公司股息公告 - 董事会宣布季度现金股息为每股0.63美元 [1] - 股息支付日期为2025年12月10日 [1] - 股权登记日为2025年11月25日营业结束时 [1]

收入和利润（同比环比） - 第三季度净销售额为57.374亿美元，同比增长4.0%[2][4] - 第三季度毛利润为12.555亿美元，同比增长4.6%；毛利率为21.9%[2][5] - 第三季度营业利润为4.433亿美元，同比下降8.0%；营业利润率为7.7%[2][7] - 第三季度非GAAP营业利润为5.306亿美元，同比下降0.6%；非GAAP营业利润率为9.2%[2][7] - 第三季度净利润为2.910亿美元，同比下降8.0%；非GAAP净利润为3.572亿美元，同比增长0.6%[2][10] - 第三季度摊薄后每股收益为2.21美元，同比下降5.8%；非GAAP摊薄后每股收益为2.71美元，同比增长3.0%[2][11] - 第三季度净销售额为57.374亿美元，同比增长4.0%[29] - 第三季度净利润为2.91亿美元，同比下降8.0%[29] - 第三季度运营收入为4.433亿美元，同比下降8.0%[29] - 前九个月净销售额为169.131亿美元，同比增长7.0%[29] - 第三季度摊薄后每股收益为2.21美元，同比下降5.8%[29] - 2025年第三季度非GAAP营业利润为5.306亿美元，利润率为9.2%，低于2024年同期的9.7%[45] - 2025年第三季度非GAAP摊薄后每股收益为2.71美元，高于2024年同期的2.63美元[49] - 公司2025年前九个月按美国通用会计准则（GAAP）报告的税前利润为10.583亿美元，净利润为7.871亿美元，有效税率为25.6%[53] - 公司2025年前九个月非美国通用会计准则（Non-GAAP）调整后净利润为9.874亿美元，摊薄后每股收益为7.45美元[53] - 公司2025年第三季度净销售额为57.374亿美元，同比增长4.0%；按固定汇率计算增长3.8%[57] - 公司2025年前九个月净销售额为169.131亿美元，同比增长7.0%；按固定汇率计算增长6.8%[57] - 2025年前九个月平均日销售额同比增长7.5%，按固定汇率计算增长7.4%[57] 成本和费用（同比环比） - 销售和管理费用为8.12亿美元，同比增长12.9%，主要受绩效薪酬、转型成本及无形资产摊销影响[6] - 第三季度销售和管理费用为8.122亿美元，同比增长12.9%[29] - 2025年前九个月，无形资产摊销、股权激励等主要非GAAP调整项总额为2.694亿美元，其中无形资产摊销为1.276亿美元[53][54] 各业务线表现 - 分业务看：企业板块销售额22.55亿美元（同比+4.4%），小企业板块4.34亿美元（同比+14.2%），公共板块23.50亿美元（同比+0.6%），其他（英加）6.98亿美元（同比+9.1%）[13] - 第三季度小企业部门销售额为4.338亿美元，同比增长14.2%[31] - 第三季度教育部门销售额为9.112亿美元，同比下降8.5%[31] - 第三季度医疗保健部门销售额为6.939亿美元，同比增长6.9%[31] 现金流与资本支出 - 2025年前九个月经营活动产生的净现金流为7.714亿美元，较2024年同期的9.320亿美元下降17.2%[41] - 2025年前九个月资本支出为7920万美元，较2024年同期的9400万美元下降15.7%[41] - 2025年前九个月利息支付为1.731亿美元，较2024年同期的1.469亿美元增加17.8%[41] - 公司2025年前九个月经营活动产生的净现金为7.714亿美元[61] - 公司2025年前九个月自由现金流为6.922亿美元，经调整后的自由现金流为6.680亿美元[61] - 2025年前九个月资本支出为7920万美元，较2024年同期的9400万美元有所减少[61] 其他财务数据 - 净利息支出为0.55亿美元，与去年同期0.54亿美元基本持平[8] - 有效所得税率为25.3%，同比下降0.7个百分点，所得税费用为0.98亿美元[9] - 第三季度总销售额中，作为主要责任人一次性确认的收入为48.675亿美元[34] - 截至2025年9月30日，公司总资产为151.976亿美元，较2024年12月31日的146.784亿美元增长3.5%[36] - 截至2025年9月30日，净债务为51.759亿美元，较2024年12月31日的51.251亿美元增加1.0%[38] - 截至2025年9月30日，应收账款净额为57.851亿美元，较2024年12月31日的51.358亿美元增长12.6%[36] - 2025年第三季度现金转换周期为11天，较2024年同期的17天缩短6天[38] - 截至2025年9月30日，商品库存为5.047亿美元，较2024年12月31日的6.053亿美元下降16.6%[36] - 2025年前九个月用于计算GAAP和非GAAP摊薄每股收益的加权平均股数为1.326亿股[53]

