近日，波士顿科学 Boston Scientific 宣布，其 心律管理与诊断（Cardiac Rhythm Management & Diagnostics，CRMDx）业务 将在 2026 年迎来管理层交接。现任高级副总裁兼该业务部门总裁 Scott Olson 计划于 2025 年底退休，相关职务将由 Angelo De Rosa 自 2026 年初起接任。 这一人事安排已提前向公司内部沟通，并被定位为一次计划内的管理层过渡。 # C R M D x：波士顿 科学的 核心心血 管业务板 块之一 CRMDx 业务聚焦于心律管理及相关诊断解决方案，覆盖起搏器、植入式心律转复除颤器（ICD）以及配套的监测与诊断技术，是 波 士顿科学 心血管器械版图中的重要组成部分。该业务长期服务于心律失常等核心临床需求，在公司整体业务结构中具有稳定的市场 基础和战略地位。 # S c o t t O ls o n ：2 7 年任 期的业 务 负责人 即将退休 Scott Olson 在 波士顿科学 任职长达 27 年 ，并在其职业生涯后期担任 CRMDx 业务高级副总裁兼总裁，负责该板块的整体运营与管 理。 在公开表态中，O ...

As I've said in the past, valuation often doesn’t matter in the short run, particularly for well-run companies offering above-average growth, but eventually, it does matter. Such has been the case with Boston Scientific Corporation ( BSX ) in 2025, as theAnalyst’s Disclosure:I/we have no stock, option or similar derivative position in any of the companies mentioned, and no plans to initiate any such positions within the next 72 hours. I wrote this article myself, and it expresses my own opinions. I am not r ...

波士顿科学内窥镜业务概览 - 内窥镜业务是公司医疗外科板块的核心组成部分 致力于开发和生产用于诊断和治疗广泛胃肠及肺部疾病的创新型微创技术设备 [2] - 2025年前九个月 内窥镜业务净销售额达21.6亿美元 占公司合并销售额的15% [2][9] - 该业务目前在一个80亿美元的市场中运营 在2026-2028年长期计划期间市场年增长率约为6% 管理层目标为增速超越市场并实现 accretive 经营利润率 [2][9] 波士顿科学内窥镜业务细分领域 - 胰胆领域：公司拥有通过SpyGlass、EXALT D和AXIOS等产品开创市场的悠久历史 计划明年推出一个资本平台 以引入增强成像技术及人工智能到部分一次性内窥镜中 [3] - 腔内手术领域：是另一个关键业务 拥有MANTIS和OverStitch等创新产品 从手术室向内窥镜疗法的转变主要得益于包括更好的切割、闭合和缝合工具在内的改进工具的发展 [4] - 内镜减重领域：是公司当前邻近业务重点 新推出的Endura Weight Loss Solutions是一系列针对有吸引力的肥胖市场机会的微创减重手术 [5] - 核心内窥镜业务：专注于胃肠道狭窄和出血、感染预防 涵盖支持这些领域并持续为部门带来盈利增长的众多产品系列 [5] 波士顿科学财务表现与估值 - 过去一年 波士顿科学股价上涨5.5% 而行业涨幅为0.1% [8] - 公司股票基于未来五年的远期市盈率为27.90倍 高于其中位数和行业平均水平 [10] - 波士顿科学的盈利预测呈上升趋势 当前季度(2025年12月)共识预期为0.78美元 当前年度(2025年12月)为3.04美元 较90天前的2.97美元有所上调 [11][12] 同业动态更新 - 雅培公司获得了FDA对其Volt脉冲场消融系统的批准 用于治疗房颤患者 该批准基于其VOLT-AF IDE研究 显示该系统在阵发性房颤和持续性房颤患者群体中均表现出具有临床意义的安全性和有效性 [6] - 爱德华生命科学公司的SAPIEN M3二尖瓣置换系统成为首个获得FDA批准、采用经间隔入路治疗二尖瓣反流的经导管疗法 该系统适用于经多学科心脏团队评估不适合手术或经导管边缘对边缘修复治疗的有症状中度至重度或重度二尖瓣反流患者 [7]

