公司业务 - F5 Inc是一家总部位于西雅图的公司 专注于保障关键应用程序和在线服务的安全 快速和持续可用性 [1] - 公司产品部署在应用程序和API（应用程序连接接口）前端 提供保护功能 [1] 分析师研究范围 - 研究分析主要聚焦于中小市值公司 这类公司通常被多数投资者忽视 [1] - 偶尔也会覆盖大市值公司 以提供更全面的股票市场视角 [1]

公司评级与市场观点 - Raymond James分析师Simon Leopold于9月11日重申对F5公司的Market Perform评级[1] - 该机构将收购CalypsoAI视为积极进展，认为其增强了公司的先进安全解决方案组合[1] 收购活动分析 - F5收购CalypsoAI符合其近期专注于安全的收购主题，此前在8月收购Mantis Networks、6月收购Insight Engines、3月收购LeakSignal[2] - 此次交易价值相对适中，相比之前收购Shape Security约10.2亿美元和NGINX 6.7亿美元的规模较小[2] - 公司拥有充足现金流完成交易并继续实施股票回购计划[2] 收购战略价值 - 尽管收购对收入和运营业绩影响不大，但被认为增强了F5的安全平台[2] - 收购使公司对越来越多正在实施GenAI和LLM计划的企业更具吸引力[2] 公司业务定位 - F5公司是一家多云应用交付和安全解决方案提供商，提供网络、统一应用管理和安全解决方案[3]

大数据行业定义与范围 - 大数据涵盖结构化、非结构化和半结构化数据 涉及数据处理、存储、分析以及数据挖掘、转换、可视化和预测分析工具的开发[1] 全球大数据市场规模预测 - 2024年全球大数据市场规模达1996.3亿美元 预计2025年增长至2244.6亿美元 2033年将达5734.7亿美元 年复合增长率12.44%[2] - 另据预测 2024年市场规模为2202亿美元 2028年将达4012亿美元 年复合增长率12.7%[2] - 大数据分析市场2024年规模为2771.4亿美元 预计2025年达3037.1亿美元 2033年突破10452.6亿美元 年复合增长率13.7%[3] 重点公司季度表现与推荐 - 推荐五家大数据公司：英伟达、Palantir、微软、IBM和F5 均获Zacks2（买入）评级[4] - 这些公司年内价格表现已通过图表展示[6] 英伟达(NVIDIA)业务动态 - 第二季度财报表现强劲 但中国H20芯片销售因美国政府决策陷入停滞 中国当局鼓励使用本土AI芯片[7] - 第三季度销售指引为540亿美元±2% 若恢复对华H20销售可额外增加20-50亿美元收入[8] - Blackwell GPU在云提供商中创销售纪录 第二季度环比增长17%[9] - 计划2025年下半年推出Blackwell Ultra 2026年发货Vera Rubin 并公布2027年Rubin Next和2028年Feynman AI芯片路线图[11] - 预计本十年末AI基础设施支出达3-4万亿美元[11] - 当前财年（2026年1月结束）预计收入和盈利增长率分别为56.3%和48.5% 过去30天年度盈利共识预期上调4.2%[12] Palantir Technologies业务进展 - 第二季度营收首次突破10亿美元 超出所有预期[13] - 商业业务加速增长 2023年推出人工智能平台（AIP）整合开源与商业大语言模型[14][15] - 全年营收指引从38.9-39亿美元上调至41.42-41.50亿美元[16] - 当前财年预计收入和盈利增长率分别为45.6%和58.5% 过去60天年度盈利共识预期上调12.1%[16] 微软(Microsoft)业绩表现 - 受益于AI业务增长和Copilot采用率提升 Azure云基础设施加速扩张[17] - 第四季度财报全面超预期 体现其在云和AI市场主导地位[18] - Azure全球云市场份额约20-24% 年收入超750亿美元且增长34% 全球基础设施覆盖70个区域超400个数据中心[19][20] - 当前财年（2026年6月结束）预计收入和盈利增长率分别为14%和12.5% 过去30天年度盈利共识预期微调0.1%[21][22] IBM战略布局 - 混合云和AI解决方案需求健康增长 收购Hakkoda增强数据专业能力[23] - 长期增长动力来自数据分析、云计算和安全领域 企业云工作负载因生成式AI部署显著扩大[24] - watsonx平台包含三款产品：AI开发工作室watsonx.ai、数据存储平台watsonx.data和治理工具包watsonx.governance[25] - 当前财年预计收入和盈利增长率分别为6.4%和7.7% 过去30天年度盈利共识预期微调0.1%[26] F5公司市场定位 - 软件增长强劲 受公共云和安全产品需求推动 多云环境应用安全需求增长带来利好[27] - 过去五年收购六家企业以增强网络安全能力并扩大市场份额[28] - 在应用网络市场具独特优势 专注于第4-7层内容交换 为数据中心提供定制化解决方案[29] - 下财年（2026年9月结束）预计收入和盈利增长率分别为3.9%和4% 过去30天年度盈利共识预期上调0.4%[30] 行业增长驱动因素 - AI驱动需求推动英伟达、微软和Palantir业绩增长[10] - IBM和F5受益于混合云、安全及多云解决方案的广泛采用[10]

收购交易核心信息 - 总部位于西雅图的网络安全与应用交付巨头F5公司将以1亿8千万美元收购初创公司CalypsoAI [1] - CalypsoAI是一家成立于2018年的初创企业 [1]

股价表现 - F5公司股价连续6个交易日上涨 累计涨幅达6.5% 市值增加约12亿美元至190亿美元[2] - 年内累计回报率达29.9% 显著超越同期标普500指数11.1%的涨幅[2] - 当前标普500成分股中有33只个股出现3天及以上连续上涨 89只出现连续下跌[7] 业务战略 - 公司近期参加高盛通信与科技会议 阐述应对混合云和多云复杂环境的战略布局[3] - 主营业务为多云应用安全与交付解决方案 为大型企业提供网络应用性能保障和专业服务[4] 投资参考 - 多日连续上涨通常反映投资者信心增强 可能引发后续买入行为[6] - 重大涨幅后可能出现急剧反转 需关注股价回调时的买入时机分析[6]

会议背景 - 高盛举办Communacopia与技术大会 其中包含F5公司的炉边谈话环节 [1] - 会议由高盛研究分析师Michael Ng主持 [1] - F5公司总裁兼首席执行官Francois Locoh-Donou以及首席财务官Cooper Werner出席会议 [1] - 会议总时长约35分钟 包含投资者问答环节 [2] 参会人员 - 高盛方代表为研究分析师Michael Ng 其研究覆盖F5公司以及IT硬件与网络领域 [2] - F5公司方代表为总裁兼首席执行官Francois Locoh-Donou [1] - F5公司方代表为首席财务官Cooper Werner [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年业绩表现强劲，将全年收入增长指引从最初的4%至5%上调至9%（中点）[48][51] - 软件业务增长强劲，初始指引为高个位数增长，后更新为约10%的增长[48] - 系统业务（硬件）增长强劲，年初至今（YTD）增长率达到约20%以上[49] - 公司正推动运营利润率多年持续改善，目标是在2025财年达到35%[52] - 毛利率也在改善，主要得益于软件业务的强劲表现以及客户向更高端、利润率更高的设备升级[53] - 运营费用（OpEx）的增长速度低于整体收入增速，但公司在AI等新用例上的投资增速高于OpEx增速[52] 各条业务线数据和关键指标变化 - **软件业务**：包含多种模式，包括永久许可软件、SaaS/托管服务以及期限许可订阅业务[34] - **期限许可订阅业务**：是软件业务中最大的部分，主要通过灵活的消费计划（FCP）以多年订阅形式销售，该模式非常成功[34][35] - **软件增长展望**：对2026财年软件收入增长给出了初步看法，预计为**中个位数增长**，这主要基于2023财年相对温和增长的订阅用户群，但预计2026财年仍将实现健康的扩张[33][35][36] - **SaaS业务**：公司正在将一些传统产品迁移到新的分布式云平台，预计这项工作将在2025年底基本完成，平台的基础增长将在2027财年转化为ARR和收入增长[37] - **系统业务（硬件）**：增长由技术更新周期和非更新需求共同驱动[49] - **非更新需求**：占系统收入的比例约为三分之一，主要由混合多云架构、竞争性替代和AI相关需求驱动[29][30] - **AI相关硬件需求**：目前规模较小，每季度仅为**数百万美元**（个位数百万），但预计将稳步增长[32] - **硬件产品组合**：客户在更新设备时，正从低端向中端或中端向高端迁移，这带来了额外的容量需求和更高的利润率[28][53] 