贵金属市场表现 - 周五盘前，多家贵金属矿业公司股价上扬，其中科尔黛伦矿业(CDE.US)涨近4%，泛美白银(PAAS.US)涨超2%，Barrick Mining(B.US)、纽曼矿业(NEM.US)、哈莫尼黄金(HMY.US)涨超1% [1] - 现货黄金价格涨超1%，日内曾向上触及4400美元；现货白银价格大涨3%，重新站上73美元 [1] 市场驱动因素 - 交易员指出，受美国进一步降息和美元走软的提振，贵金属在2026年可能表现不俗 [1] - 近期市场担忧广泛的指数再平衡可能会给价格带来压力 [1] - 2025年贵金属经历了一轮凶猛的上涨行情，尽管12月下旬因部分投资者获利了结且交易指标显示超买状态，市场出现了显著波动 [1] - 金价在2025年创下了一系列历史新高，得益于央行购金、美联储宽松政策以及美元走软 [1] - 地缘政治紧张局势和美国主导的贸易摩擦引发的避险需求也为价格提供了支撑 [1]

贵金属市场表现 - 周五贵金属股盘前上扬 科尔黛伦矿业涨近4% 泛美白银涨超2% Barrick Mining 纽曼矿业 哈莫尼黄金涨超1% [1] - 现货黄金价格涨超1% 日内曾向上触及4400美元 现货白银价格大涨3% 重新站上73美元 [1] - 贵金属在2025年经历了一轮凶猛的上涨行情 金价在2025年创下了一系列历史新高 [1] 价格驱动因素 - 交易员指出 受美国进一步降息和美元走软的提振 贵金属在2026年可能表现不俗 [1] - 2025年上涨得益于央行购金 美联储宽松政策以及美元走软 [1] - 地缘政治紧张局势和美国主导的贸易摩擦引发的避险需求也提供了支撑 [1] 市场波动与担忧 - 2025年12月下旬因部分投资者获利了结且交易指标显示超买状态 市场出现了显著波动 [1] - 近期市场担忧广泛的指数再平衡可能会给价格带来压力 [1]

行业背景与公司定位 - 行业正经历由通胀对冲、央行购金和地缘政治不确定性驱动的贵金属价格上涨周期，同时行业整合加速且矿业股重获投资者青睐 [4] - 科尔矿业和第一 majestic 白银公司是两家能够从当前强劲的金银市场中受益的知名贵金属矿业公司 [1] - 科尔矿业是一家专注于北美地区的金银生产商，其关键资产位于美国和加拿大，近期通过金属价格上涨、运营优化和资产组合扩张实现了利润率与现金流的改善 [2] - 第一 majestic 白银公司总部位于加拿大，核心业务在墨西哥和美国，主要业务杠杆偏向白银，同时黄金业务占比增长，在价格上涨背景下实现了稳健的产量增长、运营稳定性提升和股东回报增强 [3] 科尔矿业 详细分析 - 公司2025年第三季度实现了创纪录的营收5.55亿美元，以及111,364盎司黄金和480万盎司白银的产量，当季实现的金银价格分别同比上涨4%和15%，推动了显著的利润率扩张和强劲的自由现金流生成 [5] - 公司增长的关键驱动力是收购并整合了位于墨西哥索诺拉州的Las Chispas矿，该矿为高品位、低成本的地下矿山，在2025年第三季度贡献了160万盎司白银和1.65万盎司黄金的产量 [6] - 公司的旗舰资产，如内华达州的Rochester矿，当季生产了约160万盎司白银和1.48万盎司黄金；墨西哥的Palmarejo矿当季贡献了150万盎司白银和2.48万盎司黄金，这些资产支持公司2025年总产量指引达到392,500至438,000盎司黄金以及1,710万至1,920万盎司白银 [7] - 截至2025年9月底，公司现金及现金等价物约为2.66亿美元，高于一年前的7700万美元，资产负债率为10.5%，第三季度自由现金流约为1.89亿美元 [8] - 公司战略扩张、强劲的产量增长和严格的成本管理推动了其强劲的运营表现，使其成为北美领先的贵金属生产商 [5] 第一 majestic 白银公司 详细分析 - 公司2025年第三季度运营表现突出，创纪录地生产了390万盎司白银，同比增长96%，总白银当量产量达到770万盎司，同比增长39%，其中包括35,681盎司黄金 [9] - 增长基石是Los Gatos银矿，公司于2025年初收购后持有其70%的权益，该矿在当季贡献了213万白银当量盎司，包括141万盎司白银、1390万磅锌和765万磅铅 [10] - San Dimas矿通过持续开发和加工优化，生产了约269万白银当量盎司，包括147万盎司白银和13,945盎司黄金，产量同比增长27%，主要得益于品位和加工率的提升 [12] - Santa Elena矿和La Encantada矿分别贡献了226万和58万白银当量盎司，支持了整体产量增长，公司在第三季度完成了79,481米的钻探，动用多达30台钻机以推进勘探和资源转化工作 [13] - 截至2025年9月底，公司现金及现金等价物约为5.75亿美元，高于一年前的2.19亿美元，资产负债率为6.9%，第三季度自由现金流约为5500万美元 [14] 股价表现与估值比较 - 过去六个月，科尔矿业股价上涨104.2%，第一 majestic 白银公司股价上涨99.8% [15] - 科尔矿业当前基于未来12个月销售额的市盈率为4.38倍，而第一 majestic 白银公司为7.68倍 [16] - 市场对科尔矿业2025财年销售额的共识预期意味着同比增长96%，每股收益预期意味着同比增长322.22% [19] - 市场对第一 majestic 白银公司2026财年销售额和每股收益的共识预期分别意味着同比增长87%和279% [21] 综合比较与结论 - 尽管两家公司都受益于第三季度有利的贵金属市场，但科尔矿业整体上被视为更强的选择，其优势在于更均衡的金银投资组合、更顺畅的运营执行以及更强的盈利可见性 [23] - 公司严格的成本管理、对优质资产的成功整合、改善的资产负债表状况，以及更好的价格表现和更低的估值，进一步增强了其投资吸引力 [23] - 科尔矿业获得Zacks排名第一（强力买入），而第一 majestic 白银公司获得Zacks排名第三（持有） [24]