估值与市场表现 - 公司估值偏高 其价值评分为C 远期五年市盈率为27.77倍 高于其历史中位数以及20.01倍的行业平均水平 也高于医疗板块21.03倍的市盈率 相比之下 主要竞争对手雅培和美敦力的五年市盈率分别为22.15倍和20.01倍 均存在折价 [1] - 公司过去一年的股价表现好坏参半 表现逊于雅培和美敦力 但仍好于行业和板块整体表现 [2] 经营风险与挑战 - 公司面临地缘政治紧张、全球供应链中断和劳动力市场不稳定等挑战 这可能推高其运营费用 [5] - 关税增加可能损害其盈利能力 管理层预计2025年全年关税影响接近1亿美元 [5] - 公司近40%的销售额来自国际市场 高度暴露于不利的汇率波动风险之下 [5] - 竞争性产品、基于价值的采购实践、政府规定的回款条款、报销实践和产品平均售价政策的变化也可能影响公司 [5] 增长战略与业务亮点 - 公司在所有业务单元推行品类领导战略 并拓展至高增长的相邻领域 这持续支撑其整体表现 [6] - 公司预计在2026-2028年长期计划中 其神经调控、泌尿和内窥镜业务的增速将超过市场增长 这三个业务服务的全球市场规模达200亿美元 年增长率近7% [12] 具体业务部门表现 - **微创外科业务**：公司在其微创外科产品组合中持续获得市场份额 其中泌尿业务从全球结石管理产品线获得强劲销售 近期Axonics F15在欧洲获批以及广泛的创新节奏 支持管理层对泌尿业务增长在2026年前改善的预期 [10] - **内窥镜业务**：其核心产品（包括AXIOS、MANTIS和OverStitch）增长强劲 [11] - **神经调控业务**：用于慢性椎源性疼痛的Intracept手术仍是重要增长动力 公司计划在欧洲推出Intracept 此外 计划收购Nalu Medical将把产品组合拓展至外周神经疼痛这一新的疼痛邻接领域 开辟额外增长机会 [11][12] - **收购整合**：收购Intera Medical通过增加一种治疗原发性和转移性肝癌的补充疗法 加强了介入肿瘤产品组合 [11] 核心产品增长动力 - **WATCHMAN**：该产品是全球经皮左心耳封堵领域的领先器械 2025年第三季度销售额增长35% 迄今已惠及超过60万名患者 增长得益于美国联合手术应用的加速普及以及对适应症患者的持续渗透 下一代WATCHMAN FLX和FLX Pro正强势占领全球市场 基于积极的OPTION数据 FDA批准了WATCHMAN的扩展标签 使其在美国可作为消融术后患者的一线疗法 [13] - **WATCHMAN展望**：管理层预计到2025年底 美国约25%的WATCHMAN手术将以联合方式进行 公司已在中国开始商业推出WATCHMAN FLX Pro设备 公司有信心在未来几年将WATCHMAN市场扩大约20% 驱动力包括持续的联合应用普及、2026年上半年CHAMPION数据发布以及2027年底或2028年初下一代WATCHMAN的推出 [14] - **电生理业务**：是公司增长最快的业务之一 2025年第三季度激增63% 公司凭借其FARAPULSE脉冲场消融技术和持续的数据发布 持续在整体EP市场中获得份额 美国FARAPULSE的表现得益于OPAL HDx标测系统的采用增加 目前三分之一的FARAPULSE客户正在使用集成的FARAWAVE NAV和OPAL设备 FARAPULSE还获得了FDA批准 扩展用于治疗药物难治性、有症状的持续性房颤 [15] - **电生理业务展望**：公司正进行投资 以期超越预计到2028年约15%的EP市场增长 其方法是推进涵盖房颤和非房颤领域的创新解决方案生态系统 产品组合中最新的PFA导管FARAPOINT于上月获得CE认证 [16] 财务预期 - 分析师对公司2025年和2026年盈利持乐观态度 截至当前 对2025年第四季度、2026年第一季度、2025年全年和2026年全年的每股收益共识预期分别为0.78美元、0.79美元、3.04美元和3.45美元 过去90天内这些预期均有所上调 [17]

