减持情况 - 公司董事卢晓辉2025年7月28日减持不超81,075股，占剔除后总股本0.0156%[1] - 减持均价78.701元/股，来源为增持等[1] - 减持前持股324,300股占0.0623%，后持股243,225股占0.0467%[5] 股本信息 - 截至公告披露日，公司总股本522,267,673股，剔除回购后为520,579,623股[3] 影响说明 - 本次减持符合规定，不导致控制权变更及影响经营[6]

玻璃纤维电子布行业概述 - 玻璃纤维电子布是以玻璃纤维为基材制成的高性能织物，具有绝缘、耐高温、耐化学腐蚀等特性，是电子信息产业关键基础材料 [1][2] - 产品按厚度分为厚布(>100μm)、薄布(36-100μm)、超薄布(28-35μm)和极薄布(<28μm)，厚度越薄技术难度越高 [1][4] - 按功能可分为Low Dk/Df布、Low CTE布等8大类，分别应用于5G基站、IC载板、汽车电子等不同领域 [5][7] 产业链与市场规模 - 产业链位置：电子纱→电子布→覆铜板→PCB，电子布在全产业链中价值创造能力较高 [8][9] - 2024年中国市场规模达286.5亿元，较2020年185.2亿元增长54.7%，主要受AI算力、5G通信等高端需求驱动 [1][14] - 中国作为全球PCB制造中心，电子布需求与下游应用(消费电子、汽车电子、AI服务器)强相关 [14] 技术发展路径 - 技术迭代分三代：第一代Dk≈4.0满足基础绝缘，第二代Dk≈3.5适配5G/AI，第三代Q布Dk<3.0专为PCIe 5.0/6.0设计 [13][29] - 高端电子布技术壁垒高，全球仅日东纺、AGY等少数企业能稳定量产二代布，三代布更稀缺 [13][29] - 技术核心参数包括介电常数(Dk)、介电损耗(Df)、纱线细度等，直接影响信号传输性能 [13] 行业竞争格局 - 全球主要供应商包括中国巨石、OC、NEG、JM、泰山玻纤等，中国企业在产能占比持续提升 [16] - 国内重点企业：中材科技(三代布全覆盖)、宏和科技(极薄布领先)、光远新材(低介电布)、菲利华(Q布技术领先) [18][19][23] - 2024年行业呈现产能向中国集中趋势，中国巨石电子布产能达10亿米占全球20-30%市场份额 [17][18] 重点企业表现 - 宏和科技2024年营收7.8亿元，极薄布毛利率达42.94%显著高于厚布2.12%，产品结构持续高端化 [20][23] - 中材科技规划2026年产能扩至3500万米/年，拥有5条Low-Dk产线并获英伟达认证 [18][29] - 菲利华在三代布(Q布)技术领先，已形成5万米/月产能，2027年规划达200万米/月 [18] 未来发展趋势 - AI服务器(如英伟达GB200)单台PCB面积达2.5㎡，直接拉动2116型高端电子布需求 [27] - 2025年AI服务器用高端电子布供需缺口达25-30%，设备交付周期长导致短期紧张难缓解 [17] - 国产替代加速，2025年国产高端电子布市占率有望显著提升，实现从"跟跑"到"并跑"转变 [11][29]

市场表现 - 7月28日早盘市场震荡反弹，创业板指领涨，创业板ETF天弘（159977）上涨0.86%，成交额超1300万元 [1] - 成分股中胜宏科技涨幅超13%，欣旺达、菲利华、英科医疗、指南针、景嘉微等涨幅居前 [1] - 截至7月25日创业板ETF天弘（159977）最新流通规模为86.44亿元 [1] 创业板指数 - 创业板ETF天弘（159977）紧密跟踪创业板指数（399006.SZ），该指数由最具代表性的100家创业板上市企业股票组成 [1] - 创业板指数新兴产业、高新技术企业占比高，成长性突出，兼具价值尺度与投资标的的功能 [1] - 截至7月25日创业板指前十大指数中包含宁德时代、东方财富、汇川技术、中际旭创、迈瑞医疗等 [1] 机构观点 - 国金证券研报指出市场整体接近前高，国内政策延续年初思路，经济下行风险不高，投资周期开启将带来ROE向上修复的驱动力 [1] - 华泰证券研报表示全球风险偏好持续抬升，A股放量突破，已连续5周上行，短期上行趋势或延续 [2]