行业动态 - 美股盘前，现货黄金价格上涨超过1.2%，报4385.7美元 [1] - 美股盘前，现货白银价格站上76美元，日内涨幅超过5% [1] 公司股价表现 - AngloGold Ashanti(AU.US)股价上涨超过3% [1] - Hycroft Mining(HYMC.US)股价上涨3% [1] - First Majestic Silver(AG.US)股价上涨3% [1] - Endeavour Silver(EXK.US)股价上涨2.4% [1] - 科尔黛伦矿业(CDE.US)股价上涨2.4% [1] - 纽曼矿业(NEM.US)股价上涨超过2% [1]

港股市场动态 - 紫金矿业股价上涨近3%，其西藏巨龙铜矿二期改扩建工程主体建设与核心设备安装完成并成功联动试车，迈出投产关键一步 [1] - 亚太卫星股价再涨超5.4%，近五个交易日累计涨幅接近30%，公司运营多颗卫星并通过联营公司运营亚太6D及6E卫星 [1] - 昭衍新药股价跌超6%，公司实际控制人之一周志文计划减持不超过1498万股，不超过其持有股份的20.0466%及公司总股本的1.99873% [1] - 中伟新材股价涨近7%，公司与欣旺达签署《固态电池战略合作框架协议》 [1] - 东岳集团股价早盘涨近5%，据卓创资讯，三代制冷剂26Q1长协价格基本确定为R32 6.12万元/吨(较前上涨1000元)、R410a 5.51万元/吨(较前上涨1900元) [2] - 微创机器人-B股价再涨超1.2%，公司公告旗下腔镜、骨科、血管介入核心产品的综合订单量累计突破230台 [2] - 石油股早盘上扬，中海油涨4.17%，中石油涨2.91%，中石化涨1.31%，因俄乌局势动荡扰动油价，隔夜WTI原油期货2月合约涨2.36%，布伦特原油期货2月合约涨2.14% [2] - 百度集团-SW股价涨近7%，美国网约车平台Uber和Lyft宣布与百度达成合作，计划于2026年在英国推出无人驾驶出租车试点项目 [2] - 蔚来-SW股价涨超2.4%，公司宣布全新ES8在正式交付开启后第100天实现交付破四万辆 [3] - 大麦娱乐股价现涨近5%，据灯塔专业版数据，截至12月28日18时05分，2025年贺岁档(11月28日—12月31日)档期总票房(含预售)已达52.45亿元 [3] 美股市场动态 - 铜矿板块集体下挫，Hudbay Minerals跌4.01%，Taseko Mines跌3.1%，Ero Copper跌1.64%，南方铜业跌2.82%，因国际铜主力合约日内跌超4%至86120元/吨 [5] - 部分加密货币概念股普跌，IREN Ltd跌2.21%，Circle微跌0.94%，CleanSpark跌1.74%，Bitmine Immersion Technologies微涨0.81% [5] - 蔚来股价涨4.71%，公司宣布全新ES8在正式交付开启后第100天实现交付破四万辆 [5] - 纳斯达克金龙指数跌近1%，热门中概股普跌，阿里巴巴跌2.46%，小鹏汽车跌1.35%，理想汽车跌1.61%，小牛电动跌4.42% [5] - 新能源车股多数走低，特斯拉跌3.27%，小鹏汽车跌1.35%，理想汽车跌1.61%，Rivian Automotive跌1.1%，有媒体称特斯拉一家供应商仅交付了近三年前订购的电池材料中极小一部分，部分原因与Cybertruck项目有关 [6] - Ultragenyx Pharmaceutical股价暴跌42.32%，公司宣布其一款治疗特定遗传性骨病的在研药物在后期临床试验中未达到主要疗效终点 [6] - DigitalBridge盘前股价走高，涨9.63%，软银集团宣布同意以每股16美元的现金收购该公司全部流通股 [6] - 金银概念股盘前普跌，Hycroft Mining跌7%，First Majestic Silver跌4.13%，Endeavour Silver跌5.06%，科尔黛伦矿业跌4.59%，AngloGold Ashanti跌6.92%，纽曼矿业跌5.64%，因美股盘前现货黄金失守4410美元/盎司日内跌2.69%，现货白银失守73美元/盎司日内跌7.86% [6]

