收入和利润表现 - 第三季度净销售额为57.374亿美元，同比增长4.0%；前九个月净销售额为169.131亿美元，同比增长7.0%[105][109] - 公司第三季度净销售额为57.374亿美元，同比增长4.0%（2.208亿美元）；前九个月净销售额为169.131亿美元，同比增长7.0%（11.004亿美元）[119] - 2025年第三季度净销售额为57.374亿美元，同比增长4.0%，按固定汇率计算增长3.8%[154] - 2025年前九个月净销售额为169.131亿美元，同比增长7.0%，按固定汇率计算增长6.8%[154] - 第三季度毛利润为12.555亿美元，同比增长4.6%；前九个月毛利润为36.190亿美元，同比增长5.0%[105][109] - 公司第三季度总毛利润为12.555亿美元，毛利率为21.9%，同比提升10个基点；前九个月总毛利润为36.190亿美元，毛利率为21.4%，同比下降40个基点[121] - 第三季度毛利率为21.9%，同比上升10个基点；前九个月毛利率为21.4%，同比下降40个基点[105][109][115] - 第三季度营业利润为4.433亿美元，同比下降8.0%；前九个月营业利润为12.249亿美元，同比下降1.4%[105][109] - 公司第三季度营业利润为4.433亿美元，同比下降8.0%，营业利润率为7.7%；前九个月营业利润为12.249亿美元，同比下降1.4%，营业利润率为7.2%[124] - 第三季度营业利润率为7.7%，同比下降100个基点；前九个月营业利润率为7.2%，同比下降70个基点[105][109] - 第三季度净收入为2.910亿美元，同比下降8.0%；前九个月净收入为7.871亿美元，同比下降3.3%[105][109] - 公司净收入为7.871亿美元，较2024年同期的8.136亿美元减少2650万美元[165] 非GAAP财务指标 - 第三季度非GAAP营业利润为5.306亿美元，同比下降0.6%；前九个月非GAAP营业利润为14.943亿美元，同比增长3.2%[105] - 2025年第三季度GAAP营业利润为4.433亿美元，占净销售额7.7%，非GAAP营业利润为5.306亿美元，占净销售额9.2%[149] - 2025年前九个月GAAP营业利润为12.249亿美元，占净销售额7.2%，非GAAP营业利润为14.943亿美元，占净销售额8.8%[149] - 2025年第三季度GAAP摊薄后每股收益为2.21美元，非GAAP摊薄后每股收益为2.71美元[151] - 2025年前九个月GAAP摊薄后每股收益为5.94美元，非GAAP摊薄后每股收益为7.45美元[151] 成本和费用 - 第三季度销售和管理费用为8.122亿美元，同比增长12.9%；前九个月销售和管理费用为23.941亿美元，同比增长8.6%[109][111][116] - 总部职能成本在第三季度为8060万美元，同比大幅增加3490万美元（76.4%），对整体营业利润产生负面影响[124] 各业务板块表现 - 企业板块第三季度净销售额为22.554亿美元，同比增长4.4%，主要得益于网络通信产品、软件和台式机的增长[119][126] - 中小企业板块第三季度净销售额为4.338亿美元，同比增长14.2%，主要由笔记本电脑/移动设备、软件和台式机销售增长驱动[119][128] - 公共板块第三季度净销售额为23.498亿美元，同比微增0.6%；其中教育板块销售额下降8.5%至9.112亿美元，而政府和医疗保健板块分别增长7.8%和6.9%[119][131] - 其他板块（含CDW英国和CDW加拿大）第三季度净销售额为6.984亿美元，同比增长9.1%；毛利润增长15.5%至1.449亿美元，毛利率提升110个基点至20.7%[119][121][133][134] - 公共板块第三季度营业利润下降3.5%至2.319亿美元，主要受基于绩效的薪酬增加以及转型和相关成本上升的影响[124][133] - 其他板块第三季度营业利润为4300万美元，同比大幅增长32.3%，主要得益于英国业务毛利润增长[124][134] - 其他业务毛利增加5200万美元或14.3%，毛利率提升80个基点至20.4%[142] - 其他业务营业利润增加4300万美元或52.1%[143] 现金流状况 - 2025年前九个月自由现金流为6.922亿美元，调整后自由现金流为6.68亿美元[156] - 公司经营活动产生的现金流量净额为7.714亿美元，较2024年同期的9.32亿美元减少1.606亿美元[164][165][166] - 公司投资活动产生的现金流量净额为1.247亿美元，较2024年同期的-3.055亿美元增加4.302亿美元[164][170] - 公司融资活动使用的现金流量净额为9.687亿美元，较2024年同期的-2.707亿美元增加6.98亿美元[164][171] - 应收账款增加导致现金流出6.33亿美元，主要因2025年销售活动增加及收款时间安排[165][166] - 存货减少导致现金流入1.068亿美元，主要因手头库存的销售[165][166] 债务、资本和流动性 - 截至2025年9月30日，公司净债务为51.759亿美元，同比增加3.036亿美元[106] - 截至2025年9月30日，公司总无担保债务为56亿美元，循环贷款额度下有13亿美元可用资金[158][159] - 截至2025年9月30日，公司长期债务为56.196亿美元，较2024年12月31日的56.068亿美元略有增加[174] - 公司在截至2025年9月30日的九个月内以5亿美元回购了290万股普通股[162] - 2025年每季度普通股现金股息为每股0.625美元，并于2025年11月4日宣布将季度股息增至每股0.63美元[162] 运营效率指标 - 截至2025年9月30日，现金转换周期为11天，同比改善6天[106] - 现金转换周期从2024年9月30日的17天缩短至2025年9月30日的11天[167][169]

