报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年一季报业绩同比增长11%，行业处于周期底部，未来业绩有望回升 [1] - 公司是中国工业气体龙头，“防御 + 进攻”兼备，受贸易摩擦小，经历2024年压力测试后业绩有望向上 [2] - 公司成长路径为需求增长、市占率提升和盈利能力提升，远期盈利空间超数倍 [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.7、13.0、15.1亿元，同比增速分别为16%、22%、17%，对应PE分别为18、14、12倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年一季报情况 - 营收35.6亿元，同比增长7.9%；归母净利润2.3亿元，同比增长10.8%；毛利率21.5%，同比提升1.6pct；净利率7%，同比提升0.3pct，业绩超预期，受益于管道气产能投放和设备确收贡献 [1] - 截至一季度末，合同负债达28.4亿元，同比下滑10.3%；4月初中标新疆山能化工项目，含2套110000m³/h（O₂）空分装置，海外出口和新疆煤化工扩产需求支撑设备业务基本盘 [1] - 控股股东“杭氧控股”计划6个月内，通过二级市场增持公司股份，增持金额1 - 2亿元 [1] 公司核心逻辑 - 中国工业气体龙头，“防御 + 进攻”兼备的纯内需标的，受贸易摩擦小；当前气体行业处于周期底部，经历2024年压力测试后业绩有望向上 [2] 公司成长路径 - 管道气：有“防御”属性，受宏观经济波动小，稳定增长；商业模型稳定，投产带来稳定收益和现金流；2021年第三方供气市场存量份额9%，增量份额45%，预计远期第三方存量市场份额达30 - 40%，贡献长期业绩增量 [2] - 零售气：有“进攻”属性，当前气价处于历史底部，经济复苏潜在弹性大；销售量和价格由市场供求决定，与宏观经济直接相关，经济复苏气价上涨时业绩弹性大 [2] - 空分设备：国内大型空分设备龙头，国内市场占有率首位，产量和销量全球第一；受益新疆煤化工和海外需求，预计保持稳健 [3] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为10.7、13.0、15.1亿元，同比增速分别为16%、22%、17%，对应PE分别为18、14、12倍；维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13716|15053|17137|19561| |(+/-) (%)|3%|10%|14%|14%| |归母净利润（百万元）|922|1067|1298|1513| |(+/-) (%)|-24%|16%|22%|17%| |每股收益(元)|0.94|1.08|1.32|1.54| |P/E|20|18|14|12| |ROE|9%|10%|12%|13%|[5] 基本数据 - 收盘价：￥19.08 - 总市值(百万元)：18,772.62 - 总股本(百万股)：983.89 [6] 三大报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E年的流动资产、现金、交易性金融资产等多项指标进行了预测，并给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩超预期，源于毛利率回升，看好空分设备业绩释放及业务受益于国内现代煤化工扩产 [3] - 预测25/26/27年公司实现归母净利润10.0/12.6/15.4亿元，同比+8.3%/+26.5%/+21.9%，对应当前PE为19/15/12x [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月28日公司发布25年一季报，25Q1实现收入35.6亿元，同比+7.9%，归母净利润2.3亿元，同比+10.8% [2] 经营分析 - 25Q1毛利率21.5%，同比+1.6pct，或因海外设备收入确认以及气体项目爬坡、固定成本摊薄 [3] - 2024年空分设备毛利率29.9%，盈利能力稳健 [3] - 2025年4月8日，公司成为新疆山能化工项目空分设备第一中标候选人 [3] - 未来五年平均每年新增现代煤化工产能对应的空分设备需求不少于187万Nm³/h，为2018 - 2024年平均水平的2.0倍，2022年公司在国内空分设备市占率为43.2%，居第一 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预测25/26/27年公司实现归母净利润10.0/12.6/15.4亿元，同比+8.3%/+26.5%/+21.9%，对应当前PE为19/15/12x，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,309|13,716|16,333|18,544|20,692| |营业收入增长率|3.95%|3.06%|19.08%|13.53%|11.58%| |归母净利润(百万元)|1,216|922|999|1,264|1,541| |归母净利润增长率|0.48%|-24.15%|8.31%|26.48%|21.93%| |摊薄每股收益(元)|1.235|0.937|1.015|1.284|1.566| |每股经营性现金流净额|2.50|2.28|1.90|2.81|3.38| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.67%|10.03%|10.21%|11.86%|13.08%| |P/E|23.64|23.25|18.79|14.86|12.18| |P/B|3.23|2.33|1.92|1.76|1.59|[9] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据及比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|14|16|16|47| |增持|0|1|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.07|1.06|1.06|1.00|[12]

