报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2024年视源股份营收同比增长11%，归母净利润同比下滑29%，受客户预算收紧等因素影响，下调盈利预测，但AI+教育创新应用加速有望受益 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年营业总收入224.57亿元（YoY +11.3%），归母净利润9.72亿元（YoY -29.1%），扣非后归母净利润8.38亿元（YoY -27.8%）；4Q24营收53.04亿元（YoY +10.9%，QoQ -24.6%），归母净利润0.41亿元（YoY -86.6%，QoQ -90.5%） [1] - 预计2024 - 2026年归母净利润同比变动-29.2%/30.5%/15.3%至9.71/12.67/14.61亿元（前值：2024 - 2026年为13.88/15.05/18.15亿元），对应2024 - 2026年PE分别为32.4/24.8/21.5倍 [4] 业务板块表现 - 液晶显示主控板卡等相关业务营收同比增长13.6%；教育业务营收同比下滑8.7%；企业服务业务营收同比下滑2.2%；海外业务营收同比增长17.5%；新兴业务LED、计算设备业务、电力电子业务稳步发展 [1] 毛利率与费用情况 - 2024全年毛利率同比下滑3.6pct，4Q24毛利率呈现环比企稳趋势；2024年研发费用同比增长1.1亿元 [2] 教育业务情况 - 2024年受客户采购预算收紧等因素影响，教育业务收入同比下滑8.7%，但旗下希沃行业领先地位稳固，软硬件产品业务收入延续快速增长势头 [3] - 希沃2023年10月发布教学大模型，2024年10月推出大模型2.0版本，截至2024年底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个示范区，覆盖2000多所学校，生成15万份课堂智能反馈报告；2月8日起，希沃全系产品接入DeepSeek大模型，加速AI在教育场景应用 [3] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,990|20,173|22,457|24,958|27,443| |(+/-%)|-1.1%|-3.9%|11.3%|11.1%|10.0%| |净利润(百万元)|2072|1370|971|1267|1461| |(+/-%)|22.0%|-33.9%|-29.2%|30.5%|15.3%| |每股收益（元）|2.96|1.95|1.39|1.82|2.10| |EBIT Margin|9.7%|4.9%|4.2%|5.0%|5.2%| |净资产收益率（ROE）|17.4%|11.0%|7.4%|9.2%|10.1%| |市盈率（PE）|15.3|23.2|32.4|24.8|21.5| |EV/EBITDA|17.9|33.6|34.6|25.5|21.8| |市净率（PB）|2.66|2.54|2.42|2.29|2.17|[5]

股份回购 - 2024年7月26日决定回购，资金1 - 2亿元，价格不超43.65元/股，期限12个月[1] - 截至2025年1月31日，累计回购5,066,984股，占总股本0.73%[2] - 截至2025年1月31日，回购最高成交价30.40元/股，最低28.48元/股[2] - 截至2025年1月31日，回购成交总金额150,073,499.6元（不含费用）[2]