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财务业绩概要 - 2025年第三季度非GAAP每股收益为2.71美元，超出市场共识预期2.53美元，同比增长3% [1] - 季度总收入同比增长4%至57.4亿美元，按固定汇率计算增长3.8%，超出57亿美元的市场共识预期 [2] - 公司重申其目标，即增速超过美国IT市场增长200-300个基点 [3][8] 细分市场表现 - 企业部门净销售额达22.5亿美元，同比增长4.4% [4] - 小企业部门净销售额为4.34亿美元，同比大幅增长14.2% [4] - 公共部门收入总计23.5亿美元，同比微增0.6%，其中政府客户和医疗客户净销售额分别增长7.8%和6.9%，但教育部门下降8.5% [4] - 其他部门（加拿大和英国业务）净销售额增长9.1%至6.98亿美元 [5] 利润率与费用 - 毛利润同比增长4.6%至12.6亿美元，毛利率从21.8%微升至21.9% [6] - 非GAAP营业利润同比下降0.6%至5.306亿美元，非GAAP营业利润率从9.7%下降至9.2% [6] - 销售和行政费用同比激增12.9%至8.12亿美元，主要由于绩效薪酬、转型成本及收购无形资产摊销增加 [6] 资产负债表与现金流 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为4.529亿美元，低于去年同期的9.467亿美元 [9] - 长期债务为56.2亿美元，高于上年的56亿美元 [9] - 2025年前九个月经营活动产生的现金流为7.714亿美元，低于去年同期的9.32亿美元，自由现金流为6.922亿美元 [9] 股东回报 - 宣布季度股息为63美分，将于2025年12月10日支付，较上年同期增加1% [3] 同业公司近期表现 - Flex Ltd 2026财年第二季度调整后每股收益79美分，超预期5.3%，收入同比增长4%至68亿美元 [10] - Fortive Corporation 2025年第三季度调整后每股收益68美分，超预期，同比增长15.3%，收入同比增长2.3%至10.3亿美元 [11] - Sensata Technologies 2025年第三季度调整后每股收益89美分，与上年持平但超预期4.7%，收入为9.32亿美元，同比下降5.2% [12]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并净销售额为57亿美元，同比增长4% [6] - 毛利润为13亿美元，同比增长5% [6] - 非GAAP营业利润为5.31亿美元，同比下降1% [6] - 非GAAP每股收益为2.71美元，同比增长3% [6] - 调整后自由现金流为2.09亿美元 [6] - 毛利润率为21.9%，同比上升10个基点 [19] - 非GAAP营业利润率为9.2%，同比下降50个基点 [22] - 净债务为52亿美元，与上一季度基本持平 [23] - 现金及循环可用资金约为18亿美元 [23] - 三个月平均现金转换周期为11天，低于目标区间 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 硬件业务顶线增长3%，其中客户端设备增长7%，网络通信和服务器表现强劲，但存储业务下滑 [13] - 软件业务增长4%，云和安全领域表现优异 [13] - 服务业务表现突出，顶线增长9%，占公司总销售额的9%，贡献了近三分之一的毛利润增长 [14] - 专业和托管服务增长14% [19] - 云基础设施、SaaS和安全产品是季度内的优势领域 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 中小企业市场实现双位数顶线和毛利润增长，受云和客户端设备解决方案推动 [9] - 企业市场顶线实现中个位数增长，毛利润实现低个位数增长，安全和云表现优异 [9] - 公共部门顶线增长1%，毛利润实现低个位数增长 [9] - 政府净销售额增长8%，州和地方表现强劲，抵消了联邦政府的预期下滑 [10] - 教育净销售额下降9%，高等教育增长被K-12预期下滑所抵消 [10] - 医疗保健净销售额增长7%，毛利润增长快于顶线增长 [11] - 英国和加拿大业务（合并为"其他"）净销售额增长9%，英国实现双位数增长，加拿大实现中个位数增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是提供全栈、全生命周期的解决方案 [5] - 重点投资于面向客户的能力和内部能力，以推动盈利增长 [14] - 正在将人工智能嵌入公司运营、服务和增长的核心，旨在提高生产力和效率 [15] - 通过深度专业知识和全面产品组合，提供实用、安全、可扩展的企业级人工智能解决方案 [16] - 价值主张在于帮助客户驾驭复杂性、解锁机遇并推动有意义的成果 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境被描述为极其动态和复杂 [5] - 客户优先事项集中在必须完成的任务上，如安全增强和客户端设备升级 [7] - 企业对主要资本投资持高度审视态度，企业和小型企业客户优先进行AI概念验证 [7] - 存在许多未知数，包括政府停摆的持续时间、经济衰退状况、高通胀、地缘政治动荡和关税变化 [17] - 对2025年全年展望保持谨慎，预计美国IT市场将以低个位数增长，公司目标跑赢市场200-300个基点 [16] - 