投资评级 - 维持"买入"评级，对应25/26/27年PE为19/15/12x [4] 核心观点 - 25Q1业绩超预期：收入35.6亿元（同比+7.9%），归母净利润2.3亿元（同比+10.8%）[2] - 毛利率回升驱动盈利改善：25Q1毛利率21.5%（同比+1.6pct），主因海外设备收入确认及气体项目固定成本摊薄[3] - 空分设备业务优势显著：2024年该业务毛利率达29.9%，2022年国内市占率43.2%居首[3] - 现代煤化工扩产带来增量需求：测算未来五年年均空分设备需求187万Nm³/h，为2018-2024年均值的2倍[3] 财务预测 盈利预测 - 25/26/27年归母净利润预测：10.0/12.6/15.4亿元，增速+8.3%/+26.5%/+21.9% [4] - 每股收益：1.015/1.284/1.566元，ROE从10.21%提升至13.08% [9] 资产负债表 - 总资产预计从26.6亿元（25E）增至30.8亿元（27E），固定资产占比维持48%-50% [11] - 负债率稳定在57%-59%，流动比率从1.16（25E）改善至1.19（27E） [11] 现金流 - 经营性现金流净额：18.7/27.6/33.3亿元（25/26/27E），资本开支逐年递减至20.7亿元（27E） [11] 行业与业务 - 中标新疆80万吨煤制烯烃项目空分设备招标，巩固行业领先地位 [3] - 现代煤化工产能扩张周期下，空分设备需求进入加速期 [3] 市场表现 - 沪深300对比显示成交金额波动，最新股价对应PE估值处于历史中低位 [8] - 近6个月市场评级中"买入"占比100%（47份报告），无分歧意见 [12]

未来展望 - 杭氧控股拟2025年4月10日起6个月内增持股份，金额1 - 2亿元[1] 其他新策略 - 工商银行杭州分行提供不超1.8亿元贷款用于增持，期限不超3年[2] - 增持除贷款外资金源于公司自有资金[2]

会议审议 - 2025年4月28日召开第八届监事会第十九次会议[1] - 审议通过《2025年第一季度报告》，同意票占比100%[1][2] 委托贷款 - 为泽州杭氧气体有限公司提供23000万元委托贷款，期限不超3年，同意票占比100%[3] - 为衢州杭氧东港气体有限公司提供1800万元委托贷款，期限不超3年，同意票占比100%[5]

会议决策 - 2025年4月28日召开第八届董事会第二十二次会议[1] - 《2025年第一季度报告》议案表决同意票占比100%[1] 贷款安排 - 同意为泽州杭氧气体有限公司提供23000万元委托贷款，期限不超3年[3] - 为泽州杭氧气体有限公司贷款议案表决同意票占比100%[3] - 同意为衢州杭氧东港气体有限公司提供1800万元委托贷款，期限不超3年[4] - 为衢州杭氧东港气体有限公司贷款议案表决同意票占比100%[4]

