报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [4] 报告的核心观点 - 1H24公司主要业务营收均实现同比增长,其中液晶显示主控板卡营收同比增长11.18%,交互智能平板营收同比增长24.65%,家用电器控制器营收同比增长59.53% [1] - 1H24公司智能电视主控板卡出货量占比同比提升7pct,达到82.02% [2] - 1H24公司教育业务营收同比下滑13.70%,受采购需求疲软及价格竞争等因素影响 [2] - 1H24公司企业服务业务实现营收8.5亿元,同比增长5.61% [2] - 1H24公司海外业务营收23.24亿元,同比增长69.32%,ODM及自主品牌共同驱动 [2] 分产品营收及毛利率分析 - 液晶显示主控板卡营收占比32.85%,毛利率较高 [1][6][9] - 交互智能平板营收占比34.06%,毛利率较高 [1][6][9] - 家用电器控制器营收占比7.94%,毛利率较低 [1][6][9] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润同比增长1.3%/8.4%/20.6%至13.88/15.05/18.15亿元 [3] - 对应2024-2026年PE分别为16.0/14.8/12.3倍 [3] 风险提示 - 未提及 [4]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会现场会议9月11日14:00召开，网络投票9:15 - 15:00[5][6] - 出席股东大会股东173人，代表股份98,995,793股，占比14.4055％[9] - 出席会议中小股东172人，代表股份91,220,793股，占比13.2741％[10] 议案表决情况 - 《关于<公司2024年员工持股计划（草案）>及其摘要的议案》，同意86,959,032股，占比87.8411％[12] - 《关于<公司2024年员工持股计划管理办法>的议案》，同意86,957,032股，占比87.8391％[15] - 《关于提请股东大会授权董事会办理公司2024年员工持股计划相关事宜的议案》，同意86,947,832股，占比87.8298％[18] 决议有效性 - 律师认为本次股东大会决议合法有效[22]

股东大会信息 - 公司2024年第二次临时股东大会于9月11日14:00现场召开，网络投票时间为9:15 - 15:00[9] - 现场11人代表87,147,109股，占比12.6813%；网络162人代表11,848,684股，占比1.7242%；共173人代表98,995,793股，占比14.4055%[10][11] 议案表决情况 - 《公司2024年员工持股计划（草案）》及其摘要议案，同意86,959,032股，占比87.8411%；中小股东同意79,184,032股，占比86.8048%[12][13] - 《公司2024年员工持股计划管理办法》议案，同意86,957,032股，占比87.8391%；中小股东同意79,182,032股，占比86.8026%[15] - 提请授权董事会办理2024年员工持股计划事宜议案，同意86,947,832股，占比87.8298%[18] 决议结果 - 本次股东大会决议合法有效[20]

活动概况 - 公司将参加由广东证监局和广东上市公司协会联合举办的"2024 广东辖区上市公司投资者关系管理月活动投资者集体接待日" [2] - 活动采用网络远程方式举行,投资者可登录"全景路演"网站参与互动交流 [2] - 活动时间为2024年9月12日(周四)15:30-16:30 [2] 公司参与人员 - 公司董事长王洋先生、副董事长兼总经理周开琪先生、财务负责人胡利华先生、董事会秘书费威先生将在线参与交流 [2] 交流内容 - 就2024年半年度业绩、公司治理、发展战略、经营状况等投资者关心的问题进行沟通与交流 [2] 邀请 - 欢迎广大投资者踊跃参与 [2]

公司基本信息 - 公司股票简称“视源股份”，代码“002841”[6] - 公司成立于2005年12月28日，住所为广州黄埔区云埔四路6号，法定代表人为王洋[6] 员工持股计划 - 2024年8月26日，公司多会议审议通过《员工持股计划（草案）》等议案[8][16][17] - 参加对象为公司董事（不含独立董事）、监事、高管及中层和核心员工[11] - 资金来源为员工合法薪酬、自筹资金等合法方式[11] - 股票来源为公司回购专用证券账户回购的A股普通股[11] - 存续期为60个月，受让标的股票分三期锁定，锁定期分别为12、24、36个月，各期锁定比例为40%、30%、30%[12] - 全部有效员工持股计划所持股票总数累计不超公司股本总额10%，单一持有人对应股票数量不超1%[12] 后续安排 - 尚需召开股东大会审议《员工持股计划（草案）》及相关事宜，决议需经出席会议非关联股东所持表决权半数以上通过[18] - 已按规定披露相关公告文件，后续需继续履行信息披露义务[25]

