Key Takeaways BSX trades at a premium P/E versus peers and the sector, reflecting a stretched valuation profile.BSX's WATCHMAN sales jumped 35% in Q3 2025, aided by growing U.S. concomitant use.Boston Scientific's EP business surged 63% in Q3 2025, driven by FARAPULSE adoption.Boston Scientific (BSX) has a stretched valuation, reflected in its Value Score of C. Shares of the company are trading at a forward five-year price/earnings (P/E) of 27.77X, above its median as well as the 20.01X industry average. Th ...

公司近期表现与未来展望 - 公司过去几年表现强劲 被描述为“big year, big 2 years, big 3 years” [1] - 公司近期成功举办了分析师会议 旨在向投资者展示未来规划 [1][2] 公司增长动力与战略方向 - 公司当前的增长驱动力包括FARAPULSE和WATCHMAN等产品 [2] - 公司未来战略重点在于进入一些大型相邻市场 [2] - 公司业务所涉足的治疗领域 其市场基础增长强劲 [2] - 公司持续专注于创新 旨在为产品、手术和患者带来更多价值 [2]

公司财务表现 - 2025年第三季度调整后毛利率为71%，同比提升60个基点，主要受有利的产品组合推动，但关税限制了增长幅度[1] - 2025年第三季度调整后营业利润率为28%，同比提升80个基点，得益于营收表现的强劲传导[1] - 基于第三季度业绩，公司预计全年调整后毛利率将略高于2024年水平，同时考虑约1亿美元的关税逆风[4] - 管理层维持调整后营业利润率扩张预期，高端区间约为100个基点，此前指引为75-100个基点[4] 核心产品业绩 - WATCHMAN产品第三季度销售额增长35%，累计治疗患者总数已超过60万[2] - 增长动力来自美国加速采用伴随手术，以及在500万患者群体中的持续渗透，公司预计到2025年底美国约25%的WATCHMAN手术将为伴随手术[2] - 电生理业务销售额同比飙升63%，主要得益于Farapulse脉冲场消融系统的持续增长[3] - 在美国，FARAPULSE实现两位数增长，因OPAL HDx标测系统加速采用，目前三分之一的FARAPULSE账户使用集成FARAWAVE NAV和OPAL设备[3] - 公司预计到2025年底全球PFA渗透率将持续扩大至约50%[3] 估值与市场表现 - 公司年初至今股价上涨9.8%，高于行业3.4%的涨幅[7] - 公司股票远期12个月市销率为6.59，低于其中位数但高于行业平均水平[9] - 盈利预估呈现上升趋势，当前季度每股收益预估为0.78美元，当前年度为3.04美元，下一季度为0.79美元，下一年度为3.45美元[11] 行业动态 - 同行雅培公司已达成最终协议，收购Exact Sciences公司，从而获得在快速增长的价值600亿美元的美国癌症筛查和精准肿瘤诊断领域的领导地位[5] - 同行GE医疗已达成协议，以23亿美元现金收购医疗影像软件提供商Intelerad，此举反映了公司对云支持和人工智能解决方案的持续承诺[6]

行业前景 - 心血管疾病是大多数国家医疗支出的最大驱动因素 为未来增长创造更多机会[1] - 根据 Mordor Intelligence 数据 心血管器械市场在2025-2030年间预计复合年增长率近5% 增长动力来自微创手术的快速普及、技术进步以及AI诊断算法的整合[1] - 波士顿科学和爱德华生命科学等领先公司持续吸引寻求该领域投资机会的投资者[1] 波士顿科学公司分析 - 公司市值近1440亿美元 专注于介入医学专业领域的医疗器械[2] - 其医疗外科业务（内窥镜、泌尿外科和神经调控）在全球200亿美元市场中定位良好 该市场预计在2026-2028长期计划期间增长7% 公司目标是在这些领域超越市场增速[3] - 神经调控业务近期宣布收购Nalu Medical 增加了外周神经疼痛的新邻接市场 