报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预期，但看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月27日，当前股价6.64元，一年最高最低股价为13.87/6.14元，总市值27.75亿元，流通市值17.31亿元，总股本4.18亿股，流通股本2.61亿股，近3个月换手率135.07% [1] 历史业绩情况 - 2024年实现营业收入23.6亿元（同比+8.0%），归母净利润1.81亿元（-17.2%），扣非归母净利润1.6亿元（-20.1%）；2025Q1实现营业收入4.1亿元（-21.2%），归母净利润0.21亿元（-63.3%），扣非归母净利润0.18亿元（-67.0%）[6] 分产品与地区收入情况 - 2024年水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81亿元，分别同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%，水箱及配件/智能座便器及盖板毛利率分别为26.53%/26.62%，同比分别变动+0.73/-2.19pct [7] - 2024年境内/境外收入分别为16.86/6.72亿元，分别同比+2.26%/+25.50% [7] 盈利能力情况 - 2024年整体毛利率为27.3%（-2.2pct），期间费用率为19.7%（+1.1pct），销售净利率为7.6%（-2.2pct）[7] - 2025Q1整体毛利率为24.7%（-5.5pct），期间费用率为20.5%（+1.1pct），销售净利率为5.2%（-5.9pct）[7] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为2.09/2.34/2.68亿元（2025 - 2026年原值2.85/3.46亿元），对应EPS为0.50/0.56/0.64元，当前股价对应PE 13.3/11.9/10.3倍[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,184|2,358|2,610|2,896|3,202| |YOY(%)|11.5|8.0|10.7|11.0|10.5| |归母净利润(百万元)|219|181|209|234|268| |YOY(%)|3.6|-17.2|15.6|11.8|14.6| |毛利率(%)|28.8|27.3|27.8|28.1|29.4| |净利率(%)|10.0|7.7|8.0|8.1|8.4| |ROE(%)|10.4|8.4|8.9|9.2|9.8| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.43|0.50|0.56|0.64| |P/E(倍)|12.7|15.3|13.3|11.9|10.3| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0|[9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入2610百万元，归母净利润209百万元等[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年费用投入拖累业绩表现，自有品牌持续发力，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预期，但看好公司中长期维持稳健增长，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价6.64元，一年最高最低为13.87/6.14元，总市值27.75亿元，流通市值17.31亿元，总股本4.18亿股，流通股本2.61亿股，近3个月换手率135.07% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入23.6亿元（同比+8.0%），归母净利润1.81亿元（-17.2%），扣非归母净利润1.6亿元（-20.1%）；2025Q1实现营业收入4.1亿元（-21.2%），归母净利润0.21亿元（-63.3%），扣非归母净利润0.18亿元（-67.0%） [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为2.09/2.34/2.68亿元（2025 - 2026年原值2.85/3.46亿元），对应EPS为0.50/0.56/0.64元，当前股价对应PE 13.3/11.9/10.3倍 [6] 收入情况 - 分产品看，2024年水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81亿元，分别同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%；分地区看，境内/境外收入分别为16.86/6.72亿元，分别同比+2.26%/+25.50%；2025年看好政策暖风下内销恢复 [7] 盈利能力 - 2024年整体毛利率为27.3%（-2.2pct），期间费用率为19.7%（+1.1pct），销售净利率为7.6%（-2.2pct）；2025Q1整体毛利率为24.7%（-5.5pct），期间费用率为20.5%（+1.1pct），销售净利率为5.2%（-5.9pct） [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,184|2,358|2,610|2,896|3,202| |YOY(%)|11.5|8.0|10.7|11.0|10.5| |归母净利润(百万元)|219|181|209|234|268| |YOY(%)|3.6|-17.2|15.6|11.8|14.6| |毛利率(%)|28.8|27.3|27.8|28.1|29.4| |净利率(%)|10.0|7.7|8.0|8.1|8.4| |ROE(%)|10.4|8.4|8.9|9.2|9.8| |EPS(摊薄/元)|0.52|0.43|0.50|0.56|0.64| |P/E(倍)|12.7|15.3|13.3|11.9|10.3| |P/B(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| [9] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [11]

