公司概况与市场表现 - 万事达卡是全球盈利能力最强的公司之一 [1] - 截至2025年12月8日下午，公司股价上涨0.24% [1] 行业与运营风险 - 支付处理商面临业务中断的风险 [1]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业为美国支付与互联网行业 具体聚焦于由人工智能代理驱动的商业变革 即“代理商业” [1] * 报告由伯恩斯坦研究公司发布 日期为2025年12月9日 旨在启动一个关于代理商业的跨行业系列研究 [2][24] 核心观点与论据 **代理商业的定义与演进阶段** * 代理商业被视为继百货商店、电子商务、移动商务之后的下一场重大商业变革 [2] * 第一阶段 消费者已越来越多地使用AI工具进行产品搜索和价格比较 [2][24] * 第二阶段 可能在2026或2027年 代理将能够为我们执行复杂的工作流和跨应用任务 [24] * 最终阶段 可能看到一个代理对代理交易的世界 代理可以代表我们进行计划、执行和谈判 [2][24] **当前现状：炒作与现实并存** * 一方面 消费者使用AI进行购物相关任务的比例正在增长 根据Visa调查 约47%的美国消费者已将AI用于至少一项购物任务 [25][26] * 另一方面 代理尚未对商业运作方式产生实质性影响 例如 Etsy网站约30%的推荐流量来自AI聊天机器人 但这仅占其总网站流量的不到1% [3][30][33][35] * 即使有新的购物功能 目前更多处于对话式搜索/商业领域 而非真正的代理商业 仍处于早期阶段 [3][31] **真正的变革：自主规划与执行** * 当代理能够代表我们“自主”规划和执行时 真正的转型才会发生 [4][36] * 这需要模型能力、对模型的信任、治理框架、协议和商户基础设施的完善 [4][36] * 例如 代理可以提前提醒和规划一个生日派对 包括致电预订场地、扫描邮件发送邀请、集思广益选择主题以及订购派对用品 [4][36] * 未来场景中 代理还可以代表我们进行谈判 例如争取特定折扣 [4][36] **对电子商务的潜在影响** * 代理可能带来深刻变化 开启超个性化时代 释放长尾商户潜力 并可能加速电子商务增长 [5][46] * 当前在线市场渗透率为15-16% 仍有扩张空间 尤其是在高考虑品类 消费者将从更好的搜索结果、更好的跨平台可比性和更个性化的结果中受益 [16] * 代理可能最初“影响”低价值商品、服装、杂货、票务等垂直领域 最终演变为涉及旅行和奢侈品等高考虑购买 [5] * 代理商业可能重塑整个B2B价值链 通过采购代理和购买机器人实现供应商选择、采购订单、对账、营运资金优化和更快的采购流程自动化 [12][70] **对支付行业的深远影响与潜在赢家** * 在代理时代 信任和治理变得至关重要且具有挑战性 [7][9] * 鉴于代理在“信任、治理和标准”方面带来新挑战 而卡组织在这方面做得非常出色 因此卡组织很可能在代理时代成为赢家 [10][70] * 像Stripe和Adyen这样的新型支付处理商也可能成为赢家 [10][68] * 潜在的电子商务加速增长通常对卡组织有利 意味着更多的市场份额和增值服务 [10][70] * 代理商业也意味着围绕安全、授权、可编程性、争议管理的更多交易和潜在增值服务 以及代币的激增 [10][70] * 代币是成功将拥有60年历史的卡结构带入数字时代的关键推动者 就像Apple Pay对卡所做的那样 AI代理最终可能会巩固卡的效用/护城河 [11][70] * 数字钱包处于一个更未知的领域 一方面 如果代理处理支付 消费者可能不再关心“访客结账”的摩擦 另一方面 像PayPal这样的双边网络可以扩展其价值主张 并帮助消费者动态寻找节省、奖励、个性化 [13][68] * 发卡行最终可能处于一个棘手的境地 想象一个AI助手为每次购买推荐正确的卡并极度优化奖励的世界 