会议信息 - 公司第三届董事会第十一次会议于2024年12月26日召开，9位董事全出席[2] - 会议通知于2024年12月20日书面送达全体董事[2] 审议议案 - 审议通过调整部分募投项目内部投资结构议案，9票赞成[3][5] - 审议通过为全资子公司北京瑞迈特贸易有限公司提供担保议案，9票赞成[6][8] 公告信息 - 《关于调整部分募投项目内部投资结构的公告》编号2024 - 066[4] - 《关于对全资子公司提供担保的公告》编号2024 - 067[6] 备查文件 - 《第三届董事会第十一次会议决议》等为备查文件[9] 日期信息 - 公告日期为2024年12月27日[12]

募资情况 - 公司首次公开发行1600万股A股，发行价每股119.88元，募资总额191808.00万元，净额173826.74万元[1] 项目投入 - 截至2024年6月30日，年产30万台呼吸机及350万套配件项目累计投入5977.55万元，投入比例31.46%[5] - 截至2024年6月30日，营销网络及品牌建设项目累计投入8077.25万元，投入比例51.46%[5] - 截至2024年6月30日，医疗设备研发中心项目累计投入16040.96万元，投入比例83.97%[5] - 截至2024年6月30日，补充流动资金项目累计投入18073.14万元，投入比例90.37%[5] 项目调整 - 营销网络及品牌建设项目部分投资结构调整，零售专柜、售后网点投资额减少，营销及品牌推广增加[7] - 2024年12月26日，董事会、监事会审议通过调整部分募投项目内部投资结构议案[12][13]

担保信息 - 公司拟为全资子公司瑞迈特贸易提供不超2.5亿元一般责任保证担保[2] - 本次担保最大额度占上市公司最近一期经审计净资产比例为9%[3] 子公司情况 - 公司持有瑞迈特贸易100%股权，其2023年10月9日成立，注册资本200万[3][7] - 截至公告披露日，瑞迈特贸易暂未开展实际经营，暂无财务数据[7] 担保额度与余额 - 本次担保后，公司及控股子公司担保额度为3000万美元和2.53亿元[10] - 提供担保总余额为300万元，占最近一期经审计净资产0.11%[10] - 对合并报表外单位担保总余额为0元，占比0.00%[10] 审议与风险 - 董事会和监事会2024年12月26日审议通过担保议案[9] - 公司及控股子公司不存在逾期担保等情形[10]

报告公司投资评级 - 投资评级为"增持"，评级由"买入"调低[5] 报告的核心观点 - 政策支持采购本国产品，国内市场有望受益，尤其是国产医疗设备企业[1][2] - 海外业务逐步恢复，国内业务有望受益于政策进一步打开市场空间[2] - 2024年公司收入端受美国市场库存影响，海外收入短期承压，但随着美国市场订单恢复，海外市场收入有望改善，同时国内市场长期受益于政策[3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，对本国产品的政府采购提供支持，包括对本国产品报价给予20%的价格扣除，以及对符合本国产品标准的供应商整体给予20%的价格扣除[1] 点评 - 2024年前三季度公司国际业务收入3.65亿元，占比60.55%；国内业务收入2.38亿元，占比39.45%，国内业务占比持续提升[2] - 美国合作商RH的订单自2024年6月底开始恢复，目前订单已恢复至行业常态[2] 盈利预测与评级 - 2024-2025年营业收入预测由14.73/17.71亿元下调至8.79/9.88亿元，2026年营业收入预测为11.11亿元[3] - 2024-2025年归母净利润预测由4.22/5.27亿元下调至2.04/2.61亿元，2026年归母净利润预测为3.01亿元[3] 财务数据和估值 - 2024年营业收入预测为878.61百万元，2025年为988.12百万元，2026年为1,111.48百万元[7] - 2024年归母净利润预测为203.62百万元，2025年为260.64百万元，2026年为300.64百万元[7] - 2024年EPS预测为2.27元/股，2025年为2.91元/股，2026年为3.36元/股[7] 财务预测摘要 - 2024年营业收入预测为878.61百万元，2025年为988.12百万元，2026年为1,111.48百万元[9] - 2024年归母净利润预测为203.62百万元，2025年为260.64百万元，2026年为300.64百万元[9] - 2024年EPS预测为2.27元/股，2025年为2.91元/股，2026年为3.36元/股[9]

股份回购情况 - 2024年4月11日审议通过回购股份方案，期限不超12个月[1] - 截至2024年11月30日累计回购694,780股，占总股本0.78%[2] - 截至2024年11月30日，最高成交价68元/股，最低57.62元/股[2] - 截至2024年11月30日成交总金额42,252,298.8元（不含费用）[2] 后续计划 - 后续将在回购期限内继续实施股份回购[6] - 将按规定及时履行信息披露义务[6] 回购规则 - 未在特定重大事项期间回购股份[4] - 集中竞价交易方式回购股份委托价格有要求[5] - 不在特定时段进行股份回购委托[5]

培训安排 - 中金公司2024年11月14日对怡和嘉业进行持续督导培训[1] - 培训前编制材料让相关人员提前了解学习[1] 培训内容 - 围绕股份变动等重点关注事项展开[1] - 包括法规要求、案例及投资者保护措施[2][3] 培训效果 - 加强人员对法规熟悉理解，提升公司运作和披露水平[4]

市场扩张和并购 - 公司全资子公司润脉投资于2024年11月18日签署基金合伙协议[2] - 合伙企业目标认缴规模为50000万元人民币[2] - 合伙企业首期募集规模为8200万元人民币[2] - 润脉投资拟出资2000万元人民币认购基金份额[2] 其他新策略 - 合伙企业完成工商登记并取得营业执照[3] - 合伙企业出资额为8200万元人民币[4] - 合伙企业成立日期为2024年11月20日[4] - 合伙企业执行事务合伙人为深圳前海邦勤投资有限公司[4] - 合伙企业主要经营场所位于河南省郑州市郑东新区[4] - 公告日期为2024年11月22日[7]