贵金属市场剧烈波动 - 现货白银价格日内跌幅扩大至超10%，失守71美元/盎司，盘中一度大涨6%创记录新高[1] - 现货白银从盘中最高价84.0美元算起，已下跌12.7美元，跌幅达15%[1] - 现货黄金日内跌幅扩大至4%，报4350美元/盎司[1] - 现货铂金日内最新下跌13%，至每盎司2,129.10美元[1] 市场传闻与潜在原因 - 市场剧烈波动源于一则未经证实的传闻：一家大型银行因白银期货空头爆仓，无法缴纳23亿美元追加保证金，最终被强制平仓[1] - 传闻称美联储紧急注资340亿美元救市[1] - 市场猜测主要集中在少数几家欧洲大型银行，也有声音曾指向摩根大通[1] 相关矿业公司股价表现 - 纽曼矿业最新价98.540美元，下跌6.84%[2] - 泛美白银最新价51.677美元，下跌6.70%[2] - 金田最新价43.443美元，下跌6.70%[2] - 科尔黛伦矿业最新价17.955美元，下跌6.44%[2] - 金罗斯黄金最新价27.746美元，下跌6.58%[2] - Allied Gold最新价23.255美元，下跌6.68%[2] - Osisko Developr最新价3.445美元，下跌6.64%[2] - Caledonia Minin最新价26.039美元，下跌6.60%[2] - Contango ORE最新价27.753美元，下跌6.40%[2]

核心观点 - 投资银行Roth MKM维持Coeur Mining的“买入”评级，并将其目标价从20美元上调至23美元[1] - 此次评级上调的背景是Coeur Mining宣布了一项收购New Gold Inc的最终协议，预计将创造一家市值约200亿美元的新北美大型矿业公司[2][3] 收购交易与公司整合 - Coeur Mining的一家全资子公司将根据法院批准的安排计划，收购New Gold Inc的全部已发行和流通股[2] - 交易完成后，将形成一家全新的、100%专注于北美的资深矿业公司，预计市值约为200亿美元[3] - 合并后的公司将在北美拥有7个高质量运营项目[3] 合并后公司的运营与财务预测 - 预计合并后的公司2026年将生产约125万黄金当量盎司，其中包括90万盎司黄金和2000万盎司白银[3] - 预计超过80%的收入将来自美国和加拿大[3] - 预计2026年合并后公司的息税折旧摊销前利润约为30亿美元，自由现金流约为20亿美元[4] - 这一预测相比Coeur Mining 2025年全年预期的10亿美元EBITDA和约5.5亿美元自由现金流有显著增长[4] - 合并后的公司预计将实现更低的成本和更好的利润率[4]

