报告公司投资评级 - 首次给予震裕科技“买入”评级，参考25年可比公司调整后平均41倍PE，对应目标价145.14元 [2] 报告的核心观点 - 震裕科技是精密级进冲压模具龙头，新管理层上任注入成长活力，2024年业绩重回增长轨道 [7] - 由模具延伸至下游铁芯和结构件，构筑精密制造体系，紧跟新能源车发展大势 [7] - 依托精密制造体系，技术可复用，紧抓人形机器人发展机遇 [7] 分组1：震裕科技——精密级进冲压模具龙头，2024年业绩重回增长轨道 精密级进冲压模具龙头，一体两翼四维齐发展 - 震裕科技以生产冲压模具起家，是精密级冲压模具细分行业龙头，向产业链下游拓展出电机铁芯及动力电池精密结构件两大核心盈利增长业务 [14] - 2024年铁芯事业部开拓低空飞行器电机铁芯业务，设立全资子公司马丁机器人，在人形机器人精密零件领域取得进展并实现小规模生产及交付 [14] - 公司股权结构稳定，蒋震林、洪瑞娣夫妇为实际控制人，主要子公司有16家，各子公司设立是为加快产业布局 [17] - 2024年高管团队换届，新团队兼具丰富经验与进取精神，聘任蒋宁为总经理，彭勇泉为董事会秘书 [19] - 2024年实行限制性股票激励计划，授予350.57万份限制性股票，激励220人，彰显业务发展信心 [21] - 2023年发行可转债，募集资金不超过11.95亿元，用于扩充新能源锂电池结构件和电机铁芯产能 [25] 费用管控成效显著，2024年业绩重回增长轨道 - 2019 - 2023年公司营业收入CAGR达68%，2024年归母净利润预计2.2 - 2.8亿元，同比增长414.39% - 554.68% [26] - 公司主营模具、电机铁芯、动力锂电池精密结构件和其他业务，2023年精密结构件营收占比54.26%成主要收入来源 [30][31] - 模具和电机铁芯业务毛利率稳定，电池结构件毛利率有望回升，费用率逐年降低，研发费用不断提升 [32][34] 分组2：行业——乘新能源车浪潮，全产业链齐发展 模具：发展围绕精度展开，高定制带来高毛利 - 模具是制造业重要工艺基础，国内模具消费多元化增长，2024 - 2026年我国模具行业销售收入预计分别达3232亿、3335亿和3438亿元 [39] - 冲压模具是模具重要分支，精密度是模具生命，精密级进冲压模具应用广泛，是现代制造业关键技术 [44] - 精密级进冲压模具行业受国家产业政策大力推动，“一套一价”高定制属性带来高毛利 [46][48] - 模具行业存在技术、资金和规模壁垒，从模具业务延伸至下游业务是行业普遍特点 [53][56] 电机铁芯：定转子核心部件，受益于新能源销量和双电机趋势 - 电机铁芯是电机重要部件，定转子产值在电机零部件总产值中占比近30%，影响电机多项性能和成本 [56] - 新能源汽车市场发展带动电机铁芯市场增长，预计2027年中国新能源汽车电机铁芯销量达1273万件 [58] - 新能源单电机车型占市场主体，双电机车型销量增加，推动电机铁芯市场需求扩大 [63] - 电机铁芯市场有一定集中度，亚太地区是最大市场，汽车和工业设备电机是增长最快细分市场 [65] 动力锂电池精密结构件：国内头部企业为科达利和震裕科技 - 动力锂电池精密结构件业务增长快速，应用于电池和汽车行业，产品包括顶盖和壳体 [31] - 国内头部企业为科达利和震裕科技，在行业多点配套趋势下，震裕科技二供份额有望提升 [7] 分组3：公司——构筑精密制造体系，抢抓人形机器人发展机遇 传统业务：由模具延伸至下游，紧跟新能源车发展大势 - 模具业务有明显技术和研发优势，“一套一价”带来高毛利 [7] - 动力锂电池精密结构件业务通过提高自动化率和加强人员成本管控，有望延续盈利修复态势 [7] - 电机铁芯业务受益于新能车销量和双电机趋势，推出粘胶铁芯新工艺，有望打开新市场和开拓新客户 [7] 新业务：依托精密制造体系，抢抓人形机器人发展机遇 - 2024年10月拟投资全资子公司马丁机器人，布局人形机器人精密零件，实现小批量交付，电机铁芯业务取得订单 [7] - 2025年1月建成行星滚柱丝杆半自动产线并投入批量生产，日产能拓展到50套，自建丝杆综合测试实验室投入使用 [7] - 已开始建设第二条半自动量产线，预计25年Q1投入使用，行星滚柱丝杠产品有两家本体厂已小批试制、两家已送样并通过客户性能测试，还有两 - 三家技术交流 [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予"增持-A"评级 [1][8] 核心观点 - 公司业绩显著复苏，预计2024年归母净利润同比增长414.39%–554.68%，扣非后归母净利润同比增长2,174.05%–2,742.56% [3] - 2024年Q4预计实现归母净利润0.48-1.08亿元，环比增长16.94%-164.39% [3] - 公司锂电池结构件业务扭亏为盈，盈利能力逐步改善，受益于大客户扩产和技术水平提升 [5] - 公司新业务拓展迅速，人形机器人用滚柱丝杠已实现小批量试制，日产能拓展到50套 [6] - 公司依托铁芯黏胶工艺，布局eVTOL驱动电机，已实现小批量送样 [7] 市场表现与财务数据 - 2025年1月22日收盘价为118.26元，年内最高/最低价为123.00/29.83元 [2] - 2024年预计实现营业收入74.42亿元，同比增长23.7%；预计实现归母净利润2.61亿元，同比增长509.1% [9][10] - 2024-2026年预计归母净利润分别为2.61/4.10/6.11亿元，对应PE分别为53.2/33.8/22.7倍 [8][10] 业务分析 - 锂电池结构件：2024年收入近30亿元，同比增长30%，毛利率有所增长 [4] - 电机铁芯：2024年收入近12亿元，同比下降10%，毛利率略有下降 [4] - 模具：2024年收入接近3亿元，同比增长33%，毛利率有所增长 [4] - 人形机器人业务：已开发完成整套丝杆标品，日产能拓展到50套，预计2025年Q1第二条半自动量产线投入使用 [6][7] - eVTOL驱动电机：与客户联合开发下一代eVTOL驱动电机，已实现小批量送样 [7] 未来展望 - 公司依托精密制造优势，积极布局人形机器人、eVTOL领域，行业具备长期发展潜力 [7] - 预计2025-2026年营业收入分别为93.34亿元和119.16亿元，同比增长25.4%和27.7% [10] - 预计2025-2026年归母净利润分别为4.10亿元和6.11亿元，同比增长57.3%和49.1% [10]

