金价预测上调 - 摩根大通上调金价预测 预计现货金价将在2026年第一季度突破4000美元/盎司大关 若美联储独立性受冲击 金价可能在两个季度内推至5000美元高位 [1] - 金价在9月份迄今已上涨约6% 突破了3500美元的先前高点 当前交投于3680美元/盎司的历史新高附近 [1] 核心驱动力转变 - 投资者需求已取代央行成为金价上涨的主要催化剂 美国国债收益率大幅走低重新点燃了黄金ETF的资金流入 [1] - 全球黄金ETF持有量在截至2025年9月5日的两周内增加了近72吨 是自4月中旬以来最大的资金流入 [1] - 黄金市场的主导力量发生根本性转变 投资者已经回到驾驶座上 [4] 美联储降息周期影响 - 美联储的降息周期是黄金的甜蜜点 自21世纪初以来在美联储开启降息周期前后黄金均录得强劲表现 在降息开始后的九个月内累计回报通常达到两位数 [4] - 市场对美联储下周降息25个基点的预期不断巩固 全球黄金ETF在截至9月5日的两周内大幅流入近72吨价值约80亿美元 COMEX黄金期货的非商业净多头头寸也升至新高 [4] - 劳动力市场的疲软迹象超过了通胀担忧 这将使美联储保持鸽派立场 名义收益率的下降直接转化为实际收益率的走低 [6] 金价目标价调整 - 金价预计将在2025年第四季度达到平均3800美元/盎司 并在2026年第一季度在现货市场突破4000美元/盎司 这一预测比之前的判断提前了一个季度 [7] - 分析过去六次美联储降息周期 发现黄金价格在降息开始前和开始后都表现出持续的上涨 在最近的四次降息周期中黄金在降息开始后的9个月内均实现了两位数的累计回报 [7] 具体价格预测数据 - 黄金2024年平均价格为2389美元/盎司 2025年第四季度预测为3800美元/盎司 2026年第一季度预测为3980美元/盎司 [8] - 白银2024年平均价格为28.3美元/盎司 2025年第四季度预测为42.2美元/盎司 2026年第一季度预测为42.6美元/盎司 [8] 尾部风险分析 - 如果市场对美联储独立性的担忧急剧升温 可能会动摇投资者对美元和美国国债的信心 从而引发资金向黄金等硬资产的避险式轮动 [9] - 美债流向黄金的资金比近期平均水平高出280亿美元达到约800亿美元/季度 大约美债总市值的0.1% 仅需持续两个季度就足以将金价从当前水平推高至5000美元/盎司以上 [9] - 全球私人投资者和官方持有的黄金总价值约为9.4万亿美元 而仅美国国债市场规模就高达29万亿美元 [11] 价格弹性分析 - 自2017年以来投资者和央行每季度额外增加100亿美元的黄金净需求 就能推动金价环比上涨约3% [11] - 如果每季度从规模高达29万亿美元的美国国债市场中轮动出极小部分资金 就可能引发金价的巨大波动 [11] 潜在风险 - 最大的风险在于央行购金需求出现远超预期的锐减 2025年第二季度央行购金量为166.5吨是自2022年第二季度以来的最低水平 [13] - 摩根大通预测2025和2026年央行年均购金量仍将维持在700-800吨的历史高位远高于2022年前约400吨的平均水平 但如果价格过高导致央行需求大幅回落可能会对涨势的可持续性构成挑战 [13] - 白银正接近42美元附近的一个长期阻力区可能在中期内限制其涨幅 白银巨大的工业需求属性使其在宏观经济风险加剧时更容易受到冲击 [13]

欧元兑美元汇率预测 - 德国商业银行分析师预测欧元兑美元可能升至1.20上方[1] - 将年底汇率预估从1.20调高至1.22[1] 欧洲央行政策立场 - 欧洲央行副行长金多斯认为1.20水平可能很棘手[1] - 欧洲央行对欧元走强的容忍度可能因增长前景改善而提高[1] 美联储政策影响 - 汇率调整基于美联储将进一步降息的预期[1] - 美联储独立性受侵蚀可能影响美元走势[1] 汇率变动应对挑战 - 欧洲央行将难以应对美元走软导致的欧元走强[1]