海外机构调研概况 - 近10日共有214家上市公司获海外机构调研，其中蓝晓科技最受关注，被38家海外机构密集调研 [1] - 迈瑞医疗位列第二，参与调研的海外机构达30家 [1] - 整体调研机构中证券公司覆盖537家（占比最高），基金公司覆盖468家 [1] 股价表现 - 获海外机构调研股近10日平均上涨1.13%，其中凯莱英涨幅最高达28.17% [1] - 98只个股出现下跌，爱博医疗跌幅最大为23.50% [1] - 农林牧渔行业的中宠股份、南山智尚分别上涨26.89%、26.07% [1] 业绩表现 - 175家被调研公司公布年度业绩，佩蒂股份、汉得信息净利润增幅居前 [1] - 19家公司发布业绩预告，思特威预告净利润增幅中值达2671% [1] - 预增类型占比最高（9家），其次为预盈（3家） [1] 重点行业分布 - 医药生物行业受关注度高，华东医药、迈瑞医疗等18家公司获调研 [4][6] - 电子行业覆盖广泛，京东方A、蓝思科技等11家公司被调研 [4][5] - 机械设备行业涉及企业众多，包括拓斯达、柳工等9家公司 [6][7] 典型公司动态 - 蓝晓科技虽获最多调研但股价下跌2.97%，最新收盘价43.51元 [6] - 凯莱英获6家海外机构调研期间股价大涨28.17%至81.90元 [1] - 计算机行业的科大讯飞获5家机构调研，股价上涨3.65% [3]

财务表现 - 24年公司实现营收25.54亿，同比+2.62%，归母净利润7.87亿，同比+9.79%，扣非归母净利润7.45亿，同比+2.99% [1] - 24Q4营收6.62亿，同比-27.4%，环比+10.89%，归母净利润1.91亿，同比-4.04%，环比-0.79%，扣非归母净利润1.67亿，同比-25.04%，环比-10.07% [1] - 25年一季报营收5.77亿，同比-8.58%，归母净利润1.93亿，同比+14.18%，扣非归母净利润1.9亿，同比+15.17% [1] 业务结构 - 24年盐湖提锂大项目收入0.99亿，占比3.9%，同比下滑81%，扣除盐湖提锂外的基础业务收入24.55亿，占比96.1%，同比+24.71% [2] - 25Q1扣除盐湖提锂外的基础业务收入同比增长9% [2] - 吸附材料分应用领域：金属资源2.56亿（同比+30%），生命科学5.68亿（同比+28%），水处理与超纯化6.88亿（同比+34%），节能环保1.81亿（同比-2%），食品加工0.56亿（同比+28%），化工与催化2亿（同比+42%） [2] 盈利能力 - 24年毛利率49.47%，同比+0.8pct，受益于中高端吸附材料占比提升及系统装置收入占比下降 [2] - 25Q1毛利率50.79%，同比+5.37pcts [2] 国际化进展 - 24年海外收入6.55亿，同比+45.1%，占比提升7.51pcts至25.65% [3] - 公司在美国设立全资子公司，在北美和欧洲设立仓储单元，覆盖北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区 [3] 未来展望 - 预计25-27年营业收入分别为30.85亿（同比+20.78%）、38.24亿（同比+23.98%）、46.79亿（同比+22.34%） [3] - 预计25-27年归母净利润分别为9.59亿（同比+21.85%）、12.04亿（同比+25.55%）、15.48亿（同比+28.53%） [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入25.54亿元，同比增长2.62%，归母净利润7.87亿元，同比增长9.79%，扣非净利润7.45亿元，同比增长2.99% [1] - 2024年利润分配方案为每10股派发6.00元（含税） [1] - 2025年一季度营业收入5.77亿元，同比下滑8.58%，环比下滑12.91%，归母净利润1.93亿元，同比增长14.18%，环比增长1.22%，扣非净利润1.90亿元，同比增长15.17%，环比增长14.22% [1] 业务发展 - 2024年扣除盐湖提锂大项目后基础业务收入24.5亿元，同比增长24.7%，占总营收96.1% [2] - 