公司业绩 - 震裕科技预计2024年归母净利润为2.2亿元至2.8亿元，同比增长414.39%至554.68% [1] 经营策略 - 公司经营计划有序开展，销售订单持续增长 [1] - 公司加大技术研发与创新，提升生产自动化水平 [1] - 通过降本增效，促进公司整体经济效益提升 [1]

股权变动 - 控股股东等持股比例由49.3349%稀释至48.8389%，稀释0.4960%[4][6] - 变动前控股股东等持有股份57,202,850股[5] 可转债情况 - 2023年10月20日发行1195.00万张可转债，总额119,500.00万元[5] - 2025年1月16 - 17日“震裕转债”累计转股1,177,476股[5] - “震裕转债”2024年4月26日起进入转股期[5] 股本变化 - 公司总股本增加至117,125,590股[5]

业绩预测 - 公司预计2024年度归属于上市公司股东的净利润为22,000.00万元至28,000.00万元，同比增长414.39%至554.68%[4] - 公司预计2024年度扣除非经常性损益后的净利润为20,000.00万元至25,000.00万元，同比增长2,174.05%至2,742.56%[4] 业绩增长原因 - 公司业绩增长主要由于销售订单持续增长，技术研发与创新投入增加，生产自动化水平提升，以及降本增效措施的实施[6][7] 财务数据说明 - 公司2024年度业绩预告的财务数据为初步测算结果，未经审计机构审计[5][8] - 公司2024年度业绩的具体数据将在2024年年度报告中详细披露[8]

