翰博高新业绩分析 - 2024年营业收入23.47亿元，同比增长8.49%，但归母净利润亏损2.15亿元，同比下滑505.7% [2][3] - 经营活动现金流显著改善，净额达4.25亿元，同比增长158.89% [3] - 重点布局车载Mini LED背光模组市场，已与蔚来、奇瑞、一汽、福特等车企合作，并覆盖BOE、航盛电子等Tier1供应商 [3] - 资产总额同比增长13.08%至52.74亿元，但净资产下降21.71%至10.42亿元 [3] 歌尔股份季度表现 - 2025年Q1营收163.05亿元，同比下降15.57%，但净利润同比增长23.53%至4.69亿元 [4][5] - 发布Micro LED AR光波导显示模组StarG-E1，具备高亮度、低杂光特性 [5] - 总资产下降5.06%至785.19亿元，净资产微增1.48%至336.78亿元 [5] 芯瑞达业务进展 - 2024年显示模组出货1.17亿件(+5.59%)，营收11.8亿元(+0.62%)，但净利润下降28.83%至1.18亿元 [6][7] - 加速Mini LED产能提升，推进Micro LED技术研发，设立芜湖子公司拓展车载显示业务 [7] - 2025年Q1业绩回升，营收2.59亿元(+3.4%)，净利润4600万元(+31.6%) [7] 飞凯材料增长亮点 - 2024年营收29.18亿元(+6.92%)，净利润2.46亿元(+119.42%)，扣非净利润增速达379.65% [8][9] - 屏幕显示材料业务涵盖LCD光刻胶、混合液晶及OLED配套材料 [9] - 2025年Q1延续增长，营收7.01亿元(+4.81%)，净利润1.2亿元(+100.1%) [10]

翰博高新业绩与业务进展 - 2024年实现营业收入23.47亿元，同比增长8.49%，但归母净利润亏损2.15亿元 [2] - 主营业务覆盖液晶显示器光学引擎、显示设备配件、电子零部件及胶粘制品开发 [2] - 重点拓展车载Mini LED背光模组市场，合作Tier1供应商包括BOE、航盛电子、Marelli，终端应用于蔚来、奇瑞、一汽、福特等品牌 [2] - 2024年启动奇瑞、东风岚图、吉利等项目，产品已应用于蔚来、长城车型 [2] - 同步推进笔记本电脑和VR消费电子领域的Mini LED背光产品合作 [2] 歌尔股份财务表现与技术动态 - 2025年一季度营业收入163.05亿元，同比下降15.57%，但归母净利润4.69亿元，同比增长23.53% [3][4] - 扣非净利润同比增长6.09%，经营活动现金流净额基本持平（0.13%增长） [4] - 主营业务包括精密零组件（触觉器件、VR光学模组）、智能声学整机和智能硬件 [4] - 2025年2月发布Micro LED AR光波导模组StarG-E1，具备高亮度、低杂光特性 [5] 芯瑞达经营数据与战略布局 - 2024年显示模组出货1.17亿件（+5.59%），营收11.8亿元（+0.62%），净利润1.18亿元（-28.83%） [6][7] - 加速Mini LED技术量产与产能提升，推进Micro LED/Mini RGB研发 [8] - 设立芜湖芯瑞达专注车载显示业务，参股公司瑞龙电子车载模组进入出货阶段 [8] - 2025年Q1营收2.59亿元（+3.4%），净利润4600万元（+31.6%） [8] 飞凯材料业绩增长与产品聚焦 - 2024年营收29.18亿元（+6.92%），净利润2.46亿元（+119.42%），扣非净利润暴涨379.65% [10][11] - 主营半导体材料、屏幕显示材料（光刻胶、混合液晶）、紫外固化材料 [11][12] - 2025年Q1营收7.01亿元（+4.81%），净利润1.20亿元（+100.10%） [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价20.65元 [4][7] 报告的核心观点 - 飞凯材料24年净利增加，新项目有序推进，虽24Q4归母净利低于预期、25Q1高于预期，但考虑半导体领域布局及在投项目成长性，维持“增持”评级 [1] - 24年屏幕显示、半导体材料销量同比增长，下游客户导入顺利，综合毛利率和净利率提升 [2] - 25Q1净利同比翻倍，新项目未来有望增厚公司利润，如新一代光引发剂TMO量产、超低阿尔法微球填补国内空白、拟收购JNC苏州股权及相关专利 [3] - 考虑下游需求弱及产品价格下滑，下调25 - 26年归母净利润预测，引入27年预测，给予公司25年35倍PE和目标价20.65元 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收29亿元（yoy + 7%），归母净利2.5亿元（yoy + 119%），扣非净利2.4亿元（yoy + 380%）；24Q4归母净利0.4亿元（yoy + 142%，qoq - 52%）；25Q1归母净利1.2亿元（yoy + 100%，qoq + 194%） [1] - 24年屏幕显示材料营收同比+7%至13.7亿元，毛利率同比+2pct至38%，销量同比+25%至0.3万吨；半导体材料营收同比+20%至6.8亿元，毛利率同比 - 2pct至36%，销量同比+18%至1.7万吨；紫外固化材料营收同比 - 4%至6.1亿元，毛利率同比+1pct至35%，销量同比 - 3%至1.4万吨；全年综合毛利率yoy + 1pct至35%，净利率同比+4pct至9% [2] - 下调25 - 26年归母净利润至3.1/3.6亿元（下调幅度 - 16%/-15%），引入27年归母净利润为4.2亿元，25 - 27年归母净利同比+27%/+15%/+15%，EPS 0.59/0.68/0.78元 [4] 业务进展 - 自主研发的新一代光引发剂TMO已量产，并在多个国家和地区获授权；发布的超低阿尔法微球填补国内空白 [3] - 全资子公司和成显示拟购买JNC全资子公司JNCP持有的JNC苏州100%股权及JNC集团所有与显示液晶相关的专利 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|2,729|2,918|3,415|4,003|4,601| |+/-%|(5.52)|6.92|17.05|17.23|14.93| |归属母公司净利润(人民币百万)|112.35|246.53|312.15|359.92|415.38| |+/-%|(74.15)|119.42|26.62|15.30|15.41| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.21|0.47|0.59|0.68|0.78| |ROE(%)|3.44|6.56|7.73|8.25|8.77| |PE(倍)|87.76|39.99|31.59|27.39|23.74| |P/B(倍)|2.57|2.45|2.29|2.13|1.98| |EV/EBITDA(倍)|27.54|19.47|19.58|16.50|14.72| [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（4月22日）|市值（亿元）（4月22日）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|P/E（x）（2024E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |上海新阳|300236 CH|38.32|120|0.56|0.83|1.02|68|46|38| |八亿时空|688181 CH|27.69|37|0.59|0.98|1.32|47|28|21| |安集科技|688019 CH|172.99|224|4.13|5.45|6.73|42|32|26| |平均| | | | | | |52|35|28| [12]

