隆华科技2025年三季度电话会议纪要关键要点 公司整体财务表现 * 2025年第三季度公司实现利润6,900万元，前三季度销售和利润均保持约20%的增长[3] * 经营性现金流显著改善，资产负债率和有息负债财务成本大幅下降[2][3] * 2025年第四季度股权激励考核目标为7,500万元，公司认为完成压力不大[13] * 各项费用增加属正常业务拓展结果，财务费用未来将继续优化[13] 各业务板块进展 复合材料板块（以兆恒科技为代表） * 业务增速维持在40%-50%，前三季度业绩已达去年全年水平[2][4] * 吸波隐身PMMA材料研发进展顺利[2][4] * 公司收购兆恒科技少数股权并与斯维诺整合，充实泡沫材料产品线[2][7] * 整合后兆恒科技预计全年销售收入达4-5亿元，利润近1亿元[2][7] 电子新材料板块（丰联科光电靶材） * 2025年业绩超出预期，预计全年保持良好增长势头[4] * 显示面板靶材出货量占比超过80%，仍占主导地位[8] * 光伏领域钙钛矿、BC系列靶材出货量明显提高，订单采购逐步增加[8] * 光伏钙钛矿组件客户包括隆基、协鑫等知名企业[9] 节能环保板块（科沃斯） * 作为公司传统业务，保持相对平稳增长，增速约为10%[4] * 主要客户包括石化、电力、煤化等工业领域[14] * 2025年预计可扭亏为盈，而2024年还亏损几百万[16] * 积极探索数据中心、核聚变、核能等新兴应用场景[2][14] 萃取剂业务 * 因环保和建设进度问题未达预期，原计划2025年上半年投产推迟[2][5] * 公司正集中精力解决，希望2025年内完成，收入和利润贡献可能推迟至2026年[2][5][6] * 环保约束主要涉及废水排放问题，因选址靠近黄河，当地政府提高了环保要求[12] 战略规划与市场方向 兆恒科技与斯维诺整合 * 整合后产品线将包括高端吸波隐身PMMA、中端轻质高强PMMA本体材料以及PVC泡沫材料[7] * 旨在丰富应用场景，提高市场开拓能力[7] * 斯维诺在风电领域收入占比约95%，但市场份额可能不到10%[11] * 未来资源将集中于高端PVC和PMI领域，提高利润率，不打算再扩产能[11] 技术研发与替代趋势 * AZO板材利用锌替代铟具有成本优势，低铟化或无铟化是行业方向，但完全无铟化不太可能实现[10] * PVC泡沫材料在风电叶片中可替代巴沙木，下游客户包括中材、时代新材、明阳、远景等叶片厂[10] * PVC泡沫材料毛利水平约20%，而高端产品净利率可达50%[11] 科沃斯发展规划 * 面临国内轨道交通市场环境短期难以改善的问题，着力开拓海外市场如日韩及东亚市场[16] * 未来两三年战略调整将集中在海外市场，以弥补国内市场不利局面[16] 未来增长预期 * 2026年主要增长点包括萃取业务投产带来的增量，以及电子材料、靶材和泡沫材料业务的增长[15] * 预计萃取业务至少有一半产能达产，实现约10亿元销售额，以10%净利润计算[15] * 整合后的泡沫业务、新兆恒下的电子新材料业务也将有不错增速[15] * 公司各项业务可预见未来两到三年内仍可继续保持增长势头[18]

投资评级 - 报告对隆华科技维持"买入"评级 [2] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收8.11亿元，同比增长14.50%，但环比下降7.46% [2] - 2025年第三季度归母净利润为6884.65万元，同比增长39.78%，环比增长3.36% [2] - 2025年前三季度累计营收23.26亿元，同比增长20.49% [2] - 2025年前三季度累计归母净利润1.80亿元，同比增长16.64% [2] - 2025年前三季度扣非净利润1.61亿元，同比增长19.12% [2] - 公司毛利率从年初的21.8%上升至23.20%，提升1.4个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为13.95%，同比下降0.6个百分点，其中财务费用率从2.43%降至1.66% [3] 业务布局与发展 - 公司主营业务包括节能环保、靶材、高分子材料和萃取剂等 [3] - 子公司三诺新材依托萃取分离技术，布局稀土分离、盐湖提锂、电池金属回收等领域，并与北方稀土集团、中国稀土集团建立长期合作 [4] - 靶材业务产品涵盖TFT-LCD/AMOLED用高纯钼及钼合金靶材、ITO靶材、银合金靶材等，应用于显示面板和光伏领域 [4] - PMI系列结构泡沫材料及其制品为民用、军用飞机和无人机用碳纤维复合材料配套材料 [4] - EPMI吸波泡沫实现国产替代，打破国外企业市场封锁 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.32亿元、2.58亿元、3.10亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）分别为0.22元、0.25元、0.30元 [5] - 采用分部估值法，预计2026年节能环保业务EPS为0.13元，新材料业务EPS为0.12元 [5] - 给予公司2026年20.3倍（节能环保）/57.4倍（新材料）市盈率，对应目标价9.64元 [5] 市场数据与财务指标 - 截至2025年10月28日，公司收盘价为8.70元，市值为90.05亿元人民币 [7] - 预测2025年营业收入为28.57亿元，同比增长5.39% [10] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为6.62%，2027年提升至7.97% [10] - 预测2025年市盈率（PE）为38.77倍，2027年下降至29.03倍 [10]