公司股权变动 - 董事长罗远良所持公司股份的50%被冻结，涉及2611万股，市值约1.87亿元，冻结原因为其配偶谢桂琴提起离婚诉讼并申请财产保全 [3][9][10] - 罗远良目前持股5222万股，占比12.5%，其中75%为高管限售股 [9][10] - 公司前四大股东持股比例均为12.5%，且不存在一致行动关系，自2019年起公司处于无实控人状态 [12][13][14] 公司业务情况 - 智能坐便器及盖板业务2024年收入14.35亿元，占总收入超60% [5] - 正在研发尿液健康监测马桶，可监测14项尿液指标，目前处于量产确认阶段 [5][6] - 无隐藏式挂墙虹吸马桶项目处于开模阶段，旨在降低安装难度并开拓欧洲市场 [6][8] 公司研发投入 - 智能马桶研发历时10年，累计投入超2亿元，拥有800多项相关专利 [3] - 主要研发项目包括智能尿液监测系统和无隐藏式挂墙虹吸马桶，预计将提升公司品牌形象和市场竞争力 [6][8] 股东结构 - 罗远良家族合计持股约17.43%（含谢桂琴2.21%、罗金辉2.57%、罗文辉0.15%） [10][11] - 前四大股东邓光荣、罗远良、王兵、张剑波持股比例均为12.5%，无一致行动关系 [12][13][14]

业绩情况 - 2024年度公司实现营业收入23.58亿元，同比增长1.42%，主要因部分项目列报口径与上年不一致；占营收比重60.87%的智能坐便器及盖板品类实现13.37%的增长；28.51%的境外收入同比增长25.5% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入4.12亿元，同比下滑约21%，主要因贸易政策变动和各地区促消费政策落地节奏不一，导致订单减少；3月份收入端同比及环比均呈现向好趋势 [3] 净利率表现 - 2024年第二、三季度销售费用率较高致全年期间费用率增长1个多点，毛利率下降及期间费用增长综合导致公司归母净利率下降2.33% [3] - 2024年第四季度净利率表现较好，一是公司及时根据市场终端表现调整费用投放，提升费用投放效率；二是存在部分汇兑收益 [4] 政策影响及应对 - 家居以旧换新国补政策对家居家装消费有拉动效果，公司线上线下渠道积极把握政策机遇，提升渠道参与比例和参与补贴的产品范围 [4] - 公司直接出口北美地区的收入占境外收入比例在10%-15%之间，占总营收比例较小；公司积极寻求其他途径降低关税政策变动影响，持续优化出口市场布局 [5] 行业看法 - 目前智能马桶行业存在价格战现象，但国补政策、新国标《坐便器水效限定值及水效等级》、3C强制性产品认证管理等有利于改善竞争格局 [6] 研发方向 - 智能马桶已有功能后续研发以升级为主，聚焦康养、环保节能、卫生等方面；未来生态布局从单品到场景，深度融合AI科技，构建覆盖卫浴全场景的健康矩阵 [7] 2025年目标 - 公司2025年营业收入预算同比增长10%，归属于上市公司股东的净利润预算同比增长9.20%，与收入增长不同步主要因自有品牌建设营销费用仍需高投入 [7] - 渠道端寻求市场渠道多元化，产品端丰富智能卫浴空间产品矩阵并调整结构；加强品牌建设、研发创新，助力降本增效，提升费用投放效率 [7]