帕纳萨斯核心股票基金2025年第三季度表现 - 帕纳萨斯核心股票基金（投资者份额）在2025年第三季度净回报率为2.57%，同期标普500指数回报率为8.12%，基金表现落后于基准指数[1] - 年初至今，该基金回报率为9.89%，而标普500指数回报率为14.83%[1] - 第三季度市场上涨主要由对货币宽松的预期、强劲的消费者需求和稳健的企业盈利所推动的投资者乐观情绪驱动[1] 波士顿科学公司投资亮点 - 帕纳萨斯基金在第三季度减持了礼来公司和史赛克公司，并用所得资金新建了波士顿科学公司的头寸，将其视为一家拥有显著增长驱动力的创新型医疗器械制造商[3] - 波士顿科学公司的先发优势、稳健的临床数据以及与医生的深厚关系使其能够保持主导市场份额并超越竞争对手[3] - 公司额外的增长驱动力包括Watchman和Farapulse等产品，有助于其在渗透不足的市场中快速扩张[3] - 由首席执行官Mike Mahoney领导的管理层通过严格的研发和并购转型了公司，推动了有机销售增长和利润率扩张[3] - 凭借稳定的执行力、不断扩大的利润率以及全球需求顺风，波士顿科学公司有望实现持续增长[3] 波士顿科学公司财务与市场数据 - 波士顿科学公司2025年第三季度合并营收达到50.65亿美元，较2024年第三季度增长20.3%[4] - 截至2025年12月22日，公司股价报收于96.43美元，市值为1429.52亿美元[2] - 公司股票一个月回报率为-4.86%，过去52周回报率为5.89%[2] - 截至第三季度末，共有102只对冲基金投资组合持有波士顿科学公司股票，较前一季度的100只有所增加[4]

核心观点 - TD Cowen将波士顿科学公司评为2026年首选投资标的 重申买入评级 目标价115美元 并称其为医疗设备领域最具吸引力的增长故事 [1] 评级与市场观点 - TD Cowen重申对波士顿科学的买入评级 目标价115美元 并将其命名为2026年最佳投资构想 [1] - 该公司被认为是医疗设备领域最具吸引力的增长故事 因其稀缺价值而应享有更高估值倍数 [1][2] - 稀缺价值源于其可靠的高增长历史 很少有公司能与之匹敌 [2] 财务与增长前景 - 公司长期计划支持每年超过10%的有机销售增长 每年运营利润率扩张50个基点 以及两位数的每股收益增长 [1] - 分析师预计 即使面临更严峻的同比比较 波士顿科学到2026年仍将保持两位数的有机收入增长 [1] - 公司拥有强劲的两位数盈利增长的可靠历史 [2] 产品与创新驱动 - 关键增长驱动因素包括突出的产品 如用于治疗心房颤动的Farapulse和用于预防中风的Watchman [2] - Farapulse脉冲场消融系统采用势头强劲 管理层预计到2025年底其美国市场渗透率将超过50% [3] - 在Wolfe研究医疗健康会议上 管理层讨论了公司的创新管线 市场扩张战略以及在关键增长领域（特别是电生理学）的表现 [3] - 对Watchman左心耳封堵器的讨论涉及历史试验 并指出了早期设备版本和术后方案的局限性 [3] 业务范围与技术应用 - 公司开发用于心脏病学 内窥镜检查 神经调节和泌尿科的医疗设备 [4] - 公司应用机器学习 自然语言处理和计算机视觉来增强医学成像 患者管理的预测分析和远程监控 [4]