公司运营 - 公司第六届第八次董事会会议于2025年10月27日召开并审议了《2025年第三季度报告》等文件 [1] - 公司2024年营业收入构成为制造业占比86.48%和工程承包及服务占比13.52% [1] - 公司当前市值为90亿元 [1] 市场表现 - 公司股票收盘价为8.7元 [1]

业绩数据 - 2024年兆恒科技营收10641.56万元，利润总额5589.91万元，净利润4731.52万元[6] - 2025年1 - 9月兆恒科技营收9034.04万元，利润总额5070.11万元，净利润4363.54万元[7] - 2025年1 - 9月思维诺营收12707.00万元，利润总额1131.69万元，净利润1131.69万元[11][12] 资产情况 - 截至2024年12月31日，兆恒科技总资产28250.52万元，负债1664.66万元，净资产26585.86万元[6] - 截至2025年9月30日，兆恒科技总资产29348.40万元，负债1399.00万元，净资产27949.40万元[7] - 截至2024年12月31日，思维诺总资产23669.67万元，负债21126.27万元，净资产2543.40万元[11] 股权交易 - 2025年10月27日公司拟收购兆恒科技剩余股权，完成后成全资子公司[3] - 公司拟将思维诺100%股权无偿划转至兆恒科技，完成后思维诺成其全资子公司[3] 公司信息 - 兆恒科技注册资本3808万元，隆华科技持股83.56% [5][6] - 思维诺注册资本3000万元，隆华科技持股100% [9][10]

会议信息 - 公司第六届董事会第八次会议于2025年10月27日下午2:30召开[2] - 会议应出席董事9人，实际出席9人[2] 报告审议 - 《2025年第三季度报告》审议程序合规，表决同意9票[3][4] 收购议案 - 审议通过收购控股子公司剩余股权暨关联交易议案[5] - 独立董事认为交易符合公司战略，关联董事4人回避表决[6][8]

公司第三季度业绩 - 第三季度营收为8.11亿元，同比增长14.50% [1] - 第三季度净利润为6884.65万元，同比增长39.78% [1] 公司前三季度业绩 - 前三季度营收为23.26亿元，同比增长20.49% [1] - 前三季度净利润为1.8亿元，同比增长16.64% [1]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为8.107亿元人民币，同比增长14.50%[5] - 年初至报告期末营业收入为23.256亿元人民币，同比增长20.49%[5] - 营业总收入为23.26亿元，同比增长20.5%[23] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为6884.65万元人民币，同比增长39.78%[5] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为1.804亿元人民币，同比增长16.64%[5] - 净利润为1.89亿元，同比增长11.7%[24] - 归属于母公司股东的净利润为1.80亿元，同比增长16.6%[24] - 基本每股收益为0.20元，较上期0.17元增长17.6%[24] 成本和费用 - 营业成本为17.86亿元，同比增长21.6%[23] - 研发费用为1.02亿元，同比增长8.6%[23] 现金流表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为1.545亿元人民币，同比大幅增长151.63%[5] - 经营活动产生的现金流量净额由负转正，本期为1.54亿元，上期为-2.99亿元[25] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比增长19.7%，从17.12亿元增至20.48亿元[25] - 购买商品、接受劳务支付的现金同比下降11.4%，从15.77亿元降至13.97亿元[25] - 支付其他与经营活动有关的现金大幅增长53.2%，从2.15亿元增至3.30亿元[25] - 投资活动产生的现金流量净额为-9542万元，较上期的-2.21亿元亏损收窄57.0%[25] - 投资支付的现金大幅增长182.8%，从9.58亿元增至27.10亿元[25] - 筹资活动产生的现金流量净额下降56.1%，从2.07亿元降至9097万元[25][26] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金增长121.6%，从5202万元增至1.15亿元[26] - 期末现金及现金等价物余额为8.76亿元，较上年同期的4.76亿元增长84.1%[26] - 现金及现金等价物净增加额为1.50亿元，相比上期的净减少3.12亿元有显著改善[26] 资产和负债变动 - 报告期末总资产为73.039亿元人民币，较上年度末增长5.76%[5] - 总资产为73.04亿元，较期初增长5.8%[20] - 公司货币资金为9.63亿元人民币，较期初8.15亿元增长18.2%[18] - 公司应收账款为13.44亿元人民币，较期初14.04亿元下降4.3%[18] - 公司存货为10.93亿元人民币，较期初9.80亿元增长11.5%[18] - 公司合同资产为3.79亿元人民币，较期初2.34亿元增长62.1%[18] - 公司流动资产合计为42.25亿元人民币，较期初37.79亿元增长11.8%[18] - 预付款项较期初增长159.89%，主要原因为锁定原材料价格而提前付款[9] - 长期借款较期初增长56.87%，主要原因为三年期银行借款增加[9] - 长期借款为7.54亿元，较期初增长56.9%[21] - 应付债券期末余额为0元，较期初8.00亿元减少100%[21] 所有者权益变动 - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为41.986亿元人民币，较上年度末增长29.57%[5] - 所有者权益合计为43.28亿元，较期初增长27.9%[21] - 资本公积较期初增长109.58%，主要受可转换债券转股权影响[9] 股权结构信息 - 报告期末普通股股东总数为46,976户[14] - 公司第一大股东李占明持股95,501,092股，占总股本比例9.23%[14] - 股东李明强持有有限售条件股份29,881,200股，占其总持股的75%[14][16] - 股东李占强持有有限售条件股份28,491,300股，占其总持股的75%[14][16] - 期末限售股份总数约为5,947.84万股，较期初大幅减少[16]