代表另一个增长机会[3] - 在过去18个月进行了多项增值收购 包括Silk Road Medical、Intera Oncology、SoniVie和Elutia, Inc[3] - 在整个电生理市场持续获得份额 主要得益于Farapulse脉冲场消融系统的持续采用 该系统于2025年7月获得FDA批准扩展标签 用于治疗药物难治性、有症状的持续性房颤[4] - WATCHMAN是增长最快的业务之一 增长前景持续向好 驱动因素包括持续伴随用药的采纳、2026年上半年CHAMPION数据公布以及下一代设备WATCHMAN Elite的推出[5] - 公司正加大力度拓展新兴市场 这些市场在经济条件、医疗保健部门和全球能力支持下 呈现显著的长期机会[5] - 全年展望方面 预计报告基准净销售额增长约20% 有机基准增长约15.5% 调整后每股收益预计在3.02至3.04美元之间 意味着较2024年增长20%至21%[6] 爱德华生命科学公司分析 - 公司市值约490亿美元 拥有治疗晚期心血管疾病的广泛产品组合[2] - 于2024年9月出售其重症监护部门 这一战略决策旨在更专注于结构性心脏创新[7] - 2025年第三季度实现12.6%的同比增长 驱动因素是其跨多个治疗领域（主动脉、肺动脉、二尖瓣和三尖瓣）的全面产品组合以及全球市场的既定地位[7] - RESILIA产品组合持续产生收益 INSPIRIS、KONECT和MITRIS疗法贡献强劲 并在全球扩大可及性[8] - 公司正利用其结构性心脏专业知识 扩展到心力衰竭和AR领域 这些是下一代对患者产生影响的因素[8] - SAPIEN M3的推出提高了医生意识和对心脏团队的转诊 预计与PASCAL和EVOQUE一起 到2030年将为经导管二尖瓣和三尖瓣疗法贡献约20亿美元的市场规模[10] - 临床界重新优先关注主动脉瓣狭窄患者的治疗 推动了经导管主动脉瓣置换术组的增长 其SAPIEN 3平台于4月获得FDA批准用于无症状的严重AS患者 第三季度美国以外多个地区的TAVR销售增长得益于新证据、指南更新和扩大的教育[11] - 更新后的全年销售增长指引为9-10%的高端 调整后每股收益指引从之前的2.45-2.55美元上调至2.56-2.62美元[12] 财务业绩与估值比较 - 波士顿科学2025年每股收益共识估计为3.04美元 意味着同比增长21.1% 过去90天估计呈上升趋势 过去60天Q1、Q2、F1和F2的估计修订趋势分别为+2.63%、+1.28%、+2.36%和+2.37%[13][14] - 爱德华生命科学2025年每股收益共识估计为2.59美元 过去60天上调3.6% 意味着较2024年改善6.6% 过去60天Q1、Q2、F1和F2的估计修订趋势分别为+1.67%、+1.52%、+3.60%和+2.52%[14] - 两家公司年初至今表现均优于更广泛的医疗板块 但爱德华表现出比波士顿科学更强的韧性[15] - 估值方面 波士顿科学远期12个月市销率为6.51倍 低于其中位数以及爱德华的市销率7.53倍[16] 投资观点总结 - 两家公司都有望从不断扩大的心血管器械市场的增长趋势中获益[18] - 波士顿科学以其广泛的电生理产品组合、WATCHMAN的优势以及通过有影响力的收购新增的邻接市场而脱颖而出[18] - 爱德华生命科学专注于结构性心脏创新是一个亮点 其持续从全面的产品组合和广泛的市场覆盖中获益[18] - 分析师继续看好两家公司 但波士顿科学更具吸引力的估值使其成为目前更引人注目的选择 波士顿科学Zacks排名为第2位（买入） 爱德华排名第3位（持有）[20]

股价表现 - 过去30天股价上涨7%，表现优于其所在行业09%的涨幅、医疗板块56%的涨幅以及标普500指数3%的涨幅 [1] - 股价表现显著优于主要竞争对手，雅培股价下跌02%，百特国际股价下跌178% [1] - 股价报收于10498美元，较52周高点仅低41% [3] - 股价自10月下旬以来一直交易于50日简单移动平均线之上，并近期突破200日简单移动平均线，显示持续的看涨趋势 [4] 第三季度财务业绩 - 第三季度运营销售额和调整后每股收益均超过各自指引范围的上限，并连续第三个季度超出市场一致预期 [3] - 第三季度运营销售额和调整后每股收益均实现19%的增长 [8] - 心血管和医疗外科业务表现强劲 [3] 业务部门亮点 - 电生理部门第三季度销售额同比增长63%，主要由Farapulse脉冲场消融系统驱动 [9] - 在美国，FARAPULSE系统实现两位数增长，OPAL