文章核心观点 - 飞凯材料2024年业绩显著增长，但面临现金流压力、研发投入占比下降和分红比例下降等问题，需在技术创新、成本控制和股东回报间找到平衡以确保长期可持续发展 [7] 业绩表现 - 2024年全年实现营业总收入29.18亿元，同比增长6.92% [1] - 归属净利润2.47亿元，同比大幅增长119.42% [1] - 扣非净利润2.40亿元，同比增长379.65% [1] - 经营活动现金流净额仅为1405.87万元，同比下降84.64% [4] - 2024年毛利率为35.11%，较去年同期下降0.40个百分点 [4] 现金流问题 - 现金流下降主要由于应收账款增加和存货周转率下降，可能对未来资金流动性产生不利影响 [4] 技术创新 - 2024年继续加大研发投入，全年研发费用占营业收入的比例为6.23% [5] - 自主研发的新一代光引发剂TMO和超低阿尔法微球在市场上取得显著进展，并获得多项行业奖项 [5] - 研发投入占比相较于前几年有所下降，2021年为7.5%，2024年降至6.23%，可能对长期技术竞争力产生不利影响 [5][6] 股东回报与社会责任 - 2024年向全体股东每10股派发现金红利0.65元(含税)，合计派发现金红利3433万元 [7] - 分红比例相较于2023年有所下降，2023年每10股派0.80元，分红金额占净利润比例为37.50%，2024年仅为13.19% [7] - 在社会责任方面表现积极，报告期内向消防队伍和困难群体提供物质和资金支持，但投入与净利润增长不完全匹配 [7]

