报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 25.6 元 [2][4] 报告的核心观点 - 根据公司 2024 年营收上调收入预测，根据毛利率提升情况下调毛利率预测，下调 25/26 年归母净利润预测至 7.51/9.07 亿元（前值为 7.64/9.11 亿元），新增 27 年归母净利润预测 11.01 亿元，参考可比公司 2025 年 16 倍调整后平均市盈率，给予伊之密目标价 25.6 元，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |年份|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|4,096|5,063|5,847|6,705|7,741| |同比增长(%)|11.3%|23.6%|15.5%|14.7%|15.4%| |营业利润(百万元)|570|722|891|1,072|1,302| |同比增长(%)|22.1%|26.6%|23.3%|20.4%|21.4%| |归属母公司净利润(百万元)|477|608|751|907|1,101| |同比增长(%)|17.7%|27.4%|23.6%|20.7%|21.4%| |每股收益（元）|1.02|1.30|1.60|1.93|2.35| |毛利率(%)|31.5%|31.9%|32.5%|32.9%|33.2%| |净利率(%)|11.6%|12.0%|12.8%|13.5%|14.2%| |净资产收益率(%)|19.4%|22.0%|22.5%|22.3%|22.9%| |市盈率|20.5|16.1|13.0|10.8|8.9| |市净率|3.8|3.3|2.6|2.2|1.9| [6] 行业新机遇 - 24 年营收业绩较快增长，25Q1 延续增长势头。24Q4 营收 13.9 亿元，同比+20.2%；归母净利润 1.3 亿元，同比+13.5%；毛利率 26.2%，同/环比分别-7.3/-8.8pct；净利率 9.7%，同/环比分别-0.3/-4.7pct。2024 年总营收 50.6 亿元，同比+23.6%；归母净利润 6.1 亿元，同比+27.4%；毛利率 32%，同比-1.3pct，净利率 12.4%，同比+0.4pct；期间费用率 19.3%，同比-1.3pct。25Q1 营收 11.9 亿元，同比+24.3%；归母净利润 1.3 亿元，同比+14.3%；毛利率 30.6%，同比-4.2pct，净利率 11.5%，同比-0.9pct [10] - 注塑机行业景气回暖，压铸机新品拉动销售。2024 年注塑机营收 35.55 亿元，占比 70.22%，同比+28.80%；压铸机营收 8.93 亿元，占比 17.65%，同比+14.53%；橡胶机营收 2.22 亿元，占比 4.38%，同比增长 21.42% [10] - 全球化战略进一步落地，汽车、消费品等下游行业增速较快。2024 年海外业务营收 13.95 亿元，同比+27.45%；海外营收占比 27.54%；海外业务毛利率 40.24%，比国内高 10pct 以上。下游汽车、日用品、3C、家电等行业销售额增长支撑公司 2024 年营收 [10] 可比公司估值比较 |公司|最新价格（元）|每股收益（元）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | | |2025/5/29|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |海天国际|18.14|1.93|2.16|2.32|2.64|9.40|8.41|7.83|6.86| |拓斯达|34.28|-0.51|0.12|0.19|0.33|-66.67|284.95|181.28|104.42| |海天精工|19.09|1.00|1.21|1.42|1.62|19.05|15.81|13.43|11.79| |纽威数控|19.29|1.00|1.12|1.32|1.50|19.38|17.19|14.58|12.90| |法兰泰克|10.03|0.46|0.63|0.77|0.89|21.74|15.90|12.99|11.23| |调整后平均| | | | | |15.94|16.30|13.67|11.97| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司各项目在 2023A - 2027E 的数据情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在 2023A - 2027E 的数据 [12]

股份回购 - 公司回购账户持有股份8,973,418股，占总股本1.9151%[1] - 2025年4月21日至5月21日回购股份973,251股[3] 权益分派 - 以459,588,666股为基数，每10股派现金红利5元，总额229,794,333元[1] - 按总股本折算每10股现金红利4.904245元（含税）[1] - 2024年度权益分派除权除息价=股权登记日收盘价 - 0.4904245元/股[2] - 股权登记日为2025年6月5日，除权除息日为2025年6月6日[6] - A股股东现金红利2025年6月6日划入资金账户[7] 利润分配 - 2024年度利润分配方案2025年5月14日股东大会审议通过[2] - 参与分配股份数和总额调整[3] 咨询信息 - 咨询机构为公司董事会秘书办公室，电话0757 - 29262256、29262162[11]