HDx标测系统采用率上升，三分之一的FARAPULSE账户使用集成设备 [9] - FARAPULSE获得美国FDA批准扩大标签，用于治疗药物难治性、有症状的持续性心房颤动 [9] - WATCHMAN业务销售额当季增长35%，主要由美国伴随手术的加速采用驱动 [10] - 预计到今年年底，美国约25%的WATCHMAN手术将为伴随手术，到2028年该比例可能翻倍 [10] 区域市场表现 - 亚太地区运营增长17%，日本和中国均实现强劲的两位数增长 [11] - 日本增长由WATCHMAN和电生理业务驱动，OPAL HDx标测系统采用增加 [11] - 中国实现中等两位数增长，尽管外周业务存在带量采购影响 [11] 战略收购与增长举措 - 公司已达成明确协议，以约533亿美元的前期现金对价收购慢性疼痛管理公司Nalu Medical，交易预计在2026年上半年完成 [12] - 外周神经刺激是一个新兴领域，Nalu Medical的技术与公司现有疗法形成互补 [13] - Nalu Medical预计2025年销售额超过6000万美元，2026年同比增长超过25% [13] - 此次收购预计对2026年调整后每股收益影响不大，2027年略有增值，之后增值效应增强 [13] 2025年业绩展望 - 修订后的2025年指引显示，报告基础上净销售额增长约20%，超过此前18-19%的指引 [16] - 剔除已完成的收购带来的约350个基点贡献，有机增长预计为155%，高于此前14-15%的范围 [16] - 第四季度收入预计在报告基础上增长约145-165%（有机增长11-13%） [16] 估值比较 - 基于远期五年市销率，公司股票交易于708倍，高于其中位数和行业平均水平 [17] - 相比之下，雅培的五年市销率为472倍，百特国际为085倍 [17]

文章核心观点 - 直觉外科和波士顿科学两家医疗器械公司均公布了强劲的第三季度业绩，但分别通过机器人手术平台深度聚焦和多元化心血管生态系统两种截然不同的战略实现增长 [1][2] - 直觉外科的核心战略是巩固其在机器人辅助手术领域的统治地位，而波士顿科学则凭借其规模优势在心血管和电生理领域发力 [1][2] - 两家公司均为各自领域的领导者，但不同的增长策略使其成为具有不同特点的投资标的 [2] 财务业绩表现 - 直觉外科第三季度营收约25亿美元，同比增长近20%，其中达芬奇手术量增长19%，Ion肺活检手术量激增52% [3][7] - 公司近85%的业务来自可重复使用的器械和配件，具备良好的盈利可见性和利润率 [3] - 波士顿科学第三季度营收超过50亿美元，有机增长约15%，调整后毛利率提升至约71% [4] - 波士顿科学利用其规模优势为积极的补强收购战略和国际扩张提供资金 [4] 产品与平台进展 - 直觉外科的新一代da Vinci 5系统占其427台系统装机量的一半以上，其Ion平台全球装机量近1000台，单端口SP系统手术量几乎翻倍 [10][11] - 波士顿科学的电生理业务增长高达63%，主要受FARAPULSE脉冲场消融系统推动，其左心耳封堵器WATCHMAN也增长35% [12][15] - 波士顿科学正在通过OPAL标测系统和Cortex AI集成建立下一代标测生态系统，并在内窥镜和外周介入领域推出新产品 [15] 增长战略对比 - 直觉外科的战略侧重于深度而非广度，投资于增强机器人平台、国际扩张和扩大生产以支持全球需求 [16] - 波士顿科学则依靠多元化战略，多个产品线同时增长，并通过补强收购（如Nalu和Elutia资产）以及在中国等市场的国际扩张来支持 [17] - 波士顿科学通过创建手术邻接（如将WATCHMAN与房颤消融结合）来推动整个工作流程的整合 [17] 市场表现与估值 - 直觉外科股价年内上涨4.5%，而波士顿科学股价上涨13% [18] - 直觉外科的远期市盈率已低于其5年期中值，但仍高于行业水平，价值评分为'F'；波士顿科学价值评分为'C'，估值更具吸引力 [23][30] 未来展望 - 直觉外科的未来几年将取决于da Vinci 5的全球推广速度以及其新功能是否能带来可衡量的临床效益，租赁和翻新计划可能打开成本敏感市场 [19] - 波士顿科学的未来与其能否同时扩展多个增长引擎相关，若能保持在脉冲场消融领域的领先地位并发展配套的WATCHMAN-消融手术，收入机会巨大 [20] - 两家公司目前均持有Zacks Rank 2（买入）评级，但基于其吸引力的估值，波士顿科学目前代表更好的机会 [30]