公司业务与产品 - 公司核心业务覆盖半导体材料、屏幕显示材料、紫外固化材料和有机合成材料四大领域 拥有30多家控股子公司 分布于日本、新加坡、美国及中国华东和华南地区[5] - 半导体材料产品包括光刻胶、湿制程电子化学品（显影液、蚀刻液等）、锡球及环氧塑封料 子公司昆山兴凯是中高端元器件及IC封装材料主要供应商 获"IGBT及第三代半导体SiC功率半导体封装材料杰出供应商"称号[6] - 屏幕显示材料包括TFT-LCD光刻胶、混合液晶及OLED配套材料 全资子公司和成显示掌握液晶显示材料关键技术 是国内少数能提供TFT类液晶材料的供应商 其发明专利曾获中国专利金奖[7] - 紫外固化材料以光纤光缆涂覆材料为主 产品用于保护光纤性能 其他产品包括汽车内外饰涂料 公司掌握紫外固化材料树脂合成核心技术 获"上海市科技小巨人企业"等荣誉[8] - 有机合成材料包括光引发剂和医药中间体 新一代光引发剂TMO获"2024亚洲涂料行业技术先锋奖" 拥有独立知识产权并实现量产[9] 行业特点 - 半导体材料行业无显著周期性 受全球宏观经济影响 企业集中于长三角、珠三角等电子产业聚集区 一季度产销量因春节假期偏低 下半年逐步恢复[10][11] - 显示材料行业具有周期性 受面板供需及宏观经济影响 OLED作为新兴技术增长快速但份额仍以境外企业为主 下半年因消费电子旺季需求上升[11] - 紫外固化材料发展与国民经济正相关 下游厂商集中于华东和华南地区 产品销售无季节性特征[12] - 有机合成材料下游需求分散 光引发剂和医药中间体无明显季节性 厂商集中于华东和华南地区[12] 财务与治理 - 会计师事务所出具标准无保留意见审计报告 未发生变更[3] - 2023年度利润分配方案为每10股派发现金红利0.80元（含税） 2024年中期分配方案为每10股派0.30元（含税）[16][17] - 因会计差错问题对2021年至2023年多期财务报表进行追溯调整[17] - 公司债券信用等级于2024年6月被调降至AA- 评级展望稳定[14] 重要事项 - 出售全资子公司大瑞科技100%股权予昇贸科技 交易金额为2.275亿元人民币 相关手续已于报告披露前完成[18] - 根据最新法规两次修订《公司章程》 法定代表人变更为董事长[17]

资金募集 - 2020年11月27日发行可转换公司债券825万张，募资8.25亿元，净额8.089575亿元[2][5] 资金使用 - 截至2025年3月31日，累计使用募集资金5.660416亿元[6] 项目进展 - 年产280吨新型液晶材料混配及研发中心项目结项，拟永久补充流动资金302.82万元[5][9][11] - 年产50吨高性能混合液晶等项目进行中[5] - 年产120吨TFT - LCD混合液晶显示材料项目结项[5] - 年产15吨OLED终端显示材料升华提纯项目终止[5] - 补充流动资金已完成[5]

资金管理决策 - 2025年3月24日公司审议通过使用不超2亿元闲置募集资金现金管理议案，有效期1年[3] - 本次购买现金管理产品额度和期限在审批范围内，无须另行提请董事会审议[7] 存款投资情况 - 安庆飞凯购5000万元保本浮动收益型定制结构性存款，预期年化收益率0.80%-2.70%，2025年4月21日起息，6月26日到期[5] - 2024年有多笔不同银行不同期限结构性存款及通知存款投资，有对应预期年化收益率和实际收益[12] 未到期余额 - 公司累计使用暂时闲置募集资金现金管理未到期余额为1.153亿元[14] 投资意义 - 公司使用闲置募集资金现金管理可提高资金使用效率和投资效益，不影响募投项目和正常经营[11]

