投资评级 - 维持"买入"评级，目标价42.13元（当前股价31.39元）[1][8][9] 核心财务表现 - **营收**：25年Q1营收24.89亿元（同比+25.03%，环比-24.95%），跑赢行业（国内乘用车产量同比+16%、环比-26%）[1][2] - **利润**：归母净利1.55亿元（同比+9.27%，环比-16.71%），扣非净利1.50亿元（同比+8.82%），符合预期（前瞻预计1.6-1.7亿）[1] - **利润率**：毛利率18.19%（同比-3.38pct，环比-0.85pct），净利率6.29%（环比+0.63pct）[3] 客户与业务亮点 - **头部客户贡献**：小米/奇瑞/吉利Q1产量同比分别NA/+28%/+43%，环比+30%/-20%/-12%，预计为营收主要增量[2] - **新项目落地**：24H2新增HUD/屏幕/座舱域控等定点，包括大众全球、Stellantis平台型HUD项目[2] - **产品结构优化**：智能座舱域控/无线充电等产品毛利率有望随规模提升，智驾域控基于地平线/高通方案推进定点[4] 战略布局 - **国际化**：HUD/屏显/无线充电已实现海外供应或定点，24年设立泰国/墨西哥子公司并规划海外生产基地[4] - **技术拓展**：子公司华阳通用与芯驰科技合作开发座舱及车身域控产品，25年4月签约[4] 盈利预测与估值 - **未来三年预测**：25-27年营收135/169/211亿元，归母净利9.3/12.3/16.2亿元，对应EPS 1.77/2.34/3.09元[5][7] - **估值逻辑**：给予25年24倍PE（可比公司均值21倍），溢价15%反映新能源客户结构优化[5][13] 行业与市场表现 - **行业对比**：可比公司25年平均PE 20.8倍（德赛西威21.8倍、科博达20.6倍、星宇股份19.9倍），华阳集团17.8倍具估值优势[13] - **股价表现**：52周价格区间22.72-37.15元，当前市值164.77亿元，6个月日均成交额3.15亿元[9][11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价44.66元 [2] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1季度营业收入24.89亿元，同比增长25.0%；归母净利润1.55亿元，同比增长9.3%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长8.8% [9] - 毛利率和现金流有所承压，费用率改善，1季度毛利率18.2%，按最新会计准则同比下降2.7个百分点，期间费用率12.6%，同比下降0.9个百分点，经营活动现金流净额0.30亿元，同比减少71.9% [9] - 汽车电子业务将有望保持较好发展态势，基于高通芯片方案推出多类域控产品，自研AAOP平台完成接入大模型，多款产品有新进展，还与芯驰科技签署合作协议 [9] - 持续获得精密压铸项目，2024年相关产品销量大幅增长，铝合金业务有新突破，产能持续扩张，受关税影响较小，墨西哥子公司后续根据市场环境决定投资计划 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,137|10,158|12,469|14,699|17,273| |同比增长(%)|26.6%|42.3%|22.8%|17.9%|17.5%| |营业利润(百万元)|473|702|887|1,108|1,370| |同比增长(%)|33.5%|48.3%|26.4%|25.0%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|465|651|811|1,012|1,253| |同比增长(%)|22.2%|40.1%|24.5%|24.9%|23.8%| |每股收益（元）|0.89|1.24|1.54|1.93|2.39| |毛利率(%)|21.6%|20.7%|20.8%|21.3%|21.6%| |净利率(%)|6.5%|6.4%|6.5%|6.9%|7.3%| |净资产收益率(%)|9.1%|10.5%|12.0%|13.6%|15.0%| |市盈率|35.4|25.3|20.3|16.3|13.2| |市净率|2.8|2.6|2.3|2.1|1.9| [4] 股价及相关信息 - 2025年04月25日股价31.39元，目标价格44.66元，52周最高价/最低价37.88/22.52元，总股本/流通A股（万股）52,491/52,472，A股市值16,477百万元 [5] - 不同时间段绝对表现%：1周4.81、1月 -9.95、3月4.39、12月9.63；相对表现%：1周4.43、1月 -6.25、3月5.59、12月2.36；沪深300%：1周0.38、1月 -3.7、3月 -1.2、12月7.27 [5] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|1,204|958|2,618|3,087|3,627| |应收票据、账款及款项融资(百万元)|3,570|5,586|6,156|7,564|8,972| |预付账款(百万元)|76|128|140|169|204| |存货(百万元)|1,280|1,669|2,358|2,601|3,030| |流动资产合计(百万元)|6,676|8,767|11,649|13,882|16,264| |长期股权投资(百万元)|182|168|174|175|172| |固定资产(百万元)|1,739|2,336|2,270|2,161|2,029| |在建工程(百万元)|209|191|133|102|86| |无形资产(百万元)|193|300|266|233|200| |非流动资产合计(百万元)|2,776|3,438|3,280|3,112|2,925| |资产总计(百万元)|9,453|12,205|14,929|16,994|19,189| |短期借款(百万元)|83|45|2,169|2,294|2,231| |应付票据及应付账款(百万元)|2,601|4,529|4,823|5,842|7,027| |流动负债合计(百万元)|3,168|5,217|7,519|8,723|9,884| |长期借款(百万元)|0|49|49|49|49| |非流动负债合计(百万元)|278|498|352|393|415| |负债合计(百万元)|3,446|5,716|7,871|9,116|10,298| |少数股东权益(百万元)|27|32|40|51|63| |股东权益合计(百万元)|6,007|6,490|7,058|7,878|8,891| |负债和股东权益总计(百万元)|9,453|12,205|14,929|16,994|19,189| [10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,137|10,158|12,469|14,699|17,273| |营业成本(百万元)|5,595|8,056|9,870|11,563|13,547| |营业税金及附加(百万元)|36|46|52|62|73| |营业费用(百万元)|218|261|324|382|449| |管理费用及研发费用(百万元)|776|973|1,284|1,514|1,779| |财务费用(百万元)| -1|30|60|95|82| |资产、信用减值损失(百万元)|113|186|80|59|57| |公允价值变动收益(百万元)|0|5|0|0|0| |投资净收益(百万元)|19|27|45|40|40| |营业利润(百万元)|473|702|887|1,108|1,370| |营业外收入(百万元)|3|6|8|8|10| |营业外支出(百万元)|3|9|5|5|5| |利润总额(百万元)|473|699|890|1,111|1,375| |所得税(百万元)|4|43|71|89|110| |净利润(百万元)|470|657|819|1,022|1,265| |少数股东损益(百万元)|5|5|8|10|13| |归属于母公司净利润(百万元)|465|651|811|1,012|1,253| |每股收益（元）|0.89|1.24|1.54|1.93|2.39| [10] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|470|657|819|1,022|1,265| |折旧摊销(百万元)|197|248|235|245|252| |财务费用(百万元)| -1|30|60|95|82| |投资损失(百万元)| -19| -27| -45| -40| -40| |营运资金变动(百万元)| -497| -416| -1,189| -668| -710| |经营活动现金流(百万元)|442|590| -184|750|931| |资本支出(百万元)| -494| -868| -75| -70| -70| |长期投资(百万元)| -7|16| -8|0|3| |投资活动现金流(百万元)| -1,101| -672|31| -108|8| |债权融资(百万元)| -59|50| -2|0|0| |股权融资(百万元)|1,439|10|3|0|0| |筹资活动现金流(百万元)| -399|1,110| -163|1,813| -174| |现金净增加额(百万元)|453| -244|1,660|468|541| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比增长(%)|26.6%|42.3%|22.8%|17.9%|17.5%| |成长能力 - 营业利润同比增长(%)|33.5%|48.3%|26.4%|25.0%|23.