分析师背景 - 分析师为iREIT+Hoya Capital投资集团的贡献分析师，专注于股息投资[1] - 投资偏好集中在优质蓝筹股、商业发展公司(BDC)和房地产投资信托基金(REITs)[1] - 采用买入并持有策略，目标在未来5-7年内通过股息补充退休收入[1] 投资理念 - 致力于帮助中低收入工作者构建高质量股息投资组合[1] - 提供新视角以助力投资者实现财务独立[1] 免责声明 - 分析师未持有文中提及公司的任何股票或衍生品头寸[2] - 未来72小时内无计划建立相关头寸[2] - 与提及公司无商业关系[2] 平台说明 - 分析内容仅代表作者个人观点[3] - 分析师包含专业投资者和未持牌个人投资者[3]

Costco季度业绩 - Costco在截至5月的季度中，盈利、营收和同店销售额均大幅超出市场预期，同店销售额增长8%（剔除汽油和汇率影响），前一季度增长9 1% [3] - 非食品类商品同店销售额实现高个位数增长，反映出高收入客户基础及在沃尔玛、塔吉特等零售商中的市场份额提升 [4] - 尽管面临关税挑战，公司美国业务中约75%商品来自本土，仅25%依赖进口 [5] 行业季度业绩展望 - 标普500指数Q2盈利预计同比增长5 4%，营收增长3 7%，较Q1的盈利增长12%和营收增长4 7%显著放缓 [6] - 自4月初以来，16个Zacks行业中有15个遭遇Q2盈利预期下调，其中交通运输、汽车、能源、基础材料和建筑行业下调幅度最大 [7] - 科技和金融行业（占标普500盈利50%以上）的盈利预期也被下调，但科技行业的修正趋势已趋于稳定 [8][10] Q1业绩总结 - 截至5月30日，标普500成分股中98%（490家）已公布Q1业绩，盈利同比增长11 9%，营收增长4 8% [17] - 74 1%的公司盈利超预期，63 3%营收超预期，但均低于过去5年平均值（盈利超预期78 4%，营收超预期71 2%） [21] 关税与科技行业 - 科技行业盈利预期修正趋势的稳定可能源于惩罚性关税推迟实施，分析师在4月初关税公告后下调预期，但随后趋于平稳 [11]

公司概况 - AutoZone是美国领先的汽车零部件零售商 成立于1979年 目前在美国拥有6500家门店 并在墨西哥和巴西持续扩张 [4] - 公司以提供优质客户服务和整洁有序的门店体验为核心商业模式 品牌认知度高 拥有标志性广告语 [3][4] - 2024财年(截至2024年8月31日)净销售额同比增长6%至185亿美元 每股收益增长13%至149.55美元 [5] - 2025财年第三季度(截至2025年5月10日)净销售额增长5.4%至45亿美元 同店销售额增长5% [5] 财务与战略 - 近期每股收益同比下降3.6% 主要源于对分销能力扩张 新店开设及商业/国际业务的战略性投入 [6] - 重点布局DIFM(专业维修)市场 通过增强配送能力 增设销售团队和"超级中心"门店抢占市场份额 [7] - 公司长期执行股票回购计划 1998年以来累计回购380亿美元股票 过去十年流通股减少近一半 [14][15] - 当前仍持有11亿美元回购授权额度 [15] 行业优势 - 汽车后市场规模达2.3万亿美元 具有需求刚性特征 消费者无论经济周期都会进行必要车辆维修 [9][10] - 美国道路车辆平均年龄创12.8年新高 存量达2.99亿辆 老龄车辆增加直接利好后市场需求 [13] - 预计2027年美国后市场规模将达6170亿美元 公司目前仅占DIFM市场5%份额 增长空间显著 [17] 估值与竞争力 - 当前前瞻市盈率约25倍 显著低于竞争对手O'Reilly Auto Parts的31倍 [17] - 结合稳定的财务表现 持续缩小的股本规模及行业需求韧性 公司具备穿越经济周期的能力 [18]

股价表现与预测 - 公司股价处于长期上升趋势 预计今年将突破4400美元水平 [1] - 技术形态显示看涨旗形 低估值目标涨幅约600美元 对应4400美元价位 [2] - 分析师最新目标价区间上修至4800美元 较5月底水平有33%上行空间 [8] - 12个月平均目标价4054美元 最高预测达4850美元 较当前价有8-30%潜在涨幅 [9] 资本回报与财务健康 - 季度股票回购达2.5亿美元 占净利润不到一半 推动流通股同比减少3% [5] - 当前剩余回购授权11亿美元 预计授权用尽后将续期 [5] - 资产负债表杠杆率保持0.5倍以下 债务水平可控 [7] - 股东权益赤字完全由回购导致 反而增强每股价值支撑 [6] 经营业绩与增长动力 - Q3营收46.2亿美元 同比增长5.2% 同店销售与门店数量双增长 [10] - 利润率收缩属暂时性 主要受新配送中心启动成本影响 [10] - 机构投资者持股占比达90% 2025年持续净买入形成支撑 [11] 行业与市场因素 - 分析师共识目标价上修至4130美元 较当前预期高5% [9] - 蓝筹业务属性、强劲现金流与资本回报构成核心投资逻辑 [1] - 库存增加反映门店扩张计划 现金流仍可同时支持增长与回购 [7]

