行业或公司 * **行业**：啤酒行业 * **公司**：华人啤酒 核心观点和论据 1. **市场环境**：市场整体环境没有太大变化，但消费者需求两极化，高端化和健康化趋势明显。[1] 2. **经济预期**：假设经济情况延续，明年市场不会有大幅变动，但基数和天气因素可能影响具体表现。[3] 3. **高端化策略**：持续发展高端化，推出更多小众、差异化、健康和地区品牌产品。[4] 4. **费用投放**：追求更精准的费用投放，提高效率。[6] 5. **白酒业务**：预计白酒业务将实现单位数增长，但市场整体较弱，存在短期压力。[7] 6. **渠道拓展**：维持不同渠道的良好发展，关注线上渠道和线下渠道的平衡。[10] 7. **产品策略**：明年将继续以全国性大品牌为主，同时关注小众产品和地区性推广。[23] 8. **政府补助**：今年下半年政府补助可能比去年小，但具体影响尚不确定。[28] 9. **资本开支**：今年资本开支约21亿，明年可能降至15-21亿。[35] 其他重要内容 1. **非线渠道**：非线渠道发展顺利，但具体影响尚不确定。[9] 2. **白酒库存**：今年库存波动不大，上半年表现较好，三季度有所下降。[18] 3. **澳麦价格**：今年澳麦价格可能更便宜，但降幅不大。[19] 4. **消费趋势**：啤酒消费可能被其他酒精饮料替代，但中低端啤酒仍具优势。[21] 5. **竞争格局**：行业竞争激烈，但与消费品行业相比，差异较大。[34] 6. **投资者关系**：公司积极与投资者沟通，希望获得更多支持。[37]

报告公司投资评级 - 买入 [2][6] 报告的核心观点 - 短期内啤酒消费环境承压，但高端化仍为长期推动力 [1] 根据相关目录分别进行总结 短期内业绩面临压力 - 啤酒市场在今年前三季度整体表现较弱，餐饮渠道是啤酒销售的重要渠道（约占4成以上），但今年以来餐饮市场总体表现较为疲软。2024年1-8月，全国餐饮相关企业注册量较去年同期减少了44.4万家，餐饮相关企业注销、吊销的数量超过了160万家（超过了2023年全年的9成）。除此之外，啤酒消费环境承压以及天气多变也对啤酒市场造成负面影响 [1] 高端化进程仍在持续 - 在整体行业面临较大压力的情况下，中国啤酒行业整体的高端化进程有所放缓。但华润啤酒的业绩表现优于行业，2024上半年公司中档及以上啤酒销量占比首次超过50%，次高档及以上产品销量实现个位数增长，高端及以上的销量则实现双位数的亮眼增长，喜力、老雪和红爵等产品销量同比增速超20%。尽管上半年公司啤酒业务销量下滑3.4%，但高端产品组合的优异表现引领了均价的提升，使得公司整体收入表现较为稳定 [1] 管理层积极调整策略 - 管理层表示，尽管今年以来啤酒行业整体承压，明年啤酒消费环境仍需观察，但公司将继续推进高端化、差异化和地区性产品。同时，公司将在新品研发、消费渠道和消费场景拓展、营销模式等方面进行创新，在经济环境较好的时期实现双位数的销量增长目标，经济环境一般的时期实现个位数增长目标。因短期行业压力，下调财务预测和目标价，但仍看好公司长期可持续发展。最新目标价37.29港元，基于19倍（过去三年平均市盈率下调1个标准差）2025年市盈率（前为22.2倍2024-25年平均市盈率） [1] 上半年业绩回顾 - 华润啤酒于2024上半实现收入237.4亿元（人民币，下同），同比下滑0.5%。其中，啤酒业务收入为225.7亿元，同比下滑1.4%，销量/单价分别同比-3.4%/+2.0%，表现优于行业平均水平。产品结构提升和部分原材料价格的下降积极作用于毛利率，带领啤酒业务毛利率实现0.6个百分点的提升至45.8%。白酒业务收入达11.8亿元，同比提升20.6%。