核心财务表现 - 2025年上半年营业收入15.15亿元，同比增长23.95% [4] - 归母净利润1.12亿元，同比增长5.83% [4] - 经营活动现金流量净额0.99亿元，同比由负转正 [4] 业务板块表现 - 节能换热装备收入5.43亿元，同比增长11.90%，毛利率22.06%，同比下降2.06个百分点 [5] - 水处理业务收入2.28亿元，同比增长41.56%，毛利率15.33%，同比下降6.36个百分点 [5] - 靶材及超高温特种材料收入4.08亿元，同比增长49.44%，毛利率22.22%，同比下降5.69个百分点 [5] 电子新材料业务突破 - 两款靶材产品通过韩国三星品质稽核和产品验证，进入供应商名录并开始批量供货 [5] - 光伏领域新型低铟、无铟高效靶材持续开发并取得重大突破 [5] 军工业务发展 - 子公司兆恒科技上半年收入0.62亿元，净利润0.30亿元，净利率达48.39% [6] - 实施"一体两翼"战略：以PMI泡沫材料为主体，隐身材料和碳纤维复合材料为两翼 [6] - EPMI吸波泡沫获评"国际先进"水平，已应用于某重点型号关键部件 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 报告对隆华科技维持买入评级 认为其作为新材料平台型公司 多业务领域贡献成长动能[3] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入15.15亿元 同比增长23.95% 归母净利润1.12亿元 同比增长5.83%[1] - 经营活动现金流量净额0.99亿元 同比实现由负转正[1] - 维持2025-2027年归母净利润预测为2.20亿元、2.80亿元、3.41亿元[3] 业务板块表现 - 节能换热装备业务上半年收入5.43亿元 同比增长11.90% 毛利率22.06% 同比下降2.06个百分点[2] - 水处理业务上半年收入2.28亿元 同比增长41.56% 毛利率15.33% 同比下降6.36个百分点[2] - 靶材及超高温特种材料业务上半年收入4.08亿元 同比增长49.44% 毛利率22.22% 同比下降5.69个百分点[2] 技术突破与市场拓展 - 靶材业务海外市场取得重大突破 两款产品通过韩国三星品质稽核和产品验证 开始批量供货[2] - 光伏领域新型低铟、无铟高效靶材持续开发并取得重大突破[2] - 子公司兆恒科技上半年收入0.62亿元 净利润0.30亿元 净利率达48.39%[3] 战略布局与新产品 - 兆恒科技实施"一体两翼"战略 以PMI泡沫材料为核心 向航天、兵器和无人机市场发力[3] - EPMI吸波泡沫通过科技成果评价 获评"国际先进"水平 已应用于某重点型号关键部件[3] - 隐身材料有望成为公司第二增长极[3] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入分别为30.65亿元、34.54亿元、38.64亿元 增长率13.08%、12.69%、11.85%[5] - 预计毛利率从2024年23.0%提升至2025-2027年26.3%、26.5%、26.7%[13] - 预计ROE(摊薄)从2024年4.04%提升至2025-2027年6.43%、7.72%、8.81%[5] 估值指标 - 当前股价8.76元 总市值79.23亿元 总股本9.04亿股[6] - 对应2025-2027年PE分别为36倍、28倍、23倍 PB分别为2.3倍、2.2倍、2.0倍[5] - 近一年绝对收益率58.68% 相对收益率18.99%[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 业绩符合市场预期 新材料业务高速增长 [2][5][7] - 靶材下游需求起量推动业绩快速增长 泡沫制品高毛利业务放量 [5] - 多项业务新产能陆续释放 技术优势稳固 [5][16] 财务表现 - 2025H1实现营业收入15.1亿元 同比增长24.0% [5][13] - 2025H1归母净利润1.1亿元 同比增长5.8% [5][13] - 2025H1销售毛利率22.4% 同比下降2.1个百分点 [5][13] - 2025Q2营业收入8.8亿元 同比增长50.9% 环比增长37.2% [5][13] - 2025Q2归母净利润0.7亿元 同比增长31.9% 环比增长48.1% [5][13] - 2025Q2销售毛利率22.8% 同比下降4.2个百分点 环比提升1.0个百分点 [5][13] 业务板块表现 - 靶材及超高温特种材料业务2025H1营业收入4.1亿元 同比增长49.4% [14] - 靶材业务毛利率22.2% 同比下降5.7个百分点 [14] - 显示面板领域两款产品通过韩国三星品质稽核和产品验证 开始批量供货 [14] - 光伏领域维持先发优势 布局HJT、钙钛矿及叠层电池等多赛道 [14] - HITO靶材在HJT铜互连技术取得突破性进展 新型低铟/无铟高效靶材持续开发中 [14] - 泡沫制品与结构件业务2025H1营业收入1.4亿元 同比增长82.2% [15] - 泡沫制品业务毛利率38.4% 同比下降1.2个百分点 [15] - 子公司兆恒科技是PMI泡沫材料国内龙头企业 应用于各型民用/军用飞机、低空飞行器等领域 [15] - 在低空飞行器领域与多家主流厂商开展合作研发并实现产品供货 [15] - "基于碳基吸收剂的聚甲基丙烯酰亚胺吸波泡沫（EPMI）的研发与产业化"项目获评"国际先进"水平 [15] 盈利预测 - 预计2025年营业收入36.5亿元 同比增长34.6% [16][17] - 预计2026年营业收入44.5亿元 同比增长21.8% [16][17] - 预计2027年营业收入59.5亿元 同比增长33.7% [16][17] - 预计2025年归母净利润2.7亿元 同比增长106.9% [16][17] - 预计2026年归母净利润4.2亿元 同比增长54.2% [16][17] - 预计2027年归母净利润5.6亿元 同比增长34.5% [16][17] - 预计2025年EPS 0.27元 2026年0.42元 2027年0.56元 [16][17] 估值指标 - 当前市盈率31.3倍(2025E) 20.3倍(2026E) 15.1倍(2027E) [17] - 当前市净率2.0倍(2025E) 1.9倍(2026E) 1.8倍(2027E) [17] - EV/EBITDA 13.4倍(2025E) 10.3倍(2026E) 8.6倍(2027E) [17] - 当前股价8.45元 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收15.15亿元，同比增长23.95%，归母净利润1.12亿元，同比增长5.83%，扣非净利润1.05亿元，同比增长13.29% [1] - 第二季度单季营收8.76亿元，同比增长50.95%，环比增长37.16%，归母净利润6661.01万元，同比增长31.87%，环比增长48.05% [1] - 主营业务营收实现正增长，材料业务毛利显著提升，维持买入评级 [1][2] 业务结构 - 主营业务营收占比分别为：传统节能产品35.87%、靶材及超高温特种功能材料26.91%、水处理系统13.49%、泡沫制品与结构件9.44%、萃取剂8.76% [2] - 各业务营收同比增长率分别为：传统节能产品11.9%、靶材及超高温特种功能材料49.44%、水处理系统58.01%、泡沫制品与结构件82.15%、萃取剂6.22% [2] - 靶材及超高温特种功能材料业务毛利同比增长18.97%，毛利占比达26.73%，同比提升1.16个百分点 [2] - PMI泡沫系列制品毛利同比增长76.69%，毛利占比达16.19%，同比提升5.8个百分点 [2] 产能与项目进展 - 2024年7月年产500吨ITO靶材项目（一期）正式投产，推动靶材业务营收高增长 [2] - 三诺新材萃取剂业务2025年上半年实现营收1.33亿元，同比增长6.22% [3] 业务拓展 - 电子靶材从传统电子显示领域拓展至折叠屏领域，并布局钙钛矿、异质结和叠层电池等赛道 [3] - 高温真空炉用热工组件领域布局热等静压HIP、真空热压炉等高性能炉用组件产品 [3] - PMI结构泡沫技术应用从航空航天扩展至舰船、车辆、雷达通信、音响设备、医疗设备、运动休闲器械、磁悬浮等领域 [3] - 萃取分离技术布局稀土分离、盐湖提锂、电池金属回收和循环利用等领域 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为2.32亿元、2.58亿元、3.10亿元，对应EPS为0.26元、0.29元、0.34元 [4] - 采用分部估值，预计2025年节能环保业务EPS 0.14元、新材料业务EPS 0.12元 [4] - 可比公司2025年PE均值分别为30.2倍和30.6倍，给予新材料部分估值溢价，最终给予公司2025年30.2倍和52.0倍PE，对应目标价10.49元 [4]