报告公司投资评级 - 对AutoZone Inc.（AZO）评级为“Neutral”（中性），12个月目标价为3811美元，基于下行/基础/上行情景的EV/EBITDA倍数分别为14.0倍/15.5倍/16.5倍 [9] 报告的核心观点 - AZO 2025年第三季度每股收益（EPS）为35.36美元，低于高盛估计的35.91美元和市场共识的37.11美元，主要因利润率低于预期 [1] - 公司整体同店销售额增长5.4%（剔除汇率影响），高于高盛和市场共识预期，国内同店销售额增长5.0%，国际业务（剔除汇率影响）增长8.1% [1] - 预计市场对第三季度业绩未达预期会有负面反应，尤其考虑到毛利率低于预期，后续关注电话会议中关于第四季度毛利率预期等多方面的评论 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 国内同店销售额同比增长5.0%，DIFM同店销售额估计增长9.8%，DIY增长3.0%；公司整体和国际同店销售额分别为+3.2%和 -9.2%，按固定汇率计算，公司整体同店销售额增长5.4%，国际业务增长8.1% [1][4] - 国内DIFM销售占总汽车零部件销售的比例从上年的27.6%升至29.0%，高于上一季度的27.1% [1][4] - 毛利率同比下降77个基点至52.7%，低于高盛估计的53.2%和市场共识的53.4%，原因包括损耗、DIFM业务占比增加、配送中心启动成本和非现金后进先出法（LIFO）影响 [4] - 销售、一般和行政费用（SG&A）同比增长8.9%至14.87亿美元，费用率为33.3%，与市场共识一致但高于高盛估计的32.4%，主要受自我保险费用和与增长相关的投资影响 [4] - 息税前利润（EBIT）利润率为19.4%，同比下降185个基点，低于高盛估计的20.8%和市场共识的20.5% [1][4] - 季度末库存为68.23亿美元，同比增长10.8%；应付账款与库存比率为115.6%，低于上年的119.7%和上一季度的118.2%；每家门店库存为90.8万美元，高于上年的85.1万美元和上一季度的88.7万美元 [4] 股票回购与债务情况 - 本季度仅回购了价值2.503亿美元的股票（7万股，平均价格为3571美元），低于高盛估计的6亿美元 [7] - 公司调整后的债务与EBITDAR比率为2.5倍，与上年和上一季度持平 [7] 财务数据对比 |项目|2024年第三季度实际|2025年第三季度实际|2025年第三季度高盛估计|与估计值差异|市场共识| |----|----|----|----|----|----| |总公司同店销售额（固定汇率）|0.9%|5.4%|3.1%|+2.3个百分点|3.2%| |国内同店销售额|0.0%|5.0%|2.4%|+2.6个百分点| - | |国际同店销售额（固定汇率）|9.3%|8.1%|8.0%|+0.1个百分点| - | |销售额（百万美元）|4235|4464|4400|+1.5%|4356| |销售额增长率|3.5%|5.4%|3.9%|+1.5个百分点| - | |毛利润（百万美元）|2266|2354|2340|+0.6%| - | |毛利率|53.5%|52.7%|53.2%| -47个基点|53.4%| |SG&A费用（百万美元）|1365|1487|1427| -4.0%| - | |SG&A费用增长率|6.0%|8.9%|4.5%| -4.4个百分点| - | |SG&A费用率|32.2%|33.3%|32.4%| -88个基点|33.3%| |营业收入（百万美元）|900|866|913| -5.1%| - | |营业收入增长率|4.9%| -3.8%|1.4%| -5.2%| - | |营业利润率|21.3%|19.4%|20.8%| -135个基点|20.5%| |税前收入