公司基本信息 - 证券代码 002841，证券简称视源股份 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研（电话会议），时间为 2025 年 1 月 24 日 15:00 - 16:00，地点在公司会议室，接待人员有董事长王洋、财务负责人胡利华、董事会秘书费威 [2][3] 2024 年度业绩快报情况 整体业绩 - 实现营业收入 2,245,684.22 万元，同比增加 11.32% [3] - 综合毛利率同比下降 3.55 个百分点，环比逐季企稳 [3] - 研发费用增加 11,366.17 万元，新增授权专利超 1,000 件（发明专利超 350 件），新增计算机软件著作权、作品著作权超 260 件 [3] - 终止 2022 年限制性股票激励计划并实施 2024 年员工持股计划，股份支付费用同比提升，市场利率下行致资金收益下降，影响全年净利润，尤其第四季度 [3] 分业务业绩 - 部件业务：产品竞争力领先，布局海外供应链，一线大客户市场份额提升，液晶显示主控板卡等业务收入同比增长 13.64% [3] - 生活电器业务：开拓海外市场，提升国内一线客户份额，同比增长 70.23% [3] - 汽车电子业务：保持稳健发展态势 [3] - 教育业务：受客户采购预算收紧影响，收入同比下降 8.69%，希沃交互智能平板行业领先，教学大模型迭代，创新产品推广，部分软硬件产品业务收入增长 [3][4] - 企业服务业务：受市场需求疲软影响，收入同比下降 2.18%，MAXHUB 交互智能平板行业地位稳固，部分产品业务发展良好 [4] - 海外业务：全球化战略推进，海外市场拓展，收入同比增长 17.51%，自有品牌业务推进，与生态伙伴合作产品上市 [4] - 新兴业务：LED 业务、计算设备业务、电力电子业务稳步发展 [4] 投资者互动问答 2024 年第四季度归母净利润下降原因 - 股份支付费用大幅增加、政府补助减少致其他收益减少、市场利率下行资金收益减少、海外业务拓展运营费用增加，Q4 毛利率环比企稳 [4] 2024 年度毛利率变动原因及 2025 年展望 - 2024 年毛利率同比下降 3.55 个百分点，原因包括 TV 板卡业务受原材料价格影响、教育业务客户采购预算收紧引发价格竞争、企业服务受产品单价和收入结构变化影响 [4] - 2025 年：TV 板卡业务毛利率保持稳定但受原材料价格波动；生活电器业务毛利率有望提升；教育业务毛利率企稳并有望改善；企业服务业务将采取措施改善毛利率；海外业务毛利率有望提升 [4][5] 生活电器业务长期规划 - 提升大客户份额，开拓新客户，扩大业务规模，布局新品类，预计持续高速增长 [5] 2024 年教育业务发展情况及展望 - 2024 年下半年交互智能平板出货量承压，市场领先地位稳固，截至三季度末，希沃交互智能平板出货量占有率提升至 54.9%，价格竞争缓和，单价止跌企稳 [5] - 部分软件业务收入增长，希沃课堂智能反馈系统推广，入选相关基地和联盟，与广东省教育厅合作 [5][6] - 截至 2024 年 12 月底，希沃课堂智能反馈系统建成 19 个重点应用示范区，覆盖超 2,000 所学校，生成超 15 万份报告 [6] - 教育部政策推动市场回暖，公司将推动教育与人工智能融合，拓展高职教和学生素质教育市场 [6] 学习机业务发展情况和规划 - 2024 年受 T2 款学习平板拉动销量增长，依托教学大模型推出 W20 款学习机，更新 W3S 款型 [6] - 与头部内容资源服务商合作，2025 年加强 C 端市场开拓，作为教育业务重点方向，加大研发及营销投入 [6][7] 海外业务 2025 年策略和展望 - ODM 业务：美国和印度市场需求影响教育 ODM 收入，欧洲及中东有机会，开拓新产品 ODM 业务 [7][8] - 自有品牌业务：会议业务丰富产品矩阵，联合生态伙伴拓展欧美市场；教育业务聚焦新兴市场；MAXHUB 会议平板微软认证推进 [8] 新兴业务发展规划 - LED、计算设备、电力电子等新兴业务快速增长，增加投入，提升技术，完善产品，抓住海外市场机会扩大规模 [9] PC 类业务发展情况及规划 - 2024 年出货约 20 万台，2025 年加大软硬件及国产化方案投入，推出不同产品及应用软件 [10] 机器人业务发展规划 - 具备一定技术储备，专利申请总量超 600 项，聚焦商用服务类机器人研发和解决方案，长期保持战略性投入 [11] 原材料价格展望及策略 - 中大尺寸面板价格短期预计上涨，主控芯片价格平稳，部分存储芯片有涨价空间，加强与供应商沟通争取优势价格和稳定供货 [12] 公司费用管控措施 - 成熟业务提升人效，新兴业务加强人员投入，优化费用率，增加营销投入与收入增速匹配，加大研发项目投入 [12]

文章核心观点 视源股份2024年营业总收入增长但归母净利润下滑 [1] 具体业绩情况 - 2024年营业总收入224.57亿元，同比增长11.32% [1] - 2024年归母净利润9.72亿元，同比下滑29.07% [1] - 2024年基本每股收益1.41元 [1]