预计2025年全年非GAAP每股收益将实现低个位数同比增长 [29] 其他重要信息 - 净额收入（netted down revenues）占毛利润的36%，高于去年同期的35.7% [19] - 非GAAP销售及行政管理费用为7.25亿美元，同比增长8.7%，效率比率（占毛利润比例）为57.7% [21] - 季度末员工总数约为14,900人，面向客户的员工约为10,700人 [22] - 季度内通过股票回购向股东返还约1.5亿美元，通过股息返还8200万美元 [25] - 年度股息增加约1%至每股2.52美元，这是连续第12年增加股息 [26] - 期末净杠杆率为2.5倍，处于2-3倍的目标范围内 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 政府停摆对公共部门（特别是联邦政府）业务的影响以及第四季度的预期 [33] - 对第四季度的预测持保守态度，假设停摆持续整个季度，但第四季度业务并非为零，已有部分渠道和积压订单 [34] - 历史上看，停摆通常导致销售时间推迟而非损失，销售恢复可能需要时间 [35] 问题: 中小企业市场强劲增长（14%）的原因及其是否可作为整体业务的领先指标 [36] - 增长归因于中小企业的韧性、团队出色的执行力以及中小企业为获得竞争优势而更倾向于技术投资 [37] - 目前需谨慎看待其作为其他细分市场的领先指标，因为中小企业表现出特别的韧性 [38] 问题: PC和终端市场的未来展望，以及2026年可能面临的情况 [42] - 需求保持健康，预计未来几个季度将持续，目前处于Windows 10生命周期结束的替换后期阶段，AI PC的采用开始增加 [43] 问题: 联邦政府对教育和医疗保健的资助情况及其对支出的影响 [44] - K-12教育主要依赖州和地方资助，高等教育关注可能被取消的资助，但技术投资旨在吸引学生 [45] - 医疗保健领域关注可能影响其收入流的政策变化，但该行业正积极投资技术以推动临床连续性和安全性 [46] 问题: 当前复杂环境的具体表现及其对毛利润增长的影响 [49] - 环境的主要特点是波动性和不确定性，政策、资金、地缘政治和宏观经济的不确定性导致客户在大型技术投资上犹豫不决 [51] - 这种不可预测性已持续约九个月，但客户正逐渐适应并开始推进关键任务投资 [52] 问题: 恢复10%以上每股收益增长算法所需的毛利润增长条件 [54] - 2025年被视为过渡期，若调整2024年费用比较的影响，毛利润与营业利润增长更接近持平 [55] - 恢复高增长需要维持毛利润增长、持续改善毛利率、关注盈利增长并恢复运营杠杆，使效率比率回到55-56%的舒适区间 [55] 问题: 服务业务强劲增长的原因、与AI部署相关的机会以及并购前景 [58] - 服务增长强劲，专业和托管服务增长14%，数据与AI、安全、云是重点实践领域 [59] - 服务销售额占比从几年前的5%提升至本季度的9%，预计其增长将继续超越其他业务 [60] - 并购机会被持续评估，投资将侧重于高增长、高相关性的服务产品 [88] 问题: 企业客户数据中心升级需求不均衡的主要原因 [62] - 主要归因于整体环境的不确定性、宏观和地缘政治趋势导致大型项目时断时续 [63] - AI是影响因素之一，但主导因素是宏观环境导致企业质疑投资时机 [64] 问题: 销售及行政管理费用增长加速与第四季度利润率预期扩张之间的矛盾 [67] - 费用增长主要源于与上年同期的比较，上年因业绩未达预期而下调了薪酬费用，本年无此情况 [69] - 若调整此因素，全年毛利润与费用增长将更为同步，2025年是过渡期，目标恢复运营杠杆 [70] 问题: 股权激励占毛利润比例的情况及未来展望 [72] - 当前比例与往年相比并未异常，2024年因三年期股权计划结果不佳导致费用减少，2025年该费用水平恢复正常 [73] 问题: 影响医疗保健业务的因素（效率努力与政府停摆）及其对2026年增长的影响 [76] - 过去几个季度医疗保健业务表现强劲，投资见效 [77] - 未来关注资金变化可能带来的二阶影响，但致力于未来护理的技术投资被认为是长期可持续的，可能因资金问题出现波动 [78] 问题: 非净额收入部分的利润率表现及未来趋势 [80] - 近期非净额收入利润率保持稳定 [81] - 展望未来，客户端设备业务占比下降和服务业务增长可能使该利润率小幅上升 [82] 问题: 2026年规划周期的特点及对服务业务价值创造和并购的思考 [85] - 价值创造侧重于高增长、高相关性的产品，服务已成为解决方案不可或缺的一部分 [87] - 将继续关注并购机会，并投资于服务领域，预计这些领域将实现超额增长 [88] 问题: 第四季度毛利润增长符合历史季节性趋势的原因，尽管公共部门预期保守 [89] - 第四季度联邦政府业务本就是淡季，因此下调预期对整体影响不大 [91] - 部分抵消因素包括中小企业势头良好和英国业务表现强劲 [92]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并净销售额为57亿美元 同比增长4% [6] - 毛利润为13亿美元 同比增长5% [6] - 非GAAP营业利润为531亿美元 同比下降1% [6] - 非GAAP每股收益为271美元 同比增长3% [6] - 调整后自由现金流为209亿美元 [6] - 第三季度毛利率为219% 同比上升10个基点 [19] - 非GAAP营业利润率为92% 同比下降50个基点 [22] - 非GAAP有效税率为251% [22] - 净债务为52亿美元 与上季度基本持平 [23] - 现金及循环可用资金约为18亿美元 [23] - 三个月平均现金转换周期为11天 低于目标区间 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 