有效的库存管理利于终端价格的稳定，带动毛利率提升2.1个百分点至67.6%。归母净利润同比实现1.2%的增幅，达47亿元 [1] 财务数据 - 收入：2022年35,263百万元人民币，2023年38,932百万元人民币，2024E 39,778百万元人民币，2025E 40,842百万元人民币，2026E 42,695百万元人民币 [3] - 同比增长：2022年5.6%，2023年10.4%，2024E 2.2%，2025E 2.7%，2026E 4.5% [3] - 净利润：2022年4,344百万元人民币，2023年5,153百万元人民币，2024E 5,331百万元人民币，2025E 5,877百万元人民币，2026E 6,563百万元人民币 [3] - 每股盈利：2022年1.39人民币，2023年1.62人民币，2024E 1.64人民币，2025E 1.81人民币，2026E 2.02人民币 [3] - 同比增长：2022年26.2%，2023年16.3%，2024E 1.4%，2025E 10.2%，2026E 11.7% [3] - 市盈率：2022年17.2倍，2023年14.8倍，2024E 14.6倍，2025E 13.2倍，2026E 11.8倍 [3] - 每股账面净值：2022年8.33人民币，2023年9.34人民币，2024E 10.05人民币，2025E 11.04人民币，2026E 12.15人民币 [3] - 市账率：2022年2.87倍，2023年2.56倍，2024E 2.38倍，2025E 2.17倍，2026E 1.97倍 [3] - 股息率：2022年2.2%，2023年3.9%，2024E 3.4%，2025E 3.8%，2026E 4.2% [3]

行业概况 * **啤酒行业整体表现**：今年前九个月啤酒行业整体表现相对较弱，消费环境变化较大，餐饮、夜场等消费场景受到冲击，整体销量低于预期。[1] * **高端化发展空间**：尽管行业整体表现不佳，但高端化发展仍有空间，部分小型区域品牌表现良好，反映了市场需求的复杂性。[5] * **行业竞争格局**：行业竞争激烈，但整体盈利能力未受到巨大压力，大部分企业盈利同比未出现大幅下滑。[14] 公司战略 * **高端化发展**：公司将继续以体力、骄勇、存分作为高端化发展的重点，同时推出更多满足地区消费者需求的个性化、健康产品。[5] * **渠道策略**：公司将继续扩大渠道覆盖范围，提升渠道效率，并通过数字化管理降低成本。[31] * **产品组合**：公司计划在明年推出更多产品，丰富产品组合，满足不同地区消费者的需求。[35] 白酒业务 * **白酒业务并购**：公司于2023年初并购了白酒业务，旨在扩大产品线，提升渠道管控能力。[21] * **白酒业务发展**：白酒业务今年下半年营业额增长约20%，明年目标实现单位数据增长，并保持不亏损。[24] 其他重要信息 * **经济环境**：公司对明年经济环境持乐观态度，预计销量将实现两位数增长，但具体增长幅度取决于经济环境。[16] * **产能优化**：公司计划通过数字化管理提升效益，而非单纯扩大产能。[33] * **组织架构**：公司已完成二次转型，销售及后台生产等业务归总部管理。[36] 总结 华润啤酒在当前经济环境下，积极调整战略，以高端化、渠道优化、产品创新等方式应对挑战，并保持对白酒业务的信心。公司对未来发展持乐观态度，预计明年将实现稳定增长。