这将使竞争达到一个全新的水平 [13][68] **关键协议与实验** * 目前存在大量碎片化和实验 类似于互联网早期的HTML/HTTP演进 [6][48] * 已宣布和实验了多种协议 包括数据通信协议、身份/信任协议和商业协议 [50][51][52] * 重要协议包括：Google的代理支付协议、OpenAI/Stripe的代理商业协议、Visa智能商业平台、Visa可信代理协议、万事达卡代理支付、Coinbase x402协议等 [14][52][53][54][55][59] **商户的谨慎态度** * 商户正谨慎地进入代理时代 沃尔玛、Target、Etsy、Shopify与OpenAI合作 而亚马逊则阻止AI代理 [60] * 商户担心去中介化、消费者忠诚度、广告收入、基础设施和产品设计等问题 [60] * 各商户采取不同策略 例如Etsy通过ChatGPT集成进行即时结账 eBay创建自己的统一商业平台 Wayfair优化其在AI搜索结果中的列表 沃尔玛开发自己的AI助手Sparky [61] **在线旅游与住宿领域的考量** * AI代理已存在于更广泛的休闲领域 例如Google的AI代理能够预订餐厅桌位和门票 [18] * 关键问题包括：代理商业将由漏斗顶端的玩家主导 还是消费者会在垂直特定平台上使用代理工具 以及这将如何影响在线旅行社的广告/付费展示收入 [18] * 在在线旅游领域 如果销售的内容是专有的/独特的/不那么复杂的 预计会受到更大的保护 因此更看好Airbnb而非Booking/Expedia [20] **需要关注的风险** * 治理问题可能由大语言模型解决 从而削弱Visa/万事达卡的作用 但由于Visa/万事达卡控制着卡的赔偿责任转移/交换费 因此很难强制执行 [15][74] * 稳定币最初可能用于微支付 并在此基础上发展 但存在治理规则缺失和巨大的最后一英里问题等挑战 [15][74] * 代理整合与碎片化 价值链其他部分的整合可能对支付生态系统不利 [15][74] * 在代理对代理谈判交易的长期场景中 代理有可能在更便宜的轨道上进行谈判并优化支付方式 [15][74] 其他重要数据与细节 **消费者使用数据** * 根据Visa调查 在已使用AI购物的约47%消费者中 21%用于寻找礼物创意 16%用于进行产品研究 15%用于AI驱动的搜索 11%用于在线虚拟试衣间/工具“试用”产品 [26][27][30] * 根据万事达卡对4000多名消费者的调查 42%的人使用AI工具进行假日购物 [30] * 根据Adobe数据 黑色星期五期间AI代理驱动的流量增长了800%以上 [30] * Salesforce报告称 今年全球由AI代理驱动的在线销售额为142亿美元 其中美国为30亿美元 占美国在线销售额的17% [30] * 亚马逊网站总会话量同比增长20% 其中涉及Rufus的会话量同比增长35% [30] **市场预测** * 麦肯锡估计 到2030年 B2C零售中由代理商业协调的收入在美国将达到1万亿美元 全球达到3-5万亿美元 [28][29] **公司具体动态与评级** * 报告附有涵盖多家公司的伯恩斯坦股票评级表 包括支付领域的Adyen、万事达卡、PayPal、Visa等 以及互联网和在线旅游领域的亚马逊、Meta、谷歌、Airbnb、Booking等 [75] * 例如 对Adyen、万事达卡、Visa给予“跑赢大盘”评级 对PayPal给予“与市场持平”评级 [75]