业绩表现 - 25Q1公司实现营收4.1亿元，同比-21.2%，归母净利为0.2亿元，同比-63.3%，扣非归母净利为0.2亿元，同比-67.0% [1] - 25Q1毛利率同比-5.6pct至24.7%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.8/+1.2/-0.3pct至11.0%/5.2%/5.5%/-1.1% [2] 业务分析 - 国内代工业务收入下降明显，主因行业需求偏弱叠加客户自产比例提升 [2] - 国内自主品牌业务收入双位数下降，主因国补落地延迟至3月及行业低价竞争（2000元以下产品销售额占比提升至24.4%） [2] - 海外代工业务表现平稳，受外需偏弱及贸易政策扰动影响 [2] - 25年3月智能马桶电商平台销售额同比增长20.0%，预计Q2自主品牌业务改善 [2] 行业动态 - 国家将于2025年7月1日实施电子坐便器CCC强制性认证，公司为首批获证企业 [3] - 地产销售逐步企稳叠加国补开启，国内卫浴需求有望企稳 [3] - 行业竞争加剧导致自主品牌低端产品占比提升，影响毛利率 [2] 盈利预测 - 预计25-27年EPS分别为0.49/0.55/0.62元，对应PE为15/13/12倍 [4] - 90天内6家机构给予买入评级，目标均价9.65元 [6]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季报基本每股收益0.0514元，较2024年一季报的0.1401元减少63.31%，2023年一季报为0.0952元 [1] - 2025年一季报每股净资产5.15元，较2024年一季报的5.12元增加0.59%，2023年一季报为4.73元 [1] - 2025年一季报每股公积金1.07元，较2024年一季报的1.09元减少1.83%，2023年一季报为1.09元 [1] - 2025年一季报每股未分配利润2.62元，较2024年一季报的2.60元增加0.77%，2023年一季报为2.26元 [1] - 2025年一季报营业收入4.12亿元，较2024年一季报的5.23亿元减少21.22%，2023年一季报为3.96亿元 [1] - 2025年一季报净利润0.21亿元，较2024年一季报的0.59亿元减少64.41%，2023年一季报为0.4亿元 [1] - 2025年一季报净资产收益率1.00%，较2024年一季报的2.78%减少64.03%，2023年一季报为2.04% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有11827.2万股，累计占流通股比45.37%，较上期减少1140.85万股 [1] - 邓光荣、罗远良、王兵、张剑波各持有1305.60万股，占总股本比例均为5.01%，持股数量不变 [2] - 王伊娜、庞愿、张爱华各持有1228.80万股，占总股本比例均为4.71%，持股数量不变 [2] - 罗金辉持有1075.20万股，占总股本比例4.12%，持股数量不变 [2] - 谢桂琴、邓佳各持有921.60万股，占总股本比例均为3.54%，持股数量不变 [2] - 较上个报告期，中欧价值发现混合A退出前十大股东，退出数量1140.85万股，占比4.38% [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [3]

会议信息 - 公司第五届监事会第六次会议于2025年4月24日14时召开[2] - 应出席监事3人，实际出席3人[2] 报告审议 - 会议审议《关于2025年第一季度报告的议案》，全票通过[3] - 监事会认为报告程序合规，内容真实准确完整[3] 报告发布 - 《2025年第一季度报告》于同日发布于巨潮资讯网并刊登于报刊[3]

会议情况 - 公司第五届董事会第六次（临时）会议于2025年4月24日10时召开[2] - 会议应出席董事9人，实际出席9人，缺席0人[2] 报告相关 - 《关于2025年第一季度报告的议案》表决全票通过[3] - 《厦门瑞尔特卫浴科技股份有限公司2025年第一季度报告》于2025年4月25日发布[3][5] - 报告公告刊登于《证券时报》等报刊[3]

公司股权变动 - 董事长罗远良持有公司股份约5222万股 市值约3.75亿元 其中75%为高管限售股[4] - 因离婚诉讼 罗远良所持股份的50%被冻结 涉及股数约2611万股 对应市值约1.87亿元[2][3][4] - 被冻结股份占公司总股本约6.25% 公司总市值为30亿元[2][4] 公司控制权状况 - 公司前四大股东持股比例均为12.50% 持股数量均为5222.4万股 相互间不存在关联关系及一致行动关系[5] - 公司自2019年4月8日至今处于无实际控制人状态 四大股东均无法单独控制董事会或股东大会决议[5][6] - 本次股份冻结未导致公司第一大股东变更 公司明确表示不会引发控制权变化[2][5][6] 诉讼进展与影响 - 离婚诉讼尚未开庭审理 最终结果及对股份变动的影响尚无法判断[4] - 公司表示该事项未对生产经营和公司治理产生重大不利影响[5] - 公司通过证券登记结算系统查询得知冻结事项后及时进行披露[3][6]