各个市场数据和关键指标变化 - **应用交付控制器（ADC）市场**：公司在过去五年中获得了**16%** 的市场份额[15] - **市场份额增长来源**：包括直接替代竞争对手，以及客户将原本分散在多个供应商的应用交付和安全支出整合到F5平台[18][19] - **竞争格局**：在传统ADC市场，主要竞争对手或被收购后追求现金流，或采取激进涨价策略，且没有其他竞争对手像F5一样在所有形态因素（硬件、软件、SaaS）上进行全面投资[21][22] - **安全市场**：安全业务约占公司总收入的**41%**，应用交付与安全已深度融合[45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略定位**：公司专注于应用和API的交付与安全，并战略性地投资于硬件、软件和SaaS所有形态因素，以解决客户在混合多云环境中面临的复杂性问题（称为“火球”）[9][10] - **统一平台战略**：正在将旗下所有产品整合到单一的“F5应用交付与安全平台”（ADSP），为客户提供统一的管理界面、软件堆栈以及策略配置和编排，简化操作并促进支出整合[10][20][36][55] - **ADC产品演进**：ADC是第7层（应用层）设备，能对流量进行深度、细粒度的检查，控制着流向客户关键应用的**100%** 的流量，其角色因应用数量增长、架构复杂化和所需服务增加而日益重要[12][13][14] - **技术更新周期**：公司有超过**50%** 的现有设备安装基础运行在较旧的Viprion或iSeries平台上，这些产品的软件支持将在未来12-24个月内终止，这带来了可见的更新需求[24] - **更新周期动态**：当前更新节奏更加有序，客户在更新时不仅替换旧设备，还在进行容量扩张，为AI等未来增长做准备[26][27] - **竞争性替代（Takeout）**：替代竞争对手的过程是复杂的，通常需要公司服务团队深度参与，从进入客户环境到完全取代可能耗时**数年**，但这也带来了后续交叉销售整个平台产品的巨大机会[39][40][42][44] - **差异化优势**：公司通过提供跨所有形态和商业模式的单一平台，在市场上建立了独特优势，同时被视为持续创新、值得信赖的合作伙伴[22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业趋势与客户挑战**：客户面临三大复杂性来源：1) 采用混合多云架构；2) 所需的应用服务数量大幅增加（如API安全、反机器人攻击）；3) AI应用的快速普及将加剧复杂性，需要新的服务如AI安全[7][8] - **AI带来的机遇**：AI需求体现在两方面：1) **间接需求**：客户为AI准备数据中心，进行容量扩张和数据/应用回流；2) **直接用例**：客户在数据存储前部署F5硬件，用于AI数据交付，在高性能流量管理和安全方面创造全新用例[27][31] - **宏观经济**：尽管存在关税等宏观不确定性，但公司业务尚未受到影响，如果宏观环境不恶化，预计下半年业绩将超过指引[50] - **未来12-24个月优先事项**：1) 全力打造和推广**F5应用交付与安全平台**；2) 抓住**AI**领域的机遇，包括AI数据交付（硬件机会）、AI安全以及AI工厂内的机会[55][56] - **AI机会评估**：AI安全等领域尚处于早期，缺乏历史数据和轨迹，难以量化 extrapolate，但公司看到了机会并致力于将其实现[56] 其他重要信息 - **安全业务构成**：公司的安全能力主要体现在三方面：1) 通过Web应用和API保护（WAAP）产品组合保护应用和API前端；2) 通过零信任访问解决方案保护用户和员工对应用的访问；3) 正在进入**AI安全**领域，推出了**F5 AI网关**产品，用于保护AI应用与模型之间的连接[46][47] - **灵活的消费计划（FCP）**：这是公司历史上最成功的商业模型之一，它通过多年订阅降低了客户消费F5产品的摩擦，并提供了扩展路径[35] 问答环节所有的提问和回答 问题: 客户在混合多云环境中面临的主要挑战是什么，F5如何应对？