纪要涉及的公司 Marvell Technology (MRVL) 核心观点和论据 1. **公司业绩表现出色** - 本季度指引达20亿美元，为公司历史最强季度，较四年前实现翻倍增长 [4][5] - 数据中心业务年增长率超70%，规模大于一年前整个公司 [6] - 连接和光电业务持续增长，收购Inphi的资产表现良好 [7] - 定制硅业务进展顺利，多个项目已投产，未来还有更多项目将投产 [8][9] - 核心业务（运营商基础设施和企业网络）在经历疫情后周期性下滑后开始回升，过去几个季度实现10%以上甚至中两位数的环比增长，运营利润率扩大 [9][11] 2. **定制业务前景乐观** - 对定制业务的信心未变，随着时间推移会披露更多信息，相信多个项目未来几年将持续强劲增长 [14][17] - 公司提供全交钥匙解决方案，能提供后端设计、封装设计、制造、测试等服务，并贡献核心IP和前端设计资源，在复杂芯片项目上有优势，能实现零返工或首过成功，具有时间和市场优势 [23][24][27] - 定制市场规模巨大，预计未来大部分出货量仍将来自能提供全面解决方案的公司，公司有机会在其中获取更多收入 [30] 3. **多客户项目有望贡献收入** - 第三个客户项目有望在2026年获得一定收入，2027年贡献更大，目前项目进展顺利 [42][43] 4. **电光学业务竞争力强** - 在电光学市场一直处于领先地位，过去三年在OFC上展示了技术领导力，在400G、800G、1.6T等领域表现出色 [49] - 公司的光学电气SerDes技术基础和领导地位将使其保持领先，市场从NRZ向PAM过渡扩大了市场规模 [51] 5. **公司运营注重长期稳定** - 公司一直注重业务管理的一致性和可预测性，虽有时因未实现大幅超预期增长而受到批评，但长期来看，一致性更重要，公司在新市场的机会评估和执行上有良好记录 [54][58][59] 6. **合作项目带来新机遇** - 与NVIDIA的NVLink融合合作并非新事物，已正式化，能为公司定制平台增加新的产品，公司与NVIDIA有良好合作关系，有信心成为最佳合作伙伴 [60][62] - 公司在有源电缆（AEC）业务已有收入，随着市场向PAM技术过渡，预计今年和明年将有更多有意义的贡献，公司通过与关键电缆制造商合作，将最佳PAM技术引入该领域 [64][65] 其他重要内容 - 公司将在几周后的定制硅AI投资者活动中详细介绍定制硅业务情况 [9] - 公司将在6月7日更新市场规模（TAM）数据，届时会展示市场机会的多样性和增长的可选性 [67][71][72]

股价表现 - Marvell Technology(MRVL)股价在过去三个月暴跌30.4%，表现远逊于Zacks电子-半导体行业指数及同行Broadcom(AVGO，+32.7%)、Qualcomm(QCOM，-5.1%)和Ambarella(AMBA，-4%) [1] - 当前股价下跌使公司远期12个月市销率降至6.11倍，低于一年中位数9.82倍和行业平均7.90倍，呈现估值折价 [13][16] - 相较同行，MRVL估值低于Broadcom(17.13倍)和Ambarella(6.11倍)，但高于Qualcomm(3.67倍) [16] 业绩压力因素 - 贸易紧张局势加剧和经济增速放缓导致科技板块普遍抛售 [3] - 公司43%的2025财年收入来自中国市场，中美地缘政治风险及潜在制裁威胁加剧投资者担忧 [3][4] - 消费端市场需求疲软，游戏需求波动和工业业务订单不稳定 [5] - 定制AI芯片(如XPU)虽推动收入增长，但较高的制造成本压缩毛利率 [5] 增长驱动因素 - 数据中心业务(最大收入板块)受益于光电产品、定制AI芯片和下一代交换机部门的强劲增长 [9] - AI工作负载需求推动数据中心对800G PAM、400ZR DCI和1.6T PAM数字信号处理器等先进光互连解决方案的需求 [10] - AI基础设施中铜缆向光连接的转型为公司共封装光学技术创造重大机遇 [11] - 企业网络和运营商基础设施板块需求复苏 [11] - 2026年收入共识预期82亿美元(同比+42%)，每股收益预期2.75美元(同比+75.2%)，且连续四个季度超预期平均幅度达3.6% [12] 投资建议 - 尽管面临中美关系、新税收政策等挑战，但公司在数据中心和高速网络市场的领先地位及AI领域布局提供长期支撑 [17][18] - 当前Zacks评级为3级(持有)，建议暂时保留持仓 [18]