离子交换吸附树脂营收19.9亿元，同比增长27.6%，毛利率52.85%，同比提升1.72个百分点 [2] - 水处理与超纯化/生命科学/金属资源/化工与催化分别实现营收6.9/5.7/2.6/2.0亿元，同比分别增长34%/28%/30%/42% [2] - 水处理板块在部分重点半导体企业实现实质性订单落地，已启动最高等级树脂的综合评价工作 [2] 盐湖提锂项目 - 2024年盐湖提锂大项目收入1亿元，占比3.9%，同比下滑81.0% [3] - 公司与西藏珠峰资源股份签订的6.5亿元合同累计收款1.95亿元，首批吸附段设备已发货 [3] 行业机遇与研发投入 - 杜邦中国集团因涉嫌违反反垄断法被立案调查，可能加速公司产品在高端领域的渗透 [4] - 2024年/2025年一季度研发费用分别为1.46/0.33亿元，占营收比例5.72%/5.71% [4] - 2024年生命科学领域完成新一代ProteinA亲和填料SunoX的放大验证并获得多个客户测试反馈 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司基本仓业务增长稳健且持续进军高端领域，虽受外部因素拖累 2024 年盐湖提锂大项目确认营收同比下滑，但杜邦反垄断调查或加速产品国产替代，高研发投入支撑公司高速增长，基于国产替代节奏和潜在大项目确收节奏给出盈利预期和目标价 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 25.54 亿、32.09 亿、40.52 亿、47.65 亿元，同比增速分别为 2.6%、25.6%、26.3%、17.6% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 7.87 亿、10.12 亿、12.62 亿、15.26 亿元，同比增速分别为 9.8%、28.5%、24.7%、20.9% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.55 元、1.99 元、2.49 元、3.01 元，市盈率分别为 28 倍、22 倍、18 倍、15 倍，市净率分别为 5.7 倍、4.8 倍、3.9 倍、3.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 50766.55 万股，已上市流通股 30662.68 万股，总市值 223.93 亿元，流通市值 135.25 亿元 [6] - 资产负债率 34.15%，每股净资产 7.77 元，12 个月内最高/最低价 62.37/36.83 元 [6] 事件 - 2024 年公司实现营业收入 25.54 亿元，同比 +2.62%；实现归母净利润/扣非净利润 7.87/7.45 亿元，分别同比 +9.79%/+2.99%，利润分配方案为拟每 10 股派发 6.00 元（含税） [9] - 2025 年一季度公司实现营业收入 5.77 亿元，同比/环比分别 -8.58%/-12.91%；实现归母净利润/扣非净利润 1.93/1.90 亿元，分别同比 +14.18%/+15.17%，分别环比 +1.22%/+14.22% [9] 基本仓业务 - 2024 年扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入 24.5 亿元，同比增长 24.7%，占全年总营收的 96.1% [9] - 离子交换吸附树脂实现营收 19.9 亿元，同比增长 27.6%，毛利率 52.85%，同比 +1.72pct，核心业务毛利率自 2021 年开始连续多年稳定增长 [9] - 细分领域中，水处理与超纯化/生命科学/金属资源/化工与催化分别实现营收 6.9/5.7/2.6/2.0 亿元，同比分别 +34%/+28%/+30%/+42%，水处理板块产品在部分重点半导体企业已实现实质性订单落地并启动最高等级树脂综合评价工作 [9] 盐湖提锂大项目 - 2024 年公司实现盐湖提锂大项目收入 1 亿元，占比 3.9%，同比下滑 81.0%，与锂资源行业周期性景气度和项目执行进度有关 [9] - 2022 年 3 