股价表现与发行概况 - 公司股价于11月25日收盘报24.36元，单日跌幅为2.05% [1] - 公司于2022年6月23日在深交所创业板上市，发行价格为52.03元/股，目前股价处于破发状态 [1] - 首次公开发行股票数量为2,637.00万股 [1] 募集资金情况 - 首次公开发行募集资金总额为137,203.11万元，募集资金净额为127,524.55万元 [1] - 最终募集资金净额比原计划80,000万元多出47,524.55万元 [1] - 原计划募集资金拟用于新一代实兵交战系统、复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台、共用技术研发中心及补充营运资金 [1] 发行费用与分红送转 - 首次公开发行股票发行费用总额为9,678.56万元，其中保荐及承销费用为8,232.19万元 [2] - 公司于2023年5月25日披露分红方案，为每10股转增5股并税前派息0元，股权登记日为2023年5月31日，除权除息日为2023年6月1日 [2]

员工持股计划会议 - 2025年员工持股计划第一次持有人会议于11月6日召开[2] - 7名持有人出席，代表份额1017.75万份，占比100%[2] 管理委员会设立 - 审议通过设立管理委员会，委员3名，主任委员1名[3] - 张柯、胡明昱和陈建勋当选委员，张柯为主任委员[4][5] 授权事宜 - 审议通过授权管理委员会办理相关事宜[6] - 授权自会议批准至计划终止有效[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要介绍对华如科技的调研情况，包括公司新一代军事智能体系升级，军事大模型及五大应用领域，2025年前三季度经营情况，营业成本降幅原因及游戏业务进展等内容 [25][30] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为华如科技，所属行业是软件开发，接待时间为2025年11月05日，上市公司接待人员是董事会秘书吴亚光 [17] 详细调研机构 - 参与调研的机构有东北证券（证券公司，相关人员黄泽）、中国外贸信托（其它，相关人员夏兴宇）、易知投资（投资公司，相关人员邓湘伟） [18] 调研机构占比 - 证券公司、其它、投资公司占比均为33% [21] 主要内容资料 - 公司“1？5？5？N”新一代XSim？军事智能体系实现从“军事仿真”向“军事智能”升级跨越，以仿真为基础，以数据为驱动，以AI为核心 [25] - XSimVerse？军事大模型在通用大模型基础上注入军事垂直领域知识，融合军事仿真技术，可为军事智能决策、虚拟训练、数智试验、模训器材、智能装备五大应用领域提供支撑 [25] - 军事智能业务覆盖五大应用领域，打造全链条解决方案，包括构建智能化OODA决策体系的智能决策、闭环训练体系的虚拟训练、智能化应用产品体系的数智试验、实战化对抗训练装备体系的模训器材、无人云脑和无人装备体系的智能装备 [25][27][30] - 公司2025年前三季度营业收入为1.57亿元，相比上年同期增加2.55%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 -1.46亿元，相比上年同期增加46.84% [30] - 公司2025年前三季度营业成本为1.43亿元，相比上年同期减少40.02%，主要原因是去年同期受军队采购网禁采事项影响，将终止项目成本结转至主营业务成本，今年同期无此情形 [30] - 公司全资子公司北京小如文化科技有限公司自主研发的装甲TPS网游《装甲红锋》于10月31日国服正式上线，该产品凝聚公司军事模拟领域近十年技术积累，将拓展公司在严肃游戏电竞领域战略纵深 [30][31]

公司战略与技术升级 - 公司推出“1•5•5•N”新一代XSim®军事智能体系，实现从“军事仿真”向“军事智能”的跨越升级 [1] - 技术升级基于公司十余年军事仿真行业积累，结合“仿真+AI”技术在军事场景的深度探索 [1] 核心产品与业务布局 - XSimVerse®军事大模型是在通用大模型基础上注入军事垂直领域知识并融合军事仿真技术的专用模型，具备军事认知和决策能力 [2] - 军事大模型为五大应用领域提供核心支撑，包括智能决策、虚拟训练、数智试验、模训器材和智能装备 [2][3] - 智能决策领域构建智能化OODA决策体系，覆盖装备论证、任务规划等场景 [3] - 虚拟训练领域构建“智能想定生成-虚拟对抗推演”训练体系，满足技能、战术、指挥等多维度训练需求 [3] - 数智试验领域融合数字平行试验场与军事大模型，打造武器装备试验垂直领域智能体 [3] - 模训器材领域结合AI、XR等技术提供高逼真训练装备 [3] - 智能装备领域基于“云-边-端”协同架构，构建无人云脑和无人装备体系 [3] 财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入1.57亿元，同比增长2.55% [4] - 同期营业成本为1.43亿元，同比减少40.02%，成本降幅较大主要因去年同期受军队采购网禁采事项影响，公司将终止项目成本结转至主营业务成本导致基数较高，而今年同期无此类终止项目成本结转 [4] 多元化业务进展 - 公司全资子公司北京小如文化科技自主研发的装甲TPS网游《装甲红锋》已于10月31日国服正式上线 [5][6] - 该产品融合了公司近十年军事模拟领域技术积累，旨在拓展严肃游戏电竞领域的战略纵深并增强战术竞技类游戏市场影响力 [6]

