纪要涉及的行业和公司 - 行业：消费电子、通信、新能源 [2][3][12] - 公司：恒铭达 纪要提到的核心观点和论据 公司核心竞争优势 - 关税缓和对其影响较小，且能修复行业情绪 [3] - 在消费电子领域占据重要地位，是北美大客户核心供应商，单机 ASP 有望提升至 10 美元以上，新技术将提升需求和价值量 [2][3] - 通过收购华阳通进入通信行业，在 AI 算力通信领域领先，金属架构和散热方面优势显著 [2][3] - 高增长、低估值，2025 年 PE 倍数约为十倍左右，2026 年可能降至个位数 [3] 公司历史背景和发展情况 - 2011 年成立，2015 年成为苹果合格供应商，2018 年列为苹果全球 200 家核心供应商之一，2020 年布局通信、新能源领域 [5] - 产业基地分布在昆山、惠州、越南北宁等地，治理结构偏向家族企业 [5] - 收入快速增长，2024 年营业收入接近 25 亿，同比增长 37%，19 - 24 年复合增速约 34%；归母净利润显著修复，2024 年约 4.6 亿，同比增长 62%；毛利率 32%，净利润率 18%，处于行业领先水平 [2][5] 消费电子行业发展趋势及对上游供应商影响 - 发展主线为产品升级迭代和端侧 AI 提升，新技术带来结构性机会，端侧 AI 推动零部件需求增加 [2][6] - 2024 年全球手机出货量约 12.23 亿部，同比增长 7%；中国大陆市场出货量 2.85 亿部，同比增长 4.4%；苹果超越三星成全球出货量第一，占比 67%；个人电脑市场每年销量过亿，苹果 16 Pro Max 物料成本增加 30 美元，上游供应链受益 [2][7] 全球 PC 市场情况 - 2024 年全球 PC 市场止跌回稳，出货量约 2.63 亿台，同比增长不到 1%；中国 PC 市场 2024 年下滑；积压换机需求预计 2025 年释放，第三方预期笔记本电脑出货量有个位数增长 [8] AI 技术对消费电子行业影响 - 端侧 AI 全面推广是消费电子长期增长重要驱动力，未来是混合架构，端侧部署 AI 有望带动终端更新换代和换机潮 [9][10] 公司各领域发展情况 - 消费电子领域：产品多样，2024 年收入约 21 亿元创历史新高，18 - 24 年复合增速约 27%，下游覆盖多领域，受益于 AI 终端发展 [11] - 通信和新能源领域：通过子公司开展业务，2024 年通信业务收入 3.9 亿元，同比增长 50% [12] 公司与主要客户合作情况 - 消费电子业务产品应用于苹果、华为、小米等，是苹果重要核心供应商；通信业务子公司客户包括华为、富士康、小鹏等，是华为无线 3G 主力和金牌供应商；2024 年前五大客户占比 72% [13] 公司研发投入及产能扩展情况 - 研发投入逐年增加，2019 - 2024 年从 3000 多万提升至 1.13 亿元，五年复合增速约 30%，研发团队人数占比 11.84% [14] - 定增扩充惠州基地产能，新产能预计新增 441.2 万件套，不含税年收入预计可达 26.09 亿元 [3][14] 公司盈利预测及估值 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 39.82 亿、58.73 亿和 72.6 亿元，同比增速分别为 60.18%、47.46%和 23.71%；归母净利润分别为 7.21 亿、9.19 亿和 11.35 亿元，同比增速分别为 57.82%、27.51%和 23.49% [15] - 2025 年盈利要求约 7 亿元，对应 2025 年归母净利润给予 16 倍 PE 目标价 45 元左右 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司面临头部客户依赖、行业竞争加剧、贸易摩擦与关税等风险 [16]

股份回购 - 公司拟用自有资金不超57.30元/股回购，总额8000 - 16000万元[2] - 回购实施期限不超12个月[2] - 截至2025年4月30日累计回购5133394股，占总股本2.00%[3] - 截至2025年4月30日回购最高成交价31.44元/股，最低25.88元/股[3] - 截至2025年4月30日成交总额147203533元（不含费用）[3]

权益分派 - 2024年度以255,012,636股为基数，每10股派现金6元，派现153,007,581.6元，占净利润33.49%[2] - 本次以249,879,242股为基数，每10股派6元现金，实际分红149,927,545.2元[4][9] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月7日，除权除息日为2025年5月8日[5] - A股股东现金红利2025年5月8日划入资金账户[7] 价格调整 - 除权除息价格=股权登记日收盘价 - 0.5851759元/股[10] - 自2025年5月8日起，回购价格上限由57.30元/股调整为56.71元/股[11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 