万事达卡与腾讯合作拓展中国跨境支付市场 - 万事达卡与腾讯合作 将其Mastercard Move资金转账服务与TenPay跨境支付通道及Weixin Pay移动支付服务整合[1] - 境外汇款人可通过Weixin Wallet余额或绑定的银行卡 直接向中国境内收款人汇款[1] - 合作旨在抢占中国入境支付流量份额 世界银行数据显示2024年中国接收的国际个人对个人(P2P)转账金额超过310亿美元[2] 数字钱包在亚太地区的重要性与卡组织战略转型 - 数字钱包在亚太地区已成为日常生活的重要组成部分 该合作使收款方能快速、安全、透明地获取资金[3] - 万事达卡和Visa均将新型跨境支付流作为其战略的一部分 旨在实现收入来源多元化 减少对刷卡交易的依赖[3] - 此举背景是监管机构对交换费的施压以及替代支付方式的增长[3] Visa通过合作与产品创新拓展实时跨境支付 - Visa与OwlTing Group合作推出汇款应用OwlPay Cash 使美国用户可向包括墨西哥、印度、哥伦比亚、阿根廷和秘鲁在内的26个国家进行本地货币汇款[4][6] - 该产品将使用Visa的实时支付服务Visa Direct 创造了一个覆盖超110亿全球端点的可寻址转账市场[6] - OwlTing还与Cross River Bank合作以管理美国的监管合规事宜[6] Visa欧洲总部搬迁计划 - Visa计划于2028年夏季将其欧洲总部迁至伦敦东部的金丝雀码头[8] - 新总部将从目前帕丁顿的所在地西移约八英里[9] - 公司将租赁一处30万平方英尺的办公空间 租期为15年[9] - 金丝雀码头集团等已在该区域投资约70亿英镑(约合93亿美元) 摩根大通、巴克莱、BBVA、花旗、汇丰、摩根士丹利和Revolut等银行也已承诺入驻该区域[10] MoneyGram高层人事任命 - MoneyGram任命Marc Winniford为新任首席财务官 自2026年2月起生效[12] - Winniford将负责财务、会计、税务和资金管理等方面的工作 并直接向董事长兼首席执行官Anthony Soohoo汇报[13] - 他来自富国银行 拥有17年工作经验 最近于2022年起担任公司与投资银行部的首席财务官[13] Worldline出售资产以聚焦核心业务 - 法国支付公司Worldline以约1.6亿美元的价格将其瑞典子公司CoreOrchestration出售给Incore Invest[14] - CoreOrchestration的产品包括PaymentIQ 商户可用其根据处理速度和价格自动路由支付[14] - Worldline计划将出售所得资金重新配置于其核心支付业务[15] - 在过去一年中 公司已出售了管理移动技术、北美支付和电子数据管理的业务部门 总计约6亿美元[15] Instacart集成ChatGPT以优化支付体验 - 购物应用Instacart扩展生成式AI应用 集成ChatGPT以在单一“对话”中支持购物和结账[17] - 该功能名为Instacart ChatGPT with Instant Checkout 已在桌面和移动网页端推出 iOS和安卓端的Instant Checkout计划在未来几周内部署[17] - 购物者可使用该技术从附近零售商查找商品 由OpenAI模型呈现购物车 随后可直接使用Instant Checkout支付而无需切换标签页 并自动安排配送[17] SumUp为商户推出新银行服务 - 支付金融科技公司SumUp将于本月在英国、意大利、西班牙和法国为商户推出现金存款服务[20] - 公司还计划于2026年初在意大利推出国际银行账号(IBAN) 使意大利商户能将SumUp作为其主要业务账户使用[21] - 此次扩张基于两个关键里程碑：客户存款额超过10亿欧元(约12亿美元) 以及业务账户数量达到150万个[21] 身份验证金融科技公司Socure收购BNPL信贷初创公司 - 身份验证金融科技公司Socure收购了先买后付(BNPL)信贷初创公司Qlarifi 交易金额未披露[24] - Socure将把Qlarifi的实时BNPL数据库整合到其身份验证技术和信用决策引擎RiskOS中[25] - Socure使用机器学习进行身份验证 客户包括Chime、DraftKings、SoFi和Greendot Bank等[25]