投资策略分析 - 长期持有策略难以产生显著超额收益或维持高夏普比率 [1] - 获取超额收益需要主动管理并最小化机会成本 [1] - 高正回报不一定意味着产生高超额收益 [1] 分析师背景 - 分析师专业领域包括基本面股票研究、全球宏观策略和自上而下投资组合构建 [1] - 教育背景为加州大学洛杉矶分校商业经济学学士和密歇根大学罗斯商学院会计硕士 [1] - 现任多策略对冲基金高级分析师 [1]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 在人工智能需求推动下，Marvell Technology数据中心业务强劲增长，FY26Q1营收超指引，各下游市场表现有差异，FY26Q2业绩指引乐观，公司业务发展态势良好且未来有望持续增长[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 FY2026Q1业绩情况 - 营收18.95亿美元，QoQ+4%，YoY+63%，超指引中值，数据中心增长强劲，运营商和企业网络收入复苏，还宣布出售汽车以太网业务[2][8] - Non - GAAP毛利率59.8%，QoQ - 0.3pct，YoY - 2.6pct，GAAP毛利率50.3%，均略低于指引[4][9] - 向股东返还5200万美元现金股息，股票回购金额达3.4亿美元，较上季大幅增加[10] - GAAP运营成本6.82亿美元，Non - GAAP运营成本4.86亿美元，略低于预期，Non - GAAP每股摊薄收益0.62美元，同比增长158%[11] - 运营现金流3.33亿美元，库存10.7亿美元，较上季增加4200万美元，总债务42亿美元，现金及现金等价物8.86亿美元[12] 下游结构拆分 数据中心市场 - FY26Q1营收14.4亿美元，QoQ+5%，YoY+76%，占比76%，得益于定制AI芯片和光电产品，预计FY26Q2环比中个位数增长且同比强劲增长[3][14] 企业网络终端市场 - FY26Q1营收1.78亿美元，QoQ+4%，YoY+16%，占比9.4%，预计FY26Q2环比中个位数增长[3][15] 运营商基础设施终端市场 - FY26Q1营收1.38亿美元，QoQ+31%，YoY+93%，占比7.3%，预计FY26Q2环比中个位数增长[3][16] 消费类终端市场 - FY26Q1营收0.63亿美元，QoQ - 29%，YoY+50%，占比3.3%，受季节性和游戏需求影响，预计FY26Q2环比增长50%[3][17] 汽车和工业终端市场 - FY26Q1营收0.76亿美元，QoQ - 12%，YoY - 2%，占比4%，汽车增长被工业下滑抵消，预计FY26Q2整体收入环比持平[3][18] FY26Q2业绩指引 - 预计营收约20亿美元，上下浮动5%，按中值计算YoY+57.11%，QoQ+5.54%，Non - GAAP毛利率59% - 60%，GAAP毛利率50% - 51%[4][21] Q&A环节 - 下一代项目持续推进，2026年或投产3纳米晶圆，取决于客户认证[21] - 有能力支持更多客户群，研发投入增加，人才向数据中心和AI领域分配[25] - SerDes技术出色，与NVIDIA合作可提供端到端产品组合[26] - AI成数据中心收入主要部分，未来将成公司核心收入支柱[27] - FY26Q1毛利率低因定制业务毛利低，下半年毛利率预计与Q2持平[28] - AI和数据中心需求增长，核心业务预计继续复苏，全年业绩有望增长[29] - 数据中心业务未来增速预计高于Q1，AI是增长最快引擎[31] - 本地部署规模小拖累业务，数据中心收入主要由AI等驱动[32] - 与Amazon合作进展顺利，光学业务增长，新兴产品收入增加[33] - 已出货1.6T 5纳米工艺，推动3纳米工艺进步，明年产量增长或更强[34] - 能控制ASIC毛利率，产量与毛利率负相关，但营收增加[35] - 800G市场份额主导，1.6T份额不变，将参与LPO技术，光学业务前景好[39]

公司国际业务表现 - 公司2025年4月季度总营收达19亿美元 同比增长633% [4] - 日本市场贡献4690万美元营收 占比247% 低于华尔街共识预期969% 环比上季度5990万美元(占比330%)下降 但同比1730万美元(占比149%)显著增长 [5] - 中国市场贡献7089亿美元营收 占比3740% 低于华尔街预期1384% 环比7328亿美元(占比4032%)和同比5296亿美元(占比4562%)均呈现下滑趋势 [6] - 新加坡市场营收1631亿美元 占比861% 超出华尔街预期804% 环比1526亿美元(占比840%)和同比1113亿美元(占比959%)均实现增长 [7] - 台湾市场营收3273亿美元 占比1727% 大幅超出华尔街预期9799% 环比2811亿美元(占比1547%)和同比426亿美元(占比367%)呈现爆发式增长 [9] 国际市场预测 - 华尔街预计公司当前季度总营收将达198亿美元 同比增长552% 其中中国市场预计占比423%(835亿美元) 台湾市场预计占比98%(194亿美元) [12] - 全年营收预计达819亿美元 同比增长42% 中国市场预计占比42%(344亿美元) 台湾市场预计占比104%(848亿美元) [13] 行业与市场动态 - 全球芯片行业高度依赖国际市场 企业需应对货币波动和地缘政治风险 [3] - 计算机与科技板块过去三个月整体上涨14% 但公司股价同期下跌15% 跑输标普500指数05%的跌幅 [18] - 过去四周公司股价下跌34% 同期科技板块上涨103% 标普500指数上涨61% [18]