公司业务进展 - 兆恒科技已与多家低空飞行器厂家进行沟通合作并配合测试研发 [1] - 兆恒科技已实现向低空飞行器厂家产品供应 [1] - 公司表示将密切关注低空经济发展趋势并积极把握行业机遇 [1] 行业发展阶段 - 当前低空经济相关产业尚处于起步阶段 [1] - 低空经济领域尚未形成规模产出 [1]

核心事件 - 隆华转债于8月29日迎来最后一个转股日 收市后未转股债券将停止转股并被强制赎回 [1] - 强制赎回价格定为100.22元/张 未转股投资者可能面临重大投资损失 [1] 操作时间节点 - 8月29日收市前持有隆华转债的投资者仍可执行转股操作 [1] - 8月29日收市后未转股债券将立即停止转股功能 [1] 财务安排 - 公司对剩余可转债按100.22元/张的价格执行强制赎回条款 [1]

公司业务进展 - 兆恒科技已与多家低空飞行器厂家开展沟通合作并实现产品供应 [1] - 公司正配合客户进行测试研发工作 [1] - 当前相关产业尚未形成规模产出 [1] 行业发展趋势 - 低空经济产业目前处于起步发展阶段 [1] - 公司将密切关注低空经济发展趋势 [1]

债券发行 - 2021年7月30日公司发行798.9283万张可转换公司债券，发行总额79,892.83万元[10] - 2021年8月23日“隆华转债”在深交所挂牌交易[11] 转股信息 - 转股期限自2022年2月7日起至2027年7月29日止[12] - 可转换公司债券转股最小申报单位为1张，面额100元，转换成股份最小单位为1股[31] - 当日买进的可转换公司债券当日可申请转股，转股新增股份于转股申报后次一个交易日上市流通[31] 赎回情况 - 最后转股日为2025年8月29日，当日收市后未转股的“隆华转债”将按100.22元/张强制赎回[3] - “隆华转债”当期年利率为2.40%，扣税后赎回价格以中国结算核准为准[6] - 赎回条件满足日为2025年8月8日[7] - 停止交易日为2025年8月27日，赎回登记日为2025年8月29日，赎回日为2025年9月1日[8] - 停止转股日为2025年9月1日，资金到账日为2025年9月4日，投资者赎回款到账日为2025年9月8日[8] - 2025年7月21日至2025年8月8日有十五个交易日公司股票收盘价格高于当期转股价格（6.10元/股）的130%（即7.93元/股），触发赎回条款[9] - 若三十个交易日内发生转股价格调整，调整日前按调整前价格和收盘价计算，调整日及之后按调整后计算[19] - “隆华转债”赎回价格为100.22元/张，其中当期应计利息约0.22元/张，票面利率2.40%，计息天数33天[21][22][23] - 赎回对象为截至2025年8月29日收市后在中国结算登记在册的全体“隆华转债”持有人[24] - “隆华转债”自2025年8月27日起停止交易[26] - “隆华转债”自2025年9月1日起停止转股[27] - 2025年9月1日为“隆华转债”赎回日，赎回完成后将在深交所摘牌[27] - 2025年9月4日为发行人资金到账日，2025年9月8日为赎回款到达持有人资金账户日[27] 其他情况 - 公司控股股东等在赎回条件满足前六个月内不存在交易“隆华转债”的情形[30] - 备查文件包括第六届董事会第六次会议决议等[32]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入15.15亿元 同比增长23.95% [1] - 归母净利润1.12亿元 同比增长5.83% [1] - 扣非净利润1.05亿元 同比增长13.29% [1] - 研发投入6121.51万元 同比增长12.18% [4] 电子新材料业务 - 高端靶材应用于G2.5-G11全世代TFT-LCD和AMOLED半导体显示面板生产线 [2] - 成为京东方、天马微电子、TCL华星、韩国LGD等全球主流面板企业主要供应商 [2] - 2025年2月突破国产G8.6 AMOLED显示技术大尺寸银合金管靶制备难题 [2] - 2025年6月两款产品通过韩国三星品质稽核与产品验证并实现批量供货 [2] - HITO靶材在异质结铜互连技术上效率较同行高0.1% [2] - IZO靶材在钙钛矿领域验证增益超1% [2] - 新型低铟、无铟高效靶材研发取得重大突破 [2] - 大直径钨丝绳稳定出货 [2] 高分子复合材料业务 - 树脂复合材料和橡塑材料广泛应用于轨道交通、绝缘防护等领域 [3] - PMI系列结构泡沫材料是民用飞机等飞行器用碳纤维复合材料配套关键材料 [3] - 2025年7月聚甲基丙烯酰亚胺吸波泡沫（EPMI）项目获评"国际先进"水平 [3] - PVC结构泡沫在耐热、低树脂吸收量方面领先 广泛应用于风电等领域 [3] 节能环保业务 - 高效复合型冷却（凝）器技术多次入选国家重点推广技术目录 [3] - 成功入围中石化、中石油等四大央企空冷器框架短名单 [3] - 凝结水处理及污水处理业务在新能源、电力等行业稳步推进 [3] - 萃取剂产品应用于湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂、电池金属回收等领域 [3] 研发创新 - 持续强化体系化研发创新实力 [4] - 聚焦电子新材料、高分子复合材料和节能环保三大核心业务 [4] - 推动各业务板块协同发展 [4] - 积极投身绿色低碳转型升级 [4]

可转债基本信息 - 2021年7月30日公司发行798.9283万张可转换公司债券，发行总额79,892.83万元[9] - 可转换公司债券转股期限自2022年2月7日起至2027年7月29日止[11] - “隆华转债”当前转股价格为6.10元/股[14] 赎回相关信息 - 赎回条件满足日为2025年8月8日[6] - 停止交易日为2025年8月27日，赎回登记日为2025年8月29日，赎回日为2025年9月1日[7] - 停止转股日为2025年9月1日，资金到账日为2025年9月4日，投资者赎回款到账日为2025年9月8日[7] - “隆华转债”赎回价格为100.22元/张，当期年利率为2.40%，应计利息约0.22元/张[5][20] - 赎回对象为截至2025年8月29日收市后登记在册的全体“隆华转债”持有人[23] 触发赎回原因 - 2025年7月21日至8月8日公司股票有十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%，触发有条件赎回条款[19] 转股规则 - 可转换公司债券转股最小申报单位为1张，转换成股份最小单位为1股[30] - 当日买进的可转换公司债券当日可申请转股，转股新增股份于次一交易日上市流通[30] 其他 - 公司控股股东等相关人员在赎回条件满足前六个月内无交易“隆华转债”情形[29] - 备查文件包括第六届董事会第六次会议决议等3份文件[31]