投资组合表现 - Wedgewood Partners第三季度净回报率为5.9%，同期标普500指数回报率为8.1%，罗素1000增长指数回报率为10.5%，罗素1000价值指数回报率为5.3% [1] CDW公司财务与市场表现 - CDW公司股价在第三季度对投资组合表现产生拖累，其一个月回报率为-2.56%，过去52周股价下跌28.16% [2] - 截至2025年10月22日，CDW公司股价报收156.36美元，市值为204.93亿美元 [2] - 2025年第二季度，CDW公司合并净销售额为60亿美元，同比增长10% [4] - 公司收入增长10%，但调整后营业利润仅增长2% [3] CDW公司业务与行业定位 - CDW公司是一家信息技术解决方案提供商 [2] - 市场尚未将CDW公司视为“AI赢家” [3] - 公司核心的小型企业客户正处于更新其IT架构以更适应AI的早期阶段，包括向云端迁移以及更新网络和边缘设备 [3] - 许多小型企业不愿雇佣专门的IT专业人员，CDW公司在为这些企业提供支持方面发挥关键作用 [3] - 随着AI价值主张逐渐渗透至小型企业，预计CDW公司将在为客户和AI供应商实施解决方案方面扮演重要角色 [3] 机构持仓情况 - 截至2025年第二季度末，共有44只对冲基金投资组合持有CDW公司，与前一季度数量持平 [4]

公司概况与近期事件 - 公司为总部位于伊利诺伊州弗农希尔斯的信息技术解决方案提供商，提供硬件、软件、计算机外围设备、云计算、移动设备、网络通信和安全解决方案，市值达190亿美元 [1] - 公司预计在近期公布其2025财年第三季度财报 [1] 财务表现与预期 - 分析师预期公司第三季度摊薄后每股收益为2.53美元，较去年同期2.61美元下降3.1% [2] - 在过去四个季度中，公司三次超出市场普遍预期，一次未达预期 [2] - 分析师预期公司2025财年全年每股收益为9.44美元，较2024财年9.24美元增长2.2% [3] - 公司2026财年每股收益预计同比增长5.8%，达到9.99美元 [3] - 公司第二季度营收为59.8亿美元，超出华尔街预期的55.1亿美元 [5] - 公司第二季度调整后每股收益为2.60美元，超出华尔街预期的2.49美元 [5] 股价表现与市场比较 - 过去52周公司股价下跌34.6%，显著跑输同期上涨13.4%的标普500指数 [4] - 过去52周公司股价表现亦显著落后于同期上涨20.8%的技术精选行业SPDR基金 [4] 分析师观点与评级 - 分析师对公司的共识评级为“适度看涨”，总体评级为“适度买入” [6] - 覆盖该股的12位分析师中，5位给予“强力买入”评级，2位建议“适度买入”，5位给予“持有”评级 [6] - 公司平均分析师目标价为206.80美元，暗示较当前水平有42.6%的潜在上涨空间 [6]

公司概况 - 公司为美国、英国和加拿大提供信息技术解决方案，市值达215亿美元 [1] - 公司业务分为企业、小型企业和公共部门三个板块运营 [1] - 公司属于大盘股类别，市值超过100亿美元的门槛，反映了其在信息技术服务行业的巨大规模和影响力 [2] 股价表现 - 股价较2024年9月20日触及的52周高点230.86美元已暴跌28.8% [3] - 过去三个月股价下跌近6%，显著逊于纳斯达克综合指数同期12.6%的涨幅 [3] - 2025年迄今股价下跌5.6%，过去52周暴跌24.9%，表现逊于纳斯达克指数同期14.7%的涨幅和26%的年度涨幅 [4] - 过去一年股价主要在其200日移动平均线下方波动，并且自8月下旬以来持续低于50日移动平均线，凸显其看跌趋势 [4] 经营业绩 - 第二季度净销售额同比增长10.2%至约60亿美元，显著超出市场预期8.6% [5] - 非GAAP每股收益增长3.9%至2.60美元，同样显著超出共识预期，但毛利率出现小幅收缩 [5] - 尽管面临动态宏观环境和AI对IT服务行业的威胁，公司在当季展现了强大的韧性 [5] 同业比较与市场观点 - 公司表现优于同行Gartner公司，后者年内迄今暴跌49%，过去52周下跌51.1% [6] - 覆盖该股的12位分析师给出的共识评级为“温和买入”，平均目标价206.80美元暗示较当前价位有25.9%的上涨潜力 [6]