公司表现与股价 - Marvell Technology股价在2025年表现不佳 从5月30日收盘价下跌约45% 仅从4月初的-55%低点小幅回升 [2] - 半导体行业ETF(SOXX)同期跌幅仅5% 远优于Marvell个股表现 [2] - 财报发布次日(5月29日)股价单日下跌5.5% [2] - 当前股价60.54美元 较分析师平均目标价94.21美元存在53%上涨空间 [3][9] 财务业绩 - 2026财年Q1营收同比增长63% 略高于预期的62%增速 [4] - 调整后EPS为0.62美元 超出预期0.01美元 [4] - Q2营收和EPS指引中值略高于分析师预测 [4] - 数据中心终端市场营收同比大增76% 五大终端市场中有四个实现增长 [6] 客户关系与AI芯片进展 - 与AWS签订五年期定制芯片供应协议 涉及Trainium 2芯片生产爬坡 [7][8] - 确认参与AWS下一代Trainium 3芯片开发 预计2026年量产 [8][9] - 承认客户可能采用多供应商策略 暗示AIchip可能参与AWS项目 [10] - 正与另一家超大规模客户(推测为微软)合作开发AI XPU芯片 [10] 行业环境与催化剂 - 5月30日芯片股普跌 受中美贸易紧张局势影响 [5] - 6月17日将举办"AI基础设施定制硅技术未来"主题活动 可能成为股价催化剂 [11] - 分析师维持信心 最悲观目标价60美元与当前股价基本持平 [11] 市场预期 - 30位分析师给予"适度买入"评级 平均目标价94.21美元 最高看涨至149美元 [9] - 华尔街认为尽管存在AIchip竞争 但AWS和微软合作关系仍具价值 [11]

分析师背景 - 分析师拥有5年科技基金投资组合管理经验 毕业于巴西里约热内卢联邦大学和法国里昂中央理工学院的机械工程专业 [2] - 持有巴西证券委员会(CVM)颁发的投资组合经理和投资顾问执照 2024年完成CFA二级考试 [2] - 职业生涯初期在石油天然气行业工作 后转型为全球股票分析师 2017年开始研究英伟达(NVDA) [2] - 专注半导体、机器人和能源领域的投资机会 偏好具有高进入壁垒的寡头垄断行业公司 [2] - 投资风格强调合理价格下的成长性 以中长期投资为主 [2] Marvell Technology投资观点 - 公司在Q4财报发布后股价已大幅下跌 分析师认为抛售创造了买入机会 [1] - 分析师通过股票、期权或其他衍生品持有Marvell(MRVL)的多头头寸 [2] 研究领域偏好 - 由于机械工程背景 特别关注硬件相关颠覆性技术领域 [2] - 通常回避小型公司 认为市场对其风险普遍存在低估 [2]