（百万美元）|796|755|804| -6.1%| - | |利息费用（百万美元）|104.4|111.3|109.5|+2%| - | |税率|18.1%|19.4%|23.2%|+380个基点| - | |净利润（百万美元）|652|608|617| -1.4%| - | |股份数量（百万股）|17.8|17.2|17.2|0.0| - | |每股收益（美元）|36.69|35.36|35.91| -1.5%|37.11| |每股收益增长率|7.5%| -3.6%| -2.1%| -1.5%| - | |库存（百万美元）|6155|6823|6586| -3.6%| - | |库存增长率|7.9%|10.8%|7.0%| -3.8%| - | |应付账款比率|119.7%|115.6%|118.2%| -255个基点| - | [8] 估值与预测 |指标|数值| |----|----| |市值|640亿美元| |企业价值|727亿美元| |3个月平均每日交易量|5.197亿美元| |预测数据（百万美元）：<br> - 2024年8月：收入18490.3，EBITDA 4338.5，EBIT 3788.7，EPS 149.55<br> - 2025年8月E：收入18701.6，EBITDA 4327.2，EBIT 3729.5，EPS 148.36<br> - 2026年8月E：收入19806.0，EBITDA 4654.4，EBIT 4005.7，EPS 162.03<br> - 2027年8月E：收入21211.6，EBITDA 4985.0，EBIT 4290.3，EPS 177.37| - | |市盈率（X）：<br> - 2024年8月：18.8<br> - 2025年8月E：25.8<br> - 2026年8月E：23.6<br> - 2027年8月E：21.6| - | |EV/EBITDA（X）：<br> - 2024年8月：13.2<br> - 2025年8月E：16.8<br> - 2026年8月E：15.6<br> - 2027年8月E：14.5| - | |自由现金流收益率（%）：<br> - 2024年8月：4.0<br> - 2025年8月E：3.3<br> - 2026年8月E：3.7<br> - 2027年8月E：4.3| - | |股息收益率（%）：均为0.0| - | |净债务/EBITDA（X）：均为2.0| - | [11]

业绩总结 - 第三季度净销售额为44.64亿美元，同比增长5.4%[9] - 净收入为6.08亿美元，同比下降6.6%[9] - 毛利率为52.7%，较去年同期下降77个基点[9] - 营业费用比率为33.3%，较去年同期上升108个基点[9] 用户数据 - 同店销售总额增长5.4%，国内同店销售增长5.0%，国际同店销售增长8.1%（按固定汇率计算）[11] - 国内商业销售额为12.70亿美元，同比增长10.7%[21] 财务状况 - 截至2025年5月10日，库存为68.23亿美元，同比增长10.8%[23] - 截至2025年5月10日，债务为88.53亿美元，同比下降1.6%[23] - 截至2025年5月10日，股东赤字为39.74亿美元，同比改善17.9%[23] 股东回报 - 第三季度回购股票金额为2.5亿美元[11]

财务表现 - 第三季度每股收益35.36美元 低于Zacks共识预期36.78美元 同比下滑3.6%（上年同期36.69美元）[1] - 净销售额同比增长5.4%至44.6亿美元 略超Zacks共识预期44亿美元[1] - 毛利润增至23.5亿美元（上年同期22.6亿美元） 但营业利润同比下降3.7%至8.662亿美元[2] 业务运营 - 国内商业销售额达12.7亿美元（上年同期11.4亿美元） 同店销售额增长5%[2] - 季度内新增美国门店54家 墨西哥25家 巴西5家 总门店数达7,516家（美国6,537家/墨西哥838家/巴西141家）[3] - 库存同比增长10.8% 单店净库存从-16.8万美元改善至-14.2万美元[3] 资本状况 - 现金及等价物降至2.686亿美元（2024年8月底为2.982亿美元） 总债务降至88.5亿美元（2024年8月底90.2亿美元）[4] - 季度内以均价3,571美元回购70万股 耗资2.503亿美元 剩余回购授权额度11亿美元[4] 同业对比 - 竞争对手Advance Auto Parts一季度调整后每股亏损0.22美元（预期亏损0.81美元） 营收25.8亿美元超预期 但同店销售额下降0.6%[5] - O'Reilly Automotive一季度调整后每股收益9.35美元（预期9.83美元） 营收41.4亿美元同比增长4% 同店销售额增长3.6%[6]