市场表现 - 美国三大股指创历史新高 标普500指数上涨0.8%至6,584点 纳斯达克100指数上涨0.7%突破24,000点 道琼斯工业平均指数上涨1.3%至46,080点[1][2] - 罗素2000指数表现突出 单日涨幅达1.5%至2,412.60点[7] - 主要ETF同步上涨 先锋标普500ETF(VOO)涨0.8%至604.49美元 SPDR道指ETF(DIA)涨1.2%至461.58美元 Invesco QQQ信托涨0.7%至584.72美元 iShares罗素2000ETF(IWM)涨1.5%至239.94美元[7] 板块与个股 - 标普500所有11个板块全部上涨 非必需消费品板块领涨 涨幅达1.3% 能源板块表现相对滞后 仅上涨0.1%[3][7] - 涨幅前五个股：新思科技(SNPS)涨11.11% Centene(CNC)涨10.66% 美光科技(MU)涨9.57% 华纳兄弟探索(WBD)涨7.30% 泛林集团(LRCX)涨7.28%[8] - 跌幅前五个股：达美航空(DAL)跌4.30% 甲骨文(ORCL)跌3.38% 网飞(NFLX)跌2.83% CDW公司(CDW)跌2.83% 超微半导体(AMD)跌2.21%[9] 大宗商品与加密货币 - 黄金结束连涨走势 下跌0.2%至3,630美元 白银延续涨势 上涨1.4%至41.70美元/盎司[4] - 原油价格下跌2% 比特币微涨0.3%至114,000美元[4] 利率预期 - 市场预计美联储下周将降息25个基点 10月再次降息概率超90%[2] - Kalshi平台预测2025年12月再次降息概率为63%[3] - 10年期国债收益率降至4% 创五个月新低[3] 经济数据 - 美国8月通胀率同比上升2.9% 每周初请失业金人数激增至26.3万人 创2021年10月以来最高水平[1]

会议背景 - 花旗集团举办第33届全球TMT会议 CDW公司参与活动 [1] - 会议形式为炉边谈话 包含问答环节和投资界提问时间 [2] 参会人员 - 花旗研究科技硬件及供应链分析师Asiya Merchant主持会议 [1] - CDW公司代表Chris Leahy和Al Miralles出席活动 [1]