市场表现 - 中证高端装备细分50指数强势上涨1 43% 成分股光电股份10cm涨停 高德红外上涨5 56% 北方导航上涨4 69% 菲利华 普天科技等个股跟涨 [1] - 高端装备ETF(159638)上涨1 36% 冲击3连涨 近1月日均成交5446 32万元 最新规模达12 36亿元 [1] - 高端装备ETF近1年净值上涨34 71% 自成立以来最高单月回报为19 30% 最长连涨月数为2个月 最长连涨涨幅为29 39% 上涨月份平均收益率为6 55% [1] 行业基本面 - 军工行业67家企业公布2025年半年度业绩预告 其中41家业绩预增 26家业绩预减 涨幅居前的上市公司主要围绕船舶 防务 航天等产业链 [1] - 军工板块估值水平较2024年底提升至新阶段 当前处于向上空间广阔 向下有底的状态 短期急涨子领域或有波动风险 但结构性深度调整可能性较低 [2] 指数成分与权重 - 中证高端装备细分50指数前十大权重股合计占比45 22% 包括中航沈飞(7 93%) 航发动力(6 30%) 中航光电(6 29%) 中航西飞(4 66%) 中航机载(3 58%) 中国长城(3 51%) 海格通信(3 39%) 航天电子(3 39%) 中航成飞(3 18%) 西部超导(2 89%) [2][4] - 权重股当日表现：中航沈飞涨1 53% 航发动力涨1 58% 中航光电涨1 86% 中航西飞涨1 40% 中航机载涨1 31% 中国长城跌0 78% 海格通信涨1 46% 航天电子涨2 21% 中航成飞涨1 38% 西部超导涨0 44% [4] 投资工具 - 场外投资者可通过中证高端装备细分50ETF联接基金（018028）布局行业轮动机会 [4]

7月金股组合 - 滨江集团(002244 SZ)、顺丰控股(002352 SZ)、极兔速递-W(1519 HK)、卫星化学(002648 SZ)、安集科技(688019 SH)、海优新材(688680 SH)、合锻智能(603011 SH)、黄山旅游(600054 SH)、胜宏科技(300476 SZ)、南亚新材(688519 SH)被列入7月重点推荐标的 [1] 宏观经济 - 6月人民币双边汇率保持渐进升值，多边汇率继续走弱，有助于增强出口产品竞争力但需警惕国际关注 [2][6] - 银行结售汇连续第四个月顺差且规模逐月扩大，5-6月市场即期结汇意愿和购汇动机齐降 [6] - 6月货物贸易收付款顺差环比扩大并创历史同期新高，成为跨境资金流动稳定器 [6] - 中美GDP统计方法差异：美国以支出法为核心，中国以生产法为核心，数据来源和发布特点存在显著不同 [7][8][9][10] 策略研究 - A股并购重组市场呈现"频率高、主体多、领域广"特点，本期披露并购事件66起，交易金额达5233 44亿元 [2][12] - 机械、基础化工、电子设备、电气设备、汽车零配件板块成为并购活跃主力 [12] - 民营企业与地方国企主导横向整合与战略合作，监管政策优化推动结构性重组上升 [12] 电力设备 - 我国核聚变技术经过60年积累已具备工程化基础，CRAFT项目将于2025年建成投产 [13][14][15] - 美国计划2030年示范堆落地，私营公司Helion、CFS获科技巨头投资并设2030商用目标 [15] - 光伏HIBC电池效率达27 81%，接近晶硅理论极限，七部委明确将核聚变列为未来能源发展方向 [13] 国防军工 - 菲利华开发第二代超低损耗石英电子布，直接对标日本信越化学，已启动大规模扩产计划 [17][18] - 英伟达Rubin平台将采用PCB背板取代铜缆，预计2024-2029年服务器PCB市场规模CAGR达12% [17] - 公司推出股权激励计划，授予168 81万股(占总股本0 32%)，解锁条件为2025-2027年净利润累计增长≥25%/56%/95% [19] 市场表现 - 上证综指收报3593 66点(-0 33%)，深证成指11168 14点(-0 22%)，创业板指2340 06点(-0 23%) [4] - 电子(+1 37%)、计算机(+1 26%)领涨，建筑装饰(-2 06%)、建筑材料(-1 69%)跌幅居前 [5]

新一代AI Infra催化石英纤维布需求 - 英伟达Blackwell平台FP4算力达20,000TFLOPS，8年间AI算力提升1,000多倍 [3] - 英伟达Rubin平台预计2026年推出，配备8S HBM4，Nvlink6 Switch速率达3,600GB/s（较上一代翻倍） [3] - Meta 51.2T以太网交换机采用42层超高层压板，高速信号层达10层，预计PCB将采用M9级别材料 [3] - 2024~2029年全球服务器/数据存储领域PCB市场规模将从109亿美元增至189亿美元，CAGR达12% [3] 菲利华技术优势与扩产规划 - 公司拥有六十年石英技术沉淀，是全球少数可量产石英纤维的厂商之一 [4] - 子公司中益科技开发第二代超低损耗石英电子布，直接对标日本信越化学等国际巨头 [4] - 已启动大规模扩产规划，瞄准石英纤维布蓝海市场 [4] - 石英砂→石英纤维→电子布的全产业链能力助力快速拓展新业务 [4] 股权激励计划 - 2025年7月26日发布限制性股票激励计划，拟授予255名核心人员168.81万股（占股本0.32%），授予价38.90元/股 [5] - 解锁条件为2025/2026/2027年净利润累计增长率≥25%/56%/95% [5] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年EPS分别为1.16/1.65/2.45元 [6] - 截至2025年7月25日总市值397亿元，对应PE分别为65.4/46.0/31.1倍 [6] - 中银证券预测2025年净利润6.07亿元，中信证券预测4.84亿元，长江证券预测5.76亿元 [8]