融资与股权结构 - 公司宣布进行非经纪私募配售 发行价为每股0.43加元 预计募集总收益最高达3000万美元（约合4134.3万加元）[1] - 现有股东La Mancha Investments S. à r. l. 已承诺参与此次私募配售 并与公司其他现有股东共同计划为此次发行提供大部分资金[2] - 本次私募配售预计将于2026年2月24日左右完成 所发行的普通股将受法定四个月零一天的限售期限制[4] 资金用途与费用 - 募集资金将用于营运资金及其他一般公司用途 包括履行对项目所在地社区和利益相关方的现有承诺[5] - 除向La Mancha及其他现有股东发行的普通股外 公司可能会根据多伦多证券交易所的政策支付中间人费用[5] 控制权变更与关联交易 - 公司预计在完成私募配售后 将产生新的控制人La Mancha 因其将持有或控制公司20%或以上的股份[3][7] - La Mancha的参与构成关联交易 但公司依据MI 61-101豁免了正式估值和少数股东批准要求 因其公允价值低于公司当前市值的25%[8] - 为满足多伦多证券交易所要求 公司计划在特别股东大会上寻求无利害关系股东的多数批准 以通过新控制人的产生[7] 公司背景 - Belo Sun是一家在加拿大注册的矿业公司 专注于开发位于巴西帕拉州的Volta Grande黄金项目[9] - 公司在多伦多证券交易所的股票代码为“BSX” 在OTCQX的代码为“BSXGF”[9]

投资评级与目标价 - UBS重申对波士顿科学公司的买入评级 并将目标价维持在140美元 [1] - 尽管公司股价在过去一个月出现下跌 UBS仍维持上述评级与目标价 [1] 分析师核心观点与前景展望 - UBS分析师认为 波士顿科学公司的风险回报状况正“日益偏向于上行” 这一观点基于对公司高增长业务领域能够维持近期势头的判断 [2] - UBS认为公司有能力将2026年销售增长指引设定在高于其长期目标10-12%的水平 [4] - 2026年的潜在上行空间预计主要来自WATCHMAN业务 [4] 核心业务部门表现与预期 - 电生理部门预计占公司2025年预估销售额的约17% 但预计其增长将在2026年放缓 [3] - 公司CEO致力于使电生理部门的增长高于20-25%的市场预估增长率 [3] - WATCHMAN设备预计占2025年预估销售额的约10% 公司CEO坚信该业务将持续实现两位数增长 [4] - 公司对WATCHMAN的增长信心早于预计在2026年春季公布的CHAMPION数据结果 [4] 公司背景 - 波士顿科学是一家美国生物技术和生物医学工程公司 提供一系列用于诊断和治疗心血管、呼吸、消化、肿瘤、神经及泌尿系统疾病与病症的设备和疗法 [5]

参展概况与核心目标 - 公司于2025年12月19日携13款微创介入创新产品及实物模型亮相进博优品交易会 [1] - 参展聚焦房颤、卒中预防、心衰、颈动脉狭窄、肥胖症、良性前列腺增生、肿瘤、帕金森等常见疾病领域的前沿疗法 [1] - 核心目标为向大众普及创新术式和治疗理念，并依托平台放大进博溢出效应，将前沿健康理念传递给更广泛人群，为健康中国目标注入新动能 [1][5] 针对老龄化市场的创新解决方案 - 围绕中国老年人口突破3亿带来的健康挑战，公司展示了多款与老龄患者需求紧密契合的微创介入解决方案 [2] - 相关产品包括用于房颤治疗的FARAWAVE NAV一次性使用磁定位心脏脉冲电场消融导管，该产品本月刚获批，以“进博宝宝”身份首次展出 [1][2] - 其他针对老龄健康的产品包括：新一代WATCHMAN FLX Pro左心耳封堵器、S-ICD皮下植入式除颤器、起搏器与除颤器、Rezūm前列腺热蒸汽治疗系列产品以及用于帕金森病的Vercise Genus植入式脑深部神经刺激系列产品 [2] 其他突破性疗法与体重管理方案 - 公司展示了多项突破性疗法，为患者提供更多元治疗选择 [3] - 具体产品包括：用于预防TAVR术中脑卒中的SENTINEL抗栓塞脑保护装置、用于TCAR术式的ENROUTE经颈动脉逆流血栓保护装置、用于原发性肝癌治疗的TheraSphere Y90钇[90Y]玻璃微球系统，以及为结直肠癌肝转移提供精准治疗的Intera3000肝动脉灌注泵 [3] - 响应中国“体重管理年”号召，公司带来2款体重管理“黑科技”：填补国内内镜减重技术空白的Orbera365内镜引导胃减容球囊系统，以及针对复杂场景的OverStitch一次性使用内镜下吻合器 [3] 健康科普与公益实践 - 公司设置健康科普专区，将专业知识转化为易于理解的健康科普，并以影像墙形式集中展示其公益实践成果 [1] - 线上通过知乎官方账号，将医学专业知识转化为超500篇通俗易懂的疾病科普指南 [4] - 线下通过社区医学科普患教活动、医学生助学、女村医守护、移动教育大巴车下基层等项目，助力提升全民健康素养与基层医疗能力 [4] - 本次展会集中展示三大公益板块：知乎科普图文专区、患者故事影像“光影纪实窗”、以及公益科普项目赋能成果展 [4]