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比增长(%)|22.2%|40.1%|24.5%|24.9%|23.8%| |获利能力 - 毛利率(%)|21.6%|20.7%|20.8%|21.3%|21.6%| |获利能力 - 净利率(%)|6.5%|6.4%|6.5%|6.9%|7.3%| |获利能力 - ROE(%)|9.1%|10.5%|12.0%|13.6%|15.0%| |获利能力 - ROIC(%)|8.9%|10.8%|11.0%|11.4%|12.5%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|36.5%|46.8%|52.7%|53.6%|53.7%| |偿债能力 - 净负债率(%)|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|2.11|1.68|1.55|1.59|1.65| |偿债能力 - 速动比率|1.69|1.34|1.22|1.27|1.31| |营运能力 - 应收账款周转率|2.8|2.8|2.7|2.6|2.6| |营运能力 - 存货周转率|4.3|5.2|4.6|4.4|4.5| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.9|0.9|0.9|1.0| |每股指标 - 每股收益（元）|0.89|1.24|1.54|1.93|2.39| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.84|1.12| -0.35|1.43|1.77| |每股指标 - 每股净资产（元）|11.39|12.30|13.37|14.91|16.82| |估值比率 - 市盈率|35.4|25.3|20.3|16.3|13.2| |估值比率 - 市净率|2.8|2.6|2.3|2.1|1.9| |估值比率 - EV/EBITDA|23.6|16.1|13.4|10.9|9.3| |估值比率 - EV/EBIT|33.5|21.6|16.7|13.1|10.9| [10][11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价44.66元 [2] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，1季度营业收入24.89亿元，同比增长25.0%；归母净利润1.55亿元，同比增长9.3%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长8.8% [9] - 毛利率和现金流有所承压，费用率改善，1季度毛利率18.2%，按最新会计准则同比下降2.7个百分点，期间费用率12.6%，同比下降0.9个百分点，经营活动现金流净额0.30亿元，同比减少71.9% [9] - 汽车电子业务将有望保持较好发展态势，基于高通芯片方案推出多类域控产品，自研AAOP平台完成接入大模型，多款产品有新进展，还与芯驰科技签署合作协议 [9] - 持续获得精密压铸项目，2024年相关产品销量大幅增长，铝合金业务有新突破，产能持续扩张，受关税影响较小，墨西哥子公司后续根据市场环境决定投资计划 [9] 公司主要财务信息 利润表相关 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为71.37亿、101.58亿、124.69亿、146.99亿、172.73亿元，同比增长分别为26.6%、42.3%、22.8%、17.9%、17.5% [4][10][11] - 营业利润分别为4.73亿、7.02亿、8.87亿、11.08亿、13.70亿元，同比增长分别为33.5%、48.3%、26.4%、25.0%、23.6% [4][10][11] - 归属母公司净利润分别为4.65亿、6.51亿、8.11亿、10.12亿、12.53亿元，同比增长分别为22.2%、40.1%、24.5%、24.9%、23.8% [4][10][11] - 毛利率分别为21.6%、20.7%、20.8%、21.3%、21.6%；净利率分别为6.5%、6.4%、6.5%、6.9%、7.3% [4][10][11] - 净资产收益率分别为9.1%、10.5%、12.0%、13.6%、15.0% [4][10][11] - 