收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度营收达81亿欧元，同比增长10%，自2021年以来的复合年增长率为5.6%，目标是2025年达到32亿欧元[12] - 2025年第一季度税后利润达17亿欧元，同比增长49%，税前利润为24亿欧元，同比增长50%[25] - 集团第一季度总净收入81.33亿欧元，同比增长10%，税前利润24.46亿欧元，同比增长50%，净利润17.32亿欧元，同比增长49%[44] - 2025年第一季度摊薄后每股收益为0.84欧元，同比增长53%[26] - 投资银行2025年第一季度净收入为34亿欧元，同比增长10%，固定收益和货币（FIC）收入增长17%至29亿欧元，承销与咨询（O&A）收入下降8%至4.6亿欧元，调整后增长5%[32] - 私人银行净收入24亿欧元，同比增长3%，个人银行收入13亿欧元，同比下降2%，财富管理与私人银行收入11亿欧元，同比增长8%[33] - 资产管理净收入7.3亿欧元，同比增长18%，净流入资金200亿欧元，季度末管理资产1010亿欧元[34] - 固定收益与货币业务（FIC）收入为29亿欧元，同比增长17%，其中融资收入9.27亿欧元，同比增长15%，非融资收入20亿欧元，同比增长18%[54][58] - 发起与咨询业务收入为4.6亿欧元，同比下降8%，债务发起收入2.81亿欧元，同比下降21%，股权发起收入5200万欧元，同比大幅增长，咨询收入1.27亿欧元，同比增长22%[55][58] - 私人银行2025年第一季度税前利润为4.9亿欧元，同比增加1.48亿欧元，增长43%，税后净资产收益率和税后有形净资产收益率分别升至8.3%[60][65] - 私人银行收入为24亿欧元，同比增长3%，净利息收入为15亿欧元，同比增长2%，个人银行业务收入同比下降2%至13亿欧元，财富管理与私人银行业务收入同比增长8%至11亿欧元[61][62][65] - 资产管理2025年第一季度税前利润为2.04亿欧元，同比增长67%，税后净资产收益率升至10.0%，税后有形净资产收益率升至22.1%，成本收入比降至64%[68] - 资产管理净收入为7.3亿欧元，同比增长18%，管理费用为6.39亿欧元，同比增长8%，绩效和交易费用为3700万欧元，同比增长113%[69] - 资产管理业务2025年Q1总净收入7.3亿欧元，较2024年Q1的6.17亿欧元增长1.13亿欧元，增幅18%[73] - 企业银行税前利润6.32亿欧元，同比增长3%，投资银行税前利润15亿欧元，同比增长22%[47][52] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度非利息支出为52亿欧元，同比下降2%，调整后成本为51亿欧元，同比增长2%，运营效率计划已实现或预计节省21亿欧元，约占总预期节省的85%[13][28] - 季度非利息支出52亿欧元，同比下降2%，调整后成本51亿欧元，同比增长2%，非运营成本9300万欧元，较2024年第一季度下降64%[35][36][37] - 非利息支出为17亿欧元，同比增长1%，调整后成本为16亿欧元，同比增长4%[57][58] - 私人银行非利息支出为17亿欧元，同比下降5%，调整后成本降至17亿欧元，同比改善4%，关闭了60家分行[63][65] - 资产管理非利息支出为4.67亿欧元，同比增长2%，调整后成本为4.59亿欧元，同比增长5%[70] 各条业务线表现 - 私人银行和资产管理部门的管理资产在过去十二个月增加了95亿欧元，其中2025年第一季度净流入26亿欧元[27] - 资产与财富管理公司DWS获得美国一家大型亚太养老基金4亿美元的授权[23] - 