[7] - 挑战源于三大趋势：混合多云架构的普及、所需应用服务数量大增、AI应用扩散加剧复杂性。客户常采用零散解决方案，导致环境复杂如“火球”[7][8][9] - F5通过专注于应用/API交付与安全，并投资于硬件、软件、SaaS全形态，能够跨所有环境保护应用。正将产品整合到单一平台以简化客户操作[10] 问题: ADC在现代数据中心中的角色是什么？它是否只是传统硬件？[11] - ADC是第7层设备，能对应用流量进行深度、细粒度检查（如同阅读信件全文），而传统交换机只处理第3-4层（如同查看信封地址）。它被部署在应用旁，控制着**100%** 的关键应用流量[12][13] - 由于应用数量增长、环境更复杂、所需服务更多，ADC类别正在快速发展，应用交付与安全已融合[13][14] 问题: F5为何能在ADC市场获得份额？[15] - 源于多年前的战略选择：坚信应用交付与安全将融合，ADC将扮演重要角色且以多种形态部署。公司加倍投资于此领域，覆盖所有形态和商业模式[16][17] - 竞争对手未做同样投资，或只专注于单一形态。F5因此获得优势，通过更好的路线图、功能、商业模式替代对手，或整合客户在多供应商的支出[18][19] 问题: 如何看待ADC市场的竞争对手？[21] - 传统ADC竞争对手或被收购后追求现金流，或激进涨价。在SaaS、云安全等领域各有对手，但F5的独特优势在于能提供跨所有形态的单一平台，目前在此方面没有直接竞争[21][22] 问题: 老旧设备更新周期的进展和可见度如何？[24] - 超过**50%** 的安装基础是旧型号，其软件支持即将终止。上一轮更新较慢，因客户纠结于架构选择。现在更新更有序，且客户在更新时进行容量扩张，为AI和数据主权需求做准备[24][25][26][27] - 部分客户在更新时向更高端设备迁移，增加了容量和利润[28] 问题: 非更新需求的主要驱动因素是什么？是否带来新客户？[29] - 三大驱动：1) 混合多云架构使客户重新重视数据中心投资；2) 竞争性替代；3) AI相关需求，包括为AI准备数据中心以及AI数据交付等全新用例[30][31] - AI数据交付用例虽小（单季度**数百万美元**），但稳步增长，并可能带来新客户[32] 问题: 影响软件收入增长的因素是什么？2026财年中个位数增长的依据？[33] - 软件包含永久许可、SaaS和期限许可订阅。期限订阅是主体，通过多年期FCP销售[34] - 2026财年增长基于2023财年相对温和增长的订阅用户群（当时受宏观影响），预计在该基础上实现健康扩张。统一平台战略有望推动更高扩张率[35][36] - 2026财年面临的基数数学逆风将在2027财年扭转，因2024财年软件增长更强。SaaS业务在完成产品迁移后，增长将在2027财年体现[37] 问题: 竞争性替代的过程是怎样的？需要多长时间？[38] - ADC产品粘性高，替换过程复杂。公司服务团队会协助客户，通常先部分引入F5，成功后再逐步推广至整个环境，整个过程可能耗时**数年**[39][40] - 初始进入可能源于客户对原供应商（如价格）不满，但进入后会发现F5更广泛的产品组合，带来巨大的交叉销售机会[41][42][44] 问题: F5在安全领域的定位和竞争重点是什么？[45] - 凭借ADC深度检查流量的能力，公司自然进入应用安全领域。如今应用交付与安全不可分割[45] - 重点竞争领域：1) 通过WAAP保护应用和API前端；2) 通过零信任访问保护用户访问；3) 新兴的AI安全，已推出**F5 AI网关**保护AI流量[46][47] 问题: 今年财务表现超预期的驱动因素是什么？下半年趋势？