市盈率分别为35.4、25.3、20.3、16.3、13.2；市净率分别为2.8、2.6、2.3、2.1、1.9 [4][10][11] 资产负债表相关 - 2023 - 2027年预计货币资金分别为12.04亿、9.58亿、26.18亿、30.87亿、36.27亿元 [10] - 应收票据、账款及款项融资分别为35.70亿、55.86亿、61.56亿、75.64亿、89.72亿元 [10] - 存货分别为12.80亿、16.69亿、23.58亿、26.01亿、30.30亿元 [10] - 流动资产合计分别为66.76亿、87.67亿、116.49亿、138.82亿、162.64亿元 [10] - 非流动资产合计分别为27.76亿、34.38亿、32.80亿、31.12亿、29.25亿元 [10] - 资产总计分别为94.53亿、122.05亿、149.29亿、169.94亿、191.89亿元 [10] - 负债合计分别为34.46亿、57.16亿、78.71亿、91.16亿、102.98亿元 [10][11] - 股东权益合计分别为60.07亿、64.90亿、70.58亿、78.78亿、88.91亿元 [10][11] 现金流量表相关 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为4.42亿、5.90亿、 - 1.84亿、7.50亿、9.31亿元 [10][11] - 投资活动现金流分别为 - 11.01亿、 - 6.72亿、0.31亿、 - 1.08亿、0.08亿元 [10][11] - 筹资活动现金流分别为 - 3.99亿、11.10亿、 - 1.63亿、18.13亿、 - 1.74亿元 [10][11] - 现金净增加额分别为4.53亿、 - 2.44亿、16.60亿、4.68亿、5.41亿元 [11] 股价表现 - 1周绝对表现4.81%，相对表现4.43%；1月绝对表现 - 9.95%，相对表现 - 6.25%；3月绝对表现4.39%，相对表现5.59%；12月绝对表现9.63%，相对表现2.36%；沪深300对应表现分别为0.38%、 - 3.7%、 - 1.2%、7.27% [6] 公司其他信息 - 股价（2025年04月25日）31.39元，目标价格44.66元，52周最高价/最低价37.88/22.52元 [5] - 总股本/流通A股（万股）52491/52472，A股市值164.77亿元，国家/地区为中国，行业为汽车与零部件 [5]

华阳集团2025年第一季度报告及2024年年度股东大会 核心财务数据 - 2025年第一季度报告未经审计 [3][8] - 公司持有国科光芯（海宁）科技股份有限公司的股权由1.6691%变更为1.6055% [5] - 控股子公司江苏中翼汽车新材料科技有限公司完成经营范围工商变更，新增道路货物运输等业务 [6] 2024年年度股东大会情况 - 会议于2025年4月25日召开，采取现场与网络投票结合方式，出席股东代表股份占比64.4469%（现场58.6087%，网络5.8382%）[10][11] - 中小股东参与度较高，代表股份占比5.8486% [11] - 全部议案均审议通过，包括董事会工作报告（99.9892%同意）、财务决算报告（99.9855%同意）、利润分配预案（99.9739%同意）等 [12][17][20] - 担保议案和资产池业务议案获2/3以上通过，同意率分别为99.4291%和99.4775% [27][29] - 补选独立董事邱美兰，任期至第四届董事会届满 [31][32] 其他重要事项 - 独立董事2024年度述职报告已披露于巨潮资讯网 [33] - 股东大会程序及结果经律师见证合法有效 [33]

公司经营数据 - 2025年第一季度原煤产量993.60万吨，商品煤销量875.40万吨，其中外购统销煤炭70.08万吨 [6] - 煤炭综合售价511.54元/吨，实现煤炭销售收入44.78亿元，销售成本25.58亿元，毛利19.20亿元 [6] - 公司总股本3,607,500,000股，华阳新材料科技集团质押275,559,560股（占其持股13.76%，总股本7.64%）[4] 财务与股东信息 - 2024年归母净利润22.25亿元，母公司累计未分配利润119.98亿元 [93] - 2024年度利润分配预案：每10股派现3.09元（含税），合计分配11.15亿元（占净利润50.11%）[93] - 前十大股东中，华阳新材料科技集团540,375,000股作为融资担保品存放于中信证券信用账户 [4] 融资计划 - 拟公开发行不超过30亿元可续期公司债券，基础期限不超过5年，可延长周期 [36][39] - 募集资金拟用于偿债、补充流动资金、项目建设等，利率采用固定利率 [40] - 债券不设股东优先配售及增信措施，承销方式为余额包销 [41][42][44] 公司治理动态 - 董事会审议通过2024年度报告、利润分配预案等21项议案，多项需提交股东大会审议 [11][12][16][69] - 制定《市值管理制度》以提升投资价值，响应国务院及证监会政策要求 [80] - 拟于2025年5月26日召开2024年年度股东大会 [82] 监事会决议 - 监事会审核确认2024年年度报告及2025年一季报内容真实、程序合规 [100][105] - 通过2024年度利润分配、续聘审计机构等议案，均需股东大会批准 [93][97] - 2025年监事薪酬方案中职工监事回避表决 [106]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为24.89亿元，同比增长25.03%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为1.55亿元，同比增长9.27%[4] - 基本每股收益为0.30元/股，同比增长11.11%[4] - 公司营业总收入为24.89亿元，同比增长25.03%（从19.91亿元增长至24.89亿元）[24] - 营业利润为1.58亿元，同比增长6.12%（从1.49亿元增长至1.58亿元）[24] - 净利润为1.57亿元，同比增长9.27%（从1.43亿元增长至1.57亿元）[24] - 持续经营净利润为156,672,312.18元，同比增长9.3%[25] - 归属于母公司所有者的净利润为155,479,820.09元，同比增长9.3%[25] - 基本每股收益为0.30元，同比增长11.1%[25] 成本和费用（同比环比） - 研发费用为1.87亿元，同比增长16.63%（从1.60亿元增长至1.87亿元）[24] - 信用减值损失为1434.64万元，同比增长144.14%[11] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为2962.55万元，同比下降71.86%[4] - 投资活动产生的现金流量净额为-6497.54万元，同比下降381.38%[12] - 销售商品、提供劳务收到的现金为2,556,636,940.35元，同比增长41.4%[27] - 经营活动产生的现金流量净额为29,625,472.84元，同比下降71.9%[28] - 投资活动产生的现金流量净额为-64,975,356.17元，同比由正转负[28] - 筹资活动产生的现金流量净额为50,922,142.95元，同比由负转正[29] - 期末现金及现金等价物余额为971,603,176.76元，同比下降25.3%[29] - 收到的税费返还为8,427,381.83元，同比增长9.4%[28] 资产和负债 - 交易性金融资产为6017.14万元，同比下降78.15%[8] - 应收票据为3986.76万元，同比下降85.56%[8] - 在建工程为2.78亿元，同比增长45.15%[8] - 应收账款为39.47亿元，同比下降7.13%（从42.49亿元下降至39.47亿元）[20] - 存货为17.59亿元，同比增长5.40%（从16.69亿元增长至17.59亿元）[20] - 固定资产为24.09亿元，同比增长3.12%（从23.36亿元增长至24.09亿元）[20] - 短期借款为4811.87万元，同比增长6.47%（从4519.42万元增长至4811.87万元）[21] - 应付账款为18.19亿元，同比下降19.07%（从22.47亿元下降至18.19亿元）[21] - 归属于母公司所有者权益为66.15亿元，同比增长2.44%（从64.57亿元增长至66.15亿元）[21] - 公司货币资金期末余额为971,728,188.64元，期初余额为958,252,609.20元[19] 其他收益和损失 - 其他收益为2225.93万元，同比增长107.45%[11] - 其他综合收益的税后净额为-666,622.64元，同比改善75.6%[25] 股东持股情况 - 江苏华越投资有限公司持股比例为51.60%，持股数量为270,851,352股[15] - 中山中科股权投资有限公司持股比例为4.32%，持股数量为22,676,553股[15] - 珠海横琴中科白云创业投资基金合伙企业持股比例为2.68%，持股数量为14,059,030股[15] - 香港中央结算有限公司持股比例为1.39%，持股数量为7,285,369股[15] - 平安银行股份有限公司－东吴移动互联灵活配置混合型证券投资基金持股比例为1.07%，持股数量为5,602,800股[15] - 中电科投资控股有限公司持股比例为1.03%，持股数量为5,395,480股[15] - 中国银行股份有限公司－易方达供给改革灵活配置混合型证券投资基金持股比例为0.87%，持股数量为4,557,993股[15] - 中国银行股份有限公司－易方达稳健收益债券型证券投资基金持股比例为0.85%，持股数量为4,456,466股[15][16] 股权投资变动 - 公司持有国科光芯（海宁）科技股份有限公司的股权由1.6691%变更为1.6055%[17]