报告公司投资评级 - 报告对菲利华的投资评级为“买入”，原评级也是“买入”，板块评级为“强于大市” [2] 报告的核心观点 - 新一代AI Infra催化石英纤维布从“0→1”蓝海市场，菲利华依托全产业链优势切入电子布领域，技术优势有望转化为先发优势，公司股权激励绑定核心人才，彰显发展信心，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 估值 - 预计菲利华2025/2026/2027年EPS分别为1.16/1.65/2.45元，截至2025年7月25日，总市值约397亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为65.4/46.0/31.1倍，维持“买入”评级 [6] 投资摘要 - 2023 - 2027E年，主营收入从2091百万元增长至5052百万元，增长率分别为21.6%、-16.7%、33.1%、45.2%、50.1%；归母净利润从538百万元增长至1280百万元，增长率分别为10.0%、-41.6%、93.3%、42.3%、48.0%等多项财务指标有相应变化 [8] 支撑评级的要点 - 新一代AI Infra加速硬件升级，预计将加速底层硬件持续升级，催化对石英纤维布的增量需求，2024 - 2029年全球服务器/数据存储领域PCB市场规模CAGR达12%，石英纤维布有望成算力时代PCB核心材料之一 [9] - 菲利华有六十年石英技术沉淀，是全球少数可量产石英纤维的厂商之一，子公司开发第二代超低损耗石英电子布，已启动扩产规划，全产业链能力有望助其拓展新业务 [9] - 2025年7月26日菲利华发布激励计划草案，拟对255名核心人员激励，授予168.81万股，占股本总额0.32%，授予价38.90元/股，解锁条件以2024年净利润为基数，2025/2026/2027年净利润累计增长率≥25%/56%/95% [9] 财务指标 - 成长能力方面，2023 - 2027E年营业收入、营业利润、归母净利润等增长率有相应变化，如营业收入增长率分别为21.6%、-16.7%、33.1%、45.2%、50.1% [10] - 偿债能力方面，资产负债率维持在0.2左右，净负债权益比为负，流动比率较好 [10] - 营运能力方面，应收账款周转率、应付账款周转率等指标有相应变化 [10] - 费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率有相应变化，如销售费用率从1.2%降至1.0% [10] - 每股指标方面，每股收益、每股净资产等有相应增长，如每股收益从1.0元增长至2.4元 [10] - 估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA等倍数有相应变化，如P/E从73.9倍降至31.1倍 [8][10][11]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [10] 报告的核心观点 - 2025年二季度主动型基金超配/低配军工幅度环比增加0.20ppt至 -0.003ppt，连续10个季度环比减少后首度增加，行业拐点特征出现 [3] - 近两年军工主题基金规模总体呈减少趋势，1Q25较历史最高规模下滑近50%，但2Q25环比增加25%，未来2年或开启规模增长新阶段 [3] - 2Q25主动型基金加仓兵器、航空等板块，机构延续1Q25偏好重点配置主流龙头标的，且集中度继续降低 [3] 根据相关目录分别进行总结 基金2Q25增配军工，持仓集中度有所降低 - 全部基金2Q25超配/低配军工环比增加0.21ppt至 -0.01ppt，重仓军工市值增长，占全部基金重仓总市值比例环比增加0.53ppt [13] - 主动型基金2Q25超配/低配军工环比增加0.20ppt至 -0.003ppt，超配/低配军工行业排名13/30，增配军工，行业正在走出底部 [14][18][19] - 2Q25军工主题基金规模环比增加24.58%至398亿元，重仓84支股票，前十支重仓股票市值合计占比环比减少0.29ppt [22] - 2Q25主动型基金重仓集中度环比减少2.10ppt至66.85%，持仓市值占比环比增幅和降幅居前的公司各有不同 [25] 主动型基金重仓归类分析：2Q25加仓兵器和航空板块 - 全部基金和主动型基金在产业链环节上，上游和总装市值占比较高；在企业属性上，中央国有企业市值占比最高；在细分板块上，航空、信息化、新材料持仓市值占比居前三 [27][28] - 2Q25全部基金和主动型基金均加仓兵器、航空等板块，减仓舰船、新材料等板块 [27][28] 主动型基金重仓数量分析：2Q25加仓中航沈飞、内蒙一机、睿创微纳等 - 2Q25全部基金和主动型基金重仓基金数量TOP5、增加TOP5和减少TOP5的公司各有不同 [32][33] 主动型基金重仓市值分析：中航沈飞、中航光电连续10个季度位列重仓市值前五 - 2Q25全部基金和主动型基金重仓市值TOP5、增加TOP5和减少TOP5的公司各有不同，中航沈飞、中航光电连续10个季度位列主动型基金重仓市值前五 [39] 主动型基金重仓流通占比分析：2Q25西部材料、长盈通、晶品特装占比增幅居前 - 2Q25全部基金和主动型基金流通占比TOP5、增幅TOP5和降幅TOP5的公司各有不同 [45][46] 北上资金分析：2Q25加仓中国船舶最多 - 截至2025年6月30日，沪（深）股通自由流通股占比TOP5、增幅TOP5和降幅TOP5的公司各有不同 [49] 建议关注 - 建议关注制导装备、军贸、新质生产力等领域的相关公司 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 高速传输场景催生 Low Dk 电子布需求，产业链各环节均有亮点，看好相关投资机会 [5][6] - Low Dk 电子布为未来高速服务器建设配套刚需，应用比例有望提升，且处于迭代升级过程，市场扩张潜力大 [7] - 产业链各环节竞争格局较优，目前市场对 PCB 单体关注度高，忽视了上游电子布配套环节，未来 Low Dk 电子布量价齐升或牵引广阔市场空间 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 高速传输场景催生 Low Dk 电子布需求 - 电子布为覆铜板重要基材，用于保障覆铜板结构安全和电子信号传输质量，服务器配套是覆铜板未来核心增长点，不同行业对覆铜板性能及玻纤型号要求不同 [16][18][22] - AI 服务器渗透率提升带动交换机与光模块迭代，高速传输需求驱动覆铜板升级，松下 M9 级等高频高速覆铜板成为 1.6T 光模块配套刚需 [23][26][27] - M7 级及以上覆铜板需采用 Low Dk 材质电子布，三代布适配 AI 服务器等高算力场景，石英玻纤是少数契合三代布性能要求的材料，全球厂商稀缺 [31][34][35] 产业链 - 电子布产业链分为上游原材料、中游电子布研发制造、下游覆铜板配套三部分 [37] - 上游石英玻纤在介电损耗和热膨胀性能上优于传统玻纤，适配 Low Dk 电子布需求，其质量受原料、拉丝工艺、浸润剂影响，全球具备批产能力的厂商少，国内菲利华优势显著 [39][41][44] - 中游高纯石英玻纤布工艺复杂，需特殊制法和处理剂，国内部分厂商技术追赶至全球领先，具备小批量生产能力，如中材科技、宏和科技等处于产能建设阶段 [47][50][52] - 下游 M9 覆铜板配套 224G 传输技术，接口加工要求严苛，全球高频高速覆铜板厂商少，国内以生益科技等为主，建议关注英伟达链覆铜板配套厂商 [57][60][61] 核心标的推荐 - 上游菲利华是国内石英玻纤核心供应商，高毛利业务放量带动业绩增长，控股中益科技打通产业链上下游 [64][66][70] - 中游中材科技是特种纤维复合材料制造商，子公司泰山玻纤在 Low - Dk 电子布领域领先，产能逐步释放；宏和科技受益于电子布业务增长，定增加速产能建设 [70][74][75] - 下游生益电子是 PCB 制造商，依托技术和供应链协同优势，有望受益于高端 PCB 需求增长；胜宏科技受益于 AI 算力革新，具备技术、客户和行业优势，定增扩产深化全球化布局 [78][81][84] - 报告给出了菲利华、中材科技、宏和科技、生益科技、胜宏科技等重点标的的估值表 [86]

公司增资扩股 - 公司控股子公司上海石创拟进行增资扩股，注册资本由3,324.7098万元增加到3,841.7174万元，募集资金33,900万元 [1] - 增加的注册资本为517.0076万元，超出注册资本部分计入资本公积 [1] - 公司放弃本次增资优先认缴出资权，持股比例由59.0767%降低至51.1263%，上海石创仍为公司合并报表范围内的控股子公司 [1] 新股东引入 - 本次增资扩股引入6位新股东，包括山东省鲁新工业高质量发展基金合伙企业等机构投资者 [2] - 增资价格为65.57元/股，认购新增注册资本517.0076万元 [2] - 评估机构出具评估结果作为定价参考依据 [2] 关联交易 - 上海石创现有股东荆州市麟锐企业管理咨询合伙企业等关联方均放弃本次增资的优先认缴出资权 [2] - 本次交易构成关联交易 [2]