硬件业务收入同比增长3% 其中客户端设备增长7% 网络通信和服务器表现强劲 但存储业务下滑 [13] - 软件业务收入同比增长4% 云和安全相关软件表现优异 [13] - 服务业务收入同比增长9% 占公司总收入的9% 专业服务和托管服务实现双位数增长 [14] - 客户端设备需求健康 增长7% 但K-12教育和联邦政府领域出现下滑 [13] - 云基础设施 SaaS和安全产品是季度亮点 [19] - 净额下调收入占毛利润的36% 高于去年同期的357% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 小企业市场实现双位数收入和毛利润增长 主要由云和客户端设备解决方案驱动 [9] - 企业市场实现中个位数收入增长和低个位数毛利润增长 安全 云和客户端设备表现强劲 [9] - 公共部门收入增长1% 毛利润低个位数增长 [10] - 政府收入增长8% 州和地方表现强劲 抵消了联邦政府的预期下滑 [10] - 教育收入下降9% 高等教育增长被K-12下滑所抵消 [10] - 医疗保健收入增长7% 毛利润增长快于收入增长 [11] - 英国和加拿大业务收入增长9% 英国双位数增长 加拿大中个位数增长 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于全栈 全生命周期解决方案 通过三个关键驱动因素实现业绩 [8] - 正在将人工智能嵌入公司运营核心 旨在提高生产力和效率 [14] - 通过对话式AI和智能代理等工具提升客户体验和销售转化率 [15] - 为客户提供企业级AI解决方案 帮助实现实际业务价值 [16] - 维持对2025年全年展望 预计美国IT市场低个位数增长 公司目标超越市场200-300个基点 [16] - 资本配置优先考虑增加股息 维持适当资本结构 并购和股票回购 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境被描述为极其动态和复杂 客户优先考虑安全增强和客户端设备升级等必要事项 [7] - 企业和中小企业客户优先进行AI概念验证和投资回报率验证 [7] - 存在多个不确定因素 包括政府停摆持续时间 经济衰退状况 高通胀 地缘政治动荡和关税变化 [17] - 对医疗保健客户可能出现的资金短缺表示关注 特别是依赖医疗保险支付的客户 [11] - 预计客户端设备需求将在未来几个季度保持健康 目前处于更新周期的后期阶段 [42] - 数据中心解决方案需求不均衡 受宏观经济和地缘政治不确定性影响 [64] 其他重要信息 - 公司员工总数约为14900人 客户面对员工为10700人 同比略有下降 [22] - 第三季度非GAAP销售及行政管理费用为725亿美元 同比增长87% [21] - 效率比率非GAAP销售及行政管理费用占毛利润的577% 目标区间为55%-56% [21] - 第三季度通过股票回购返还股东约150亿美元 股息82亿美元 [25] - 年度股息增加约1%至每股252美元 这是连续第12年增加股息 [26] - 净杠杆率为25倍 处于2-3倍的目标范围内 [26] 问答环节所有提问和回答 问题: 公共部门特别是联邦政府的挑战及政府停摆影响 - 对第四季度采取保守看法 假设停摆持续整个季度 但并非零收入季度 [34] - 历史上停摆通常不会导致销售损失 只是时间推迟 [35] - 团队在DOGE后环境中表现出色 为未来增长奠定基础 [34] 问题: 小企业市场强劲增长的原因及是否可作为领先指标 - 小企业表现出极强的韧性 团队执行力出色 [37] - 过去18个月小企业更依赖技术获取竞争优势 [37] - 目前不确定小企业趋势是否能作为其他细分市场的领先指标 [38] 问题: PC和终端市场2026年展望 - 客户端设备需求保持健康 预计未来几个季度持续 [42] - 处于更新周期后期阶段 约第六到第七局 [42] - Windows 10终止支持和AI PC是主要驱动力 [43] 问题: 联邦政府对教育和医疗保健的资助情况 - K-12教育主要靠州和地方资助 联邦资助有限 [44] - 高等教育关注可能取消的资助 但技术投资旨在吸引学生 [45] - 医疗保健可能受政策变化影响收入流 但机构正加大技术投入 [46] 问题: 复杂环境的具体含义及对利润增长的影响 - 环境的主要特征是波动性和不确定性 [50] - 技术买家因政策 资金变化和宏观不确定性而犹豫不决 [51] - 领导人开始适应不可预测性 加大关键技术投资 [52] 问题: 恢复10%以上每股收益增长所需条件 - 2025年是过渡期 调整后毛利润和营业利润增长更接近持平 [54] - 需要维持毛利润增长 继续提高毛利率 恢复经营杠杆 [55] - 效率比率回到55-56%的舒适区间将推动每股收益增长 [55] 问题: 服务业务强劲增长及并购机会 - 服务业务增长9% 其中专业和托管服务增长14% [60] - 数据 AI 安全和云是主要增长领域 [60] - 服务收入占比从几年前的5%提高到本季度的9% [61] - 将继续投资服务能力 关注相关并购机会 [90] 问题: 数据中心升级不均衡的原因 - 主要受宏观环境和地缘政治不确定性影响 [64] - 企业对大项目采取观望态度 [64] - AI是因素之一 但主要是不确定性导致支出延迟 [65] 问题: 销售及行政管理费用增长与第四季度展望 - 销售及行政管理费用增长主要与去年同期补偿费用调整有关 [68] - 调整后毛利润和费用增长基本持平 [69] - 2025年是过渡期 预期恢复经营杠杆 [70] 问题: 医疗保健领域影响因素及2026年展望 - 医疗保健过去几个季度表现强劲 [78] - 关注资金变化可能产生的二次影响 [79] - 当前投资聚焦未来护理模式 