月与西藏珠峰资源股份签订 6.5 亿元合同，截至报告期，首批吸附段设备已发货，累计收到款项 1.95 亿元，与合同签订预期进度存在差异 [9] 杜邦反垄断调查与研发投入 - 4 月 4 日国家市场监管总局对杜邦中国集团有限公司开展立案调查，有望加速公司产品在高端领域的渗透率提升 [9] - 2024FY/2025Q1 公司研发费用分别为 1.46/0.33 亿元，占当期营收比例为 5.72%/5.71%，2024 年在生命科学领域完成新一代 ProteinA 亲和填料的 SunoX 放大验证并获多个客户测试反馈 [9] 投资建议 - 给予公司 2025 - 2027 年归母净利润预期为 10.12/12.62/15.26 亿元，对应 2025 - 27 年 PE 分别为 22x、18x、15x [9] - 参考公司近 5 年估值中枢给予 2025 年 30 倍 PE，对应目标价为 59.70 元 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 7.32 亿、11.49 亿、13.16 亿、15.80 亿元等 [10] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，如 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 2.6%、25.6%、26.3%、17.6%等 [10]

中国资产外资调研情况 - 4月以来236家A股公司接受外资机构调研 接受调研次数前十的公司为华明装备(81家)、宏发股份(51家)、立讯精密(50家)、安克创新(43家)、蓝晓科技(39家)、乖宝宠物、水晶光电、澜起科技、伟星新材、蓝思科技 [1] - 调研涉及板块包括出海板块、消费电子、宠物经济、人形机器人、芯片、电气设备等 [1] - 华明装备接受摩根士丹利、路博迈、瑞银资产管理、富兰克林邓普顿等81家外资机构调研 [1] 内需板块外资关注情况 - 乖宝宠物接受富达投资、千禧年基金、安联投资、Point72等32家外资机构调研 机构关注公司出口业务情况 [1] - 洽洽食品、苏泊尔、百亚股份、海大集团、佩蒂股份等内需相关公司接受外资调研家数从32家到6家不等 [1] - 百亚股份、乖宝宠物4月以来股价涨幅显著 [1] 科技板块外资调研情况 - 立讯精密、安克创新、水晶光电、澜起科技、蓝思科技、华测检测、天孚通信、中控技术、富瀚微、锐捷网络、深南电路等4月接受10家以上外资机构调研 [2] - 蓝思科技接受摩根大通、高盛、贝莱德、瑞银等机构调研 公司布局人形机器人、AI眼镜、XR头显等新领域 为首批进行相关关键核心部件量产及整机组装的企业之一 [2] 外资机构观点 - 富兰克林邓普顿新兴市场股票团队投资经理表示中国A股对外资依赖度低于亚洲其他市场 结构性特征增强A股韧性 看好内需导向型中资股 [3] - 路博迈集团表示海外投资者在中国股票资产持仓比例仍较低 中国经济和企业业绩出现惊喜可能性较高 对中国市场观点为超配 [3] - 摩根士丹利中国首席经济学家表示中国产业链整合能力较强 全球投资者会重新审视中国资产投资机会 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 蓝晓科技业绩稳步增长，吸附材料多板块齐发力，基础业务底盘稳健，多元化业务布局夯实发展底盘，高附加值产品占比持续提升，看好2025年全年业绩表现 [1][5][6] - 公司战略布局生命科学板块，产能升级推动业务快速发展，有望成为业绩增长的核心引擎 [7] - 国际化战略深入推进，海外业务迎来跨越式增长，有望继续保持高速增长趋势 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本5.08亿股，总市值223.93亿元，一年最低/最高股价为36.39/67.85元，近3月换手率为45.94% [1] 收益表现 - 1M相对收益-3.86%，绝对收益-7.14%；3M相对收益-8.33%，绝对收益-8.54%；1Y相对收益-10.93%，绝对收益-6.43% [4] 事件要点 - 2024年公司实现营业收入25.54亿元，同比+3%；归母净利润7.87亿元，同比+10%。