股份回购计划 - 2024年7月26日决定以1 - 2亿元自有资金回购股份，价格不超43.65元/股，期限12个月[1] 回购进展 - 截至2024年8月31日，累计回购3745784股，占总股本0.54%[2] - 最高成交价30.26元/股，最低28.48元/股，成交总金额1.1019033173亿元[2] 后续安排 - 后续将根据市场情况在期限内继续实施回购计划[6] - 回购期间按规定及时履行信息披露义务[6]

公司业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入101.20亿元，同比增长21.38% [3] - 实现归属于上市公司股东的净利润4.95亿元，同比下降17.82% [3] - 实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润4.70亿元，同比增长1.48% [3] - 基本每股收益0.71元 [3] - 报告期末总资产231.11亿元，归属于上市公司股东的所有者权益123.48亿元 [3] - 经营活动现金流量同比减少256.88%，主要是为应对价格上涨增加原材料备货和产成品备货所致 [3] 主要业务板块情况 部件业务 - 液晶显示主控板卡等相关业务实现收入379,014.04万元，同比增长13.42% [3] 生活电器业务 - 实现收入81,988.51万元，同比增长60.69% [3] - 主要客户份额提升，国内外客户出货量持续增长 [3] 教育业务 - 实现收入151,760.62万元，同比下降13.70% [3] - 国内教育交互智能平板出货量同比下降10.0%，希沃交互智能平板出货量份额达44.5%，同比提升 [4] - 希沃教学终端、希沃录播及希沃魔方数字基座等产品收入快速增长 [4] 企业服务业务 - 实现收入84,601.49万元，同比增长5.61% [3] - 数字标牌、音视频会议终端及商用办公终端等产品持续发展 [4] 海外业务 - 实现收入232,398.10万元，同比增长69.32% [3] - ODM业务和自有品牌业务均实现快速增长 [6] - 聚焦中东、东南亚等新兴市场，在泰国和印尼设立子公司 [6] 毛利率提升措施 - 持续发展生活电器业务，该业务毛利率不断提升 [4] - 加速从单一产品向软硬件一体化解决方案供应商转型，如希沃魔方数字基座、希沃录播等高毛利业务快速发展 [4] - 布局新一代教育及会议交互智能平板，基础款型成本优化，旗舰款型可大幅提升产品附加值 [4][5] - 持续提升运营效率，优化费用结构，通过策略性备货等方式平抑原材料价格波动影响 [5] 新业务发展 - LED业务持续开拓国内外渠道市场，与多家全球知名品牌建立合作 [8] - 计算设备业务在智能制造和智慧城市领域持续深化，客户合作拓展取得积极成效 [8] - 电力电子业务聚焦户用储能、UPS、工商业储能等核心领域，产品线不断完善 [8] - 积极推进投并购工作，加快新业务发展，培育新的业绩增长点 [8]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 收入快速增长 - Q2 收入延续快速增长,主要由生活电器/海外业务驱动,但国内教育市场承压 [3] - 公司 24H1 实现营业收入 101.20 亿元,同比增长 21.38% [2] - 单 Q2 营收 56.25 亿元,同比增长 22.81%,环比增长 25.16% [2] 利润承压 - 公司利润承压,主因交互智能平板价格承压以及原材料价格上涨 [4] - 公司 H1 毛利率 22.26%,同比下降 6.05pct [4] 新业务和海外业务拓展 - 公司持续推动海外自主品牌 MAXHUB 建设,丰富升级产品矩阵,联合英特尔、微软等加速拓展欧美市场,积极开拓中东、东南亚新兴市场 [3] - 公司积极发展新业务,有望贡献一定业绩增量 [4] 财务预测 - 预测 24-26 年归母净利润 13/16/19 亿元 [4] - 当前股价对应 PE 为 16x/13x/11x [4][5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 35.27 元，2024 年 8 