一、涉及的公司与行业 - 公司为啤酒和白酒业务兼有的企业[1]。 - 行业为啤酒和白酒行业[7]。 二、核心观点和论据 （一）公司业绩表现 1. 啤酒业务 - 公司三季度表现与上半年相比变动不大，上半年销量跌大概3.4%，7 - 10月情况与上半年波动不大，相比两个主要友商表现较好[1]。 - 公司在高端化方面坚持精准投入，费用管控较好，表现相对稳定[2]。 - 超用产品在8、9月有两位数的单月增长，全年如果能维持变动不大就算不错，群分业务增长比较稳健[4]。 - 公司营业额在上半年可能微降，全年变动不大，全国性竞争环境暂时没有太大变化[5]。 - 下半年使用较便宜的澳大利亚贷买，毛利率同比有好转但提升不大，营业环境比上半年好，招收费用率增长不到0.5个点，管理费用率有进一步调整空间[6]。 2. 白酒业务 - 白酒三季度环境不好，旺季中秋和十一也没有明显好转，上半年有20%的营业额增长，三季度普遍较弱[7]。 - 中长期看好白酒业务发展，明年经济情况假设不变的话，营业额、销量或高端化发展可能不会有太大转变，材料成本压力不大，费用有节省空间[9]。 （二）渠道相关 1. 渠道库存 - 公司基于自身计划管控渠道库存，目前渠道库存大概一个多月，比较正常，不会因短期业绩压力大规模压渠道库存[11][12]。 - 啤酒和白酒业务都提出厂商命运共同体，考虑到电商商和中间渠道面临的压力[12]。 2. 渠道销售 - 超过一半的增量来自结帐和福建，广东今年表现不错，部分华东地区受天气流压力分数增长较慢，其他地区如西村、辽宁等地有发展空间，全渠道发展有较大空间[13]。 - 在餐饮渠道压力大的情况下，产品若能快速增长并为渠道带来利润，渠道会愿意推广[17]。 （三）产品相关 1. 喜利单品 - 喜利是高端产品，今年体量估计突破70万吨，明年投放政策不是基于厦门工厂投产等因素，而是根据投放产生价值的高低来调整，有规模效益低的渠道会调整投放力度[22]。 2. 超总单品 - 超总单品今年调整后三季度增速有改善，明年改完包装后有望实现高端版本数据的增长，争取达到60 - 80万甚至更多的量[23]。 （四）成本与价格 1. 包材方面 - 铝材价格同比有增长但比上半年增幅减少，目前来看包材价格压力不大，明年如果经济情况无太大变动，包材价格波动率不大，整体压力较小[24][25]。 - 公司考虑与供应商有一点联动，但大量锁定价格的可能性较小，可锁定几个月的需求量[26]。 2. 其他成本 - 今年HR经营有所改善，但去年有高基数（政府补助和出头部预算收益），下半年情况比上半年好，全年利润受未来一个多月政府补助和营运好转情况影响[32]。 - 给山姆等渠道商代工的新液态业务，毛利率较低但推广费用投入少且无临期库存风险，利润率水平取决于话语权，市场动态变化，公司重点是加强深度合作[33][34][35]。 （五）市场与发展 - 市场复杂但仍有机会，高端化未到尽头，公司在维持一定增长状态[4]。 - 公司在不同地区的发展情况不同，浙江、福建规模大增速不会一直很高，其他地区如广东、辽宁等如果没有天气等影响增速会高于之前，公司在品牌推广、渠道管控等方面持续努力[14][15][16]。 - 中长期内公司在广东、福建、浙江等地仍有增长空间[21]。 - 如果经济平稳增长，公司中长期实现两位数增长不容易，但有一定增长空间，公司会根据情况调整高端化策略、费用投放力度等，同时加强数字化发展[29][30]。 - 公司分红率今年大概50 - 50整，因为要还收购白酒带来的银行债务，明年有望稳步提升到65 - 75左右[36]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在体育赛事（如CV的Formula 1、欧冠、欧优等）方面有投入，这些活动会带来其他收入[7]。 - 公司在不同地区的市场表现受天气影响，如部分华东地区受旺季天气影响增速慢，去年这些地区增速快，天气正常的话增速会很快恢复[15]。 - 公司在品牌推广方面持续投入，在餐厅等场所做推广、联系体育活动做广告等，持续投入有助于品牌发展[16]。 - 公司产品有不同档次，包括国际产品、高中低端产品，产品种类丰富，能应对不同市场情况[31]。