Q4单季度营业收入6.62亿元，同比-27%，环比+11%；归母净利润1.91亿元，同比-4%，环比-1% [4] - 2025年Q1公司实现营业收入5.77亿元，同比-9%，环比-13%；归母净利润1.93亿元，同比+14%，环比+1% [4] 点评要点 - 2024年公司基础业务营收24.6亿元，同比+25%，占总营收96%；盐湖提锂项目营收1亿元，同比-81%，占总营收4%。吸附材料营收19.9亿元，占比80.9%；装置营收3.7亿元，占比15.1% [5] - 2024年吸附材料中多板块业务营收保持高增长，金属资源营收2.56亿元，同比+30%；生命科学营收5.68亿元，同比+28%；水处理与超纯化营收6.88亿元，同比+34% [5] - 2025年Q1剔除盐湖提锂业务后，基础业务收入5.77亿元，同比增长9%。生命科学、水处理和超纯化、金属资源业务板块保持较快增速 [6] 战略布局要点 - 公司持续投入资源进行生命科学业务产能的扩产和升级，固相载体车间、琼脂糖/葡聚糖车间产能分别达到120t和70000L，计划新建GMP高等级生产车间及独立的生命科学园区 [7] - 2024年公司海外业务实现销售收入6.55亿元，同比大幅增长45.1%，以子公司为基础搭建海外营销和技术服务网络，业务覆盖主要地区 [8] 盈利预测、估值与评级要点 - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.55（下调8%）/12.53（下调12%）/14.95亿元，折合EPS分别为2.08/2.47/2.94元 [9] 财务报表与盈利预测要点 - 给出2023 - 2027E年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [11][12] 主要指标要点 - 给出2023 - 2027E年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [13][14]

公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 25.5 亿，同比增长 2.6%；归母净利润 7.2 亿，同比增长 9.8%，净利润增幅高于营收增幅 7.2 个百分点 [2] - 2024 年盐湖提锂大项目收入 1 亿元，占比 3.9%，较 2023 年大幅下滑 81%；扣除该项目后，基础业务收入 24.6 亿元，同比增长 25%，占全年总营收的 96.1% [3] - 2024 年综合毛利率为 49.5%，与去年基本持平；经营性现金流净额 7.3 亿元，同比增长 9.3% [3] - 2025 年一季度公司实现收入 5.77 亿元，同比下降 8%，归母净利润 1.93 亿元，同比增长 14%；扣除盐湖提锂后，基础业务收入 5.77 亿元，同比增长 9% [3] 项目工艺情况 - 西藏结则茶卡项目采用全新的环境友好“零碳”工艺，以“风光绿电”为动力来源，不引入外部化学原料，经济效益显著 [4] 业务增长情况 - 2024 年化工与催化吸附分离材料销售收入 2.02 亿元，同比上升 42%，在多个领域维持良好销售，且在行业龙头企业实现双酚 A 催化树脂商业化供货，行业仍有较多国产替代空间 [5] - 近年来公司固相合成载体业务因 GLP - 1 多肽类药物市场表现良好而快速增长，2025 年将加大资源投入拓展业务 [8] - 2024 年水处理与超纯化吸附材料销售收入 6.88 亿元，同比增长 34%，高端饮用水市场渗透率提升，超纯水领域业务显著突破，在面板行业占有率持续提升 [9] 资本开支情况 - 2024 年公司吸附材料总产量 6.57 万吨，同比增加 33.4%；销量 6.37 万吨，同比增加 33.6% [6] - 2024 年 7 月公司计划建设 2 万吨高端材料产能，未来将结合战略和环境变化统筹规划产能 [6][7] 分红情况 - 公司 2024 年度预计累计现金分红 3.65 亿，占 2024 年度合并报表归属于上市公司股东净利润的 46%，未来分红方案将依据具体情况确定 [10]