股份情况 - 公司回购账户持有股份8,973,418股，占总股本1.9151%[1] - 2025年4月21日至5月21日回购股份973,251股[3] 权益分派 - 以459,588,666股为基数，每10股派现5元，总额229,794,333元[1] - 按总股本折算每10股现金红利4.904245元（含税）[1] - 2024年度权益分派除权除息价=登记日收盘价 - 0.4904245元/股[2] - 股权登记日为2025年6月5日，除权除息日为6月6日[6] - 代派A股股东现金红利6月6日划入账户[7] 方案调整 - 参与分配股份数和总额调整[3] 方案审议 - 2024年度利润分配方案2025年5月14日股东大会通过[2] 责任承担 - 权益分派申请期代派红利不足公司担责[8]

投资者参与情况 - 参与单位包括中信证券、泰康资产、嘉实基金等众多机构 [1][2] 2025年一季度经营情况 - 营业总收入118,692.32万元，同比增长24.32% [2] - 归属于上市公司股东的净利润13,247.92万元，同比增长14.29% [2] - 在手订单充足，将提高生产效率提升交付能力 [2] - 下游行业占比最大为汽车行业，新能源汽车、家电、3C电子行业发展良好 [2][3][7] 美国关税贸易政策影响 - 对国内注塑机行业短期有出口成本增加等影响，长远利于技术研发 [3] - 2024年公司对美国市场收入占营收比例不足3%，直接影响小 [3] 印度工厂情况 - 位于印度古吉拉特邦GIDC工业园，2022年10月一期厂房投入使用 [3] - 占地面积约8.1万平方米，一期厂房建筑面积超2万平方米 [3] - 用于智能装备及注塑机产品生产制造 [3] - 可拓展印度及周边市场，规避贸易壁垒，提升全球竞争力 [4][5] 半固态镁合金注射成型机 - 为满足新能源汽车需求设计，采用“一体化”成型方式 [6] - 集多种技术于一体，应用于新能源汽车大型关键零部件生产 [6] 2025年全球压铸机行业情况 - 呈现技术创新等趋势，面临经济不确定性等制约因素 [7] - 亚太需求强劲，北美和欧洲发展稳定，南美和非洲有潜力 [7] 公司压铸机技术投入 - 推出LEAP系列大型压铸机，在一体化压铸领域成果显著 [7] - 研制出7000T、9000T等超大型压铸机，竞争力高 [7] 2025年度经营目标 - 推动技术与产品、客户与市场、运营与组织升级 [7] - 以“技术，更进一步”为战略主航道，力争优异业绩回报股东 [7]

回购方案基本情况 - 公司于2025年4月21日通过董事会决议，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购A股流通股，用于股权激励或员工持股计划 [1] - 回购资金总额不低于1500万元且不超过2500万元，回购价格不超过28元/股 [1] - 回购实施期限为董事会审议通过后12个月内 [1] 回购实施情况 - 公司累计回购973,251股，占总股本的0.2077%，最高成交价20.79元/股，最低成交价19.93元/股 [2] - 成交总金额为20,000,399.36元（不含交易费用），超过方案下限1500万元且未超过上限2500万元 [2] - 实际执行情况与披露方案无差异 [2] 提前终止原因及决策 - 已回购股份数量满足股权激励或员工持股计划需求，管理层决定提前终止回购 [2] - 回购资金使用合规，符合既定方案及法律法规要求 [2] 回购终止影响 - 回购实施期间在董事会决议后12个月内，符合法律及方案要求 [3] - 回购资金20,000,399.36元超过下限但未超上限，不影响公司经营、财务及股权结构 [3] - 终止事项不损害股东利益，不影响债务履行及持续经营能力 [3] 相关主体交易情况 - 控股股东、董监高及持股5%以上股东在回购期间未买卖公司股票 [4] 回购股份后续安排 - 已回购的973,251股存放于专用账户，不享有表决权、利润分配等权利 [4] - 股份计划在36个月内用于股权激励或员工持股计划，逾期将依法注销 [4] 回购合规性说明 - 回购时间、价格及委托时段符合《上市公司股份回购规则》及交易所指引 [4] - 未在敏感期回购，且每5日回购量未超首次回购前5日累计成交量的25% [4]