一、涉及公司与行业 - 公司：华润啤酒[1] - 行业：啤酒行业、白酒行业[8] 二、核心观点与论据 （一）公司2024年第三季度整体表现 - 整体表现保持低两位数增长，增速约为20%，与上半年基本持平，尽管七八月份表现较差，但十月份有所改善，九月份受天气和政策影响出现波动[2][3]。 - 上半年电商渠道销量增长30%，ERP系统显示增长趋势，三季度销量和价格较上半年无显著变化[3]。 - 由于进入淡季，全年投资回报率可能有所不同[3]。 （二）销售费用方面 - 三季度同比增幅较上半年有所减少，上半年因大型体育活动（如F1上海站、欧冠、欧洲国家杯和奥运会）投放销售费用略有增加，三季度未像某些本地啤酒商大量增加投入，预计全年销售费用率保持相对稳定[2][4][5]。 （三）市场竞争及渠道库存管理 - 未经历其他啤酒商的大规模推广或价格战，强调与经销商和终端建立命运共同体，不压货给经销商，没有长时间渠道库存积压问题，在福建、浙江和广东等市场表现良好，高端化产品有发展空间[5]。 （四）高端化产品发展前景 - 尽管经济环境不确定且存在消费降级现象，但高端化产品仍有发展空间，消费者更注重品质和品牌形象，可通过满足健康、个性化需求拓展市场，需根据地区特点调整，如广东地区可通过重新包装和市场推广满足高端需求[6][7]。 - 高端化战略第二阶段推出更多小众、个性、差异、体验及健康品种以满足不同地区需求，如重新包装西湖啤酒在特定地区推广反响良好[11]。 （五）高端化消费者需求变化对市场策略影响 - 需求不断变化，实际操作策略需调整，经济情况和政策影响消费意愿，个人资产增值或收入增加时消费者更愿意消费，市场仍存在机会[7]。 （六）啤酒和白酒行业2024年表现 - 啤酒行业上半年毛利率同比改善，三季度在某些地区表现较好，市场仍有空间；白酒行业与经济关联度大，三季度表现一般，对比上半年有所减弱，但长期有发展空间[8]。 （七）政府补贴对啤酒业务影响 - 去年下半年尤其是四季度获得较多政府补贴，今年下半年能否获得相同水平补贴不确定，从单纯运营角度未面临显著压力，凭借自身实力及高端化发展可应对国际企业面临的压力[9]。 （八）人口结构变化对中长期销量影响 - 人口老龄化和少子化趋势影响中长期销量，但高端化带来的价值更重要，中长期来看高端产品结构发展是主要方向[10]。 （九）终端竞争情况及未来趋势 - 目前终端竞争激烈，促销力度大，未来竞争趋缓时间不确定，可通过差异化、高品质产品和精准营销策略提升品牌竞争力缓解压力[12]。 （十）今年市场竞争情况尤其是餐饮行业表现 - 今年整体市场竞争不算激烈，但餐饮行业面临较大压力，二季度和7月份开店和关店率高，9月和10月相对稳定，各啤酒商需共同面对渠道账单无大幅变动问题，渠道方面消费者需求和品牌价值是关键因素[13]。 （十一）各个渠道在今年的表现 - 流通渠道表现相对较好有增长，因消费者更多网购啤酒回家消费；餐饮行业普遍表现较弱，许多小型餐厅关闭影响整体生意；夜场方面开关店频次不如餐饮业高但客流量有所减少，不过部分特定品牌表现良好[14]。 （十二）零售商贴牌或代工切入市场对啤酒企业影响 - 给小型酒厂生存机会，关键在于能否控制品质、实现规模化生产并与终端有效合作，高端零售商为品牌提供新合作机会[15]。 （十三）小型酒厂是否抢占份额 - 小型啤酒厂在地区内易建立消费群体基础，基数小不易受天气等因素影响，在当前经济环境下有更大发展空间，因消费者更追求性价比，经济改善时趋势可能变化[16]。 （十四）喜力、纯生及超勇发展情况 - 喜力今年增长良好且有望继续保持；纯生因降雨多增长放缓但量稳定增长，有望成为首个达到100万千升的产品；超勇改包装后今年受压力但预计明年恢复快速增长，口味调整后近期表现不错[17]。 （十五）公司旗下中高端品牌发展情况及地区差异 - 旗下多个中高端品牌发展情况良好，中档品牌市场变动小，高端品牌发展取决于各地区需求，不同地区对各品牌需求有差异[18]。 （十六）明年成本预期 - 预计明年代卖成本有所下降但幅度不大，包材方面铝罐价格有小幅度增长，总体包材成本变动不大，经济环境稳定需求不会大幅增加，经济状况改善需求增加可能推高成本[19]。 （十七）当前淡季和来年经营策略 - 当前经济情况下将推出更多小众化、个性化、差异化产品，持续控制成本，注重中长期发展，不会大幅改变，有政策或经济变化会积极应对[20]。 （十八）股价波动看法及未来计划 - 坚持长期策略，不因竞争对手短期行为改变计划，销售费用投放和年初计划按部就班进行，股价波动是投资者风格所致，希望投资者看到公司中长期稳定发展目标，经济状况好转将享受增长机会，不佳时也有更强抵抗力[21]。 （十九）三季度表现优于同行原因 - 长期策略使波动性小，努力争取更多销量和拓展新市场得到市场认可，高端化发展带来更多收益，坚持既定策略和稳步推进是取得良好业绩的重要原因[22]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 统计局数据显示前三季度行业产量下滑1.5个百分点，头部公司下滑幅度更大[16]。

一、涉及行业 啤酒和白酒行业[1][11] 二、核心观点及论据 （一）啤酒行业 1. **销售情况** - 整体情况不太好，但不同阶段有差异。上半年销售情况有一定增长，如头六月校团垫上了10%，ASP在增长，三季度情况与上半年有所不同，成熟增长速度比上半年稍低，面临较大压力[1][3]。 - 不同地区表现不同，如在四川分别比较大，增长速度受影响。整体实际销量在北京、浙江、广东表现不错[4][5]。 - 高端化发展虽不如预期直接简单，但仍有空间，消费价值不仅看价格，还看产品品质和品牌形象。地区品牌有发展机会，可以通过重新包装等方式满足地区高端化需求[7][8][9]。 2. **市场竞争** - 市场竞争没有变得非常差，没有个别啤酒商全国性大规模推广产品。公司上半年销售费用率增长一点，三季度没有像某些本地啤酒商一样大量增加销售费用投入，整体头几个月收受费用率同比增幅比上半年小，预计全年收受费用率存在变动但不大[4][5]。 - 渠道方面，没有大幅变动，没有很长的渠道扩散。经销商方面，不会因为追求业绩不合理地大量压渠道库存[6]。 - 不同渠道表现不同，流通渠道相对较好，餐饮和夜场表现相对较弱，餐饮受开店关店率影响压力较大，但也有部分品牌表现不错[19][20]。 3. **成本与价格** - 上半年开始用比较便宜的澳大利亚的代码，整体毛利率情况未提及大幅变化，未感受到来自成本方面的很大压力[10]。 - 整体实际价格没有大幅变动[6]。 - 对明年成本判断，代卖成本会往下走，但下降幅度不一定很大，爆产价格预计变动不大[26]。 4. **产品相关** - 喜丽在高端流里成长不错，未来五年有望在除现有主要地区外的广东、华东地区等有很大发展空间并翻倍增长；唇峰量的增长比较稳定；超勇改包装后今年受些压力，明年有望恢复快速增长[24][25]。 - 公司有计划推出更多小中夸、个性夸、差异夸的产品[27]。 （二）白酒行业 1. **行业现状** - 上一季度白酒与经济关联度增大，整个行业处于比较一般的状态，营运环境相对于上半年变弱一点，但有发展空间，需要经过周期性变动[11]。 - 当经济转好时，白酒是最快带来增长动力的产品之一[11]。 三、其他重要内容 1. 公司股价波动较大，但公司追求中长期稳定发展，希望投资者给予更多信心，公司的策略是基于中长期考虑，不会因短期因素突然改变[28][29][30]。 2. 提到了一些地区品牌的发展策略，如利用地区品牌满足地区需求，像用精威、西湖等品牌在地区推广，本阳啤酒在市场的推广情况等[17]。 3. 对于行业产量下滑1.5个点，有观点认为可能是小厂获得了份额，地区品牌更容易建立消费群体基础，受多种因素影响，包括技术、天气等[22][23]。

报告公司投资评级 - 维持优于大市（OUTPERFORM）评级[5] 报告的核心观点 - 报告期内，尽管行业需求在二三季度持续承压，但报告研究的具体公司在量价韧性和高端化节奏方面均优于行业平均水平，体现出坚实的品牌基础和强大运营能力；白酒业务已进入发展阶段，预计未来两年将快速增长；从业绩、估值和分红等多角度分析，公司股价已具备较高安全边际[14] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 报告研究的具体公司2023 - 2026年预计营收分别为38,932、39,505、40,391、41,122（单位：百万元人民币），营收增长率分别为10.4%、1.5%、2.2%、1.8%；预计净利润分别为5,153、5,323、5,949、6,350（单位：百万元人民币），净利润增长率分别为18.6%、3.3%、11.8%、6.7%；预计每股收益（EPS）分别为1.59、1.64、1.83、1.96（单位：元）[4][10] - 报告研究的具体公司2024 - 2026年的市盈率（P/E）分别为19、18、16、15；市净率（P/B）分别为3.08、2.88、2.68、2.49；市销率（P/S）分别为2.40、2.37、2.31、2.27；股息率分别为3.2%、3.4%、3.8%、4.0%[10] 业务经营方面 - 在啤酒业务上，24H1公司中档及以上啤酒销量占比首次超过50%，高档及以上/次高档及以上啤酒销量同比录得双位数/单位数增长，喜力、老雪和红爵等产品销量同增超20%；受高基数和天气负面影响，啤酒业务实现收入225.7亿元，同比 -1.4%，销量/吨价同比 -3.4%/+2.0%，但量价表现均优于行业平均；受益于产品结构提升和部分包装物成本下降，啤酒业务毛利率提升0.6pct至45.8%[5] - 在白酒业务方面，全国性高端大单品摘要的销量同增超50%，贡献白酒业务营业额约70%；经过摘要焕新以及降库稳价、组织重塑等措施，上半年白酒业务实现收入11.8亿元，同比+20.6%，带动毛利率提升2.1pct至67.6%[5] - 24H1公司实现营收/归母净利润237.4/47.0亿元，同比 -0.5%/+1.2%；报告期内经营活动现金流入净额同比增长25.6%；公司派发中期股息0.373元/股，同比增长30%，半年度分红率从20.1%提升至25.7%[5] 行业及宏观环境方面 - 自9月26日政治局会议召开以来，宏观政策组合拳相继推出，随着后续促消费、扩内需等政策逐渐发力，国内消费可能迎来加速复苏；截止10月底，H股必需性消费行业PE历史分位数处于2011年以来的1%（15.1x），其中酒精饮料PE历史分位数处于2011年以来的2%（16.6x）；国内经济预期转好、美元降息周期带来的流动性改善将进一步提升H股估值，报告研究的具体公司作为啤酒行业龙头和唯一的“啤酒 + 白酒”双轮驱动标的，有望率先受益于板块的估值修复[6]