文章核心观点 西安蓝晓科技新材料股份有限公司和高陵蓝晓科技新材料有限公司申请“分布器及具有其的盐酸精制设备”专利，该专利可避免吸附填料泄漏并降低过滤填料装填量，同时介绍了两家公司的基本信息 [1][2] 专利信息 - 西安蓝晓科技新材料股份有限公司和高陵蓝晓科技新材料有限公司申请名为“分布器及具有其的盐酸精制设备”的专利，公开号CN119857290A，申请日期为2023年10月 [1] - 该专利涉及盐酸精制吸附技术领域，分布器包括壳体、过滤层和多孔板，能避免吸附填料泄漏并降低过滤填料装填量 [1] 公司信息 - 西安蓝晓科技新材料股份有限公司成立于2001年，位于西安市，从事化学原料和化学制品制造业，注册资本21976.8787万人民币，对外投资15家企业，参与招投标项目598次，有商标信息191条、专利信息142条，拥有行政许可32个 [2] - 高陵蓝晓科技新材料有限公司成立于2013年，位于西安市，从事医药制造业，注册资本43600万人民币，对外投资1家企业，参与招投标项目59次，有专利信息65条，拥有行政许可39个 [2]

公司经营情况 - 2024 年公司营业收入 25.5 亿，同比增长 2.6%；归母净利润 7.87 亿，同比增长 9.8%，净利润增幅高于营收增幅 7.2 个百分点 [2] - 2024 年盐湖提锂大项目收入 1.39 亿，占比相对于 2023 年的 81%大幅下滑，扣除该项目后基础业务收入 24.6 亿，同比增长 25%，占全年总营收的 96.1% [2] - 2024 年综合毛利率为 49.5%，与去年基本持平，经营性现金流净额 7.3 亿，同比增长 9.3% [2] - 2025 年一季度公司收入 5.77 亿，同比下降 8%，归母净利润 1.93 亿，同比增长 14%，扣除盐湖提锂后基础业务收入 5.77 亿，同比增长 9% [2][3] 项目进展与看点 - 西藏结则茶卡首条 3300 吨氢氧化锂产线在建项目有望建成西藏地区首个达标运行的工业化盐湖提锂项目，后续 6700 吨产线条件允许时有望加快建设 [4] 各业务板块情况 生命科学板块 - 2024 年生命科学板块吸附材料销售收入 5.68 亿，同比增长 28%，固相合成载体业务快速增长，公司已成为多肽领域重要供应商，2025 年将加大资源投入拓展业务 [5] - 2024 年 ProteinA 亲和填料新增多个客户临床项目，部分三期项目进展良好；离子交换类产品成功导入胰岛素临床二期项目；复合模式填料完成 14 价 HPV 疫苗的中试放大验证 [6] 水处理与超纯化板块 - 2024 年水处理与超纯化吸附材料销售收入 6.88 亿，同比增长 34%，高端饮用水市场渗透率提升，超纯水领域进一步放量 [8] - 公司在高端饮用水市场与头部客户形成长单合同，超纯水树脂依托喷射法均粒技术实现标志性突破，部分重点半导体企业实现实质性订单落地，已启动最高等级树脂综合评价工作，在面板行业占有率持续提升 [8] 毛利率与资本开支 - 2024 年公司非盐湖提锂系统装置受宏观环境及市场因素影响，个别项目竞争激烈，拉低整体毛利率 [7] - 2024 年公司吸附材料总产量 6.57 万吨，同比增加 33.4%；销量 6.37 万吨，同比增加 33.6%，2024 年 7 月计划建设 2 万吨高端材料产能，未来将统筹规划多领域、多区域产能 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][13] 报告的核心观点 - 蓝晓科技为吸附分离材料行业龙头，金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化等领域取得快速成长，预计2025 - 2027年归属净利润分别为9.4/11.6/14.3亿元 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度实现收入25.5亿元，同比变动2.6%，归属净利润7.9亿元，同比变动9.8%，归属扣非净利润7.5亿元，同比变动3.0% [2][7] - 2025Q1实现收入5.8亿元，同比变动 - 8.6%，环比变动 - 