**CDW公司电话会议纪要关键要点** **公司业务表现与财务数据** * 公司第二季度实现10%的同比增长 业绩表现出韧性 反映了其多元化的业务组合和严谨的执行力[6][7] * 企业端市场在上半年的表现略高于预期 非常强劲[7] * 公司对下半年展望保持谨慎 未将企业端的强劲增长完全纳入预期 联邦政府和教育市场因政策、资金和协议变更而面临挑战 预计第三和第四季度表现将较为平淡[8][9] * 医疗保健和国际市场也呈现强劲增长 但预计下半年增长将更为温和[12] * 公司预计2025年全年利润率将与2024年基本一致[26] * 公司自由现金流非常强劲 资本配置注重纪律性 包括股息、管理资本结构、并购和股票回购 近期更侧重于股票回购[60] **竞争优势与市场地位** * 公司已从经销商发展为技术集成商 在复杂的技术环境中变得更为重要[17] * 公司拥有无与伦比的规模优势 在垂直化和成本杠杆方面具有优势[18] * 公司拥有最强的合作伙伴生态系统 被合作伙伴视为首选的渠道合作伙伴[19] * 公司持续投资于专业领域 如咨询服务、托管服务以及数据、人工智能、安全等高利润业务领域 提供从咨询、设计、构建、采购、实施到管理的全生命周期服务[19] * 公司业务覆盖多元化的终端市场 这有助于应对宏观事件或特定技术、品牌或终端市场的挑战[20] **服务与云业务** * 技术实施的复杂性被低估 客户更需要公司来优化其技术投资回报[23] * 云环境（尤其是多云环境）的评估需要专业知识 客户比以往任何时候都更需要公司的服务[24] * 技术合作伙伴激励公司提供服务 因为需要值得信赖的顾问来确保技术正常工作[24] * 公司收购了Mission Cloud Services 该公司提供打包的云解决方案（咨询、市场采购、迁移服务、托管服务）并将其AWS业务整合进去 整合进展顺利 带来了显著的机会增长[62][63] **人工智能（AI）战略与机遇** * 客户在采用AI方面比之前更进一步 但仍处于早期阶段[35] * AI需要大量的基础设施支持（计算和存储）[35] * Microsoft Copilot的采用率有所提升 CDW是其头号合作伙伴[35] * 数据准备是客户面临的关键瓶颈 公司看到大量关于数据准备的工作坊和实际合作[36] * 所有合作伙伴都在其产品中嵌入AI功能[36][52] * 代理AI（Agentic AI）将成为一个重要的催化剂 推动咨询服务以及硬件和软件销售[37] * AI相关业务被预期将带来更高的利润率[39][41][42][43] * 公司内部致力于在明年1月前成为“AI原生” workforce 为所有员工配备Copilot并看到积极的生产力提升 还开发了自己的AI代理来自动化流程并提供预测分析[46][47] * 公司利用其规模优势进行垂直化 为特定行业（如医疗保健、教育）构建解决方案 包括数据准备解决方案[53][54] **运营与投资** * 公司为能力和容量进行投资 同时提高运营效率 目标是实现强劲、可持续的毛利润增长[29] * 公司期望看到各业务类别（解决方案、服务、云、客户端）的均衡贡献 这符合其优势和能力[31] * 公司通过加倍投资于高利润领域（如服务能力、托管服务、数据和安全实践）来扩大利润率[32] * 运营支出（OpEx）方面 第一季度实现了强劲的经营杠杆 但预计下半年杠杆效应会有所不对称 部分原因是与上年同期的比较更具挑战性[29][30]