美国经济展望 - 预计2026年美国GDP增长率为2.2% 优于2025年表现 经济将更具适应性和活力[1][2] - 预期全球GDP增长率为3.1%[14] 消费者支出与假日季表现 - 黑色星期五销售额同比增长4.1%[4] - 预计整个假日季消费支出增速为中等3%水平[4] - 消费者目前积极参与经济活动 是经济增长的重要组成部分[3] 人工智能与数字经济投资 - 人工智能是推动经济增长的重要动力 有助于保持经济灵活性和前进势头[2][5] - 尽管存在政策不确定性 但对数字经济和人工智能的投资依然活跃[10] - 人工智能可能带来巨大的生产率提升[15] 贸易格局变化 - 观察到中美贸易格局发生切实变化 体现在汇总支出数据中[5] - 1月至4月 美国在中国大陆的电子商务支出同比增长约20% 而5月至9月则同比收缩6%[6] - 欧洲对中国大陆电子商务的跨境支出增加 抵消了部分变化[6] 通胀前景 - 预计通胀将保持温和 但呈现分化格局[7] - 商品领域通胀压力可能持续 向消费者传导成本压力的过程较慢[8] - 服务领域已出现大量反通胀现象 且预计将持续[8] - 总体通胀应得到相当程度的控制 预计整体数据不会出现重大变化[9] 劳动力市场与收入分化 - 亚特兰大联储数据显示 低收入阶层的工资增长放缓程度高于高收入人群[13] - 不同工种劳动力市场的健康状况将是影响2026年经济的重要因素[12] - 家庭资产负债表提供支撑 产生积极的财富效应 但并非均匀地推动各收入水平的消费[14] 政策与投资环境 - 政策变化会带来不确定性 可能导致企业暂停决策并采取观望态度[9] - 尽管存在不确定性 资本进行了重新配置 对数字经济和人工智能的投资并未改变[10]

Stripe支持的Tempo区块链网络启动 - 由支付公司Stripe和加密投资公司Paradigm支持的、专注于支付的区块链Tempo已启动公共测试网 这是其推动稳定币支付进入主流应用的关键一步[1] - Tempo网络新增了一批合作伙伴 包括先买后付公司Klarna、预测市场Kalshi、支付巨头万事达卡以及瑞士全球银行瑞银 它们加入了早期设计合作伙伴行列 如德意志银行、Visa、Shopify、OpenAI和Nubank[1] - Tempo旨在处理高容量的金融交易 具有低费用、即时最终性和对稳定币的原生支持 网络每笔交易收费约0.1美分 以美元计价的稳定币支付 无需使用波动的Gas代币[1] - 稳定币目前是一个3000亿美元的资产类别 预计将成为跨境支付轨道的重要组成部分 B2B、P2P和卡支付将推动其增长 建设用于稳定币支付的区块链是当前的最新趋势[1] Matter Labs的ZKsync Lite网络计划退役 - Matter Labs计划在2026年初逐步淘汰其以太坊Layer-2网络的初代版本ZKsync Lite 公司将其定位为一个早期概念验证的"计划性落幕" 该网络在更新系统上线前帮助验证了其零知识汇总的设计选择[2] - ZKsync Lite于2020年推出 用于基本的代币转移 在开发者于2023年3月发布更先进的zkEVM汇总网络ZKsync Era后 其重要性已退居次席 Era网络现在是该项目更广泛的ZK Stack路线图的核心[2] - Lite网络目前将继续运行 资金保持安全 且仍可提款至以太坊主网 详细的迁移计划和关闭时间表将于明年公布[2] 其他行业技术动态 - Blockstream连接了闪电网络和Liquid侧链 以实现更快、更私密的比特币支付[3] - Axelar推出了AgentFlux 旨在将AI智能体引入链上 同时避免云风险[3]