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财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收为50.65亿美元，报告增长20.3%，有机增长15.3%，超过12%-14%的指导区间上限 [6][22] - 第三季度调整后每股收益为0.75美元，增长19%，超过0.70-0.72美元的指导区间上限 [6][22] - 第三季度调整后运营利润率为28%，同比扩大80个基点 [6][23] - 第三季度调整后毛利率为71%，同比改善60个基点，主要受产品组合有利影响 [23] - 公司预计2025年全年有机营收增长约15.5%，调整后每股收益为3.02-3.04美元，增长20%-21% [6][27] - 第三季度自由现金流为11.63亿美元，维持全年约35亿美元的自由现金流预期 [24] - 截至2025年9月30日，公司现金持有量为12.75亿美元，总债务杠杆率为2.0倍 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 心血管业务销售额增长23%，其中介入心脏病治疗增长3%，心脏节律管理增长2% [14][15] - WATCHMAN业务增长35%，累计治疗患者超过60万 [15] - 电生理业务销售额增长63%，FARAPULSE技术已治疗超过50万患者 [16][17] - 内窥镜业务增长9%，美国市场增长11% [10] - 神经调控业务增长9%，脑部业务低双位数增长，疼痛业务高个位数增长 [10] - 泌尿外科业务运营增长27%，有机增长5% [9] - 外周介入业务运营增长16%，有机增长6% [11] - 介入肿瘤学和栓塞业务实现双位数增长 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场运营增长27%，增长基础广泛 [7] - 欧洲、中东和非洲地区运营下降2%，主要受ACURATE瓣膜停产和ERP系统升级影响，排除这些因素后增长为高个位数 [7][8] - 亚太地区运营增长17%，日本和中国均实现强劲双位数增长 [8] - 中国市场增长中双位数，尽管存在外周业务带量采购的影响 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标在2026-2028年间实现10%以上的平均有机营收增长，每年调整后运营利润率扩张约50个基点，并实现双位数调整后每股收益增长 [28] - 在电生理市场，公司目标不仅是PFA领域的领导者，更是整个电生理市场的领导者，预计到2025年底全球PFA渗透率将达到50%，到2028年达到约80% [17][18] - 资本配置优先考虑高增长相邻领域的补强收购，其次是股票回购，近期完成了对Elutia BioEnvelope资产的收购，并宣布了收购Nalu Medical的协议 [24] - 公司正投资扩大WATCHMAN的适应症患者群体，STANCE试验已于8月开始入组 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司在中国的表现感到满意，预计尽管存在带量采购压力，仍能通过创新和发布新产品实现双位数增长 [38][39] - 未发现因医疗法案或医保削减导致的手术提前进行的信号，预计程序需求将保持稳定 [38] - 对WATCHMAN市场的长期复合年增长率维持在20%充满信心，主要受伴随手术采纳、CHAMPION试验数据以及下一代设备推出的推动 [32][33] - 预计欧洲的ERP系统问题导致的积压订单将在第四季度改善 [7][77] 其他重要信息 - ACURATE瓣膜于2025年5月停产，影响了去年第三季度约5000万美元的销售额 [7] - ERP系统升级导致欧洲积压订单约3000万美元，主要影响MedSurg和外周介入业务 [7][77] - 公司预计在2025年底前有限度推出Seismic IVL用于外周膝上手术，并在2026年加快推出节奏 [12] - FARAPULSE近期获得持续性适应症的扩展标签，并在美国推出接触感应功能 [8][17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: WATCHMAN作为关键增长驱动力的前景以及CHAMPION试验数据后的增长预期 [31] - WATCHMAN是公司的核心资产，通过临床证据创造了市场，伴随手术采纳速度超预期，预计25%的WATCHMAN手术将以伴随形式进行 [32] - 对长期20%的市场复合年增长率感到满意，主要得益于服务不足的患者群体、全球化扩张以及产品组合增强 [33] 问题: 中国市场表现和手术是否因医保政策而提前进行 [37] - 未发现手术提前进行的信号，第三季度程序需求符合预期 [38] - 中国业务表现强劲，中双位数增长，通过创新和扩大客户覆盖来抵消带量采购价格压力，对长期双位数增长充满信心 [38][39] 问题: WATCHMAN市场20%增长展望是否保守，以及ALONE-AF和OCEAN试验的影响 [43] - 20%的长期增长预测是经过深思熟虑的，旨在实现并超越承诺 [45] - ALONE-AF和OCEAN试验的结果若得到证实，对FARAPULSE是利好，且不影响当前的伴随手术趋势，对20%的增长预测保持信心 [46][47][48] 问题: 利润率表现强劲的原因及未来展望 [51] - 利润率扩张主要得益于营收表现强劲带来的杠杆效应，特别是高增长产品如WATCHMAN和电生理业务的有利产品组合 [52] - 尽管有关税影响，预计全年毛利率将略有改善，未来目标为每年约50个基点的运营利润率扩张 [52][53] 问题: 除电生理和WATCHMAN外其他业务的增长动力 [57] - MedSurg业务健康增长8%，内窥镜表现强劲，泌尿外科预计在2026年加速，神经调控业务增长9%并有补强收购 [58][59] - 介入心脏病业务正转型，成像和药物涂层球囊成为增长动力，并有IVL产品即将推出 [60][61] 问题: FARAPULSE在持续性房颤中的渗透前景以及FARAPOINT的进展 [69] - FARAPULSE在持续性房颤新发病例中已快速采纳，其长期结果优异，再干预率低 [70] - FARAPOINT等辅助技术以及Cortex算法将有助于处理更复杂的再干预病例 [71][72] 问题: 3000万美元积压订单的影响和恢复情况 [76] - 积压订单主要影响MedSurg和外周介入业务，对电生理和WATCHMAN影响较小 [77] - 团队已取得良好进展，预计到年底积压将降至可接受水平 [77] 问题: 收购Nalu Medical的决策和时机 [80] - 收购Nalu是基于其临床证据、报销状况以及公司神经调控团队整合能力的成熟 [81][82] - Nalu是神经调控和疼痛业务的一个差异化补充，将有助于加速增长 [82] 问题: 心脏节律管理业务的增长轨迹和产品周期 [85] - 公司正投资Denali新平台和EMPOWER无导线起搏器，预计在产品推出周期内业务将加强 [86][87] - 收购Elutia和传导系统起搏技术也是未来的增长驱动力 [88][89] 问题: 2025年利润率扩张的驱动因素及2026年展望 [92] - 利润率扩张主要来自营收强劲增长带来的杠杆效应，尽管有关税和ACURATE撤回的影响 [93] - 2026年计划制定中，目标仍是实现运营利润率扩张和双位数每股收益增长 [94] 问题: AGENT药物涂层球囊的增长前景和竞争 [97] - 即使在STANCE试验结果出炉前，在支架内再狭窄领域仍有增长空间，新报销政策有利 [98] - 预计适应症扩展可至少使目标患者群体翻倍，对产品竞争优势充满信心 [99][100] 问题: 房颤消融手术向门诊手术中心转移的比例和影响 [103] - 估计美国约40%的房颤消融手术可能转移至门诊手术中心，但这将是一个缓慢的进程 [104][106] - 公司凭借FARAPULSE的可靠性和产品生态系统，在这一转变中处于有利地位 [104]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为50.65亿美元，报告增长率为20.3%，其中外汇波动带来90个基点的有利影响，贡献3800万美元 [27] - 剔除外汇影响后，第三季度运营收入增长率为19.4% [27] - 第三季度有机收入增长率为15.3%，超过12%至14%的指导区间上限 [27] - 第三季度调整后每股收益为0.75美元，增长19%，超过0.70美元至0.72美元的指导区间上限 [27] - 第三季度调整后毛利率为71%，较去年同期提升60个基点，主要得益于产品组合优化，特别是电生理和WATCHMAN业务的强劲增长 [28] - 第三季度调整后运营利润率为28%，较去年同期扩张80个基点 [28] - 第三季度自由现金流为11.63亿美元，其中经营活动现金流为13.43亿美元，资本支出为1.81亿美元 [29] - 截至2025年9月30日，公司持有现金12.75亿美元，总债务杠杆率为2.0倍 [29] - 公司将2025年全年有机收入增长指引上调至约15.5% [7] - 将2025年全年调整后每股收益指引上调至3.02美元至3.04美元，代表20%至21%的增长 [7] - 预计第四季度有机收入增长率为11%至13%，调整后每股收益为0.77美元至0.79美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 泌尿科业务运营销售增长27%，有机增长5%，增长主要由国际业务和全球结石管理业务驱动 [10] - 内窥镜业务表现优异，增长9%，主要得益于Axios、Mantis和OverStitch等关键产品的双位数增长 [12] - 神经调控业务销售增长9%，其中脑部业务实现低双位数增长，疼痛业务实现高个位数增长 [12] - 外周介入业务运营销售增长16%，有机增长6%，美国市场实现优异的低双位数增长，但被中国带量采购所抵消 [14] - 介入肿瘤学和栓塞业务实现双位数增长，冷冻消融表现突出 [16] - 心脏病学业务销售增长23%，其中介入心脏病学治疗销售增长3%（包含Accur瓣膜退市的影响） [16] - 心脏节律管理业务销售增长2%，其中心脏诊断业务实现低双位数增长，低电压业务实现低个位数增长，高电压业务出现低个位数下降 [20] - WATCHMAN业务增长35%，累计治疗患者超过60万 [21] - 电生理业务销售增长63% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场运营增长27%，增长基础广泛，涵盖心血管业务、内窥镜和神经调控 [8] - 欧洲、中东和非洲地区运营下降2%，主要受Accur瓣膜退市（影响去年第三季度约5000万美元销售额）和ERP系统升级导致约3000万美元订单积压的影响 [8] - 排除上述不利因素，欧洲、中东和非洲地区增长将为高个位数，由电生理的双位数增长和复杂PCI的高使用率驱动 [9] - 亚太地区运营增长17%，日本和中国均实现强劲的双位数增长 [9] - 中国市场增长中双位数，尽管外周业务面临重大带量采购压力，增长基础广泛，由介入心脏病学和电生理业务驱动 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括战略性补强并购和高增长相邻领域，其次是股票回购 [29] - 近期完成了对Elucia BioEnvelope资产的收购，并宣布了收购Nalu Medical的协议，后者预计将于2026年上半年完成 [3] - 在电生理领域，目标是不仅成为脉冲场消融技术的市场领导者，还要成为整个电生理市场的领导者 [23] - 预计到2025年底，全球脉冲场消融渗透率将达到50%，到2028年将增长至约80% [23] - 公司正在投资于创新解决方案生态系统，以超越电生理市场约15%的预期增长率 [23] - 对于WATCHMAN业务，公司预计未来几年市场复合年增长率约为20%，并计划保持其强大的市场份额 [39] - 从2026年到2028年，公司目标是实现10%以上的平均有机收入增长，每年调整后运营利润率扩张约50个基点，实现两位数的调整后每股收益增长，以及70%至80%的年自由现金流转换率 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对季度业绩表示满意，认为其超出了预期，主要得益于创新产品组合、强大的执行力和全球团队的努力 [6] - 对于欧洲、中东和非洲地区的订单积压问题，管理层预计情况将在第四季度得到改善 [9] - 关于Axonics业务，管理层承认其表现低于预期，但对该市场的机会和未来前景保持热情，预计泌尿科增长将在2026年得到改善 [11] - 管理层未发现任何表明其业务存在手术需求提前的迹象，预计未来手术需求将保持稳定 [44] - 管理层对中国业务表示信心，预计在中国市场将保持双位数增长，并通过创新和扩大客户覆盖来应对带量采购的价格压力 [45] - 管理层对电生理业务的未来增长充满信心，尽管增速将因基数效应和业务规模扩大而放缓，但预计其仍将是卓越的业绩贡献者 [65] 其他重要信息 - 所有销售和收入数据均指有机增长，并与去年同期进行比较 [3] - 第三季度摊薄后加权平均流通股为14.95亿股 [29] - 截至2025年9月30日，法律准备金为36亿美元，其中4.6亿美元已通过合格和解基金拨付 [29] - 公司预计2025年全年自由现金流约为35亿美元 [29] - 公司预计2025年全年调整后税费率约为12.5%，运营税费率约为14% [31] - 公司预计2025年全年外汇对调整后每股收益的影响约为0.04美元的不利影响 [31] 问答环节所有的提问和回答 问题: WATCHMAN作为关键增长驱动力的前景以及CHAMPION试验数据的影响 [36] - WATCHMAN被视为公司的瑰宝，公司通过临床证据创造了该市场，并对未来产品线和证据扩展充满信心 [37] - 伴随手术的采用速度超出预期，预计2025年底美国WATCHMAN手术中25%将为伴随手术，这将成为增长动力 [38] - 公司对市场未来20%的复合年增长率感到满意，原因包括服务不足的患者群体、业务的全球化（如中国批准FlexPro）以及持续的投资 [39] - CHAMPION试验数据预计将于2026年上半年公布，OPTION等试验结果增强了公司对CHAMPION试验结果的信心 [51] - ALONE AF和OCEAN试验若证实低风险房颤消融患者可能不再需要卒中预防，这将有利于TheraPulse的增长，但不会对当前的伴随手术产生实质性影响，因为接受伴随手术的患者并非低风险人群 [52] 问题: 中国业务表现和手术需求是否提前 [42] - 公司未发现任何表明其业务存在手术需求提前的迹象 [44] - 中国业务第三季度增长中双位数，展现了团队的实力和公司的创新聚焦 [44] - 公司通过创新发布和扩大客户覆盖来应对带量采购的价格压力，并预计电生理和WATCHMAN业务将成为未来增长动力，因此对双位数增长前景保持信心 [45] 问题: 利润率表现的驱动因素和未来展望 [55] - 强劲的利润率表现主要得益于收入超预期增长带来的高转化率，以及产品组合的改善（特别是WATCHMAN和电生理业务） [58] - 尽管有关税约1亿美元的不利影响，公司仍预计全年调整后毛利率将较去年略有改善 [28] - 展望未来，预计产品组合将继续成为毛利率的有利因素，但关税的全年化影响将成为额外的不利因素 [60] - 公司目标每年实现约50个基点的运营利润率扩张，并通过销售和管理费用杠杆作用实现，研发投入将维持在收入的9%至10%左右 [60] 问题: 电生理和WATCHMAN之外业务的增长动力 [64] - 尽管电生理业务增速将因基数效应和规模而放缓，但预计其未来表现仍将出色 [65] - 医疗外科业务第三季度增长8%，内窥镜业务表现强劲，预计2026年将有新产品发布 [66] - 泌尿科业务中的Axonics业务预计在第四季度和2026年表现将增强 [67] - 神经调控业务增长9%，Nalu Medical的收购将增加新的增长点 [68] - 介入心脏病学业务已转型为高增长业务，由成像业务和Agent药物涂层球囊引领，并对未来产品如冲击波血管内碎石术充满期待 [69] - 介入肿瘤学和外周静脉业务继续表现良好 [71] 问题: 脉冲场消融在持续性房颤中的应用和Farapoint导管进展 [78] - Farapulse导管已获得美国食品药品监督管理局针对持续性房颤的标签扩展，基于ADVANTAGE试验的优异结果 [80] - 对于初次持续性房颤消融，Farapulse导管已被广泛采用，并且再干预率已降至个位数水平 [80] - Farapoint导管预计将于2025年底如期推出，用于更复杂的再干预手术，同时Faraflex导管和Cortex技术将用于处理难以解释的复发患者 [81] - 公司认为在初次持续性房颤消融领域已经看到高采纳率，并预计这一趋势将持续 [82] 问题: 3000万美元订单积压的影响和恢复情况 [85] - 订单积压是由于在欧洲的Kerkrade分销中心实施升级版ERP系统时出现的问题，影响了多个业务，尤其是医疗外科和外周介入业务，对电生理和WATCHMAN业务影响较小 [86] - 团队已取得良好进展，预计订单积压将在年底前减少到可接受的水平 [87] 问题: 收购Nalu Medical的决策和时机 [90] - 公司曾是Nalu Medical的早期风险投资投资者，一直看好周围神经刺激领域 [92] - Nalu团队在构建产品组合、推动临床证据以获得医疗保险报销和商业支付方覆盖方面做得很好 [92] - 收购时机成熟，因为公司的神经调控团队已成功整合了之前的收购（如Relievant），为整合Nalu做好了准备 [93] - Nalu将为公司的疼痛业务增加一个高度差异化的产品组合，成为新的增长点 [94] 