报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[6] 报告的核心观点 1) 公司业绩成长性强,长期坚持高研发投入。营收和利润分别在10年内增长10倍和15倍,只有2018年出现过一次下滑。公司21年以来研发费用率保持在17%+,持续加大研发投入,围绕高精定位芯片、板卡、模组、智能机器人、飞控技术、车规级芯片、全球SWAS广域增强系统、核心算法等,持续强化核心竞争力。[3] 2) 公司海外收入快速增长,2020-2023年CAGR为62%,而行业龙头Trimble为个位数增长,公司在全球竞争力凸显。[2] 3) 公司基于高精定位+激光雷达+无人机+自动驾驶等技术优势和项目经验,有望拓展到eVTOL市场。公司主打产品大黄蜂(BB4)四旋翼无人机、P330 Pro纯电动垂直起降固定翼航测无人机、P60固定翼无人机航测系统,广泛应用于地质勘测、实景三维、水利数字孪生等领域。[4] 4) 公司乘用车组合导航终端已定点哪吧、路特斯、长城等多家车厂,有望长期受益自动驾驶。[5] 财务数据和估值 1) 公司2024-2026年归母净利润分别为5.94/7.81/10.13亿元,对应PE为28X/21X/16X。[6] 2) 公司2022-2026年营业收入分别为22.36/26.78/35.78/47.16/61.69亿元,增长率分别为17.50%/19.77%/33.61%/31.78%/30.82%。[8] 3) 公司2022-2026年归母净利润分别为3.61/4.49/5.94/7.81/10.13亿元,增长率分别为22.69%/24.38%/32.30%/31.39%/29.78%。[8] 4) 公司2022-2026年每股收益分别为0.66/0.82/1.09/1.43/1.86元。[8] 5) 公司2022-2026年市盈率分别为45.95X/36.95X/27.93X/21.25X/16.38X。[8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩快速增长 - 2024年上半年公司预计实现归母净利润2.43-2.53亿元,同比增长38.27%-43.96% [4] - 2024年-2026年公司归母净利润预计分别为5.95/7.59/9.50亿元,对应EPS为1.09/1.39/1.74元/股 [4] 下游应用场景开拓成果显现 - 公司在农场自动化、地质灾害监测、自动驾驶等行业持续深耕,下游应用场景积极拓展成果显现 [5] - 资源与公共事业等相关业务领域取得良好进展,农机自动驾驶产品快速推广、地质灾害检测设备应用成果显著 [5] 核心技术壁垒持续加强 - 公司聚焦高精度导航定位相关核心技术,加大研发投入,构筑核心算法技术壁垒,重点布局GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件 [5] 海外市场发展前景良好 - 2023年公司国外市场实现营收7.19亿元,同比增长47.51%,毛利率为72.67% [6] - 公司农机自动驾驶产品销往68个国家,国际销售额迅速增长,车规级组合导航产品获得多家车企定点 [6] - 公司积极布局低空经济领域,为低空经济领域作业终端提供综合解决方案 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司实现业绩快速增长,主要原因包括资源与公共事业等相关业务及海外营收实现快速增长,以及持续加大研发投入构筑核心技术壁垒 [6] - 公司新兴业务相继落地,传统业务持续迭代,经营环境向好。新兴业务包括RTK、形变监测、精准农业、三维激光等,传统业务包括多星多频RTK、卫惯组合RTK、口袋RTK、AR视觉RTK、视频RTK、SLAM&RTK等 [7] - 公司未来三条主线包括出海市场、低空经济、智能化,其中出海市场特征为大空间、高毛利、高增速,低空经济将提高三维智能设备需求,智能化将提高对外部传感器精度的要求 [8][9] - 公司在高精度定位的终端集成、核心算法、SWAS增强网络、基础器件、云服务等领域均有布局,提升终端使用体验和精准控本能力 [9] 盈利预测 - 根据2023年报,公司2024年归母净利润目标为5.6亿元,同比+25%,高于2023年经营目标利润增速。复盘2020-2023,公司利润目标最低完成度98%,置信度高 [10] - 我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润6.00/8.00/10.62亿元,同比+34%/33%/33% [10] 风险提示 - 海外市场拓展不及预期 [16] - 重点行业智能化升级不及预期 [17]