资产管理净流入资金200亿欧元，季度末管理资产1010亿欧元[34] 管理层讨论和指引 - 德意志银行重申2025年税后平均有形股本回报率目标超10%，2021 - 2025年营收复合年增长率目标为5.5 - 6.5%，成本收入比目标低于65%，CET1资本比率目标约13%，派息率目标50%[110] - 2025年集团层面营收目标约320亿欧元[111] - 2025年企业银行营收预计略高于上一年，机构客户服务和商业银行业务营收预计基本持平[112] - 2025年投资银行营收预计高于上一年，FIC和发起与咨询业务有望推动增长[113] - 2025年私人银行营收预计略高于2024年，个人银行净营收预计基本持平，财富管理与私人银行净营收预计高于2024年[117][118][119] - 2025年资产管理业务总净营收预计高于2024年，年末管理资产规模预计与2024年末基本持平[121] - 2025年企业及其他业务预计税前亏损约8亿欧元，远低于2024年[122] - 2025年非利息费用预计低于2024年，调整后成本预计基本持平，成本收入比目标低于65%[123] - 2025年末CET1比率预计与2024年基本持平，目标维持在13%左右[125] - 2025年将实施最高7.5亿欧元（9000万股）的股票回购计划，若获股东批准2024年股息提案，全年将向股东返还约21亿欧元资本[126] 其他没有覆盖的重要内容 - 2025年4月2日美国宣布惩罚性“互惠”进口关税后经济前景走弱，4月9日宣布对非报复国家暂停90天互惠关税，但所有国家仍面临至少10%的额外关税[133] - 2024年和2025年初欧洲多数地区经济表现低迷，德国GDP连续第二年略有收缩，2025年2月德国新政府宣布5000亿欧元基础设施投资计划及额外国防开支[134][135] - 2024年欧洲央行和美联储各下调关键政策利率100个基点，2025年第一季度通胀压力加剧，美联储未再降息，欧洲央行又两次各下调25个基点[137] - 美国退出巴黎协定、推广化石燃料及暂停气候披露规则，增加美欧可持续性监管差异及气候物理风险[146] - 欧盟议会批准推迟部分公司应用企业可持续发展报告指令和企业可持续发展尽职调查指令，增加数据、方法和声誉风险[147] - 若经济条件改善超预期，集团可能实现更高收入，改善实现财务目标的能力[149] - 更高通胀、关税、市场波动等可能带来交易收入、净利息和咨询收入及贷款利润率增加的机会[151] - 2025年3 - 4月欧盟委员会就交易账簿基本审查提出三种选择，预计年底前决定如何推进[154] - 2025年3月19日欧盟委员会发布储蓄和投资联盟相关计划，若实施将提高欧洲资本市场和监管效率[154] - 2025年前三个月考虑CRR3改革，集团将在单独支柱3报告中公布巴塞尔协议III框架下的披露信息[157] - 2025年第一季度，除美国关税和商业房地产（CRE）外，集团未发现其他具有较高潜在损失的关键风险主题，2024年年报中的汽车行业风险现纳入美国关税范畴[162] - 美国新政府上台后，美国关税影响存在持续不确定性，市场波动明显，集团对相关行业较大、评级较低的客户进行审查，整体直接风险敞口管理良好，但二阶影响可能带来更大挑战[163][164] - CRE市场受高利率和办公物业租赁需求下降影响，美国市场资产价值大幅下降、空置率上升，部分市场有企稳迹象；集团CRE投资组合主要风险与再融资和到期贷款展期有关，2023 - 2025年第一季度第三阶段预期信用损失（ECL）较高[166][167][168] - 截至2025年3月31日，非追索权CRE融资为350亿欧元，较2024年12月31日的360亿欧元有所减少；压力测试CRE投资组合较2024年12月31日减少9亿欧元，主要因贷款偿还[169][172] - 