消费电子&华阳通双轮驱动业绩持续兑现，公司营收、归母利润高增预计主要系消费电子&华阳通业务齐发力 [7] - 大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期 [7] - 华阳通服务大客户，服务器业务受益AI发展大势，充电桩、储能等放量在即 [7] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润为7/9.38/12.23亿元，给予公司2025年20倍市盈率，目标股价54.6元 [7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年4月27日公司发布2025Q1业绩报告，25Q1年实现营收6.49亿元（YOY + 52.59%），归母净利润1.08亿元（YOY + 53.69%），扣非净利润1.03亿元（YOY + 49.23%），毛利率30.12%（YOY + 1.67pct） [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,486|4,130|5,605|7,152| |同比增速(%)|36.7%|66.1%|35.7%|27.6%| |归母净利润(百万)|457|700|938|1,223| |同比增速(%)|62.4%|53.2%|34.1%|30.3%| |每股盈利(元)|1.78|2.73|3.66|4.77| |市盈率(倍)|18|12|9|7| |市净率(倍)|2.6|2.2|1.8|1.5| [3] 公司基本数据 - 总股本25,620.93万股，已上市流通股19,240.56万股，总市值81.24亿元，流通市值61.01亿元，资产负债率18.07%，每股净资产12.76元，12个月内最高/最低价41.03/27.03元 [4] 消费电子&华阳通业务情况 - 2024年精密柔性结构件（消费电子）实现营收20.59亿元（YOY + 35.06%），精密金属件（华阳通）实现营收3.9亿元（YOY + 50.35%），带动公司24年营收整体增长36.74%至24.86亿元 [7] - 25Q1延续24年增长趋势，收入端25Q1同比增长52.59%至6.49亿元，利润端25Q1归母净利润同比增长53.69%至1.08亿元 [7] 大客户模切业务情况 - 大客户24年发布Apple Intelligence加速AI终端布局，叠加折叠屏预期，有望驱动新一轮成长周期，算力芯片/存储升级有望带动散热、屏蔽等模切件升级，终端换机+产品升级有望驱动模切行业新一轮增长 [7] - 公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商，随着产能释放，消费电子业务进入收获期 [7] - 公司已构建覆盖多区域的产能协作网络，能够根据客户需求灵活调整生产节奏以平衡成本结构，并通过保税区出口模式进一步强化供应链韧性 [7] 华阳通业务情况 - 华阳通立足数通精密结构件业务，为华为合格供应商，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展，公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作，相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等部件，为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案，深度受益AI硬件发展 [7] - 华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域，公司平台型供应商地位凸显 [7] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为41.3亿、56.05亿、71.52亿元，归母净利润预计分别为7亿、9.38亿、12.23亿元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 消费电子&华阳通双轮驱动业绩持续兑现，2024 年精密柔性结构件（消费电子）营收 20.59 亿元（YOY +35.06%），精密金属件（华阳通）营收 3.9 亿元（YOY +50.35%），带动 24 年营收增长 36.74%至 24.86 亿元；25Q1 收入同比增长 52.59%至 6.49 亿元，归母净利润同比增长 53.69%至 1.08 亿元 [7] - 大客户新一轮成长周期模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期，产能释放，消费电子业务收获期到来，且构建产能协作网络强化供应链韧性 [7] - 华阳通服务大客户，服务器业务受益 AI 发展大势，充电桩、储能等放量在即，从大客户数通领域拓展至多业务领域，平台型供应商地位凸显 [7] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润为 7/9.38/12.23 亿元，给予公司 2025 年 