基金规模与出资 - 邦勤达睿基金目标认缴规模50000万元，首期8200万元[2] - 公司子公司润脉投资拟出资2000万元认购份额[2] 公司股权结构 - 邦勤资本注册资本3000万元，骆飞持股60%，刘明宇持股40%[5][6] - 崇好科技注册资本10000万元，崇好健康产业持股100%[13][14] 基金出资比例 - 深圳前海邦勤投资认缴100万元，出资1.22%[16] - 东莞松山湖招引壹号认缴4000万元，出资48.78%[16] - 海南润脉投资和崇好科技各认缴2000万元，出资24.39%[16] - 刘明宇认缴100万元，出资1.22%[16] 基金相关规定 - 基金存续期限7年[18] - 至少80%实缴出资投生物医疗等行业企业[18] - 超额收益80%分给有限合伙人，20%给普通合伙人[23] 其他要点 - 润脉投资参与设立合伙企业不纳入合并报表，用自有资金[26] - 本次投资存在风险[27]

投资评级 - 怡和嘉业(301367)的投资评级为"买入" [1] 核心观点 - 怡和嘉业是国内呼吸机龙头企业，产品性能媲美国际头部品牌，性价比优势凸显，增长潜力较大 [1] - 海外市场方面，随着飞利浦等巨头退出，竞争格局迎来重塑契机，公司加大海外本地化建设，市占率有望不断提升 [1] - 国内市场方面，家用呼吸机渗透率不断提升，公司持续加强自主品牌建设，夯实龙头地位 [1] 行业分析 - 全球慢性呼吸系统疾病患病人数持续上升，预计2025年全球COPD患病人数将达到5.3亿人，OSA患病人数将达到11.6亿人 [1] - 2025年全球家用无创呼吸机市场规模预计达到55.77亿美元，CAGR5为15.5% [1] - 2020年瑞思迈和飞利浦合计占据全球家用无创呼吸机市场约80%的份额，但随着飞利浦退出，市场竞争格局将迎来重塑 [1][7] 公司分析 海外市场 - 怡和嘉业按销售量口径统计的家用无创呼吸机全球市占率由2020年的4.50%提升至2022年的17.70%，全球行业排名由第四升至第二 [1][7] - 公司与RH续签独家合作协议，合作范围从拓宽至加拿大市场及肺病机产品，粘性进一步增强 [1] - 公司在欧美主流医保市场深耕，产品在美国、法国、意大利等国家均纳入医保目录 [27][28] 国内市场 - 2020年怡和嘉业在国内家用无创呼吸机市场上占据15.6%的份额（按销售额口径），仅次于瑞思迈和飞利浦 [1] - 在通气面罩市场占据37.7%的份额（按销售额口径），位列行业第一 [1] - 预计2025年我国家用无创呼吸机市场规模将增长至约33.3亿元 [1] 产品与技术 - 公司产品矩阵完备，持续迭代升级增强竞争力，无创呼吸机自2007年推出后不断进行迭代升级 [29][30] - 公司呼吸机相关耗材主要包括面罩和呼吸管理，近几年占公司营业收入的比重在20%-35%左右 [31] - 公司不断完善云平台，为代理商提供全面售后支持 [32] 财务表现 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为9.24、11.82、14.82亿元，同比增速分别为-17.7%、28.0%、25.4% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.93、2.55、3.32亿元，同比增速分别为-35.0%、32.2%、30.0% [1] - 2024年前三季度公司销售毛利率为51.20%，销售净利率为21.18%，盈利能力逐步恢复 [17]

投资评级 - 增持(维持) [6][8] 核心观点 - 报告期内怡和嘉业业绩环比向好境外呼吸机订单修复和耗材端发力国内市场也有发展潜力看好公司未来业绩 [1][4][5] 业绩数据 - 24Q1 - Q3营收/归母净利/扣非归母净利6.02/1.25/0.85亿元同比 - 36%/ - 54%/ - 63%24Q3营收2.2亿元(同比 + 11%环比 + 16%)归母净利0.33亿(同比 + 22%环比 - 23%)扣非归母0.19亿(同比 + 25%环比 - 22%) [1] - 24Q1 - Q3家用呼吸机收入3.75亿(- 48%)耗材产品收入2.06亿(+ 32%)国内收入2.38亿(- 20%)境外收入3.65亿(- 44%)国内收入占比39%24Q3家用呼吸机收入1.44亿(同比持平略降环比 + 18%)耗材产品收入0.69亿(同比 + 45%环比 + 近15%)国内收入0.74亿(同比约 + 50%环比 - 23%)境外收入1.46亿(同比 - 2%环比 + 56%) [2] - 24Q1 - Q3毛利率51.2%(+ 4.9pp)净利率21.2%(- 7.7pp)24Q3毛利率50.3%(同比 + 3.3pp环比 - 1.3pp)净利率15.4%(同比 + 1.6pp环比 - 7.3pp) [3] - 预计24 - 26年归母净利润为1.94/2.85/3.52亿元同比 - 34.66%/+ 46.54%/+ 23.55%当前市值对应PE仅35/24/19倍 [8] 业务展望 - 境外美欧核心市场均有望提升美国呼吸机市场已迎来拐点耗材有望保持良好增长态势欧洲明年呼吸机收入增长有望提速加拿大看好发展潜力 [4] - 国内渗透率仍处低位随着政策支持和市场教育提升有望打开成长空间看好国内市占率进一步提升 [5]