长期可持续 [79] 问题: 非净额下调业务的利润率趋势 - 近期非净额下调业务利润率保持稳定 [82] - 客户端设备组合变化和服务增长可能推动利润率小幅上升 [83] - 具体2026年展望将在后续提供 [83] 问题: 2026年规划周期特点及服务业务价值创造 - 规划周期关注高增长 高相关性产品 [89] - 服务已成为解决方案不可或缺部分 [90] - 继续投资服务能力 关注相关并购机会 [90] 问题: 第四季度毛利润季节性趋势与公共部门弱势的平衡 - 第四季度政府业务本是淡季 影响相对有限 [93] - 小企业和英国业务的强劲表现可部分抵消政府弱势 [94] - 总体对季度影响适中 [94]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并净销售额为57亿美元，同比增长4% [7] - 毛利润为13亿美元，同比增长5% [7] - 非GAAP营业利润为5.31亿美元，同比下降1% [7] - 非GAAP每股收益为2.71美元，同比增长3% [7] - 调整后自由现金流为2.09亿美元 [7] - 毛利润率为21.9%，同比上升10个基点 [27] - 非GAAP营业利润率为9.2%，同比下降50个基点 [31] - 净债务为52亿美元，与上季度基本持平 [32] - 流动性保持强劲，现金加循环信贷额度约为18亿美元 [32] - 三季度平均现金转换周期为11天，低于目标区间 [32] - 非GAAP有效税率为25.1%，略低于目标区间低端 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 硬件业务收入增长3%，其中网络通信和服务器表现强劲，存储业务下滑 [17] - 客户端设备业务收入增长7%，除K-12和联邦政府市场外，多数终端市场均实现增长 [18] - 软件业务收入增长4%，云和安全领域表现出色 [18] - 服务业务收入增长9%，占公司总收入的9%，较2020年的5%显著提升 [18] - 专业服务和托管服务收入实现两位数增长 [18] - 服务业务贡献了近三分之一的毛利润增长，并提振了毛利率 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 小企业市场实现两位数收入和毛利润增长，主要由云和客户端设备解决方案驱动 [12] - 企业市场收入实现中个位数增长，毛利润实现低个位数增长，安全、云和客户端设备表现优异 [13] - 公共部门收入增长1%，毛利润实现低个位数增长 [13] - 政府市场净销售额增长8%，州和地方政府的强劲表现抵消了联邦政府的预期下滑 [14] - 教育市场净销售额下降9%，高等教育增长被K-12下滑所抵消 [14] - 医疗保健市场收入增长7%，毛利润增速高于收入增速 [15] - 英国和加拿大市场（合并为"其他"）净销售额增长9%，英国实现两位数增长，加拿大实现中个位数增长 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是全面堆栈、全生命周期解决方案，投资于面向客户的能力和内部能力以驱动盈利增长 [6][19] - 公司正将人工智能嵌入运营、服务和增长的核心，旨在提高生产力和效率 [20] - 人工智能产品包括增强产品发现的对话式AI、简化售前资格认证的智能代理等 [20] - 公司通过其专业知识和全面产品组合，提供实用、安全、可扩展的企业级AI解决方案 [21] - 公司帮助客户超越炒作，解锁人工智能的有形价值 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境被描述为极其动态和复杂，客户优先事项集中在安全增强和客户端设备升级等"必须做"的任务上 [8] - 企业和小企业客户优先进行AI试验以验证用例和投资回报率 [9] - 公司对2025年全年展望保持谨慎，预计美国IT市场将以低个位数增长，公司增长溢价为200-300个基点 [24] - 存在诸多不确定性，包括政府停摆的持续时间、经济衰退状况、高通胀、地缘政治动荡和关税变化 [24] - 政府停摆可能不仅影响联邦政府业绩，还可能影响医疗保健和教育等其他终端市场 [24] - 公司预计2025年全年非GAAP每股收益将实现低个位数同比增长 [39] - 预计下半年毛利润贡献将略高于上半年，但低于历史48%/52%的分割比例 [39] 其他重要信息 - 净额收入（netted down revenues）占毛利润的36%，高于去年同期的35.7%和上季度的32.9% [28] - 非GAAP销售和管理费用为7.25亿美元，同比增长8.7%，主要受更高毛利润带来的佣金和基于绩效的费用驱动 [30] - 非GAAP销售和管理费用与毛利润的比率为57.7%，公司目标区间为55%-56% [30] - 季度末员工总数约为14,900人，面向客户的员工为10,700人，均同比略有下降 [30] - 本季度通过股票回购向股东返还约1.5亿美元，通过股息返还8200万美元 [34] - 2025年至今已向股东返还7.47亿美元，占调整后自由现金流的112% [34] - 公司宣布将年度股息提高约1%至每股2.52美元，这是连续第十二年增加股息 [35] - 季度末净杠杆率为2.5倍，处于2-3倍的目标范围内 [35] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于公共部门（特别是联邦政府）的挑战、当前停摆对指引的影响以及潜在追赶效应 [44] - 管理层对第四季度采取了保守看法，假设停摆持续整个季度 [45][46] - 历史上看，停摆通常导致销售时间推迟而非损失，但恢复可能需要一些时间 [47] - 团队在停摆后环境中表现出色，为停摆结束后奠定了基础 [45] 问题: 