核心观点 - 摩根大通维持中国宏桥增持评级并将目标价从17港元上调至26.5港元 基于创纪录盈利、估值优势及战略转型带来的长期价值提升 [1][2] 财务表现 - 2025财年上半年营收810.39亿元人民币同比增长10% 净利润123.61亿元同比激增35% 毛利率提升至25.7% [1] - 盈利增长由铝产品销量微增3%及吨毛利提升6%至4540元 叠加氧化铝销量大增16%及吨毛利升至934元共同推动 [1] - 2025-2027财年营收增速预计放缓至3.9%、-0.3%和1.2% 但净利润保持个位数增长 EBITDA利润率持续攀升至29.7% [1] 估值与股东回报 - 宣布不低于30亿港元股票回购计划 占市值1.36% 全年派息比率维持去年63%水平 [1][2] - 目标价26.5港元对应7.7%-8.2%股息收益率 当前8倍动态市盈率低于全球同业平均11倍 [2] - 净负债率仅23.8% 净负债/EBITDA比率维持0.1-0.3稳健水平 自由现金流收益率达15% [2] 业务优势与战略 - 全球最大原铝生产商2023年产量630万吨 通过垂直整合模式实现自备电厂及铝土矿70%-80%自给率 [2] - 2024年24-25%铝生产由水电驱动 长期目标实现50%绿色能源消费 [2] - 融资成本同比下降18% 全年资本开支稳定在120至130亿元 [2] 价格指引与风险管控 - 管理层预计下半年铝价运行20600至21300元/吨 氧化铝价3200至3300元/吨 与当前现货价基本持平 [1] - 通过前期电力和氧化铝资产减值计提已基本出清资产减值压力 [1][2]

评级与目标价调整 - 摩根大通维持中国宏桥"增持"评级 目标价从17港元大幅上调至26 5港元 较当前股价存在显著上行空间 [1] - 目标价调整基于公司上半年创纪录盈利表现 行业领先估值优势及战略转型带来的长期价值提升 [1] 财务业绩表现 - 2025财年上半年营收810 39亿元人民币 同比增长10% 净利润123 61亿元 同比激增35% 毛利率提升至25 7% [1] - 盈利增长主要由铝产品销量微增3% 吨毛利提升6%至4540元 以及氧化铝销量大增16% 吨毛利升至934元共同推动 [1] - 摩根大通预测2025-2027财年营收增速放缓至3 9% -0 3%和1 2% 但净利润仍保持个位数增长 [2] - EBITDA利润率预计持续攀升至29 7% [2] 价格与成本指引 - 管理层预计下半年铝价运行在20600至21300元/吨 氧化铝价在3200至3300元/吨 与当前现货价基本持平 [1] - 公司通过垂直整合模式有效对冲能源价格波动 自备电厂加铝土矿自给率达70%-80% [2] 股东回报与资本管理 - 公司宣布不低于30亿港元股票回购计划 占市值1 36% [2] - 全年派息比率预计维持去年63%水平 虽取消2025年中期派息 [2] - 净负债率仅23 8% 融资成本同比下降18% 全年资本开支预计稳定在120至130亿元 [2] - 自由现金流收益率达15% 净负债/EBITDA比率维持0 1-0 3的稳健水平 [2][3] 行业地位与竞争优势 - 公司为全球最大原铝生产商 2023年产量630万吨 成本优势显著 [2] - 绿色转型战略推进 2024年24-25%铝生产由水电驱动 长期目标实现50%绿色能源消费 [2] 估值比较 - 当前8倍动态市盈率低于全球同业平均11倍 估值修复空间充足 [3] - 基于2026年预测市盈率9倍 市净率1 8倍估值模型 目标价对应7 7%-8 2%股息收益率 [3]

公司回购动态 - 公司于2025年9月3日耗资1127.29万港元回购45.15万股 回购价格区间为每股24.74至25港元 [1] - 公司于9月2日耗资9.42亿港元大规模回购3665万股 [1]

公司股份回购 - 2025年9月3日耗资约1127.29万港元回购股份 [1] - 回购数量为45.15万股 [1]

公司股份回购 - 2025年9月3日耗资约1127.29万港元回购股份 [1] - 回购股份数量为45.15万股 [1]

股份发行情况 - 2025年9月2日已发行股份（不包括库存股份）数目为9,592,962,226[3] 股份购回情况 - 2025年8月26 - 9月3日有多笔购回但未注销股份，各有数目、占比及每股购回价[4] - 2025年9月3日购回股份数目451,500，付出价格总额11,272,871.4港元[10] - 公司可根据购回授权购回股份总数为935,986,800[10] - 根据购回授权已购回股份数目为141,047,000，占比1.51%[10]

公司股份回购 - 中国宏桥于2025年9月2日耗资约9.42亿港元进行股份回购 [1] - 公司回购股份数量为3665万股 [1]

公司回购动态 - 公司于2025年9月2日耗资9.42亿港元回购3665万股股份 [1] - 回购价格区间为每股24.7港元至25.92港元 [1] 资金运作规模 - 单日回购金额达9.42亿港元 [1] - 回购股份数量占流通股本比例显著 [1] 股价水平 - 回购执行价格反映当前股价处于24.7-25.92港元区间 [1] - 公司选择在该价格区间实施大规模回购 [1]

股份数量 - 2025年9月1日已发行股份（不含库存股）9,592,962,226[3] 股份购回 - 2025年8月26 - 9月2日多次购回股份，各日数量、占比及每股购回价不同[4] - 2025年9月2日购回36,650,000股，付出总额HKD 941,685,100[10] - 公司可根据授权购回股份总数935,986,800[10] - 截至2025年9月2日，已购回140,595,500股，占比1.5%[10] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期至2025年10月2日[10]

公司股份回购 - 2025年9月1日耗资约3.92亿港元回购1527.55万股股份 [1]