公司长期增长前景 - 公司股票自近20年前首次公开募股以来持续跑赢大盘 长期表现优异 [1] - 公司作为金融服务专家 通过运营支付网络处理借记卡和信用卡交易并收取费用 其财务表现依赖于交易量 [4] - 尽管无现金化趋势在欧盟和美国已深入人心 但在许多美国和欧盟以外的国家 银行卡渗透率仍然较低 这为公司带来了巨大的国际市场增长机会 [5][6] - 电子商务行业的扩张是另一个关键顺风 在线销售通常需要数字支付方式 该市场增长迅速且预计将长期保持上升轨迹 [7] - 通过替代实体店的现金交易和利用电子商务的普及 公司拥有巨大的长期增长动力 全球仍有价值1.1万亿至1.5万亿美元的现金和支票交易 [8] - 基于其增长前景 公司有能力为当前新入场的投资者创造价值 其强大的网络效应、强化核心业务的创新以及出色的股息记录使其成为值得长期持有的股票 [9] 公司业务与市场机会 - 公司业务模式是运营支付网络并收取交易处理费 [4] - 历史上 公司增长依赖于银行卡交易使用的增加 尽管现金和支票的使用长期在下降 [5] - 公司估计全球仍有价值1.1万亿至1.5万亿美元的现金和支票交易 这构成了巨大的市场机会 [8] - 即使存在竞争 这一巨大的市场机会也应能使公司在长期内以稳定的速度扩大收入和利润 [8] 关键财务与市场数据 - 公司当前股价为541.76美元 当日上涨0.78% (4.21美元) [6] - 公司市值为4830亿美元 [7] - 公司当日交易区间为537.45美元至544.80美元 52周区间为465.59美元至601.77美元 [7] - 公司毛利率高达96.58% 股息收益率为0.57% [7]

公司资本回报举措 - 万事达卡公司新授权了一项140亿美元的A类股票回购计划 该计划将在现有120亿美元回购计划完成后生效 截至2025年12月5日 现有计划下仍有约42亿美元额度可用 [1] - 公司批准将季度现金股息提高14% 从每股76美分增至87美分 新股息将于2026年2月9日派发给截至2026年1月9日在册的股东 [2] - 基于2025年12月9日537.55美元的收盘价 公司股息收益率为0.65% 略低于行业平均的0.72% [2] 近期资本回报执行情况 - 在最近报告的季度 公司以33亿美元回购了580万股股票 并在2025年10月1日至10月27日期间 以12亿美元回购了210万股股票 [3] - 仅在第三季度 公司就支付了6.87亿美元的股息 [3] - 强劲的现金生成为公司持续进行股票回购和增加股息支付提供了灵活性 且未对资产负债表造成压力 [3] 公司财务状况与现金流 - 过去十二个月 公司自由现金流增长20% 达到163亿美元 [4] - 截至第三季度末 公司现金及等价物为103亿美元 较2024年底增长22.2% [4] - 公司长期债务总额为190亿美元 考虑到其盈利增长轨迹 这一水平处于可控范围 [4] 同业公司资本回报比较 - 维萨公司在2025财年第四季度向股东返还了61亿美元 包括49亿美元股票回购和12亿美元股息 截至9月30日 其仍有249亿美元的回购授权额度 [6] - 美国运通公司在2025年第三季度以23亿美元回购了700万股股票 并支付了6亿美元股息 当期每股派息82美分 [6] - 两家公司均通过大规模股票回购和稳定的股息支付 持续优先考虑股东回报 [6] 公司股价表现与估值 - 万事达卡股价年初至今上涨2.1% 表现优于行业整体12.6%的跌幅 [7] - 从估值角度看 公司远期市盈率为28.46倍 高于行业平均的19.96倍 [10] - 公司价值评分为D [10] 盈利增长预期 - 市场对万事达卡2025年收益的共识预期意味着同比增长12.6% 随后明年增长15.8% [11]

公司财务与资本配置 - 万事达卡董事会宣布了每股87美分的季度现金股息 [1] - 万事达卡董事会批准了一项新的股票回购计划 [1]