财务数据关键指标变化 - 收入和利润（同比环比） - 2026财年第一季度净收入为19亿美元，较2025财年第一季度增长63%，数据中心、运营商基础设施、企业网络和消费端市场销售额分别增长76%、93%、16%和50%，汽车/工业端市场销售额下降2%[88] - 2025年第一季度，公司净收入为18.953亿美元，较2024年同期的11.609亿美元增长63.3%，主要得益于数据中心市场的强劲AI需求[105] - 2025年第一季度，公司毛利率为50.3%，较2024年同期的45.5%有所提高，运营收入为14.3%，而2024年同期为亏损13.1%[104] - 2025年第一季度销售成本为9.429亿美元，较2024年的6.331亿美元增长48.9%；毛利润为9.524亿美元，较2024年的5.278亿美元增长80.4%[107] 财务数据关键指标变化 - 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度研发费用为5.077亿美元，较2024年的4.761亿美元增长6.6%[108] - 2025年第一季度销售、一般和行政费用为1.864亿美元，较2024年的1.999亿美元下降6.8%[109] - 2025年第一季度净重组收益为1230万美元，而2024年为410万美元，变化率为 - 400%[110] - 2025年第一季度利息和其他净损失为5470万美元，较2024年的4550万美元增长20.2%[111] - 2025年第一季度所得税费用为3800万美元，较2024年的1780万美元增长113.5%[112] 各地区表现 - 公司大部分销售面向美国以外的客户，主要在亚洲，2025年第一季度和2024年同期，亚洲市场销售额分别占净收入的74%和73%[100] 其他没有覆盖的重要内容 - 2025年4月7日，公司与英飞凌科技公司达成协议，以25亿美元现金出售汽车以太网业务，截至2025年5月3日，已分类为待售资产的价值为5.882亿美元[91] - 2025年2月2日至2030年2月1日期间，公司在某外国司法管辖区获得政府激励批准，符合条件的支出和采购将产生抵减成本和费用的信贷，可用于抵减所得税或现金退还[94] - 2025年第一季度，公司回购560万股普通股，花费3.4亿美元，截至2025年5月3日，还有22亿美元可用于未来股票回购[96] - 2025年第一季度，公司通过股票回购和现金股息向股东返还3.918亿美元，其中股票回购3.4亿美元，现金股息5180万美元[97] - 截至2025年5月3日，公司现金及现金等价物为8.859亿美元，较2025年2月1日的9.483亿美元减少6240万美元[97] - 截至2025年5月3日，公司应收账款集中于五家客户，占总应收账款的72%，2024年5月4日为两家客户，占比70%[98] - 截至2025年5月3日，公司现金及现金等价物约为8.859亿美元，其中约6.497亿美元由美国以外的子公司持有[116] - 截至2025年5月3日，公司未偿还总借款为43亿美元，其中13亿美元将在12个月内到期[117] - 2025年第一季度，经营活动提供的净现金为3.329亿美元，投资活动使用的净现金为9410万美元，融资活动使用的净现金为3.012亿美元[125][127][128] - 2024年第一季度，经营活动提供的净现金为3.245亿美元，投资活动使用的净现金为1.019亿美元[126][127] - 2024年截至5月4日的三个月，融资活动净现金使用量为3.257亿美元，主要包括1.5亿美元普通股回购、7410万美元员工净股份结算预扣税、5180万美元季度股息支付、3020万美元技术许可义务付款和2190万美元债务本金偿还，部分被230万美元员工股票计划发行普通股所得款项抵消[129] - 利率假设变动1个百分点，可能导致年度利息费用增减约620万美元[131] - 若美元贬值10%，公司运营费用可能增加约2%[135]

公司业绩 - 第一季度调整后每股收益为62美分 超出市场预期的61美分 [1] - 季度营收达19亿美元 高于市场预期的18.8亿美元 [1] - 营收同比增长63%至18.95亿美元 创历史新高 [2] 管理层展望 - 预计第二季度营收为20亿美元 上下浮动5% [2] - 预计第二季度非GAAP每股收益为67美分 上下浮动5美分 [2] - 增长动力来自数据中心终端市场对AI的强劲需求 [2] - 定制硅项目的快速扩展和光电产品的强劲出货推动营收增长 [2] 市场反应 - 股价周五下跌6.9%至59.34美元 [3] - Needham将目标价从100美元下调至85美元 维持买入评级 [6] - Wells Fargo将目标价从120美元下调至95美元 维持超配评级 [6] - Keybanc将目标价从115美元下调至90美元 维持超配评级 [6] - Piper Sandler将目标价从95美元下调至85美元 维持超配评级 [6] - Evercore ISI将目标价从135美元下调至133美元 维持跑赢大盘评级 [6] - Raymond James将目标价从110美元下调至90美元 维持跑赢大盘评级 [6]

投资策略 - 采用机会主义投资策略 专注于识别具有吸引力的风险回报比机会 并通过强劲的价格走势分析来获取超越标普500的超额收益 [1] - 结合价格走势分析与基本面投资 寻找最具上行潜力的成长型投资机会 同时避开过度炒作和高估值的股票 [2] - 专注于被低估但具有显著复苏潜力的股票 利用逆向投资策略捕捉反弹机会 [2] 投资重点 - 专注于18至24个月投资周期内具有强劲增长潜力的投资标的 特别关注被市场错杀的逆向投资机会 [3] - 投资组合涵盖多个行业 重点筛选具有坚实基本面 强劲买入动能和估值极具吸引力的成长股 [3] - 投资风格偏向成长股和价值股结合 特别适合寻求高增长潜力股票的投资者 [3] 专业认可 - 被TipRanks评为顶级分析师 在科技 软件 互联网以及成长型投资领域具有专业影响力 [1] - 获得Seeking Alpha"值得关注顶级分析师"称号 在成长型和合理价格增长(GARP)策略方面表现突出 [1]