月 26 日股价 28.41 元 [1] 报告的核心观点 - 视源股份 2024H1 收入 101.2 亿元，YoY + 21.4%；归母净利润 5.0 亿元，YoY - 17.8%；Q2 单季度收入 56.3 亿元，YoY + 22.8%；归母净利润 3.2 亿元，YoY - 0.5%，随着国内经济环境改善，教育业务和企业会议业务有望复苏 [1] - Q2 收入延续快速增长，主要受海外业务和生活电器业务增长拉动，2024H1 海外业务、生活电器业务分别增长 69%、61%；受国内教育平板行业采购需求疲软影响，Q2 教育业务有所承压，2024H1 教育业务收入下降 14% [1] - Q2 盈利能力同比下降，净利率为 5.6%，同比 - 1.3pct，主要受毛利率下降影响，Q2 毛利率同比 - 5.2pct，原因一是国内教育交互平板市场价格竞争激烈，二是交互平板主要原材料液晶面板价格上涨，2024Q2 55 寸、65 寸面板均价分别 YoY + 18%/+16% [2] - Q2 单季度经营性净现金流同比下降 1.6 亿元，因公司为应对面板价格上涨增加原材料储备，Q2 购买商品、接受劳务支付的现金同比 + 13.2 亿元 [2] - 公司是国内领先的液晶显示主控板卡、交互智能平板供应商，积极开拓海外业务、生活电器部件、计算设备等新业务方向，有望打造新增长曲线，预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.96/2.25/2.60 元，维持买入 - A 投资评级，给予 2024 年 18 倍市盈率，6 个月目标价 35.27 元 [2] 相关目录总结 交易数据 - 总市值 197.7383 亿元，流通市值 148.1166 亿元，总股本 6.9602 亿股，流通股本 5.2135 亿股，12 个月价格区间 27.12 - 54.0 元 [1] - 1 个月、3 个月、12 个月相对收益分别为 1.2%、 - 6.1%、 - 34.8%，绝对收益分别为 - 1.3%、 - 13.8%、 - 45.2% [1] 财务指标 盈利和估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |市盈率(倍)|9.3|14.4|14.5|12.6|10.9| |市净率(倍)|1.7|1.6|1.5|1.4|1.3| |净利润率|9.9%|6.8%|5.7%|5.9%|6.1%| |净资产收益率|17.4%|11.0%|10.2%|11.0%|11.9%| |股息收益率|3.7%|3.0%|3.1%|3.6%|4.1%| |ROIC|23.6%|10.1%|9.8%|10.4%|11.1%|[5] 季度财务指标分析 |指标|2022Q3|2022Q4|2023Q1|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 YoY|-3.4%|-16.8%|-10.3%|-4.4%|-0.3%|-3.1%|19.6%|22.8%| |归母净利 YoY|15.7%|0.6%|-7.8%|-13.7%|-49.9%|-35.7%|-37.2%|-0.5%| |扣非归母净利 YoY|16.8%|-5.6%|-18.5%|-16.0%|-48.3%|-35.2%|-33.0%|30.5%| |销售毛利率|28.6%|27.1%|29.1%|27.7%|23.9%|23.6%|21.9%|22.5%| |销售费用率|6.0%|6.8%|8.1%|8.9%|6.3%|6.6%|5.8%|5.9%| |毛利率 - 销售费用率|22.6%|20.3%|20.9%|18.8%|17.6%|17.1%|16.1%|16.7%| |销售净利率|13.2%|9.9%|7.6%|6.9%|6.9%|6.6%|4.2%|5.6%| |ROE|9.2%|4.1%|2.3%|2.6%|3.8%|2.5%|1.4%|2.5%| |ROA|5.0%|2.4%|1.4%|1.5%|2.2%|1.4%|0.9%|1.4%| |销售商品提供劳务收到的现金/收入|109.4%|136.5%|117.1%|110.7%|109.3%|130.9%|111.4%|109.0%| |经营活动现金净流量/收入|35.9%|-4.3%|-6.8%|9.1%|21.4%|-11.5%|-11.2%|4.5%| |经营活动现金净流量 / 