一、涉及公司 华润啤酒[1] 二、核心观点与论据 （一）整体运营情况 1. **销量方面** - 头九个月与上半年同比情况没有大幅变动，可能比上半年略好但不明显[1][2]。 2. **市场环境方面** - 7、8月市场一般，9、10月有所好转但整体环境仍处于一般水平，压力和竞争情况与上半年大体无太大变化[1]。 - 2024年经历了相对较高的基础、天气以及经济情况，整体市场的活跃性不是特别好[2]。 （二）高端化情况 1. **价格与销量** - 售卖单价上半年同比增长2个点，头九个月同比增长1个多点，整体维持高端化趋势[3]。 - 超容产品因上半年改包装等情况，8、9月销量同比有不错增长但整体仍处于调整状态[3]。 - 秦封产品因7、8月部分地区下雨较多，增幅没有上半年多但变动不大[3][4]。 2. **消费者需求与市场趋势** - 消费者更愿意接受非生意的高端化，但最终是否全部转向还不确定，消费者追求性价比，高端产品需要向消费者解释价格合理性[5]。 - 高端品牌发展需要持续性，公司自身的投资节奏相对稳定[6]。 - 现在的高端化需要考虑地区社会需求、情绪价值等多方面因素，与以前单纯定价高做推广的高端化不同[10]。 - 第二阶段高端化战略包括推出更多小中化、差异化产品如手工啤酒、健康低卡产品等针对区域性发展，满足需求碎片化和场景碎片化[19][20]。 （三）成本与利润 1. **成本端** - 下半年使用平均大麦，成本端比上半年情况更好[12]。 - 初步判断明年大麦压力同比不会太大，但改善幅度可能不如今年[24][25]。 2. **利润端** - 上半年收入端微降、利润端微增，全年有望实现利润端低个位数增长[12]。 - 不考虑卖地、政府补贴等非经常性损益，业务端利润有望维持微增[27]。 （四）渠道相关 1. **渠道变化影响** - 从生意到非生意的转变过程中，如通过APP下单送到餐厅这种渠道改变，目前还不是翻天覆地的改变，公司不负面任何一个渠道，需要更多机会接触消费者，最终是消费者需求推动业务发展[6][7][8]。 2. **不同渠道销量占比** - 现饮与非现饮的占比整体上不会有太大变化，目前整体销量以非现饮为主，高端产品销量也是以非现饮为主[16]。 （五）区域表现 1. **区域增长情况** - 福建、广东、浙江这几个区域对销量贡献相对较多，其中广东增速可能会快一点，因为基数小[17][18]。 - 华东地区部分地方因下雨较多，量的增长可能没有那么大，但天气相对不差时会带动较好的销量情况[18]。 （六）产品价格调整 1. **提价可能性** - 在成本有上涨趋势的情况下，短期提价有空间，但具体时间和方式需要考虑，长远来看也有提价空间[21]。 （七）白酒相关 1. **库存与盈利** - 公司与白酒厂商有共同体关系，从7月开始在白酒经销商大会提到不会用自身业绩大量压库存，目前市场环境较弱，白酒盈利情况受宏观环境影响[25][26]。 - 如果有有利政策，白酒相对于啤酒会更快享受正能量效果[26]。 （八）分红情况 1. **分红率** - 之前一直维持40%以上分红，中报时态度比较保守，市场估计分红率在50% - 59%，过了今年之后可能积极考虑提高到60%、65%、70%多一点[28]。 三、其他重要内容 1. 公司在中报提到去年上半年有较多政府给钱、卖地产等其他收入，今年较难达到去年水平[12]。 2. 官场数目有但影响不大，去年下半年较多的政府补贴今年相对较难获取[13]。 3. 超勇产品上半年改包装，8、9月变好但进入冬季情况有待观察，其改变包括拉环打开方式等，目的是长远传播给更多人群[14][15][16]。 4. 低端啤酒处于大幅下滑状况，公司考虑在局部地区推大包装或看起来更优惠的产品应对[14][15]。 5. 国际品牌友商有将高端产品费用缩减投入到8 - 10元价格带的战略，公司不太会出现这种情况[23]。 6. 最后几个月的定性信息流可能会有波动，中报提到的争取公司没有特定的开始率[28]。