市场扩张和并购 - 公司拟9082.22万元收购兆恒科技16.44%股权，交易后将持有100%股权[2] - 交易资金为自有资金，完成后兆恒科技成全资子公司[15] 业绩总结 - 2024年兆恒科技营收10641.56万元，净利润4731.52万元[6] - 2025年1 - 9月兆恒科技营收8993.93万元，净利润4305.29万元[6] 其他 - 以2025年9月30日为基准，兆恒科技100%股权定价55216.00万元[9] - 协议生效后分两次支付股权转让款[13]

行业概述与定义 - 半导体溅射靶材是用于半导体芯片制造过程中物理气相沉积工艺的核心材料，用于在晶圆表面沉积金属薄膜，形成芯片的互连线、阻挡层、电极和接触点等关键结构 [2] - 半导体溅射靶材按结构可分为金属溅射靶材、合金溅射靶材、非金属溅射靶材 [2] - 在半导体产业链中，溅射靶材主要应用于晶圆制造和芯片封装环节 [4] 市场规模与增长 - 中国半导体溅射靶材行业市场规模从2017年的14亿元增长至2024年的26亿元，年复合增长率为9.25% [1][9] - 预计到2026年，中国半导体溅射靶材市场规模将稳步增长至33亿元 [1][9] - 2023年全球半导体溅射靶材行业市场规模达到19.5亿美元，预计至2030年将达到32.6亿美元，年复合增长率为7.62% [7] - 中国半导体行业市场规模从2015年的26385.73亿元增长至2024年的47344.73亿元，年复合增长率为6.71% [4] - 全球半导体市场规模从2018年的4688亿美元增长至2024年的6269亿美元 [7] - 2024年中国溅射靶材整体市场规模达到476亿元，其中平面显示是最大的应用领域，其次为太阳能电池和半导体 [9] 市场结构与细分 - 从下游应用看，晶圆制造是半导体溅射靶材最主要的需求来源，占据大约61.8%的市场份额；晶圆封装及测试占比38.2% [8] - 从产品类型看，全球半导体溅射靶材产品结构以金属溅射靶材为主，占比达64%左右 [8] - 国内溅射靶材需求已占到全球需求的30%以上，产业逐渐从单一的规模增长转变为进口替代的结构化增长 [9] 行业竞争格局 - 全球半导体溅射靶材市场竞争格局呈现明显的梯队化特征 [10] - 第一梯队由国际巨头主导，包括日本的JX金属、东曹，美国的霍尼韦尔、普莱克斯等企业，在中高端领域优势明显 [10] - 第二梯队以中国本土优势企业为主，主要包括中光学、隆华科技、江丰电子、阿石创、有研新材、欧莱新材、晶联光电等 [10] - 第三梯队由其他规模较小的企业构成，在细分市场开展差异化竞争 [10] 重点企业分析 - 隆华科技集团（洛阳）股份有限公司全资子公司丰联科光电主要产品包括半导体IC制造用超高纯溅射靶材及系列超高温特种功能材料 [11] - 2025年上半年，隆华科技营业收入为15.15亿元，同比增长23.95% [11] - 宁波江丰电子材料股份有限公司专注于超高纯金属溅射靶材和半导体精密零部件的研发、生产和销售 [12] - 2025年上半年，江丰电子超高纯靶材营业收入为13.25亿元，同比增长23.95% [12] 行业发展趋势 - 技术将加速向高端化、精细化方向发展，重点突破超高纯铜、钽、钴等关键材料的提纯技术，满足7纳米、5纳米及更先进制程节点的需求 [13] - 在第三代半导体和新兴存储技术驱动下，行业将迎来产品体系的多元化发展，加快开发适配碳化硅、氮化镓等宽禁带半导体制造的专用靶材系列 [14] - 制造业将深度融合智能化与绿色化技术，通过引入机器学习算法优化工艺参数，建立全过程质量追溯系统，并开发靶材废料高效回收技术 [16]

公司运营管理 - 公司密切关注原材料价格波动 [1] - 公司通过包括套期保值等机制积极应对价格波动以保障正常运营 [1]