整体财务表现 - 2024年营业总收入224.57亿元，同比增加11.32%；归属于上市公司股东的净利润9.72亿元，同比下降29.07%[4] - 报告期末总资产226.79亿元，同比增加4.01%；归属于上市公司股东的所有者权益126.99亿元，同比增加1.81%[4] - 基本每股收益1.41元，同比下降28.43%[4] 业务收入情况 - 部件业务中液晶显示主控板卡等相关业务收入同比增长13.64%；生活电器业务收入同比增长70.23%；教育业务收入同比下降8.69%；企业服务业务收入同比下降2.18%[6] - 海外业务收入同比增长17.51%，自有品牌业务加速推进，与微软等合作产品逐步上市[7] - LED、计算设备、电力电子等新兴业务稳步发展[8] 教育业务成果 - 截至2024年12月底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区，覆盖超2000所学校，生成超15万份课堂智能反馈报告[6] 成本与研发 - 综合毛利率同比下降3.55个百分点，环比逐季企稳，研发费用增加1.14亿元[8] 产品与技术创新 - 年内发布希沃教学大模型2.0、升级MTR音视频产品及多款软件应用[8] - 年内新增授权专利超1000件，其中发明专利超350件；新增计算机软件著作权、作品著作权超260件[8]

公司经营情况 - 2024年前三季度，公司实现营业收入171.52亿元，同比增长11.50%；归属于上市公司股东的净利润9.31亿元，同比下降12.33%；扣除非经常性损益后的净利润8.64亿元，同比下降4.55% [2] - Q3实现营业收入70.32亿元，同比减少0.19%；归属于上市公司股东的净利润4.36亿元，同比下降5.11% [2] - 部件业务Q3继续保持稳健增长，液晶显示主控板卡、生活电器业务高速增长，汽车电子保持平稳发展 [3] 教育业务 - 教育业务Q3受采购需求疲软影响，交互智能平板出货量承压，营收下降，但市场份额保持领先，交互智能平板均价稳定，毛利率企稳 [3] - 希沃教学终端、希沃录播等产品快速增长，希沃魔方等软件业务持续发展 [3] - 希沃教学大模型及其核心应用课堂智能反馈系统快速推广，截至2024年9月底，已建成14个重点应用示范区，覆盖超1,000所学校，生成超75,000份课堂智能反馈报告 [4] 企业服务业务 - 企业服务业务Q3收入保持稳健增长，会议平板行业领先地位巩固，音视频会议终端、数字标牌等产品业务良好发展 [3] 海外业务 - 海外业务Q3营收同比承压，主要受去年同期基数较高及部分区域需求偏弱影响，ODM业务营收下滑，但自有品牌业务保持良好增长 [3] - 公司坚持ODM和自有品牌业务并行发展，自有品牌业务大力推广MAXHUB品牌，与微软、英特尔等合作加速拓展欧美会议市场 [5] 新兴业务 - 新兴业务Q3整体收入同比增长，LED业务、计算设备、电力电子等业务快速增长 [6] - LED业务依托DCI认证电影屏，年内实现多屏落地，计算设备业务在智能制造和智慧城市领域深耕，电力电子业务聚焦户用储能、UPS等领域 [6] 未来展望 - 教育业务将从单一硬件扩展至软硬件整体解决方案，加速推动教育与人工智能技术深度融合 [3] - 部件业务将保持稳健发展，拓展大客户份额及新方向业务，生活电器和汽车电子业务继续拓展 [5] - 公司将持续优化和完善新兴业务产品和技术，积极抓住海外市场机会，推进业务规模扩张 [6]