小企业增长强劲的原因及其是否可作为领先指标 [49] - 小企业表现出极强的韧性，团队执行出色，小企业更倾向于利用技术获得竞争优势 [50] - 目前不确定小企业的强劲表现是否能预示其他细分市场的趋势，需密切关注所有终端市场 [51] 问题: PC和终端市场的未来展望，特别是2026年 [54] - 客户端设备需求健康，预计未来几个季度将持续 [54] - 目前处于更新周期的"第六局左右"，Windows 10终止支持和新一代AI PC是驱动因素 [55][56] - AI PC的采用正在增加，将成为PC市场的另一个顺风 [56] 问题: 联邦政府对教育和医疗保健的资助情况 [57] - K-12教育主要由州和地方资助，联邦补贴在疫情期间很重要，但现已回归典型模式 [57] - 高等教育机构为争夺学生而投资技术 [57] - 医疗保健机构依赖医疗保险支付（可能占其现金流的30%），政策变化可能影响收入流，公司正密切关注 [15][58] - 医疗保健机构正大力投资技术以推动临床连续性和安全性 [58] 问题: 当前复杂环境与历史周期相比有何不同，以及对毛利润增长的影响 [62][63] - 主要区别在于波动性和不确定性，政策、资金、地缘政治等因素导致客户在大型技术投资上犹豫不决 [64][65] - 客户现在开始适应不可预测性，并推进关键任务投资以避免落后 [66] 问题: 恢复10%以上每股收益增长所需的毛利润美元增长 [67] - 2025年是一个过渡期，若调整2024年费用比较的影响，毛利润和营业利润增长更接近持平 [68][69] - 需要持续毛利润增长、毛利率稳定进展以及重新获得运营杠杆，使效率比率回到55%-56%的舒适区间 [70] 问题: 服务业务强劲增长的性质、AI相关机会以及并购可能性 [73] - 服务收入增长9%，其中专业和托管服务增长14% [74] - 数据、AI、安全和云是主要实践领域 [75] - 服务收入占比从几年前的5%提升至本季度的9%，有望成为增长的重要贡献者 [76] - 公司持续评估并购机会，以加速增长战略 [36] 问题: 企业客户数据中心升级需求不均的原因 [77] - 主要是宏观和地缘政治环境的不确定性导致大型项目时断时续 [79][80] - 第二季度企业大型项目激增，但本季度出现回落 [79] - AI是一个因素，但整体不确定性是主要原因 [80] 问题: 销售和管理费用增长加速与第四季度利润率扩张预期看似矛盾的原因 [83] - 主要原因是与2024年同期相比，当时因业绩未达预期而下调了薪酬费用，而2025年没有这种情况 [84] - 调整此因素后，2025年毛利润和费用增长更接近持平 [85] - 随着增长持续，预计将恢复运营杠杆，效率比率回到55%-56%范围 [86] 问题: 基于股票的薪酬占毛利润的比例以及第四季度和2026年的展望 [87] - 2024年因三年期股权计划结果不佳，股权费用大幅减少，提振了当年业绩 [90] - 2025年的绝对值和比率应与之前没有这种失真的年份相比显得正常化 [90] 问题: 医疗保健市场表现的影响因素（效率努力与政府停摆）以及2026年展望 [93] - 过去几个季度医疗保健表现强劲，投资见效 [94] - 资金流变化可能带来短期波动，但长期来看，技术投资关乎"未来护理"，具有可持续性 [95][96][97] - 行业可能出现并购整合，需要技术支持 [95] 问题: 非净额收入部分的利润率表现及未来趋势 [98] - 近期非净额收入利润率保持稳定 [100] - 未来，产品组合中客户端设备占比减少和服务业务增长可能推动利润率小幅上升 [101] 问题: 2026年规划周期的特点以及对服务业务价值创造和并购的思考 [104][105] - 价值创造侧重于高增长、高相关性的产品，满足客户当前和未来需求 [106] - 公司持续投资于行业特定和专业及托管服务能力 [107] - 服务是整体解决方案不可或缺的一部分，公司将继续投资并关注并购机会 [108] 问题: 第四季度毛利润美元增长符合历史季节性趋势，但公共部门假设保守，其中的抵消因素是什么 [110] - 第四季度是联邦政府的淡季，因此下调预期对整体的影响不大 [111] - 公司进入第四季度时有一定管道存量，且一些机构仍在运营 [111] - 小企业和英国等表现较好的渠道抵消了部分政府业务的下滑 [112]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并净销售额为57亿美元，同比增长4% [5] - 毛利润为13亿美元，同比增长5% [5] - 非GAAP营业利润为5.31亿美元，同比下降1% [5] - 非GAAP每股收益为2.71美元，同比增长3% [5] - 调整后自由现金流为2.09亿美元 [5] - 第三季度非GAAP营业利润率为9.2%，较去年同期的9.7%下降50个基点，但较第二季度上升50个基点 [24] - 毛利润率为21.9%，同比上升10个基点 [20] - 非GAAP有效税率为25.1%，略低于预期区间的低端 [24] - 净债务为52亿美元，与上一季度基本持平 [25] - 期末员工总数约为14,900人，同比和环比均有所下降 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 硬件业务收入增长3%，其中客户端设备增长7%，网络通信和服务器表现强劲，但存储业务下滑 [11] - 软件业务收入增长4%，云和安全领域表现优异 [12] - 服务业务表现突出，收入增长9%，占公司总收入的9%，而2020年仅为5% [12] - 专业和托管服务收入增长14% [22] - 服务业务贡献了总毛利润增长的近三分之一，并提振了毛利率 [12] - 净额法确认收入（netted down