回购计划 - 拟用1500万 - 2500万元自有资金回购股份，价不超28元/股，期限不超12个月[2] - 截至披露日累计回购973,251股，占总股本0.2077%，金额20,000,399.36元[4] - 回购用于股权激励或员工持股，未实施则注销[9] 合规情况 - 每五个交易日回购未超首次前五日成交量25%[11] - 控股股东等在披露前无买卖股票情况[8] - 提前终止回购合规，不损公司及股东利益[6]

股份回购方案 - 公司于2025年4月21日召开董事会审议通过股份回购方案，计划使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司无限售条件的A股流通股，用于实施股权激励或员工持股计划 [1] - 回购资金总额不低于1500万元且不超过2500万元，回购价格不超过人民币28元/股，实施期限为不超过12个月 [1] 回购进展 - 截至2025年5月21日，公司累计回购股份97.33万股，占公司总股本的0.2077% [1] - 最高成交价为20.79元/股，最低成交价为19.93元/股，成交总金额为2000.04万元(不含交易费用) [1] 方案终止 - 由于回购股份数量已满足公司实施股权激励或员工持股计划的规模，公司管理层决定提前终止回购公司股份方案 [1]

股份解除质押 - 2025年5月16日公司收到佳卓控股部分股份解除质押通知[2] - 佳卓控股本次解除质押20251620股，占其所持14.74%，占总股本4.32%[2] 股东持股与质押情况 - 截至披露日，控股股东等持股157894743股，占总股本33.70%[5] - 控股股东等累计质押15491291股，占所持9.81%，占总股本3.31%[5] 影响说明 - 控股股东股份质押与解除质押对公司无影响，无平仓或强制过户风险[7]

公司调研 - 伊之密2024年注塑机销售收入35552039万元 同比增长2880% 占总销售额7022% [1] - 外销收入13945590万元 同比增长2745% 已设立多个海外工厂和服务中心 [1] - 2024年研发费用2458621万元 占总营收486% 提供全流程服务 [1] - 五沙第三工厂智能化处于行业先进水平 致力于智能制造解决方案 [1] - 下游行业以汽车行业为主 3C、家电、日用品行业稳健发展 [1] - 美国市场收入占营收比例不足3% 全球化布局完善 [1] 机构背景 - 乐瑞资产注册资本1亿元 获中关村高新技术企业认证 [2] - 中国基金业协会首批资产管理类特别会员和私募证券投资基金专业委员会成员单位 [2] - 首批获准进入中国银行间市场的私募基金管理公司 [2] - 乐瑞资产（香港）持有香港证监会颁发的证券投资咨询牌照和资产管理牌照 [2] - 2017年7月成为中国债券通首批备案的境外投资机构 [2]

公司调研情况 - 高毅资产近期调研上市公司伊之密 参与特定对象调研及现场参观 [1] - 伊之密2024年注塑机销售收入355,520.39万元 同比增长28.80% 占总销售额70.22% [1] - 外销收入139,455.90万元 同比增长27.45% 已设立多个海外工厂和服务中心 [1] 公司财务与研发 - 2024年研发费用24,586.21万元 占总营收4.86% 提供全流程服务 [1] - 致力于智能制造解决方案 五沙第三工厂智能化处于行业先进水平 [1] 下游行业分布 - 下游行业以汽车行业为主 3C、家电、日用品行业稳健发展 [1] - 美国市场收入占营收比例不足3% 影响较小 全球化布局完善 [1] 机构背景 - 高毅资产是国内投研实力较强、管理规模较大、激励制度领先的平台型私募基金管理公司 [2] - 投研团队超过30人 投资经理包括多位长期业绩优秀、市场经验丰富的明星投资经理 [2] - 研究员多数来自嘉实、易方达、南方、博时、鹏华、招商等一线基金公司 [2] - 由邱国鹭担任董事长 邓晓峰担任首席投资官 卓利伟担任首席研究官 [2]