公司参与者 - 公司高管包括副总裁兼财务主管Brian Campbell、首席执行官Phil Daniele和首席财务官Jamere Jackson [1][4] - 参与电话会议的分析师来自Jefferies、JPMorgan、UBS、Oppenheimer等多家知名投行 [1] 会议信息 - 本次为AutoZone 2025年第三季度财报电话会议 [1] - 会议首先由Brian Campbell宣读前瞻性声明免责条款 [2] - 会议将包含非GAAP财务指标 相关调节表已包含在新闻稿中 [3] 管理层介绍 - 首席执行官Phil Daniele主持本次电话会议 [4] - 参与会议的还有首席财务官Jamere Jackson和投资者关系副总裁Brian Campbell [4]

公司概况 - Quad 7 Capital是由7名分析师组成的团队，拥有近12年的投资机会分享经验 [1] - 公司在2020年2月做出"卖出一切并做空"的准确判断，自2020年5月以来平均保持95%多头和5%空头仓位 [1] - 团队成员在商业、政策、经济学、数学、博弈论和科学领域具有专业背景 [1] 投资策略 - 公司通过BAD BEAT Investing投资小组分享多空交易策略，并亲自投资所讨论的股票 [1] - 专注于短期和中期投资、收益创造、特殊情况交易和动量交易 [1] - 不仅提供交易建议，还通过"投资手册"教授投资者成为熟练交易者 [1] 研究服务 - 提供深入、高质量的研究报告，包含明确的进出场目标 [1] - 每周执行经过充分研究的书面交易想法 [2] - 提供4个聊天室和每日分析师评级变动摘要 [2] 教育内容 - 教授投资者理解市场的弹球特性 [2] - 提供基础期权交易教育 [2] - 提供广泛的交易工具 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总销售额45亿美元，增长5.4%；每股收益35.36美元，下降3.6%；总EBIT为8.66亿美元，下降3.8%；净利润6.08亿美元，下降6.6% [11][30][44][46] - 国内同店销售额增长5%，DIY同店销售额增长3%，商业销售额增长10.7%；国际同店销售额按固定汇率计算增长8.1%，未调整情况下下降9.2% [12] - 毛利率为52.7%，较去年下降77个基点；SG&A费用占销售额的百分比去杠杆化108个基点，费用同比增长8.9%；库存较去年同期增长10.8%，每家店库存增长6.7% [38][42][48] - 第三季度自由现金流4.23亿美元，去年同期为4.34亿美元；本季度回购2.5亿美元股票，季度末回购授权剩余11亿美元 [47][49] 各条业务线数据和关键指标变化 国内商业业务 - 本季度销售额增长10.7%，首次实现滚动四个季度商业销售额超50亿美元；平均每周每个项目销售额增长8%，交易流量同比增长9.8% [10][23][33] - 本季度新增49个商业项目，总数达6011个；开设8个Mega Hub门店，总数达119个，预计下季度至少再开10个 [33][34] 国内零售DIY业务 - 同店销售额增长3%，流量增长1.4%，客单价增长1.5%；预计长期流量略有下降，客单价实现低到中个位数增长 [36] 国际业务 - 在墨西哥和巴西新开30家门店，总数达979家；同店销售额按固定汇率计算增长8.1% [25] 各个市场数据和关键指标变化 国内市场 - DIY业务中，东北部和铁锈地带市场表现优于其他地区；商业业务在东北部和铁锈地带市场增长较慢，与其他地区差距超200个基点 [19][22] 国际市场 - 国际业务面临超17个百分点的货币逆风，墨西哥汇率较美元贬值近20%，导致销售额减少8900万美元，EBIT减少2700万美元，每股收益减少1.1美元 [12][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划投资约13亿美元资本支出，用于加速门店增长、开设新配送中心和投资技术，以提升客户服务和供应链效率 [28][29] - 