行业投资评级 - 对硬件与存储行业保持建设性观点 特别看好Amphenol(APH)、戴尔(DELL)、康宁(GLW)、慧与科技(HPE)以及内存/磁盘驱动器领域包括希捷科技(STX)、西部数据(WDC)和闪迪(SNDK) [4] 核心观点 - 生成式AI需求正在推动基础设施支出增长 包括计算、存储和网络设备 需求来自二级/三级云提供商、主权实体和企业 [2] - 企业/SMB/公共部门在PC(Windows更新)和通用基础设施(周期性复苏)方面的支出意向存在 但下半年需求能见度受宏观不确定性影响 [2] - 供应链关注生成式AI对各种组件需求动态的影响 关税缓解策略以及制造成本上升背景下的潜在涨价/利润率影响 [3] - 供应链库存水平和资本配置(资本支出、收购和股东回报)是投资者关注的重点领域 [3] 公司投资论点总结 Amphenol Corp (APH) - 评级为买入 目标价格125美元 当前价格109.36美元 [16] - 是互连、天线和传感器组件的领先供应商 受益于多个工业领域的电气化趋势 [16] - 多元化终端市场曝光、全球制造足迹和强劲执行力推动历史表现优于同行 [16] - 创纪录的25.6%运营利润率 AI是显著增长驱动力 [16][17] CDW Corp (CDW) - 评级为中性 目标价格200美元 当前价格167美元 [18] - 在分散的价值增值经销商领域具有领先市场份额 [18] - 较弱的宏观和关税相关不确定性限制了近期盈利上行空间 [18] - 运营费用投资增加可能抑制运营杠杆 [18] Corning Inc (GLW) - 评级为买入 目标价格72美元 当前价格65.77美元 [20] - 在各个细分市场处于有利地位 受益于周期性需求复苏和AI驱动的光通信增长 [20] - 近期显示面板价格上涨后对利润率扩张目标更有信心 [20] - 拥有34个国内制造设施 是服务苹果等主要合作伙伴的战略优势 [20] Cricut Inc (CRCT) - 评级为卖出/高风险 目标价格4.50美元 当前价格6.02美元 [22] - 数字工艺机器和工具/配件生态系统的领导者 但面临疫情后需求正常化的挑战 [22] - 近期业绩超预期并显示3-4年来首次正增长 但消费者支出和零售商库存去化带来阻力 [22][23] Dell Technologies (DELL) - 评级为买入 目标价格160美元 当前价格130.84美元 [24] - 在企业硬件领域拥有广泛的曝光度、规模和市场份额优势 [24] - AI和AI PC产品进一步巩固其在核心市场的护城河 [24] - 预计自由现金流利润率将恢复正常水平 有助于增加股东回报 [24] Hewlett Packard Enterprise (HPE) - 评级为买入 目标价格25美元 当前价格22.45美元 [26] - 正在向边缘网络、混合云基础设施和HPC/AI计算的高增长、高利润率组合转型 [26] - 完成对Juniper Networks的收购 网络业务将贡献超过50%的调整后运营收入 [26] - 当前估值水平具有吸引力 [26] HP Inc (HPQ) - 评级为中性 目标价格27.50美元 当前价格27.74美元 [28] - 近期的PC生态系统检查表明PC更新机会仍然拖延 AI影响可能要到2026/2027年 [28] - 打印业务面临硬件定价压力和持续的中国宏观疲软 [28] - 估值上行空间有限 [28] Logitech International (LOGI) - 评级为中性 目标价格100美元 当前价格103.09美元 [30] - 在关税相关不确定性中执行良好 但消费者支出趋势可能受到宏观负面影响 [30] - 等待目标模型增长率实现才会对股票转为更积极看法 [30] NetApp Inc (NTAP) - 评级为中性 目标价格115美元 当前价格110.55美元 [32] - 外部存储解决方案的领先提供商 受益于企业数字化和AI/AR等数据密集型趋势 [32] - 存储需求支出趋势喜忧参半 AI影响有限 限制了估计上修和倍数扩张 [32] Sandisk Corp (SNDK) - 评级为买入 目标价格57美元 当前价格46.37美元 [34] - 专注于在不断增长的企业SSD领域获得份额 预计下半年供应/需求平衡恢复 [34] - Bics8技术在企业领域提供强大的竞争护城河 [34] - 对来自中国玩家的价格竞争保持谨慎 [34] Seagate Technology (STX) - 评级为买入 目标价格167美元 当前价格159.19美元 [36] - HDD市场的周期性复苏观点得到支持 AI驱动的存储需求增长和理性产能增加 [36] - HAMR主导的成本改进应能维持更高的收入和盈利增长 [36] Super Micro Computer (SMCI) - 评级为中性/高风险 目标价格48美元 当前价格43.88美元 [38] - 正在向高增长的HPC/AI计算转型 是GPU即服务云提供商和企业的主要参与者之一 [38] - 日益竞争的AI服务器环境对利润率构成压力 关税引起非超大规模和企业市场不确定性 [38] Western Digital (WDC) - 评级为买入 目标价格88美元 当前价格76.97美元 [40] - 存储市场周期性复苏观点得到支持 AI驱动的存储需求增长和理性产能增加 [40] - 改善的自由现金流生成应能实现持续债务偿还和增加股东回报 [40] Xerox Holdings (XRX) - 评级为中性/高风险 目标价格4.50美元 当前价格3.85美元 [42] - 在收入持平至下降的背景下进行重大重组 同时转向专业IT服务市场 [42] - 投资者难以对Xerox结合持续重组和成本削减的同时重新聚焦于竞争激烈的IT服务市场抱有信心 [42] 财务数据摘要 - Amphenol Corp当前财年EPS预计为3.01美元 下一财年为3.39美元 [7] - CDW Corp当前财年EPS预计为9.90美元 下一财年为10.59美元 [7] - Corning Inc当前财年EPS预计为2.44美元 下一财年为2.95美元 [7] - Dell Technologies当前财年EPS预计为9.51美元 下一财年为10.96美元 [7] - Hewlett Packard Enterprise当前财年EPS预计为1.88美元 下一财年为2.24美元 [7] - Seagate Technology当前财年EPS预计为10.39美元 下一财年为12.71美元 [7] - Western Digital当前财年EPS预计为6.46美元 下一财年为7.32美元 [7]

投资观点 - 重申对CDW Corporation的买入评级 [1] - 硬件更新周期扩大对公司构成重要发展机遇 [1] - 更高价值的基础设施支出将推动业务增长 [1] 投资逻辑 - 投资策略结合价值投资原则与长期增长关注 [1] - 注重以低于内在价值的价格买入优质公司 [1] - 通过长期持有实现盈利和股东回报的复利增长 [1]