公司战略与技术升级 - 公司核心品牌XSim®实现从“军事仿真”向“军事智能”升级跨越，提出“1•5•5•N”新一代军事智能体系 [2] - 新一代体系以仿真为基础、数据为驱动、AI为核心，旨在助力中国国防科技迈入“智胜时代” [3] - XSimVerse®军事大模型是在通用大模型基础上注入军事领域知识形成，具备军事认知和决策能力，支撑五大应用领域 [4] 五大核心应用领域 - 智能决策：面向装备论证、方案评估等，构建智能化OODA决策体系 [5] - 虚拟训练：面向技能、战术、指挥训练，构建智能想定生成到效能评估的闭环训练体系 [6] - 数智试验：将数字平行试验场与军事大模型融合，覆盖试验全流程，提升试验真实性和复杂性 [7] - 模训器材：运用AI、仿真、XR等技术构建实战化对抗训练装备体系 [7] - 智能装备：基于“云-边-端”架构构建无人云脑和装备体系，提升自主协同作战能力 [7] 2025年前三季度经营业绩 - 营业收入为1.57亿元，相比上年同期增加2.55% [7] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.46亿元，相比上年同期增加46.84% [7] - 营业成本为1.43亿元，相比上年同期减少40.02%，主要因去年终止项目成本结转导致基数较高 [8] 游戏业务进展 - 全资子公司小如文化自主研发的装甲TPS网游《装甲红锋》国服于10月31日正式上线 [8] - 该产品融合公司军事模拟技术积累，旨在拓展严肃游戏电竞领域战略纵深 [8]

公司基本情况 - 公司成立于2011年11月23日，于2022年6月23日在深圳证券交易所上市，注册与办公地址均位于北京市 [1] - 公司是国内军事仿真领域的领先企业，主营业务为军事仿真软件产品销售及仿真技术开发与服务 [1] - 公司所属申万行业为国防军工 - 军工电子Ⅱ - 军工电子Ⅲ，概念板块包括小盘、国产软件、成飞概念、核聚变、超导概念、核电 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司实现营业收入1.57亿元，在行业64家公司中排名第54，远低于行业第一名中航成飞的482.86亿元和第二名中航光电的158.38亿元 [2] - 公司2025年三季度营业收入低于行业平均数18.98亿元和中位数5.75亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为-1.39亿元，行业排名第58，而行业第一名中航成飞净利润为21.75亿元，第二名中航光电为18.84亿元 [2] - 公司当期净利润低于行业平均数的9450.76万元和中位数的374.32万元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为16.10%，较去年同期的13.08%有所上升，但远低于行业平均的32.84% [3] - 2025年三季度公司毛利率为9.23%，较去年同期的-55.20%大幅提升，但仍远低于行业平均的34.84% [3] 公司治理与股东结构 - 公司控股股东和实际控制人为李杰、韩超，董事长兼总经理韩超，1979年出生，拥有博士学位，自2011年12月至今就职于公司 [4] - 董事长韩超2024年薪酬为60.56万元，较2023年的72.24万元减少了11.68万元 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为1.78万，较上期减少8.99% [5] - 户均持有流通A股数量为7817.65股，较上期增加9.88% [5] - 十大流通股东中，长信国防军工量化混合A（002983）为新进股东，持股404.46万股，位居第五大流通股东 [5]

股份回购 - 2024 - 2025年回购资金2000 - 4000万元，回购价不超26元/股[2] - 截至2025年9月30日，累计回购180万股，占比1.15%，成交38294174元[3] 员工持股计划 - 2025年受让75万股，占比0.48%，受让价13.57元/股[3][4] - 初始资金不超1017.75万元，份额上限1017.75万份[4] - 初始参与高管及骨干不超7人，其中高管1人[4] - 实际认购资金和份额均为1017.75万，缴款7人[5] - 2025年10月27日75万股过户至专用账户[6] - 分三期解锁，比例40%、30%、30%[6] - 与控股股东无一致行动关系[7]