业绩数据 - 2023年10月20日发行1195.00万张可转债，总额119500.00万元[5] - 截至2025年1月15日，“震裕转债”累计转股13165264股[5] - 截至2025年1月15日，公司总股本增至115948114股[5] 股权变动 - 控股股东等持股比例从55.6541%被动稀释至49.3349%[5][6] - 被动稀释系可转债转股、总股本增加所致，不涉及减持[7] - 变动不影响控股股东和实际控制人，不影响公司治理和经营[4][7]

可转债发行 - 2023年10月20日公司发行11,950,000张可转债，总额119,500.00万元[5] - 2023年11月9日公司可转债在深交所挂牌交易[6] 转股情况 - 截至2025年1月15日，累计转股13,165,264股，占比12.81%[4] - 截至2025年1月15日，4,768,272张未转股，占比39.90%[4] 转股期与价格 - 转股期为2024年4月26日至2029年10月19日[8] - 初始转股价格61.57元/股，现调整为54.54元/股[9][10]

可转债发行与交易 - 公司于2023年10月20日发行1195万张可转债，总额11.95亿元[2] - 公司可转债于2023年11月9日在深交所挂牌交易[2] 信托计划减持 - 2025年1月14 - 15日减持435万张“震裕转债”，占比36.40%[3] - 减持前持有450.6万张，占比37.71%[4] - 减持后持有15.6万张，占比1.31%[4]

股价与估值 - 公司股票2025年1月8 - 10日收盘涨幅偏离值累计超30%[4][6] - 截至2025年1月10日，静态市盈率229倍，滚动市盈率61倍[5][10] - 截至2025年1月9日，所属行业静态市盈率24.94倍，滚动24.74倍[5][10] 财报披露 - 预计2025年4月22日披露《2024年年度报告》[4][9] 公司情况 - 公司经营正常，内外部环境无重大变化[7] - 无应披露未披露重大事项[4][7][10] - 控股股东等在异常波动期无买卖股票情形[7] - 未违反公平信息披露规定[7] - 选定《中国证券报》等为信息披露媒体[5][10] - 未向第三方提供未公开年度业绩信息[4][9][10]

公司经营情况 - 2024年前三季度营业收入50.15亿元，同比增长17.3% [2] - 归母净利润1.72亿元，同比增长214% [2] - 扣非归母净利润1.57亿元，同比增长495% [2] - 模具事业部前三季度营收接近3亿元，同比增长33% [2] - 电机铁芯业务收入将近12亿元，营收下滑10%，但出货量同比增长超过30% [2] - 锂电事业部营业收入接近30亿元，同比增长接近30% [2] 新兴领域布局 - 公司成立子公司专注人形机器人等新兴领域的精密零部件设计和制造 [1] - 投资马丁机器人公司作为新兴领域的产业发展平台，目前进展顺利 [2] - 机器人精密零部件业务目前处于投入期，收入和利润相对较小 [9] - 公司看好机器人产业链的中长期发展，认为其能与新能源电动车产业链比肩 [9] 技术优势与核心竞争力 - 公司核心优势是精密制造体系和规模化精密制造能力 [6][8] - 公司在精密级进冲压模具领域沉淀的精密制造体系保证了为客户提供各种解决方案 [8] - 电机铁芯业务依靠强大的模具技术支撑，模具技术处于国际领先地位 [12] - 公司具备精密零部件规模化生产降本及保证质量一致性的丰富经验 [8] 产能与客户进展 - 公司建有一条机器人线性关节核心零部件行星滚柱丝杠样品线 [10] - 一条全自动中试线预计能达到日产行星滚柱丝杠100套的产能 [10] - 机器人精密零部件开拓下游客户进展顺利，目前主要以国内机器人本体厂为主 [11] - 行星滚柱丝杠产品有两家本体厂小批试制、两家打样，还有两~三家技术交流 [11] 市值管理与投资者关系 - 公司高度重视市值管理工作，聚焦主业，持续提升经营效益 [5] - 持续完善公司治理体系，提高信息披露质量，与投资者保持良好沟通 [5] - 稳定投资者回报预期，加大现金分红力度，切实回馈投资者 [5] - 积极组织投资者沟通会、业绩说明会等活动 [5] 未来展望 - 公司预计2025年各事业部业务收入均有不同程度增长 [4] - 公司管理层及全体员工将尽力做好各方面经营工作 [4] - 公司将在2025年1月披露2024年业绩预告 [3]