问题: 心脏节律管理业务的增长轨迹和新产品周期 [97] - 公司对其心脏诊断业务Luxe的表现感到满意，该业务持续表现良好 [99] - 公司多年来一直在投资名为Denali的全新平台，该平台将在2026年底至2028年期间分阶段推出，旨在刷新核心起搏器和除颤器业务 [99] - 公司对进入无线起搏器市场的Empower产品以及与皮下植入型心律转复除颤器的结合感到兴奋 [99] - 目前公司市场份额在数量上与市场持平，但在金额上低于市场，主要是因为缺乏无线产品，预计在未来几年心脏节律管理业务将加强 [100] - 收购Elucia BioEnvelope资产是另一个增长点，该技术用于预防术后并发症 [103] - 传导系统 pacing 技术也呈现强劲增长 [103] 问题: 利润率扩张节奏和2026年展望 [106] - 尽管有关税和Accur瓣膜退市的影响，公司预计2025年全年运营利润率将扩张100个基点，这主要得益于收入表现 [107] - 公司更关注年度利润率管理，而非季度波动 [108] - 关于2026年，公司正在制定年度运营计划，将在第四季度财报电话会议上提供更多细节，但预计将继续实现运营利润率扩张和两位数的每股收益增长 [108] 问题: Agent药物涂层球囊的增长动力和竞争 [111] - 在STANCE试验结果出炉前，公司认为即使在支架内再狭窄领域也有足够的增长空间 [112] - STANCE试验有望将适用患者群体至少扩大一倍，涵盖小血管、分叉病变等原发病变 [112] - 即将在TCT会议上公布的Agent批准后研究数据将展示其真实世界使用情况和结果 [112] - 关于竞争，公司认为更多药物涂层球囊数据的出现对公司和Agent有利，并且使用紫杉醇作为药物相比其他药物具有根本优势 [113] 问题: 房颤消融在门诊手术中心的报销提议和潜在影响 [116] - 估计美国约40%的房颤消融手术所在州不需要特许经营权证 [118] - 门诊手术中心的发展需要时间进行资本投入，预计不会出现像伴随手术那样的阶跃式变化，而是一个缓慢的爬升过程 [120] - 公司认为其Farapulse产品及整个生态系统非常适合于门诊手术中心环境 [120] - 电生理业务仍处于脉冲场消融技术的早期阶段，公司将继续推动全球新客户开拓、深化现有客户使用，并利用伴随手术的机会培训更多电生理医生进行左心耳封堵术 [123] - 门诊手术中心对于满足不断增长的手术量需求非常重要 [124]

业绩总结 - 2025年第三季度净销售额为50.65亿美元，同比增长20.3%[20] - 调整后的每股收益为0.75美元，同比增长19.0%[17] - 报告的毛利率为69.9%，同比增长110个基点[17] - 报告的运营利润率为20.7%，同比增长330个基点[17] - 净收入为755百万美元，归属于波士顿科学公司的普通股股东的净收入为755百万美元[30] - 每股摊薄净收入为0.51美元[30] - 自由现金流为1163百万美元，较2024年同期的822百万美元增长[33] - 2025财年预计自由现金流约为35亿美元[47] 用户数据 - 心血管业务的净销售额为33.43亿美元，同比增长22.4%[24] - 神经调节业务的净销售额为2.93亿美元，同比增长9.1%[23] - 泌尿科业务的净销售额为6.82亿美元，同比增长28.1%[23] - 内镜业务的净销售额为7.47亿美元，同比增长10.1%[23] - 心血管部门的全球销售额为2641百万美元，同比增长24.0%[41] - 医疗外科部门2025年第三季度净销售额为1,722百万美元，同比增长16.4%[45] - 心脏节律管理部门2025年第三季度净销售额为578百万美元，同比增长3.0%[45] 未来展望 - 公司对2025财年的净销售增长预期为约20.0%[17] - 2025年第四季度净销售额指导预计增长在14.5%至16.5%之间[55] 研发与费用 - 研发费用为514百万美元，占销售额的10.1%[30] - 销售、一般和行政费用为1741百万美元，占销售额的34.4%[30] - 2025年第三季度调整后的EBITDA为1,502百万美元[48] - 2025年第三季度调整后的税率为13.6%[50] 运营效率 - 2025年第三季度的库存周转天数为177天，较2024年同期的193天有所改善[35] - 调整后的运营利润率为34.1%，同比增长260个基点[24] - 运营收入为1048百万美元，运营利润率为20.7%[30]