截至2025年3月31日，美国办公贷款平均贷款价值比（LTV）为79%，低于2024年12月31日的81%；当前市场条件持续可能对商业房地产价值和LTV比率产生进一步不利影响[173] - 气候转型和物理风险对公司部门和区域投资组合构成日益增长的风险，敏感性分析显示，一年期压力ECL影响从当前政策情景的个位数欧元百万到延迟转型情景的低两位数欧元百万[176][180] - 2025年第一季度末后，市场波动性显著增加，公司经历两次回测异常值，交易收入每日波动更明显，压力风险价值（VaR）在4月初恢复正常[181] - 截至2025年3月31日，根据CRR3的RWA输出下限对公司RWA无影响[182] - 截至2025年3月31日，公司风险加权资产（RWA）为3520亿欧元，较2024年末的3574亿欧元减少55亿欧元，其中34亿欧元来自CRR3的引入[183] - 信用风险RWA减少100亿欧元，其中50亿欧元受CRR3引入影响，主要因采用扣除高风险集体投资企业风险敞口规则和降低交易所交易股票风险权重等因素，部分被投资银行和企业银行的业务增长所抵消[184] - 市场风险RWA增加35亿欧元，主要由固定收益和货币交易业务的季节性客户流量增加以及SVaR窗口变更至欧元危机等因素驱动[185] - 运营风险RWA增加9亿欧元，因CRR3下运营风险计量方法从高级计量法转向新标准计量法[186] - 信用估值调整RWA增加1亿欧元，主要由CRR3下新基本方法的引入驱动，部分被较低的风险敞口所抵消[186] - 截至2025年3月31日，公司普通股一级资本（CET1）为486.45亿欧元，较2024年末的494.57亿欧元减少8亿欧元，CET1比率为13.8%，较2024年末下降2个基点[188][190] - 2025年第一季度实施CRR3的影响为1个基点，包括CET1资本减少4亿欧元和RWA总体减少34亿欧元[191] - 截至2025年3月31日，经济资本充足率为191%，较2024年末的199%下降，经济资本供应为478亿欧元，较2024年末减少3亿欧元，经济资本需求为250亿欧元，较2024年末增加8亿欧元[192][193][194] - 公司杠杆率要求为3.85%，截至2025年3月31日，杠杆率为4.6%，与2024年末持平，一级资本降至603亿欧元，杠杆风险敞口降至1301.8亿欧元[195][196] - 2025年第一季度，一级资本减少5亿欧元，杠杆风险敞口减少141亿欧元，主要受表外杠杆风险敞口、衍生品和证券融资交易风险敞口减少影响，部分被表内风险敞口增加所抵消[196][197] - 2025年第一季度杠杆敞口下降包含243亿欧元的负外汇影响[198] - 截至2025年3月31日，德意志银行杠杆率为4.6%，与2024年12月31日相比基本不变[199] - 截至2025年3月31日，一级资本为603亿欧元，适用风险敞口衡量值为13018亿欧元；2024年12月31日分别为608亿欧元和13159亿欧元[199] - 2025年第一季度实施CRR3的影响为6个基点，包括一级资本减少4亿欧元和杠杆敞口减少270亿欧元[200]

核心财务表现 - 第一季度营收85.2亿欧元 同比增长9.6% 超出预估83亿欧元 [1][5] - 净利润17.8亿欧元 同比大幅增长39% 远超分析师预期16.4亿欧元 [1][5] - 税前利润28.4亿欧元 创十四年新高 同比增长39% 高于预估26.3亿欧元 [5] - 普通股一级资本充足率达13.8% 较去年同期13.4%有所提升 [5] - 成本收入比率优化至61.2% 显著优于预期64% [5] 业务板块表现 - 固收和货币交易业务收入飙升17%至29亿欧元 创2013年以来最高水平 [2][5] - 投资银行业务整体营收33.6亿欧元 同比增长10% 高于预估32.9亿欧元 [2] - 资产管理业务收入7.30亿欧元 同比增长18% 超过预估6.933亿欧元 [2] - 融资发行和咨询业务收入下降8% 杠杆融资业务计提9000万欧元减值准备 [2] 风险管控措施 - 信贷损失拨备增至4.71亿欧元 较预期高出16% [3] - 为表现良好贷款额外增加1.3亿欧元拨备 应对美国地缘政治不确定性 [3] - 不良贷款拨备同比减少27% 但整体风险准备水平提升 [3] 宏观经济环境 - 德国经济处于停滞状态 央行预警2025年可能面临轻微衰退 [4][6] - 全球贸易战不确定性持续 市场波动性可能维持高位 [1][3] - 德国政府放松财政支出上限 对经济增长释放积极信号 [6] 战略目标进展 - 公司已完全收复2015-2019年期间全部亏损 [1] - 第一季度业绩表现使公司有望实现2025年全部目标 [1] - 部分分析师对实现所有利润和成本目标持怀疑态度 [6] - 公司于今年1月已放弃一个关键成本目标 [6]

财务业绩概览 - 第一季度净营收85.24亿欧元，同比增长10%，高于分析师预期的83亿欧元 [1] - 税前利润28.37亿欧元，同比增长39%，高于分析师预期的26亿欧元 [1] - 归属于股东的净利润17.75亿欧元，同比增长39% [1] - 信贷损失准备金4.71亿欧元，同比增长7%，高于分析师预期的4.1亿欧元 [2] - 非利息支出52.16亿欧元，同比下降2%，低于分析师预期的53亿欧元 [2] 业务部门表现 - 企业银行部门净营收18.66亿欧元，同比下降1% [2][3] - 投资银行部门净营收33.62亿欧元，同比增长10% [2][3] - 固定收益和货币业务营收29亿欧元，同比增长17%，创纪录新高 [3] - 私人银行部门净营收23.49亿欧元，同比增长3% [3] - 资产管理部门净营收7.30亿欧元，同比增长18% [2][3] - 企业及其他部门净营收1.27亿欧元，上年同期为亏损1.39亿欧元 [2] 资本与效率指标 - CET1资本比率13.8%，较上年同期提升0.4个百分点 [2] - 杠杆比率4.6%，较上年同期提升0.1个百分点 [2] - 税后有形股本回报率11.9%，达到2025年目标区间(>10%) [2] - 成本收入比61.2%，处于2025年目标区间(<65%) [2] 管理层评论 - 首席执行官表示业绩达到14年来最高季度利润水平 [3] - 业绩表现支持公司实现2025年所有目标 [3] - 全球银行战略成效显著，在复杂环境下保持竞争优势 [3]

公司业绩 - 德意志银行第一季度净利润达到17.75亿欧元（20.19亿美元），同比增长39%，高于分析师预期的约16.4亿欧元 [2] - 公司第四季度净利润为1.06亿欧元，第一季度收入为85.24亿欧元，同比增长10%，高于第四季度的72.24亿欧元 [2] 行业背景 - 欧洲最大经济体德国的银行业正面临由美国关税政策引发的市场动荡 [1]

外资对美国资产态度转变 - 过去两个月海外买家购买美国资产的步伐"急踩刹车"，即便上周市场略有回暖也未见好转迹象 [1] - 美国资本流入可能迅速放缓或美国资产投资大幅缩水，对美元作为双赤字货币的地位构成挑战 [1] - 自4月初特朗普宣布计划对贸易伙伴加征关税以来，美元与美国股债市场一同下挫，引发外资撤离担忧 [4] 德意志银行分析师观点 - 萨拉维洛斯从看好美元转为看空美元，警告特朗普政策可能导致投资者抛售美国资产，美元恐失全球储备货币地位 [4] - 预计到2027年欧元兑美元汇率将从1.14跌至1.30，美元兑日元将从142升至115 [5] - 通过研究400只海外注册的美国ETF及更广泛基金数据，发现资金流动情况不容乐观 [4] 资金流动具体表现 - ETF数据显示投资者在股债市场均有抛售动作，债券市场呈现"激烈抛售"态势 [5] - 范围更广的基金数据显示投资者已停止买入美国股票但尚未成为净卖家 [5] - 欧洲投资者持有美国资产占比预计从2010年的5%升至2024年的20%，日本投资者占比将翻倍至16% [4] 历史背景与趋势 - 美国长期作为外资"强磁石"，近年来因市场表现优于全球其他地区资金流入更为显著 [4] - 特朗普政策削弱了外国投资者为美国贸易和预算赤字融资的意愿 [5]

全球股指期货表现 - 美股三大股指期货齐跌 道指期货跌0.06%至40,090.50点 标普500指数期货跌0.12%至5,518.60点 纳指期货跌0.07%至19,419.00点 [1][2] - 欧洲主要股指普涨 德国DAX指数涨0.52%至22,351.32点 英国富时100指数涨0.11%至8,424.67点 法国CAC40指数涨0.72%至7,590.62点 [2][3] 大宗商品市场 - WTI原油跌0.33%至62.81美元/桶 布伦特原油跌0.36%至65.56美元/桶 [3][4] 美股市场动态 - 标普500指数周涨幅达4.5% 道琼斯工业平均指数上涨2.5% 纳斯达克综合指数累计攀升6.6% [4] - 180家标普500指数成分股将披露季报 包括苹果、亚马逊、微软等科技巨头 [4] - 高盛将2025年标普500企业现金支出预期从11%增速下调至5% 总额降至3.8万亿美元 [5] 宏观经济展望 - 阿波罗首席经济学家预测最迟2025年夏季美国将出现全面经济衰退 [6] - 特朗普政策导致长期美债期限溢价升至2014年以来最高水平 [6] 黄金市场 - 黄金ETF-SPDR期权合约交易量突破130万份创历史纪录 但看跌对冲成本维持在去年8月以来最低水平 [7] - 巴克莱银行认为当前金价已脱离基本面支撑 [7] 公司并购动态 - Spirit AeroSystems与空客达成部分资产收购协议 波音将以47亿美元股票回购Spirit机体制造业务 [8] - 默克以39亿美元股权价值收购SpringWorks Therapeutics 推动其抗癌药物业务发展 [9] 零售行业影响 - 亚马逊平台上近千种商品价格平均上涨30% 主要受特朗普政府对华关税政策影响 [10] 即将发布财报的公司 - 恩智浦、阿斯利康、英国石油、诺华制药、德银、汇丰、可口可乐、辉瑞、联合包裹、通用汽车、大全新能源、晶科能源等 [11]

美元走势 - 高盛预计美元还会进一步下跌 [2] 美联储政策与美债 - 摩根大通认为美联储降息将给美债带来巨大机遇 [2] 美国股指与关税 - 德银下调美国股指年底目标并警告关税潜在影响 [2] 中国资本市场 - 中信证券充分相信国家维护资本市场稳定的决心 [2] 钨矿行业 - 中信证券指出钨矿开采指标收紧钨价中枢有望上行 [2] 燃料电池车板块 - 中信建投认为当前燃料电池车板块预期较弱5-6月旺季可能出现销量向上拐点 [2] 互联网金融平台 - 华泰证券认为互联网金融平台行业估值性价比凸显 [2] 金融股仓位 - 华泰证券指出一季度金融股仓位有所下行建议把握结构机会 [2] 医药板块 - 国金证券认为医药板块具备良好的抗风险能力和成长进攻能力 [2] 银行流动性 - 招商证券指出MLF净投放为银行补中期流动性后续仍可能降准提供长期资金 [2]