综合财务指标变化 - 本报告期营业收入4.12亿元，较上年同期减少21.24%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润2148.31万元，较上年同期减少63.31%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1765.93万元，较上年同期减少66.97%[4] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额6214.52万元，较上年同期增加61.93%[4] - 本报告期基本每股收益0.0514元/股，较上年同期减少63.31%[4] - 本报告期稀释每股收益0.0514元/股，较上年同期减少63.31%[4] - 本报告期加权平均净资产收益率1.00%，较上年同期减少1.78%[4] - 本报告期末总资产26.49亿元，较上年度末减少3.47%[4] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益21.51亿元，较上年度末增加1.01%[4] 非经常性损益情况 - 本报告期非经常性损益合计382.38万元[5] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为14,214，表决权恢复的优先股股东总数为0[9] - 前10名股东中邓光荣、罗远良、王兵、张剑波持股比例均为12.50%，持股数量均为52,224,000.0[9] 资产项目余额变化 - 2025年3月31日货币资金期末余额为628,748,903.56元，期初余额为603,425,290.18元[11] - 交易性金融资产期末余额为300,878,547.95元，期初余额为356,375,876.72元[11] - 应收票据期末余额为34,102,821.65元，期初余额为98,497,080.57元[11] - 应收账款期末余额为319,767,803.99元，期初余额为364,393,881.98元[11] - 流动资产合计期末余额为1,686,036,217.31元，期初余额为1,840,632,429.90元[11] - 非流动资产合计期末余额为962,563,643.77元，期初余额为903,129,627.97元[12] - 资产总计期末余额为2,648,599,861.08元，期初余额为2,743,762,057.87元[12] 负债项目余额变化 - 流动负债合计期末余额为421,019,624.73元，期初余额为539,780,406.24元[12] - 负债合计本期为498,904,204.35元，上期为615,484,486.52元[13] - 非流动负债合计本期为77,884,579.62元，上期为75,704,080.28元[13] 利润相关指标变化 - 营业总收入本期为412,196,247.72元，上期为523,377,253.44元[14] - 净利润本期为21,430,145.07元，上期为57,890,419.78元[15] - 基本每股收益本期为0.0514，上期为0.1401[16] - 综合收益总额本期为21,452,226.35元，上期为57,925,561.38元[16] - 营业总成本本期为397,440,148.16元，上期为470,225,052.09元[14] - 利润总额本期为23,142,747.38元，上期为62,576,141.49元[15] 现金流量相关指标变化 - 经营活动产生的现金流量净额本期为62,145,200.48元，上期为38,377,867.88元[17] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为456,355,595.46元，上期为503,623,135.75元[17] - 投资活动现金流入小计为136,126,345.02元，上一时期为166,619,719.05元[18] - 投资活动现金流出小计为172,144,534.68元，上一时期为178,438,926.28元[18] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 36,018,189.66元，上一时期为 - 11,819,207.23元[18] - 筹资活动现金流入小计为731,194.12元，上一时期为0元[18] - 筹资活动现金流出小计为1,117,006.26元，上一时期为995,404.12元[18] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 385,812.14元，上一时期为 - 995,404.12元[18] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为 - 417,585.30元，上一时期为483,621.30元[18] - 现金及现金等价物净增加额为25,323,613.38元，上一时期为26,046,877.83元[18] - 期初现金及现金等价物余额为603,425,290.18元，上一时期为583,433,647.92元[18] - 期末现金及现金等价物余额为628,748,903.56元，上一时期为609,480,525.75元[18]