[48] - 软件和系统业务均超预期。软件因扩张强劲上调指引。系统业务增长超20%，受更新周期和非更新需求（如AI准备）共同推动[48][49] - 尽管有宏观不确定性，但业务未受影响。若宏观不恶化，预计下半年表现将超过指引[50] 问题: 利润率改善的驱动因素和未来机会？[52] - 运营利润率目标**35%**，通过严格管理实现，OpEx增速低于收入增速，但AI等战略投资增速更高[52] - 毛利率改善得益于软件业务强劲及客户向高端设备迁移[53] 问题: 未来12-24个月的关键优先事项是什么？[54] - 首要任务是完善和推广**F5应用交付与安全平台**，简化客户操作[55] - 其次是抓住**AI**机遇，包括AI数据交付（硬件）、AI安全及AI工厂内机会。这些领域尚处早期，但潜力巨大[55][56]

**行业与公司** * 行业聚焦于硬件与通信技术 涵盖AI基础设施 传统企业IT设备 PC刷新周期[1][7][27] * 涉及公司包括HP Inc F5 Ingram Micro NetApp Axon Enterprise Arista Networks Super Micro Computer Dell Technologies Hewlett Packard Enterprises[4][6] **核心观点与论据** * AI基础设施驱动数据中心设备支出增长 超大规模云提供商2025年资本支出预计增长54%至3880亿美元[7][8] * 传统企业IT设备处于复苏早期阶段 传统服务器收入在C1Q25同比增长15% 但增长主要由ASP提升驱动而非单位增长[13] * PC刷新周期受Windows 10终止支持 AI PC推出和关税前需求拉动影响 2025年全球PC出货量预计增长4%[27] * 企业/园区网络市场预计2025/26年恢复正增长 增速分别为3% 受Wi-Fi 7新标准和AI驱动解决方案推动[13] **其他重要内容** * HP Inc的打印业务持续疲软 预计2025年下降LSD% 因企业客户优先投资PC和AI而非打印技术[29][33] * F5的Systems业务在F3Q25增长39% 受硬件技术刷新和AI需求驱动 软件业务增长16%[42] * Ingram Micro的2Q25收入超预期达128亿美元 但毛利率6.6%低于预期 因低利润率业务占比提升[52] **投资观点与风险** * 对HP Inc评级中性 目标价28美元 风险包括混合办公增加影响商用PC需求 打印业务价格竞争[35][36] * 对F5评级中性 目标价315美元 风险包括企业IT支出放缓 云平台执行风险[44][46] * 对Ingram Micro评级买入 目标价25美元 风险包括IT支出持续低迷 OEM直销模式占比提升[54][55] **数据引用** * 超大规模云提供商2025年资本支出预计3880亿美元 同比增长54%[8] * 传统服务器收入C1Q25同比增长15% 但单位仍同比下降[13] * 全球PC出货量2025年预计增长4% 美国C2Q25出货量仅增长1%[27][32] * HP Inc预计F2025收入551亿美元 同比增长3%[29] * F5预计F2025收入31亿美元 同比增长10%[42] * Ingram Micro预计2025年收入510亿美元 同比增长6%[51]

中国互联网大厂AI智能体布局 - 阿里通义实验室推出多智能体开发框架AgentScope 1.0 提供覆盖开发、部署、监控全生命周期的生产级解决方案 [2] - 腾讯优图实验室开源智能体框架Youtu-Agent 字节Agent平台"扣子空间"上架至苹果App Store和安卓商店平台 [2] - 美团开源大模型LongCat-Flash-Chat 总参数量5600亿 在Agentic Tool Use评测基准性能超过DeepSeek-V3.1和GPT-4.1 [2] AI智能体商业化进展 - Agent多步推理推动token用量爆发式增长 云和算力需求持续提升 [4] - 通用智能体公司Manus年化收入达9000万美元（约6.46亿元人民币）即将突破1亿美元 [4] - F5亚太区首席技术官预测未来1-2年内所有App应用产品都将转变为AI应用 [4] 云服务商资本开支与AI投入 - BAT三家第二季度合计资本开支615亿元 同比增长168% [5] - 阿里云Q2资本开支386.76亿元（同比+220%） 过去四个季度AI基础设施累计投入超1000亿元 [5] - 腾讯CSIG部门Q2资本开支191亿元（同比+119%） 百度云Q2资本开支38亿元（同比+79%） [5] - 过去12个月中国四大云服务商资本支出约450亿美元 相当于美国同行2910亿美元的15% [6] - 中国云资本支出自2023Q4起快速增长 2025Q2增长3倍 资本支出占收入比例已超美国 [7] 全球算力投资与token消耗 - 微软Q2资本支出242亿美元（同比+27%） Meta将2025年资本支出下限提至660亿美元 谷歌将资本开支从750亿美元提高至850亿美元 [7] - Manus单次任务token消耗量达10万量级 单次任务成本约2美元 [7] - 全球96%企业正在部署AI模型 其中91%采用WAAP保障AI与机器学习模型安全 [8] AI智能体技术演进与安全需求 - AI智能体具备环境感知、动态决策、行为执行和工具调用能力 加速生成式AI技术落地 [8] - F5推出AI网关产品 支持跨环境部署 为智能体应用提供动态安全防护 [8][9] - F5通过GPU资源动态调度帮助中国企业提升AI训练、RAG构建及推理过程的数据访问性能 [9] 中国企业AI智能体应用现状 - 34%中国企业开展测试验证 30%进入"较大投入+采购培训"阶段 [11] - Agent应用在金融、制造、零售等流程标准化领域形成规模化落地 [11] - 预计2028年中国企业级Agent应用市场规模将超270亿美元 [12] 具身智能与人形机器人发展 - 英伟达推出机器人超级电脑Jetson AGX Thor 提供2070 FP4 teraflops AI计算能力 较前代提升7.5倍算力和3.5倍能效 [13] - 2024年中国人形机器人预估销量2400台 2025年将超万台 [15] - 2025年中国具身智能市场规模预计52.95亿元 2030年达1037.52亿元（占全球44.6%） [15] - 全球人形机器人市场规模预计2050年达7万亿美元（约50万亿元人民币） [17] 具身智能安全挑战 - 具身智能面临非线性公域数据缺乏和泛化性数据不足两大世界性难题 [14] - 机器人需要力觉、嗅觉等多模态数据支撑 目前数据采集和处理存在技术瓶颈 [14] - 蚂蚁集团指出具身智能使网络空间与物理空间融合 安全风险发生质变 [15] - F5通过融合平台解决边缘AI设备延时控制与应用安全双重需求 [15]

业绩表现 - 第三季度非GAAP每股收益为416美元 超出市场预期192% 同比增长238% [2] - 第三季度营收达780亿美元 超出市场预期36% 同比增长122% [3] - 非GAAP毛利润同比增长123%至649亿美元 毛利率维持在831% [7] - 非GAAP营业利润同比增长146%至267亿美元 营业利润率提升90个基点至343% [7] 收入构成 - 产品收入（占总收入498%）同比增长26%至389亿美元 其中系统收入增长39%至181亿美元（占产品收入465%） 软件收入增长16%至208亿美元 [4][5][6] - 全球服务收入（占总收入502%）同比增长1%至392亿美元 [6] 财务指标 - 期末现金及短期投资达144亿美元 较上季度126亿美元有所增长 [8] - 当季经营现金流为282亿美元 2025财年前九个月累计经营现金流达742亿美元 [8] - 当季回购125亿美元股票 2025财年前九个月累计回购377亿美元股票 [8] 业绩指引 - 上调2025财年营收增长预期至9%（原预期65-75%） [9] - 上调2025财年非GAAP每股收益增长预期至14-15%（原预期8-10%） [9][10] - 预计第四季度营收介于780-800亿美元 非GAAP每股收益预期387-399美元 [10] 市场表现 - 近一个月股价上涨16% 表现逊于标普500指数 [1] - 获得Zacks排名第一（强力买入）评级 预计未来几个月将实现超额回报 [13]