美联储降息预期 - 美联储官员表态支持降息 理事沃勒称若关税损害就业将支持降息 克利夫兰联储主席马克暗示最快6月可能采取利率行动 [1] - 降息预期推动美股全线大涨 道指涨1.23% 纳指涨2.74% 标普500指数涨2.03% [2] - 纳指100ETF(513390)早盘高开大涨超3% 溢价率超1% 近五日净流入1.96亿元 标普500ETF(513500)盘中涨近2.5% 成交额近3亿元 [2][3] 科技与半导体板块表现 - 明星科技股普涨 特斯拉/亚马逊/微软涨幅超3% 谷歌/Meta涨逾2% 苹果涨近2% [2] - 半导体板块领涨 美光科技/博通涨逾6% 英特尔/AMD涨超4% 英伟达涨逾3% [2] 关税政策影响 - 民调显示77%美国民众认为关税将导致物价上涨 其中47%预期"大幅上涨" 53%民众"极其或非常担心"经济衰退 [3][4] - 宝洁公司下调2025财年销售增长预期至持平 原目标为2%-4%增长 美国市场消费情绪恶化致2-3月支出明显减少 [4] - 孩之宝预警关税政策或造成2025年3亿美元运营损失 利润最多减少1.8亿美元 [4] - 百事可乐下调年度利润预期 警告关税将提高生产成本 美国航空下调2025年财务预期 称经济不确定性影响非必要支出 [5] 机构观点调整 - 德意志银行策略团队将标普500指数年底目标下调至6150点 预计今年盈利下降5% 市场普遍预期为增长8% [5]

智通财经4月24日电，德意志银行预计美元未来几年将陷入结构性下行趋势并兑欧元跌至十多年来的最 低水平。策略师George Saravelos和Tim Baker表示，美国关税的负面影响加上德国的财政刺激以及对美 国在世界舞台上角色的重估将导致投资者抛售美国资产并拖累美元走低。本周早些时候的美元跌至16个 月低点，因美国政策不确定性加剧引发了市场对其世界储备货币地位的质疑。"美元开启大幅下行趋势 的前提条件已经具备，" 德意志银行研究部的策略师们在报告中写道，"鉴于过去几个月的历史性发 展，我们对欧元/美元的预测现在指向美元进入一个漫长的下行周期。"德银现在预计，欧元兑美元在 2027年底前升至1.30。这是2014年以来未见的水平，也远高于彭博调查得到的预测中值1.15。该行还预 计日元兑美元将升至115，即2022年以来的最高水平。就在一个月前，德银对欧元和日元的目标分别为 1.15和125。 德银料美元陷入结构性跌势 关税或导致投资者抛售美国资产 ...

国际金融巨头对美国资产的观点 - 多家国际金融巨头表示美国资产面临风险 将目光投向中国 中东 印度和欧洲等市场 [1] - 桥水基金 德银 杰富瑞等机构认为应更多关注美国以外的市场机会 [1] 桥水基金对美国资产的具体分析 - 桥水基金联席首席投资官认为在特朗普政府转向现代重商主义背景下美国资产面临异常风险 [2] - 预计特朗普政策将引发美国经济增长放缓并导致经济衰退可能性上升 [2] - 指出过去美股受益于强劲增长和美联储政策 但当前风险正在逼近 [2] 德意志银行对美元周期的判断 - 德银Tim Baker团队认为全球重大变化正挑战二战后金融体系基础 形成美元进入下行周期的前提 [3] - 美元指数从长时间强势逐步走向调整 [3] - 全球对美国双赤字融资意愿下降 赤字已升至GDP的4%以上 [3] - 美国资产持有量见顶并出现减仓迹象 国际资金对美元需求减弱 [3] - 其他国家更倾向于利用国内财政空间支持增长 [3] 杰富瑞对美股及全球配置的建议 - 杰富瑞全球股票策略主管克里斯托弗伍德表示美国股市鼎盛时期已过 投资者应为美股 美债和美元进一步下跌做准备 [4] - 去年12月底美股市值在MSCI全球指数中占比达历史最高水平 约占全球总市值60%~70% [4] - 美元开启长期走软趋势 将降低美股市值在全球的比重 [4] - 投资者应考虑增加中国 印度和欧洲资产持仓以重新平衡投资组合 [4] - 骏利亨德森投资首席执行官表示可能看到10%的客户风险敞口从美国资产退出并重新配置到欧洲 中国 中东和拉丁美洲 [4] 美股市场表现 - 相比过去两年牛市 标普500指数年内跌幅超过8% [1]