经营净收益|251.1%|-52.6%|-123.9%|188.6%|303.7%|-314.8%|-468.3%|113.5%| |经营现金流净额占比|55.7%|4.3%|-73.8%|83.5%|576.3%|47.4%|47.9%|-66.5%| |投资现金流净额占比|-3.3%|87.0%|66.8%|150.3%|-473.3%|38.8%|22.1%|128.2%| |筹资现金流净额占比|47.6%|8.7%|106.9%|-133.8%|-3.0%|13.8%|30.0%|38.3%|[6] 财务报表预测和估值数据汇总 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|209.9|201.7|239.2|266.3|297.6| |营业收入增长率|-1.1%|-3.9%|18.6%|11.3%|11.7%| |营业利润增长率|27.1%|-34.6%|-0.4%|14.7%|16.1%| |净利润增长率|22.0%|-33.9%|0.3%|14.8%|15.6%| |EBITDA 增长率|9.2%|-41.6%|38.7%|21.9%|18.2%| |EBIT 增长率|9.5%|-46.1%|8.4%|13.2%|13.1%| |NOPLAT 增长率|23.5%|-38.9%|1.8%|14.2%|14.0%| |投资资本增长率|42.7%|5.7%|7.5%|6.3%|6.9%| |净资产增长率|42.7%|5.7%|7.5%|6.3%|6.9%| |毛利率|27.7%|25.7%|22.8%|23.4%|24.0%| |营业利润率|11.1%|7.5%|6.3%|6.5%|6.8%| |净利润率|9.9%|6.8%|5.7%|5.9%|6.1%| |EBITDA/ 营业收入|12.8%|7.8%|9.1%|10.0%|10.6%| |EBIT/ 营业收入|12.0%|6.7%|6.2%|6.3%|6.3%| |固定资产周转天数|29|18|10|17|19| |流动营业资本周转天数|-16|19|26|20|14| |流动资产周转天数|205|256|239|252|233| |应收帐款周转天数|4|5|4|4|4| |存货周转天数|36|37|39|38|37| |总资产周转天数|306|374|370|372|339| |投资资本周转天数|178|223|201|193|184| |ROE|17.4%|11.0%|10.2%|11.0%|11.9%| |ROA|10.5%|6.4%|5.0%|5.7%|6.5%| |ROIC|23.6%|10.1%|9.8%|10.4%|11.1%| |销售费用率|6.6%|7.3%|5.4%|5.6%|5.8%| |管理费用率|4.7%|5.9%|5.2%|5.3%|5.4%| |研发费用率|6.1%|7.1%|6.5%|6.6%|6.7%| |财务费用率|-0.6%|-1.0%|-0.6%|-0.6%|-0.8%| |四费/营业收入|16.9%|19.2%|16.5%|16.9%|17.1%| |资产负债率|39.6%|41.0%|41.2%|38.6%|35.9%| |负债权益比|65.5%|69.5%|70.0%|62.7%|55.9%| |流动比率|2.09|1.60|2.03|2.16|2.37| |速动比率|1.84|1.33|1.72|1.85|1.95| |利息保障倍数|-21.80|-6.45|-10.19|-9.66|-8.09| |DPS(元)|1.06|0.85|0.88|1.01|1.17| |分红比率|35.5%|43.2%|45.0%|45.0%|45.0%| |股息收益率|3.7%|3.0%|3.1%|3.6%|4.1%| |EPS(元)|3.05|1.97|1.96|2.25|2.60| |BVPS(元)|17.16|17.92|19.16|20.40|21.83| |PE(X)|9.3|14.4|14.5|12.6|10.9| |PB(X)|1.7|1.6|1.5|1.4|1.3| |P/FCF|-90.7|18.9|16.9|20.9|24.6| |P/S|0.9|1.0|0.8|0.7|0.7| |EV/EBITDA|12.1|15.8|5.5|4.1|3.0| |CAGR(%)|/|-9.9%|-6.8%|-9.3%|9.3%| |PEG|/|-1.5|-2.1|-1.4|1.2| |ROIC/WACC|5.0|2.2|2.1|2.2|2.4| |REP|0.5|0.9|0.4|0.3|0.3|[8]

员工持股计划 - 公司制订2024年员工持股计划（草案）[1] - 遵循“依法合规、自愿参与、风险自担”原则[2] - 不强制员工参加，不为持有人提供财务资助[2] - 持有人主体资格、决策程序合法有效[2][3] - 实施有利于公司发展，符合相关规定[3]