纪要涉及的公司 华测导航 纪要提到的核心观点和论据 1. **净利润超预期** - 规模净利润中位数增长 41%，相比一季度 30%的增长加速向上，可能更高 [3] - 扣除 2000 万投资收益后，扣费增速中位数三十多；考虑股权激费用摊销差异 1000 万后，上半年扣费增长估计在 37%以上 [4][5] 2. **海外市场前景好** - 海外增速快，占比 40%-60%，毛利率达 70%，后续毛利率可能继续上行，因美国竞争对手成本提升、价格上涨，经销商希望中国公司提价 [6][7] - 出口业务占比将增加，未来毛利率和净利率有上升空间，海外销售费用率低，净利率可能较高，如医联网络可达 40%-50% [11] - 美国和中国之外市场空间约 300 亿人民币，华测去年海外营收七个多亿，未来有望做到大几十个亿甚至上百亿 [12] - 复盘国内高精度定位产品价格战发现，降价会刺激下游客户采购量，海外市场空间未来会打开 [15][16] 3. **特朗普上台影响小** - 特朗普加关税对华测无影响，因华测已主动撤出美国市场 [8] - 特朗普奉行美国优先，美国之外市场可能对中美产品一视同仁，对华测产品是利好，股价调整是加仓机会 [9][10] 4. **国内市场表现佳** - 公共与资源事业上半年增速好，推测 Q2 国内营收超 20%，一季度约 14% [17][18] - 防灾减灾万亿国债落地，极端天气增多，地方政府加快防灾减灾部署，推动华测地质灾害监测业务 [19][20] - 华测高精度定位和激光雷达解决方案能提前预警泥石流滑坡，挽救生命、减少财产损失 [21] - 农业拖拉机业务增速快，因农村人口老龄化和减少，土地种植依赖自动化机械，高精度定位设备可提高效率和亩产量 [22] 5. **净利润有上修可能** - 将华测导航今年全年净利润预期从 5.7 亿上调到 6 亿，增加 3000 万，三季度可能进一步上修 [23][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 华测导航上市以来中报预告工作节奏紧凑，拿到整体收入利润数据后会第一时间公告，合规工作靠前 [2] - 前几天华测导航股价调整受出口链板块影响，投资者担心特朗普上台对出口型公司的影响 [8]

财务表现 - 上市公司2024年上半年归属于股东的净利润为17,573.73万元，同比下降[1] - 上市公司2024年上半年归属于股东的扣除非经常性损益的净利润为15,674.53万元，同比下降[1] 业务拓展 - 公司积极拓展行业应用和海外区域营收，实现快速增长[2] - 公司加大研发投入，提升产品竞争力，助力市场业务快速拓展[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司技术实力 - 公司掌握高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力,逐步打造和完善高精度定位芯片技术平台、全球星地一体增强网络服务平台,增厚技术壁垒 [4] - 公司重视芯片、板卡、模组等基础器件领域自主能力,已研发并量产高精度GNSS基带芯片"璇玑",同步构建基于卫星导航和卫星通信全球高精度服务能力,提升自身软硬件结合与产业链自主可控水平 [4] 新兴应用拓展 - 海外市场仍存在大量国家基础设施建设与区域经济合作机会,公司已建立较为完善的全球销售网络,凭借产品高性价比优势在海外实现快速推广,出海产品品类不断丰富 [5] - 国内市场方面,公司积极推进高精度导航技术与自动驾驶、智慧城市、低空经济等新兴市场融合,已与百度、小米等多家自动驾驶厂商开展合作 [5][8] 财务表现 - 2024-2026年净利润预计分别为5.76亿元/7.63亿/9.41亿元,EPS分别为1.06元/1.40元/1.73元 [9] - 2023年研发投入4.62亿元,同比增长14.66%,占营收比重17.25%,保持较高水平 [4] - 2023年上半年毛利率58.8%,期间费用率44.27%,同比减少约4pct,费用管控能力保持良好 [2]

业绩相关 - 公司为广西天正1213678.33元贷款逾期担保，代偿余额413678.33元[3] - 法院调解后广西天正应支付1231973.33元，已支付818295元[5] - 广西天正承诺2024年9月30日前还剩余413678.33元[5] 影响说明 - 本次担保对公司资金流动性影响小，对经营无重大影响[6]

业绩总结 - 2021年发行30,745,580股A股，募资799,999,991.60元，净额785,009,211.13元[1] - 截至2024年6月30日，累计使用募资744,006,824.23元，节余60,013,624.88元[6] 未来展望 - 拟将节余募资60,013,624.88元永久补充流动资金[11] 新产品和新技术研发 - 募投项目含北斗高精度及智能时空信息研发等项目[3] - 北斗项目投资进度83.93%，智能时空项目103.49%[7]

董监高责任险购买 - 公司拟为相关责任人员购买董监高责任险[2] - 赔偿限额不超5000万元，年保费不超20万元，期限12个月/期[2] 审议情况 - 相关议案经董事会和监事会审议，将提交2024年第二次临时股东大会[4][5] - 监事会认为购买利于完善风险管理体系，程序合规[6] 其他 - 董事会提请授权管理层办理购买事宜[3] - 备查文件含多会议决议[7]

激励计划进展 - 2023年12月相关会议审议通过激励计划议案[12][14] - 2024年1月审议通过首次授予限制性股票议案[15] - 2024年7月审议通过调整授予价格议案[15] 权益分派与价格调整 - 2023年年度每10股派现金股利3.5元，2024年6月实施完毕[16] - 调整前授予价格25元/股，调整后24.65元/股[19]