一、华润啤酒：变革领航，高端崛起 - 华润啤酒成立于1993年,为啤酒行业的后起之秀,但发展势头迅猛,2023年啤酒销量达1115.1万千升,现已成为我国销量最大的啤酒企业 [1] - 公司发展历程可分为初创期、扩张期、跃升期、调整期和决胜期五个阶段 [16][17][18][19][22] - 华润集团控股,管理层经验丰富,在战略制定、营销策划等方面均展现前瞻思维与卓越眼光 [25][27][28] - 高端化助推毛利率提升,销售费用率和管理费用率持续优化,净利率不断改善 [29][30][31][32] 二、啤酒行业：量稳价增,高端化下半场 - 1990-2013年为行业高速增长期,企业跑马圈地;2014-2017年为销量下滑、竞争加剧期;2018年至今为竞争格局优化、高端化加速期 [33][34][35] - 行业吨价自2017年后加速提升,未来6-10元价格带仍有较大扩容空间 [36][37][39][40] - 渠道结构丰富多元,餐饮为最大终端场景,即饮渠道有望逐步修复 [41][42][43][44] - 行业CR5达92%,各企业在基地市场占据绝对优势 [45][46][47] 三、品牌领航，产品全面,渠道适配,高端化优势突出 - 公司坚持"3+3+3"高端化战略,构建"4+4"高端品牌矩阵,并拓展白酒业务实现"啤+白"双轨发展 [48][49][50][51][54][57] - 产品价格带全面覆盖,次高档及以上销量持续提升,大单品如勇闯天涯、Super X、雪花纯生等表现亮眼 [59][60][61][62][63][64][65] - 渠道模式从传统经销向"大客户+三华会"模式转变,高举高打营销策略有效提升市占率 [66][67][68][69] - 东区市场占比领先,中区增长强劲,公司在基地市场占据绝对优势 [72][73][75] 四、盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收395.6/413.2/436.5亿元,归母净利润52.8/58.7/63.8亿元,同比增长2.4%/11.4%/8.5% [76][77][79] - 公司作为行业龙头,将率先受益于板块复苏,首次覆盖给予"买入"评级,目标价位于同行业平均水平之上 [80]

文章核心观点 - 华润啤酒股价上涨，财务表现良好，获机构认可，市场份额领先，有望因多因素实现下半年利润率扩张 [1][2][3][4] 公司表现 - 股价上涨5.03%，当前每股9.14美元，成交量6352股 [1] - 财务报告显示营收329.1亿美元，净利润65.2亿美元，每股收益0.40美元，毛利润149.2亿美元，市盈率20.37 [1] - 35家机构中97%建议买入，3%建议持有 [2] - 最初涉足多领域，2015年起专注啤酒生产，2019年收购喜力中国提升高端产品，在中国市场占有率26% [3] - 53.33%的新闻对其持积极态度，建银国际将目标价上调至38.1港元，维持“跑赢大市”评级 [4] - 预计下半年利润率因高端产品销售增长、成本环境有利和新超市合作而扩张 [4] 行业情况 - 酒精饮料行业整体下跌0.22%，行业内Ambev SA、Molson Coors Beverage Company和Anheuser - Busch InBev股价上涨，Boston Beer、Molson Coors和Constellation Brands - A交易活跃 [2] - 青岛啤酒市场份额15%，百威亚太市场份额19% [3]