12.9%，归属净利润1.9亿元，同比变动14.2%，环比变动1.2%，归属扣非净利润1.9亿元，同比变动15.2%，环比变动14.2% [2][7] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.0元（含税），2024年全年分红金额占2024年度归属净利润的46% [7] 公司业务情况 - 主营业务是研发、生产和销售吸附分离材料以及围绕吸附分离材料形成的配套系统装置和吸附分离技术一体化的柔性解决方案 [13] - 具备吸附分离材料（树脂）产能5万吨/年，吸附分离材料（色谱填料/层析介质类）设计产能7万升/年，固相载体120吨/年，产品应用领域覆盖金属资源、生命科学、水处理与超纯水、食品加工、节能环保、化工与催化等 [13] - 2024年度，吸附材料收入19.9亿元，同比 + 27.6%，其中各领域收入及同比变化分别为金属资源2.6亿元，29.9%；生命科学5.7亿元，27.8%；水处理与超纯化6.9亿元，34.1%；节能环保1.8亿元， - 2.5%；食品加工0.6亿元，28.2%；化工与催化2.0亿元，42.5%；其他0.4亿元，14.3% [13] - 2024年度盐湖提锂大项目收入1亿元，同比下滑81.0%，主要与锂资源行业的周期性景气度和项目执行进行有关（2024年度碳酸锂（99.5%）均价为9.0万元/吨，同比下降65.0%） [13] 公司盈利能力与研发情况 - 2024年度，毛利率与净利率分别为49.5%/31.1%，同比增长0.8 pct / 2.1 pct，2025Q1分别为50.8%/33.9%，同比增长5.4 pct / 6.8 pct [13] - 2024年度公司研发费用率为5.7%，2024年授权国内发明专利5项、实用新型专利4项，授权国外发明专利6项，截止2024年底，获得国内授权专利66项、国外发明授权专利13项，处于申请阶段国内专利74项，国外专利103项 [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2554|3109|3751|4545| |营业成本（百万元）|1290|1590|1897|2279| |毛利（百万元）|1264|1519|1854|2267| |营业税金及附加（百万元）|26|37|45|55| |销售费用（百万元）|111|124|150|182| |管理费用（百万元）|98|118|143|173| |研发费用（百万元）|146|187|225|273| |财务费用（百万元）|-9|-8|-19|-27| |营业利润（百万元）|907|1093|1347|1658| |利润总额（百万元）|907|1093|1348|1658| |所得税费用（百万元）|113|142|175|216| |净利润（百万元）|794|951|1173|1443| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|787|941|1161|1428| |少数股东损益（百万元）|7|10|12|14| |EPS（元）|1.56|1.85|2.29|2.81| |经营活动现金流净额（百万元）|732|1231|976|1705| |投资活动现金流净额（百万元）|-247|-193|-92|-90| |筹资活动现金流净额（百万元）|-392|-5|-14|-14| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|93|1032|870|1600| |每股收益（元）|1.56|1.85|2.29|2.81| |每股经营现金流（元）|1.44|2.42|1.92|3.36| |市盈率|28.60|24.06|19.51|15.86| |市净率|5.78|4.66|3.76|3.04| |EV/EBITDA|19.01|16.20|12.78|9.66| |总资产收益率|12.9%|12.3%|13.1%|12.9%| |净资产收益率|20.1%|19.4%|19.3%|19.2%| |净利率|30.8%|30.3%|31.0%|31.4%| |资产负债率|35.5%|36.1%|32.0%|32.4%| |总资产周转率|0.43|0.45|0.45|0.45| [18]