贵金属价格动态 - 现货黄金价格失守4410美元/盎司，日内跌幅达2.69% [1] - 现货白银价格失守73美元/盎司，日内跌幅达7.86% [1] 相关公司股价表现 - Hycroft Mining及First Majestic Silver股价盘前跌幅超过6% [1] - Endeavour Silver股价盘前跌幅超过5% [1] - 科尔黛伦矿业股价盘前下跌5% [1] - AngloGold Ashanti股价盘前下跌近4% [1] - 纽曼矿业股价盘前跌幅超过3% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2025年白银价格受多种因素影响大幅上涨，虽有回调但供应紧张问题未缓解；白银供需基本面持续五年呈供应缺口，规模有所改善，未来矿企增产有动力；美洲主要银矿生产企业格局逐步形成，其运营情况对白银市场影响大 [1][4][9] 各目录内容总结 一、2025年白银价格走势回顾 2025年贵金属价格受美国关税、美债危机等因素驱动上涨，黄金前期领跑，白银前期受贸易摩擦等拖累，下半年因需求偏强、供应稳定使库存降低，价格弹性增强超越黄金；10月初白银突破历史高位，后因风险缓和及交易拥挤回调，11月下旬末因期货交割期临近价格攀升，12月单月涨幅超30%创新高 [1] 二、白银整体供需情况 白银供需基本面连续五年呈供应缺口，规模较过去几年改善，虽多个领域需求下滑，但银支持的ETP持仓增加使流通库存减少，叠加AI、新能源领域需求潜力，供应更紧俏；2025年全球白银矿产供应量约31788吨与2024年持平，处于近10年中等偏上水平，部分国家产量增减抵消；2025年上半年白银平均全维持成本降至每盎司13.0美元，创2022年上半年以来最低；2026年丰厚利润或促使矿企增产 [4][5] 三、美洲主要银矿生产企业供应现状分析 美洲地区白银产量占全球50%以上，全球前20大白银生产企业中大型综合性或铜金矿企业占主导，但白银产量对其现金流边际贡献有限；聚焦原生银矿开采的矿商对判断行业趋势更重要；目前全球白银矿业形成新格局，美洲大陆五家白银矿商2025年预期总产量约占全球矿产供应15%，其核心矿山运营情况影响白银市场 [8][9] 各企业情况 - **弗雷斯尼洛公司（Fresnillo）**：全球最大白银矿商，核心产品有白银等，运营墨西哥8个主要矿山；2024年产量达5630万盎司峰值，2025年预计下降13.8%至4850万盎司，2026年有望回升但低于5000万盎司；部分矿山剩余寿命短，面临储量枯竭风险，勘探作业落后，Juanicipio矿山勘探结果乐观 [10] - **泛美白银（Pan American）**：加拿大矿商，从事银矿相关活动，拥有多座在产矿山和勘探项目，白银矿山储量全球第一；2025年预期产量2210万盎司，同比增4.7%，来自美洲四大矿山；2025年5月宣布收购MAG Silver全部股权获Juanicipio银矿44%控制权，有望未来2年显著增产 [16] - **科尔矿业公司（Coeur）**：1928年成立，总部在美国芝加哥，经营美国和墨西哥银矿；2025年预期产量1845万盎司，同比增61.8%，增长来自La Chispas和Rochester矿山产能释放；Rochester矿山是重点增长项目，存续年限16年，保有储量1.91亿盎司；加拿大英属哥伦比亚省银峰矿是中长期核心储备项目；预期2026年产量提升至2000万盎司，同比增速约30% [18] - **赫克拉矿业（Hecla）**：美加地区最大原生银矿生产商，运营四座矿山，平均存续年限14年；2025年预期产量1720万盎司，同比增6.2%，Greens Creek和Lucky Friday矿山贡献约78%产量；未来两年产量稳定在1700万盎司以上；2022年收购的Keno Hill矿山处于产能提升初期，后期全面投产或成重要资产 [20] - **第一贵金属公司（First Majestic）**：1979年成立，总部在加拿大，是全球银矿龙头企业之一，矿产集中在墨西哥，有四座在产矿山；2025年预期产量1530万盎司，同比增82.1%；San Dimas矿山是核心业绩贡献主体，成本管控效果好；2025年1月收购Los Gatos矿山70%股权，该矿区有产能增长潜力；公司有2.3亿美元现金流支持并购和老矿运营 [23]

行业市场表现 - 金银概念股在周五盘前交易中普遍上涨 其中Hycroft Mining涨幅超过5% 科尔黛伦矿业涨幅超过2.8% AngloGold Ashanti涨幅超过1.4% 纽曼矿业上涨1% [1] - 白银矿业公司股价同样表现强劲 First Majestic Silver涨幅超过3% Endeavour Silver和Dolly Varden Silver涨幅均超过2.8% [1] 商品价格动态 - 现货黄金价格大幅上涨超过1% 报4526.64美元 刷新历史新高 [1] - 现货白银价格大幅上涨超过4% 报74.75美元 同样刷新历史新高 [1]