20 倍市盈率，目标股价 54.6 元 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,486|4,130|5,605|7,152| |同比增速(%)|36.7%|66.1%|35.7%|27.6%| |归母净利润(百万)|457|700|938|1,223| |同比增速(%)|62.4%|53.2%|34.1%|30.3%| |每股盈利(元)|1.78|2.73|3.66|4.77| |市盈率(倍)|18|12|9|7| |市净率(倍)|2.6|2.2|1.8|1.5| [3] 公司基本数据 - 总股本 25,620.93 万股，已上市流通股 19,240.56 万股，总市值 81.24 亿元，流通市值 61.01 亿元 [4] - 资产负债率 18.07%，每股净资产 12.76 元，12 个月内最高/最低价 41.03/27.03 [4] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了 2024A - 2027E 年公司财务数据及比率，如 2025 - 2027E 年营业收入增长率分别为 66.1%、35.7%、27.6%，归母净利润增长率分别为 53.2%、34.1%、30.3%等 [8]

主要财务数据 - 第一季度报告未经审计 [3] - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [3] - 公司不存在其他符合非经常性损益定义的损益项目 [3] 股东信息 - 公司普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量未披露具体数据 [5] - 公司无持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份的情况 [5] 其他重要事项 - 公司向特定对象发行限售股上市流通，解除限售股份数量为26,042,021股，占总股本10.16%，上市流通日期为2025年2月21日 [5] - 公司回购注销部分限制性股票4,450股，回购价格从每股9.43元调整为8.63元，总股本从256,213,786股调整为256,209,336股 [6] - 公司通过集中竞价方式累计回购股份5,133,394股，占总股本2.00%，成交总额147,203,533元，最高成交价31.44元/股，最低成交价25.88元/股 [7] - 公司拟继续回购股份，资金总额预计为8,000万元至16,000万元，回购价格不超过57.30元/股 [7] 季度财务报表 - 公司合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表数据未披露具体数值 [8] - 公司2025年起首次执行新会计准则调整首次执行当年年初财务报表相关项目情况不适用 [8] - 公司第一季度报告未经审计 [8]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入648,784,877.86元，较上年同期增长52.59%[5] - 归属于上市公司股东的净利润108,204,666.47元，较上年同期增长53.69%[5] - 经营活动产生的现金流量净额295,607,254.48元，较上年同期增长46.71%[5] - 本报告期末总资产4,003,220,634.31元，较上年度末增长1.13%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益3,268,401,863.27元，较上年度末增长3.45%[5] - 资产总计为40.03亿元，较上期39.59亿元增长1.12%[18] - 负债合计为7.24亿元，较上期7.88亿元下降8.11%[19] - 所有者权益合计为32.80亿元，较上期31.70亿元增长3.45%[19] - 营业总收入为6.49亿元，较上期4.25亿元增长52.60%[20] - 营业总成本为5.27亿元，较上期3.59亿元增长46.94%[20] - 营业利润为1.29亿元，较上期0.81亿元增长58.15%[21] - 利润总额为1.28亿元，较上期0.81亿元增长57.90%[21] - 净利润为1.09亿元，较上期0.71亿元增长52.78%[21] - 基本每股收益为0.42元，较上期0.31元增长35.48%[21] - 稀释每股收益为0.42元，较上期0.31元增长35.48%[21] 部分资产负债项目变化 - 货币资金期末数1,048,897,562.24元，较期初增长74.59%，主要系应收账款及资金理财到期收回[10] - 应收款项融资期末数2,492,880.31元，较期初增长105.42%，主要系收回经营活动银行承兑汇票增加[10] - 短期借款期末数1,229,600.00元，较期初下降97.60%，主要系归还借款[10] - 截至2025年3月31日，货币资金期末余额1,048,897,562.24元，期初余额600,788,518.28元[17] - 