revenues）占毛利润的36%，高于2024年第三季度的35.7%和上一季度的32.9% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 中小企业市场表现强劲，实现两位数收入和毛利润增长，主要由云和客户端设备解决方案驱动 [8] - 企业市场实现中个位数收入增长和低个位数毛利润增长，安全、云和客户端设备是主要驱动力，但基础设施解决方案需求较低 [8] - 公共部门收入增长1%，毛利润低个位数增长 [9] - 政府市场净销售额增长8%，其中州和地方政府的两位数增长抵消了联邦政府的预期下滑 [9] - 教育市场净销售额下降9%，高等教育增长被K-12下滑所抵消 [9] - 医疗保健市场净销售额增长7%，毛利润增长快于收入增长 [10] - 英国和加拿大业务（合并为"其他"）净销售额增长9%，其中英国实现两位数增长，加拿大为中个位数增长，两地盈利能力增长均快于收入增长 [10][11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是提供全栈、全生命周期的解决方案，并投资于面向客户和内部的能力，以驱动盈利增长 [5][13] - 正在全公司范围内推进人工智能应用，将其嵌入运营、服务和增长的核心，旨在提高生产力和效率 [14] - 通过深度专业知识和全面产品组合，提供实用、安全、可扩展的企业级AI解决方案，帮助客户将AI潜力转化为可衡量的业务影响 [15][16] - 资本配置优先事项包括增加股息、维持合适的资本结构、并购和股票回购 [27][28][29] - 公司宣布将年度股息提高约1%至2.52美元，这是连续第12年增加股息 [28] - 目标是在2025年将调整后自由现金流的50%-75%返还给股东，但截至第三季度已返还7.47亿美元，相当于调整后自由现金流的112% [26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经营环境被描述为极其动态和复杂，客户优先事项集中在安全增强、客户端设备升级等必须完成的任务上，大型资本投资受到严格审查 [6] - 企业和中小企业客户优先进行AI前期试验以验证用例和投资回报率 [6] - 存在许多未知数，包括政府停摆的持续时间、经济衰退状况、高通胀、地缘政治动荡和关税变化等潜在风险 [18][30] - 对2025年全年的展望保持谨慎，预计美国IT市场将以低个位数增长，公司目标跑赢市场200-300个基点 [17][30] - 预计2025年全年毛利润将实现低至中个位数增长，非GAAP每股收益将实现低个位数同比增长 [31] - 预计下半年毛利润贡献将略高于上半年，但低于历史48%/52%的分割比例 [31] - 对于第四季度，预计毛利润同比低至中个位数增长，但环比低至中个位数下降，非GAAP每股收益同比和环比均将小幅下降 [32] 其他重要信息 - 第三季度非GAAP销售及行政管理费用为7.25亿美元，同比增长8.7%，主要受更高毛利润带来的佣金和基于绩效的费用增加驱动 [23] - 效率比率（非GAAP销售及行政管理费用占毛利润比例）为57.7%，公司目标区间为55%-56% [23] - 现金转换周期为11天，低于目标区间（十几到二十几天的低端），反映了有效的营运资本管理 [25] - 截至第三季度，年初至今调整后自由现金流为6.68亿美元，相当于非GAAP净收入的68%，略低于80%-90%的经验法则，但符合预期 [26] 问答环节所有提问和回答 问题: 公共部门业务，特别是联邦政府部分面临的挑战以及政府停摆对指引的影响 [34] - 管理层对第四季度采取了保守看法，假设停摆持续整个季度，并已将此纳入模型 [35] - 第四季度并非零业务，公司有管道和积压订单，并与开放的机构有常规业务 [35] - 历史上看，停摆通常导致销售时间推迟而非损失，但恢复可能需要一些时间 [36] 问题: 中小企业市场强劲增长的原因及其是否可作为整体业务的领先指标 [37] - 增长归因于中小企业的韧性、团队的出色执行以及中小企业为获得竞争优势而更依赖技术 [37] - 目前需谨慎看待其作为其他细分市场的领先指标，因为中小企业表现异常强劲 [38] 问题: PC和终端市场的展望以及2026年可能面临的阻力 [39] - 需求保持健康，预计在未来几个季度将持续，目前处于Windows 10生命周期结束的后期阶段，生成式AI生产力计划和AI PC是额外推动力 [39][40] - 预计未来几个季度不会放缓 [40] 问题: 联邦政府对教育和医疗保健的资助情况及其对支出的影响 [40] - K-12教育主要靠州和地方政府资助，公司正帮助客户回归典型资助来源 [41] - 高等教育方面关注可能被取消的资助，但技术投资用于吸引学生 [41] - 医疗保健方面关注可能影响收入流的政策变化，但医疗系统正加大技术投入以推动临床连续性、安全和行业竞争 [42] 问题: 当前复杂环境的具体含义及其对毛利润增长的影响 [43] - 复杂性主要源于波动性和不确定性，包括政策变化、资助变动、地缘政治、宏观不确定性等，导致客户对大型技术投资犹豫不决 [44] - 现在机构领导者开始习惯不可预测性，并推进关键任务需求和技术投资 [44] - 关于恢复10%以上每股收益增长所需条件，需要维持毛利润增长、毛利率稳定进展、专注于盈利增长并恢复运营杠杆 [46][47] 问题: 服务业务强劲增长的原因、与AI部署相关的机会以及并购考量 [48] - 服务增长强劲，专业和托管服务增长14%，数据与AI、安全、云是重点领域 [49][50] - 服务收入占比从几年前的5%提升至本季度的9%，有望成为增长的重要贡献者 [50][51] - 并购方面持续评估机会，并投资于服务能力 [64] 问题: 企业客户数据中心升级需求不均的原因 [51] - 