股价与技术面表现 - 公司股价目前交易于其50日和200日简单移动平均线下方，显示出看跌趋势信号 [1][9] - 年初至今，公司股价上涨2.6%，表现优于其所在行业（下跌11.5%）和板块（下跌9.8%），但跑输Zacks S&P 500综合指数19.3%的涨幅 [3] - 其他支付处理商Visa和American Express年初至今股价分别上涨3.5%和22.1% [6] 业务增长驱动力与战略 - 向数字化和无现金支付的持续转变是公司增长的主要催化剂，公司正利用其全球网络、产品创新和技术能力来捕捉不断扩大的支付流 [7] - 公司通过战略收购和合作伙伴关系扩大可触达市场并创造额外收入机会，同时正积极投资于代币化、网络安全、稳定币、数字身份、开放银行和实时支付等领域 [2][10] - 增值服务组合（包括数据分析、网络安全和咨询）是另一个关键增长驱动力，有助于稳定收入并缓冲交易量波动的影响 [8] - 公司在东南亚和拉丁美洲等新兴市场的扩张符合其长期目标，这些市场拥有大量无银行账户人口，为数字包容和支付现代化提供了巨大机会 [10] - 公司正投入大量资源于人工智能、网络安全和欺诈预防技术，以增强其价值主张并巩固客户关系 [11] 财务表现与展望 - 管理层预计，在汇率中性且不计收购影响的情况下，2025年第四季度净收入将增长至低双位数范围的高端，2025年全年净收入将实现低十位数范围的增长 [8] - Zacks一致预期显示，公司2025年和2026年收入预计将分别同比增长15.8%和12.6%，同期盈利预计将分别同比增长12.6%和15.8% [18] - 公司预期长期盈利增长率为15.5%，优于行业平均的11.2% [19] - 公司拥有104亿美元现金且无短期债务，财务状况灵活稳健，支持股票回购、股息分配和战略交易 [11] 成本、估值与财务杠杆 - 持续高企的商户返利和激励措施将继续对公司净收入构成压力 [2] - 公司预计2025年调整后运营费用将增长至中十位数范围的高端 [12] - 公司总债务与总权益的杠杆比率高达239.7%，远差于行业平均的80.79% [12] - 公司远期市盈率为28.9倍，显著高于行业平均的20.16倍，也高于Visa和American Express [14][15] 分析师预期与同业比较 - 过去30天内，Zacks对2025年盈利的一致预期微升0.2%，但对2026年盈利的预期微降0.1% [16] - 同期，Visa的2025年和2026年盈利预期未变，而American Express的盈利预期则有所上调 [17] - Visa有望从跨境交易量扩张、交易增长、AI和稳定币基础设施投资中受益，而American Express的增长则可能由新产品发布、战略合作以及旅游娱乐支出的反弹所驱动 [6]

项目进展 - Tempo已推出其公共测试网 这是其推动稳定币支付主流化努力的关键一步[1] - 测试网上线后 开发者和企业合作伙伴可以开始在链上进行真实支付场景的实验[2] 技术特点与优势 - Tempo旨在处理高容量的金融交易 具有低费用和即时最终性的特点[2] - 网络原生支持稳定币[2] - 网络旨在解决区块链金融中的常见痛点 如网络拥堵和交易费用波动[4] - 每笔交易费用约为0.1美分 以美元计价的稳定币支付 无需使用波动的Gas代币[4] 合作伙伴生态 - 网络新增了一批合作伙伴 包括Klarna、Kalshi、万事达卡和瑞银[1] - 这些新伙伴加入了早期的设计合作伙伴行列 如德意志银行、Visa、Shopify、OpenAI和Nubank[1] 行业背景与市场前景 - Tempo的举措符合为稳定币支付构建区块链的最新趋势 全球数字美元采用率正在飙升[3] - 稳定币目前是一个3000亿美元的资产类别[3] - 预计稳定币将成为跨境支付轨道的重要组成部分 其增长将由B2B、P2P和卡支付驱动[3] 关联动态 - 此消息发布前不久 Stripe的稳定币基础设施公司Bridge刚宣布将帮助Klarna在明年发行其自己的数字美元[4]