持续投资于改善客户服务、产品组合和供应链，以实现可持续的长期增长 [27] - 行业需求有望持续增长，公司通过投资战略增长优先事项，提升市场份额和竞争地位 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度DIY和商业趋势将保持稳定，比较基数将略有降低，增长举措将带来更多动力 [25] - 公司对国际市场增长机会充满信心，计划加速国际门店开设 [26] - 尽管面临各种挑战，但公司专注于长期可持续发展，有信心为股东创造价值 [27][50] 其他重要信息 - 本季度LIFO比较产生800万美元不利影响，扣除LIFO后毛利率有56个基点的逆风；预计第四季度美国配送中心的损耗逆风将大幅减弱，商品利润率改善将缓解商业组合的拖累 [39][40] - 本季度关税影响较小，未来公司将通过供应商协商、多元化采购、定价行动等方式应对，预计不会对毛利率产生重大影响 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关税来源国、直接进口与第三方采购比例及关税对平均客单价增长的影响 - 主要进口国为中国，但近年来从中国进口比例大幅下降，产品还来自远东、东欧和墨西哥等地区；公司有多种策略应对关税，预计能控制成本并维持利润率；若关税成本最终显现，长期平均客单价增长可能接近3% [60][61][65] 问题2: 未看到关税成本的原因及对未来毛利率、SG&A费用和销售节奏的看法 - 未看到关税成本是因为库存周转相对较慢，相关产品尚未到岸；预计第四季度毛利率略有下降，配送中心成本和损耗压力将缓解，商品利润率可抵消商业组合压力；SG&A费用投资有回报，公司对业务增长有信心；商业业务增长较稳定，DIY业务更关注份额恢复 [68][71][75] 问题3: 国内同店销售额增长的驱动因素及商业业务未来关注重点 - 增长主要来自公司自身举措和市场份额提升，包括改善执行、开设枢纽和大型枢纽门店、优化产品组合等；未来将继续改善门店产品组合、部署枢纽和大型枢纽门店、优化配送时间和方法，以提升客户体验和业务增长 [78][81] 问题4: 经营成本上升对盈利增长的影响及投资周期的预期 - 自疫情以来，工资成本存在一定通胀，但公司能控制销售和SG&A费用，使其与增长举措投资相匹配；目前处于投资阶段，多数举措处于早期，预计最终将推动业务更快增长和市场份额提升 [85][86] 问题5: 第三季度销售增长改善的原因及是否将销售增长投入其他领域 - 部分举措已实施一段时间，目前开始见效，同时本季度加速了一些门店增长机会；公司有意将部分销售增长投入到增长机会中，以实现长期盈利和现金流增长 [97][100] 问题6: 枢纽和大型枢纽门店的同店贡献及商业业务新客户对商品利润率的影响 - 未量化枢纽和大型枢纽门店与卫星门店的同店差异，但表现强劲；新客户对商业业务商品利润率无重大影响 [105][107] 问题7: 新配送中心的销售提升和竞争反应及库存投资计划 - 新配送中心刚开业，目前有启动成本，随着门店逐步转移到新中心，供应链成本将降低；公司计划继续投资优化商业业务产品组合，枢纽和大型枢纽门店对满足商业客户需求至关重要 [111][113] 问题8: 大型枢纽门店的典型爬坡期、服务卫星门店数量及Q4同SKU通胀和LIFO影响 - 卫星门店通常在五年左右达到成熟，大型枢纽门店爬坡更快；预计第四季度同SKU通胀与目前相近，排除关税影响，LIFO预计无影响，若关税导致成本大幅上升，可能产生LIFO费用 [117][120] 问题9: 第四季度DIFM业务能否实现两位数增长及商品利润率的长期改善机会 - 第四季度业务有望保持增长势头，公司将继续有纪律地投资；商业业务市场份额仅5%，有很大增长空间；长期来看，公司认为在DIY和商业业务上都有机会提升利润率 [125][128][130] 问题10: 竞争对手关闭门店对本季度业务的影响及第四季度损耗情况 - 公司认为市场份额增长主要来自自身举措，竞争对手关店有一定帮助；损耗主要因业务增长和新配送中心开业导致，预计第四季度压力将大幅缓解 [134][135][138] 问题11: 消费者在非必需品上的消费行为及国际业务EBIT受外汇影响的分配 - 未看到明显的消费降级现象，非必需品业务一直面临压力，占DIY业务约16%，预计在消费者资金状况改善前不会有明显改善；外汇影响体现在收入和毛利率上，对SG&A有一定正向影响，但总体对EBIT为负面影响 [142][143][144]