核心观点 - 视源股份通过加速推动人工智能与各业务场景的融合，实现了高质量发展和业务增长，展示了人工智能在多个领域的应用潜力 [1][2][3][4][5][6][7] 公司业务发展 - 视源股份连续三年营收超200亿元，上半年海外营收增长近70% [1] - 视源股份在人工智能领域的持续投入，推动了数实融合，提升了生产效率和服务质量，开辟了新的业务领域和增长点 [2] 人工智能应用场景 - 在教育领域，视源股份推出了希沃教学大模型，已在全国超过81%的中小学推广使用，提升了教学智能化水平 [3] - 在办公会议领域，视源股份推出了人工智能+会议的解决方案，实现了会前准备、会中高效协作、会后智能回溯的全流程提效 [3][5] - 在智能制造领域，视源股份的智能制造基地实现了超80%的自动化，提升了生产效率和产品质量 [6] - 在体育设备领域，视源股份利用人工智能技术提升了运动体验和用户运动技巧 [6] 技术创新 - 视源股份依托seewo希沃、MAXHUB领效等核心产品，在数据、听觉、触觉以及大数据等领域进行了大量的人工智能方向研究，并将研究成果转化为具有强应用场景的产品 [2] - 希沃课堂智能反馈系统2.0利用数据收集系统精确记录教学轨迹，提供教学评估数据支持 [4] - AI学科工具和AI备课功能通过图像算法和智能分析，提升了教师教学效率 [5] - MAXHUB领效的领效智会大模型支持多国、多地语音的实时翻译转录，提升了跨国沟通的便捷性和流畅度 [6] 未来展望 - 视源股份将继续加大在人工智能领域的投入和研发力度，紧跟国家政策导向，积极应对市场挑战，努力实现高质量发展 [7]

股份回购计划 - 2024年7月26日决定以1 - 2亿元自有资金回购股份，价格不超43.65元/股[1] 回购进展 - 截至2024年11月30日，累计回购5,066,984股，占总股本0.73%[2] - 最高成交价30.40元/股，最低28.48元/股，成交总金额150,073,499.6元[2] 后续安排 - 后续将根据市场情况在回购期限内继续实施回购计划[6] - 回购期间按规定及时履行信息披露义务[6]

股份回购 - 2024年3月29日首次回购5,061,660股，成交总金额199,553,463.41元[1] - 2024年10月31日第二次回购5,066,984股，成交总金额150,073,499.6元[2] 员工持股计划 - 236名员工2024年10月6日认购款11,029.77万元，认购股数11,029.77万份[4] - 2024年11月19日7,565,000股非交易过户至员工持股计划账户[6] - 持股计划持有人中董监高及其关联方共6人[7]

教育业务 - 教育业务从单一硬件扩展至软硬件整体解决方案希沃教学大模型及其核心应用课堂智能反馈系统快速推广应用希沃教学终端高速发展希沃录播销售额行业领先希沃魔方为代表的软件业务持续发展希沃学习机销量快速增长[3] - 随着外部环境压力缓解教育和人工智能融合发展教育业务将迎新机遇[3] - 希沃大模型2024年8月与政策导向契合可实现多种功能助力教师学生[3] - 希沃大模型2.0版本10月发布在多方面扩展优化产品领先优势扩大[3] - 课堂智能反馈系统教学分析评价指标丰富优化多项效果大幅提升已建成14个重点应用示范区覆盖超1000所学校生成超75000份课堂智能反馈报告[3] - 公司将利用数据资源优势提升希沃教学大模型技术能力探索商业落地方案[3] 部件业务 - TV板卡业务保持稳健发展拓展大客户份额及新方向业务[4] - 生活电器业务保持高速增长态势预计继续保持[4] - 汽车电子业务将发掘优质并购标的拓展业务布局[4] 海外业务 - 坚持ODM业务和自有品牌业务并行发展策略[4] - ODM业务交互智能平板产品市场份额同时抢抓新兴市场机遇协助客户拓展产品品类[4] - 自有品牌业务推广MAXHUB品牌联合微软等伙伴拓展欧美会议市场及新兴国家教育市场[4] - 已在越南等地布局海外供应链将进一步完善布局保障安全稳定[4] 海外自有品牌会议业务 - 海外会议市场广阔MAXHUB与微软合作推出适用于MTR的XT系列方案及两款产品已量产出货[4] - 公司将完善产品矩阵推进微软认证工作随着渠道建设等发展海外自有品牌业务将较快发展[4] 新兴业务 - 持续加大LED计算设备电力电子等业务领域投入相关业务快速增长[5] - LED业务依托DCI认证电影屏年内在海内外多屏落地首创三折沉浸式LED电影屏系统[5] - 计算设备业务在相关产业应用领域深耕客户拓展取得成效[5] - 电力电子业务聚焦核心领域加大投入开拓国内外市场多条产品线取得突破[5] - 公司将加大研发与人才投入优化完善产品技术抓住海外市场机会推进业务规模扩张[5] - 公司将坚持相关多元化理念推进投并购工作培育新业绩增长点[5]