募集资金情况 - 2020年11月27日发行可转换公司债券，总额82500万元，净额80895.75万元[1][26] - 2020年12月3日募集资金到账[2] - 2023年12月31日募集资金账户余额311311844.95元[4] - 2024年使用募集资金投入募投项目 -96601002.56元[4] - 2024年募集资金账户利息和现金管理收入5370635.18元[4] - 2024年银行手续费 -8879.50元[4] - 2024年使用暂时闲置募集资金购买产品未赎回 -109300000元[4] - 2024年使用节余资金永久补充流动资金 -66940543.20元[4] - 2024年12月31日募集资金账户余额118332054.87元[4] - 本期已使用募集资金9660.10万元，累计使用54238.79万元，使用比例67.05%[26] - 累计变更用途资金总额4660.10万元，比例56.55%，未使用22763.21万元[26] 项目投资情况 - “10000t/a紫外固化光纤涂覆材料扩建项目”累计投入381.78万元，进度3.38%[28] - “补充流动资金”项目累计投入23144.75万元，进度100.00%[28] - “年产500公斤OLED显示材料项目”等多个项目变更且未达预计效益[28] - 年产120吨TFT - LCD混合液晶显示材料项目累计投入4895.38万元，进度44.12%，本期效益1693.76万元，累计效益1628.85万元，未达预计效益[29] - 年产15吨OLED终端显示材料升华提纯项目累计投入1491.13万元，进度22.75%，已终止[29] - 年产280吨新型液晶材料混配及研发中心建设项目本期投入5233.39万元，累计投入18823.45万元，进度97.62%，未达预计效益[29] - 丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目本期投入1659.17万元，累计投入2205.91万元，进度23.19%，未达预计效益[29] - 年产50吨高性能混合液晶及200吨高纯电子显示单体材料项目本期投入2767.54万元，累计投入3296.39万元，进度29.15%，未达预计效益[29] 项目变更情况 - 2021年将年产500公斤OLED显示材料项目变更为年产15吨OLED终端显示材料升华提纯项目[30][31][34] - 2022年11月15日将“年产150吨TFT - LCD合成液晶显示材料项目”资金用于“江苏和成年产280吨新型液晶材料混配及研发中心建设项目”[31] - 2023年3月30日将“年产2000吨新型光引发剂项目”变更为“丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目”[32][36][46] - 2023年4月20日将“10000t/a紫外固化光纤涂覆材料扩建项目”变更为“年产50吨高性能混合液晶及200吨高纯电子显示单体材料项目”[31][32][50] - 2023年12月29日终止“年产15吨OLED终端显示材料升华提纯项目”，剩余资金投入其他项目[21][32][34] 资金使用审批情况 - 2021年使用104.36万元募集资金置换前期自筹资金[13][32] - 2023年获批使用不超2亿元闲置资金暂时补充流动资金，期限12个月[14] - 2024年10月28日获批使用不超1亿元闲置资金暂时补充流动资金，期限12个月，截至12月31日未使用[15][32] - 2024年获批使用不超3亿元暂时闲置资金现金管理，截至12月31日未到期1.093亿元[17] 其他情况 - 2024年12月13日注销“年产120吨TFT - LCD混合液晶显示材料项目”专户[9] - 2024年11月14日“年产120吨TFTLCD混合液晶显示材料项目”结项，6694.05万元节余资金转至自有资金账户[34] - 2024年募集资金使用及披露无重大问题，保荐机构无异议[22][23][34] - 星展银行7天通知存款有1500万元、1530万元、2000万元，预期年化收益率分别为1.45%、1.55%、1.35%，部分赎回1100万元本金，1530万元2025年3月25日到期[17]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[4] 审计职责 - 注册会计师需对财务报告内控有效性发表意见并披露非财报内控重大缺陷[5] 内控风险 - 内控存在不能防错和查错可能性，推测未来有效性有风险[6] 内控结果 - 公司2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[7]

募集资金情况 - 2020年11月27日发行可转换公司债券825万张，募资8.25亿元，净额8.089575亿元[2] - 截至2025年3月31日，累计使用募集资金5.660416亿元[9] 募投项目进展 - 江苏和成年产280吨新型液晶材料混配及研发中心建设项目完成，投入1.925568亿元[8] - 年产50吨高性能混合液晶及200吨高纯电子显示单体材料项目进行中，投入0.426081亿元[8] - 年产120吨TFT - LCD混合液晶显示材料项目结项，投入0.489538亿元[8] - 丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目进行中，投入0.317463亿元[8] - 年产15吨OLED终端显示材料升华提纯项目终止，投入0.149113亿元[8] - 补充流动资金项目完成，投入2.314475亿元[8] 项目延期情况 - 年产50吨高性能混合液晶及200吨高纯电子显示单体材料项目和丙烯酸酯类及光刻胶产品升级改造建设项目预计可使用状态时间延至2026年4月[10][14] - 部分募投项目延期因工艺设计和环保规划调整、市场环境变化及审慎控制资金支出[10][11][12] - 2025年4月21日董事会和监事会审议通过部分募投项目延期议案[14][15] - 部分募投项目延期未改变用途和投向，不损害股东利益，符合规定[16][17]