股东大会信息 - 2025年4月25日15:00召开现场会议，网络投票9:15 - 15:00[4] - 296人参会，代表338,286,530股，占比64.4469%[5] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》赞成338,250,030股，占比99.9892％[10] - 《关于开展资产池业务的议案》赞成336,518,840股，占比99.4775％[18] - 《关于补选独立董事的议案》赞成338,240,330股，占比99.9863％[19] 其他情况 - 听取独立董事2024年度工作述职报告[20] - 律师认为股东大会合法有效[23]

参会情况 - 296人代表338,286,530股参会，占比64.4469%[4] - 5人现场代表307,641,435股，占比58.6087%[4] - 291人网络投票代表30,645,095股，占比5.8382%[4] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》同意率99.9892%[5] - 《2024年度监事会工作报告》同意率99.9884%[5] - 《2024年度财务决算报告》同意率99.9855%[7] 其他事项 - 独立董事2024年度履职情况述职报告2025年3月29日登巨潮网[13] - 律所见证大会并认为程序及结果合法有效[14]

股东减持计划公告 - 优德精密持股5%以上股东UCM计划减持不超过1,333,400股，占总股本1% [1] - 聚赛龙股东东台聚合盈计划减持不超过477,909股，占总股本1% [1] - 金丹科技股东首中教育拟减持不超过60万股，占总股本0.31% [1] - 智迪科技股东昭华投资计划减持不超过336,000股，占总股本0.42% [1] - 凯因科技股东富山湾等计划减持不超过5,128,000股，占总股本3% [3] - 三江购物股东阿里泽泰计划减持不超过16,430,352股，占总股本3% [4] - 神力股份股东昱铭耀计划减持不超过6,531,900股，占总股本3% [4] - 孚能科技股东上杭兴源计划减持不超过36,413,791股，占总股本2.9796% [4] - 华阳集团股东中山中科等计划减持不超过7,873,605股，占总股本1.5% [4] - 双枪科技股东华睿泰信计划减持不超过2,700,000股，占总股本3.8053% [5] - 金房能源股东领誉基石等计划减持不超过3,920,316股，占总股本3% [6] - 和远气体股东佰仕德创业计划通过集中竞价减持不超过454,064股（占总股本0.215%）及大宗交易减持不超过908,128股（占总股本0.430%） [6] 股东减持完成情况 - 亚士创能董事及高管沈刚减持3,311,900股、徐志新减持406,700股、王永军减持319,300股 [1] - 鸿远电子监事陈天畏减持210,000股、高管刘利荣减持300,000股 [3] - 多伦科技股东金伦投资减持3,055,000股、嘉伦投资减持3,056,400股 [3] - 税友股份控股股东宁波思驰减持8,135,232股，占总股本2% [3] - 财富趋势董事张丽君减持122,800股，秦涛未实施减持 [4] - 康希通信股东盐城半导体等减持12,573,400股，占总股本2.96% [4] - 天永智能股东陈丽红减持1,635,800股，占总股本1.51% [4] - 立新能源股东山东电建完成减持9,333,300股，占总股本1% [6] 股东持股比例变动 - 南极光股东锦福源五号基金持股比例降至4.9999%，不再为持股5%以上股东 [1] 减持计划未实施 - 宝立食品股东上海厚旭原计划减持不超过12,000,300股，但未实施减持 [2]

股东持股 - 中山中科及中科白云合计持股36,735,583股，占比7.00%[2] - 中山中科持股22,676,553股，占比4.32%[2] - 中科白云持股14,059,030股，占比2.68%[2] 减持计划 - 拟合计减持不超7,873,605股，不超总股本1.5%[4] - 减持期为2025年5月19日至8月18日[4] - 减持价格不低于发行价[4] 其他规定 - 上市12个月内股东不转让发行前股份[4] - 禁售期满24个月内减持比例最高100%[4] 影响说明 - 减持计划实施有不确定性[7] - 减持不导致控制权变化，不影响经营[7]