公司产品发布 - 华如科技旗下全资子公司北京小如文化科技有限公司自主研发的装甲TPS网游《装甲红锋》将于10月31日在国服平台正式上线 [2] - 该游戏融合军事仿真核心技术与战术竞技玩法 是公司在数字文创领域转化军事科技成果的重要举措 [2] 公司业务背景 - 华如科技成立于2011年 成立初期聚焦于军事仿真领域 致力于打造中国军事仿真自主品牌 [4] - 公司长期为作战实验、模拟训练、装备论证等场景提供专业产品和技术开发服务 [4] - 公司以全资子公司北京小如文化科技有限公司为依托 打造"小如文化"子品牌 聚焦数字文创方向 开展线上游戏研发与运营、线下数字空间建设、IP衍生品开发等业务 [4] - 《装甲红锋》是小如文化依托军事模拟背景打造的坦克装甲竞技网游产品 以战场模拟为核心设计理念 [4] 产品技术特点 - 《装甲红锋》采用高精度物理算法与实时动态管理系统 打造高度拟真的战场环境 [6] - 游戏在载具仿真模型上进行多层级构建 通过算法解构对装甲单位的探测、防御与攻击性能进行模拟 [6] - 游戏基于虚幻引擎Chaos破碎系统构建真实物理反馈机制 在弹坑、掩体、履带地形互动等方面实现动态模拟 [6] - 游戏设有"1个被动技能+2个主动技能"的载具技能体系 每台载具具备独特战术属性 玩家可围绕火力、防护、机动、通信四大模块进行配置 [6] - 游戏提供多样化对战模式以适配不同用户群体需求 [6] 行业与战略意义 - 中信建投研究分析指出 2020年（行业景气度高）和2023年（生成式AI）驱动游戏行业估值达到30倍以上 [6] - 今年游戏公司基本面状态较2020年和2023年更好 运营管线更充沛 研发团队更精简有效 同时行业重回景气、竞争格局改善明显 [6] - 《装甲红锋》上线是华如科技将军事仿真技术在数字娱乐领域落地转化的重要体现 有助于拓展公司在严肃游戏及军武题材游戏市场的产品线 [7] - 项目有助于推动国防教育、战术训练等内容在数字化形态下的创新应用 [7]

机构持股情况 - 截至2025年10月28日，共有7个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量达3203.23万股，占公司总股本的20.55% [1] - 机构持股比例相较于上一季度合计上涨了2.42个百分点 [1] - 机构投资者包括南京华如志远创业投资合伙企业、中国建设银行股份有限公司-长信国防军工量化灵活配置混合型证券投资基金等 [1] 公募基金变动 - 本季度新披露的公募基金共计2个，包括长信国防军工量化混合A、兴银中证500指数增强A [1] - 本季度未再披露的公募基金共计17个，主要包括诺安平衡混合A、华商计算机行业量化股票发起式A等 [1]

核心财务表现 - 前三季度营业收入1.57亿元，同比增长2.55% [1] - 归母净利润为负1.39亿元，亏损同比收窄47.95% [1] - 扣非归母净利润为负1.46亿元，亏损同比收窄46.84% [1] - 基本每股收益为负0.89元 [1][2] 盈利能力指标 - 前三季度毛利率为9.23%，同比大幅上升64.43个百分点 [2] - 前三季度净利率为负88.55%，同比改善85.91个百分点 [2] - 第三季度单季毛利率为负20.50%，同比上升232.19个百分点，但环比下降42.67个百分点 [2] - 第三季度单季净利率为负102.17%，同比改善270.21个百分点，但环比下降34.52个百分点 [2] 费用控制与效率 - 前三季度期间费用为1.87亿元，同比减少6858.86万元 [2] - 期间费用率为118.81%，同比下降47.74个百分点 [2] - 销售费用同比减少34.40%，管理费用同比减少41.67% [2] - 研发费用同比减少16.57%，财务费用同比增长61.80% [2] 估值与股东情况 - 市盈率（TTM）约为负9.96倍，市净率（LF）约为2.28倍，市销率（TTM）约为14.65倍 [2] - 股东总户数降至1.78万户，较上半年末减少5419户，降幅23.36% [3] - 户均持股市值由18.48万元增至20.25万元，增幅9.56% [3] 公司基本情况 - 公司主营业务为军事仿真软件产品销售及仿真技术开发与服务 [3] - 主营业务收入构成：硬件产品收入78.21%，软件产品收入11.09%，技术开发收入10.70% [3] - 所属申万行业为国防军工-军工电子Ⅱ-军工电子Ⅲ [3] - 涉及概念板块包括小盘、AIAgent（智能体）、成飞概念、国产软件、元宇宙概念等 [3]