波士顿科学公司全球扩张战略 - 公司专注于扩大全球布局以寻求美国以外的净销售额和市场份额增长机会 新兴市场因经济状况、医疗保健领域和全球能力而具有强劲增长潜力[1] - 到2025年 EMEA、亚太和拉丁美洲地区合计将贡献总收入的约35%[1][8] - 管理层对公司持续超越这些市场历史增长步伐的能力充满信心[2] 全球化运营与研发举措 - 公司的研发正从以美国为主向全球化转型 此举在产品开发方面已见成效[2] - 过去几年公司扩大了在中国、哥斯达黎加和马来西亚的制造布局并实现了专业化生产[2] - 在整个制造网络中引入人工智能和自动化也发挥着关键作用[2] - 公司通过在中国和印度等国建立卓越职能中心来利用人才 以驱动经济效益[2] 中国市场战略与目标 - 公司在中国市场2025年的收入目标远高于10亿美元[3] - 中国战略基于其经验丰富的人才团队、对能增强其全球产品组合的中国创新公司的投资 以及学习在带量采购环境中发展壮大[3] - 与一些竞争对手选择收缩不同 公司正努力在VBP环境中蓬勃发展[3] 心血管业务表现 - 介入心脏病学疗法是公司全球化程度最高的业务 近70%的收入来自海外市场[4][8] - 尽管在美国、日本和西欧增长较低 但新兴市场的强劲发展支撑了该业务的双位数增长率[4] 竞争对手动态 - 本月 美敦力获得了FDA批准 将其Hugo机器人辅助手术系统用于泌尿外科手术程序 这为美国外科医生和医疗系统提供了一个多功能平台[5] - 美敦力还已开始在美国商业推出其MiniMed 780G系统与雅培的Instinct传感器[5] - 直觉外科公司的达芬奇单孔手术系统获得了FDA批准 用于腹股沟疝修补术、胆囊切除术和阑尾切除术 这建立在现有美国批准的泌尿科、结直肠、胸科和经口手术基础上[6] 股价表现与估值 - 过去三个月 波士顿科学股价下跌了3.4% 而行业整体下跌了5%[7] - 公司未来一年的前瞻市盈率为27.50倍 低于其中位数但高于行业平均水平[9] 盈利预测趋势 - 波士顿科学的盈利预测呈上升趋势[11] - 当前季度共识每股收益为0.78美元 与过去30天和7天前持平 但高于60天和90天前的0.76美元[12] - 下一季度共识每股收益为0.79美元 与过去30天和7天前持平 但高于60天和90天前的0.78美元[12] - 当前年度共识每股收益为3.04美元 与过去30天和7天前持平 但高于60天前的2.98美元和90天前的2.97美元[12] - 下一年度共识每股收益为3.45美元 与过去30天和7天前持平 但高于60天前的3.39美元和90天前的3.37美元[12]