截至2025年3月31日，交易性金融资产期末余额859,996,085.19元，期初余额1,083,971,518.74元[17] - 截至2025年3月31日，应收账款期末余额1,079,909,925.66元，期初余额1,216,950,831.72元[17] - 截至2025年3月31日，存货期末余额236,906,109.45元，期初余额269,804,394.12元[17] - 截至2025年3月31日，流动资产合计期末余额3,260,460,966.17元，期初余额3,214,997,695.14元[17] 投资收益变化 - 投资收益本期发生额4,873,083.25元，较上期增长1175.84%，主要系闲置资金理财收益变动[10] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数20,377，荆世平持股比例24.41%为第一大股东[12] - 前10名无限售条件股东中，荆世平持股15,494,788股，深圳市恒世达投资有限公司持股13,520,000股[13] 限售股与回购相关 - 2025年2月21日，15名股东的26,042,021股限售股上市流通，占总股本10.16%[14] - 公司回购注销4,450股限制性股票，回购价格从9.43元/股调整为8.63元/股，股本总额从256,213,786股调整为256,209,336股[15] - 公司拟以不超57.30元/股回购股份，资金总额8000万元 - 16000万元，实施期限不超12个月[15] - 截至2025年4月18日，公司累计回购5,133,394股，占总股本2.00%，成交总额147,203,533元[16] 现金流量相关指标变化 - 经营活动现金流入小计本期为828,551,835.26元，上期为725,784,454.40元，同比增长14.16%[22] - 经营活动现金流出小计本期为532,944,580.78元，上期为524,295,967.24元，同比增长1.65%[22] - 经营活动产生的现金流量净额本期为295,607,254.48元，上期为201,488,487.16元，同比增长46.71%[22] - 投资活动现金流入小计本期为1,168,039,288.70元，上期为93,092,893.77元，同比增长1154.72%[22] - 投资活动现金流出小计本期为960,479,837.95元，上期为189,877,648.99元，同比增长405.84%[22] - 投资活动产生的现金流量净额本期为207,559,450.75元，上期为 - 96,784,755.22元，同比增长314.45%[22] - 筹资活动现金流入小计本期为2,233,600.00元，上期为8,573,300.00元，同比下降73.95%[23] - 筹资活动现金流出小计本期为57,821,696.07元，上期为38,877,820.76元，同比增长48.73%[23] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 55,588,096.07元，上期为 - 30,304,520.76元，同比下降83.43%[23] - 现金及现金等价物净增加额本期为448,137,694.76元，上期为74,910,491.81元，同比增长498.23%[23]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比增长35.48%至0.42元，净利润同比增长54.29%至1.08亿元，营业收入同比增长52.71%至6.49亿元 [1] - 每股公积金同比增长50.32%至7.02元，每股未分配利润同比增长29.45%至4.44元 [1] - 净资产收益率微增1.51%至3.37%，每股净资产从9.27元降至0元（因特殊会计调整） [1] 股东持股结构变化 - 前十大流通股东持股比例达28.08%，较上期增加1212.36万股 [1] - 荆世平增持435.11万股至1549.48万股（占总股本8.05%），吕勇、中汇人寿保险、香港中央结算有限公司新进前十大股东 [2] - 摩根新兴动力混合A类、荆京平、华夏行业景气混合退出前十大股东 [2] - 上海聚鸣匠传6号基金减持5.9万股，铜陵恒世丰减持6.43万股，上海驭秉远行基金增持27.17万股 [2] 分红政策 - 本报告期未实施分红送配方案 [3]

持续督导机构变更 - 公司持续督导机构由华英证券变更为国联民生证券[2] - 相关工商变更登记已办理完成[2] - 原与华英证券签署法律文件继续有效，更名后公司履行[2] - 本次名称变更不属于更换持续督导机构事项[3] 公告信息 - 公告发布时间为2025年4月23日[5]

回购计划 - 公司拟用自有资金不超57.30元/股回购股份，资金8000 - 16000万元[2] - 回购实施期限不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025年4月18日，累计回购5133394股，占总股本2.00%[3] - 最高成交价31.44元/股，最低25.88元/股[3] - 成交总额147203533元（不含费用）[3]