主要归因于整体环境的不确定性、宏观和地缘政治趋势导致大型项目时断时续 [52] - AI是一个因素，但主要是宏观环境导致公司质疑支出的时机 [53] 问题: 销售及行政管理费用增长加速的原因及第四季度展望 [54] - 增长加速主要源于与上年同期的比较，去年因业绩未达预期而大幅下调了薪酬费用，今年则没有这种情况 [54][55] - 如果调整这些因素，全年毛利润和费用增长将更为接近 [55] - 随着增长持续，预计将恢复运营杠杆，效率比率将回到55%-56%的舒适区间 [56] 问题: 股权激励支出占毛利润比例的情况及展望 [56] - 当前比例与上年同期相比显得较高，是因为去年有一个较大的股权计划因三年期实际业绩而大幅减少 [57] - 2025年的绝对值和比率应与往年没有这种失真的情况相比显得正常化 [57] 问题: 影响医疗保健市场的因素及对2026年增长的看法 [58] - 过去几个季度医疗保健市场表现强劲，公司进行了投资 [58] - 未来需关注资金变动可能带来的涓滴效应，但行业可能通过并购、整合等方式应对，这些都需要技术支持 [59] - 公司目前在医疗保健领域的工作关乎未来护理模式，认为是长期可持续的，但短期内可能出现波动 [60] 问题: 净额法收入之外的传统毛利率表现及未来趋势 [60] - 近期传统毛利率保持稳定，如果产品组合中客户端设备占比减少或服务业务按预期发展，未来可能略有上升 [61] - 第四季度预计不会有太大变化 [61] 问题: 2026年规划周期的特点及对服务业务价值创造和并购的思考 [62] - 价值创造着眼于高增长、高相关性的产品，公司持续投资于行业特定能力、专业咨询和托管服务 [63] - 服务已成为解决方案不可或缺的一部分，将继续投资并关注并购机会 [64] 问题: 第四季度毛利润指引符合历史季节性趋势的原因，尽管公共部门预期保守 [65] - 第四季度联邦政府业务本就是淡季，因此下调预期对整体影响不大 [65] - 公司有部分管道和常规业务，中小企业市场和英国业务表现强劲，可部分抵消政府业务的影响 [66]

季度业绩表现 - 季度每股收益为2.71美元，超出市场预期的2.62美元，同比去年的2.63美元有所增长，实现3.44%的盈利惊喜 [1] - 季度营收达57.4亿美元，超出市场预期0.86%，同比去年的55.2亿美元有所增长 [2] - 公司在过去四个季度中均超出每股收益和营收的市场预期 [2] 近期股价与市场表现 - 公司股价年初至今下跌约11%，同期标普500指数上涨16.5% [3] - 当前Zacks评级为第3级（持有），预计近期表现将与市场同步 [6] 未来业绩预期 - 市场对下一季度的共识预期为每股收益2.51美元，营收51.6亿美元 [7] - 对本财年的共识预期为每股收益9.86美元，营收220.3亿美元 [7] - 盈利预期修正趋势在财报发布前表现不一 [6] 行业比较与前景 - 所属的计算机-IT服务行业在Zacks行业排名中位列前28% [8] - 同行业公司Dynatrace预计季度每股收益0.41美元，同比增长10.8%，但过去30天预期下调1.3% [9] - Dynatrace预计季度营收4.8726亿美元，同比增长16.5% [10]

公司业绩表现 - IT解决方案提供商CDW第三季度利润超出华尔街预期 [1] 行业与客户动态 - 企业客户增加了技术预算 [1] - 企业客户积极采用人工智能云服务 [1]

业绩总结 - 2025年第三季度的净销售额为5,748.0百万美元，较2024年同期增长4%[10] - 2025年前九个月净销售额为16,913.1百万美元，较2024年同期增长7.0%[17] - 2025年第三季度的非GAAP营业收入为530.6百万美元，占净销售额的9.2%[10] - 2025年前九个月的非GAAP营业收入为1,494.3百万美元，占净销售额的8.8%[10] - 2025年第三季度的GAAP营业收入为443.3百万美元，占净销售额的7.7%[10] 收入与利润 - 2025年第三季度的非GAAP净收入为357.2百万美元，较2024年同期增长0.6%[19] - 2025年前九个月的非GAAP净收入为987.4百万美元，较2024年同期增长3.4%[19] - 2025年第三季度的非GAAP每股稀释净收入为2.71美元，较2024年的2.63美元有所增长[16] - 2025年前九个月的非GAAP每股稀释净收入为7.45美元，较2024年的7.04美元有所增长[16] - 2025年第三季度的GAAP净收入为291.0百万美元，GAAP有效税率为25.3%[12] 现金流与费用 - 2025年第三季度的自由现金流为476.7百万美元[9] - 2025年前九个月自由现金流为692.2百万美元，较2024年同期下降17.4%[22] - 2025年前九个月调整后的自由现金流为668.0百万美元，较2024年同期下降12.6%[22] - 2025年第三季度销售和管理费用为812.2百万美元，较2024年同期增长12.9%[20] - 2025年前九个月销售和管理费用为2,394.1百万美元，较2024年同期增长8.6%[20] 未来展望 - 2025年第三季度非GAAP销售和管理费用为724.9百万美元，较2024年同期增长8.7%[20] - 2025年第三季度的非GAAP有效税率为25.1%[12] - 2025年前九个月的非GAAP有效税率为25.6%[14] 其他信息 - 2020年非美国通用会计准则（Non-GAAP）净收入为954.4百万美元，较2019年增长7.5%[27] - 2021年非美国通用会计准则净收入为988.6百万美元，2022年增长12.7%至1,114.5百万美元[30] - 2023年非美国通用会计准则净收入为1,346.2百万美元，较2022年增长0.3%[30]