收入和利润（同比环比） - 营业收入为35.65亿元，同比增长7.85%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为2.26亿元，同比增长10.82%[5] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.23亿元，同比增长13.81%[5] - 公司营业总收入为35.65亿元，同比增长7.85%[17] - 营业利润为3.35亿元，同比增长14.11%[17] - 净利润为2.50亿元，同比增长12.31%[18] - 归属于母公司所有者的净利润为2.26亿元，同比增长10.82%[18] - 基本每股收益为0.2298元，同比增长9.43%[18] 成本和费用（同比环比） - 信用减值损失为-2261.14万元，同比下降268.61%，主要因应收款项坏账损失增加[8] - 支付的各项税费为207,919,837.86元，同比增长3.62%[20] - 支付给职工以及为职工支付的现金为325,848,089.04元，同比增长7%[20] 经营活动现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为4.24亿元，同比增长46.78%[5] - 经营活动现金流入小计为1,809,154,284.04元，同比下降4.58%[20] - 经营活动现金流出小计为1,385,190,032.50元，同比下降13.83%[20] - 经营活动产生的现金流量净额为423,964,251.54元，同比增长46.8%[20] 投资活动现金流量 - 投资活动现金流出小计为489,722,993.44元，同比增长27.3%[20] - 投资活动产生的现金流量净额为-486,466,684.44元，同比扩大17.9%[20] 筹资活动现金流量 - 筹资活动产生的现金流量净额为1.47亿元，同比大幅增长9436.76%，主要因借款增加及偿还债务减少[8] - 筹资活动现金流入小计为564,514,584.96元，同比增长14.1%[21] - 筹资活动产生的现金流量净额为147,027,344.95元，上年同期为-1,574,714.33元[21] 资产和负债变化 - 总资产为245.64亿元，较上年度末增长2.05%[5] - 短期借款为6.08亿元，较期初增长119.93%，主要因银行短期借款增加[8] - 货币资金期末余额为22.09亿元，较期初增长4.14%[14] - 应收账款期末余额为16.58亿元，较期初下降4.45%[14] - 存货期末余额为24.83亿元，较期初增长6.96%[14] - 固定资产期末余额为82.16亿元，较期初增长4.05%[14] - 在建工程期末余额为36.19亿元，较期初下降2.14%[14] - 商誉期末余额为2.89亿元，较期初增长47.08%[14] - 资产总计为245.64亿元，较上期增长2.05%[15] - 负债合计为138.16亿元，较上期增长0.98%[15] - 所有者权益合计为107.48亿元，较上期增长3.46%[16] - 短期借款为6.08亿元，较上期大幅增长119.95%[15] - 合同负债为28.42亿元，较上期下降10.52%[15] 其他财务数据 - 利息收入为594.69万元，同比下降63.27%，主要因银行利率下降及资金体量减少[8] - 期末现金及现金等价物余额为2,014,042,701.25元，同比下降4.67%[21] - 商誉为2.89亿元，较期初增长47.07%，主要因收购新公司股权影响[8] 股东持股情况 - 杭州杭氧控股有限公司持有无限售条件股份5.25亿股，占比最高[11] - 香港中央结算有限公司持有无限售条件股份4063.44万股[11] - 全国社保基金一零二组合持有无限售条件股份2821.15万股[11] - 中国人寿保险股份有限公司传统普通保险产品持股比例为0.91%，持有892.84万股[11]

股东大会信息 - 2024年度股东大会于2025年4月18日14:30在杭州临安制造基地召开[5] - 313名股东及代理人参会，代表625,779,862股，占总股本63.6026%[6] - 19名现场参会代表527,531,485股，占53.6169%；294名网络投票代表98,248,377股，占9.9857%[6] 提案表决情况 - 《关于<2024年度董事会报告>的提案》同意625,209,862股，占99.9089%[7] - 《关于<2024年度利润分配方案>的提案》同意625,314,062股，占99.9256%[10] - 《关于申请综合授信的提案》同意625,068,615股，占99.8863%[11] 其他事项 - 公司独立董事进行2024年度述职，报告于2025年3月28日披露[22] - 律师认为本次股东大会召集等符合规定，表决结果有效[23] - 备查文件含2024年度股东大会决议和法律意见书[24]

股份与资本变动 - 公司将回购注销733名激励对象的5539375股限制性股票[2] - 公司注册资本将由983881750元减至978342375元[2] - 公司股本将由983881750股减至978342375股[2] 债权人权益 - 债权人自公告日起45日内可要求公司清偿债务或提供担保[3]

会议信息 - 公司2024年度股东大会通知及补充通知于2025年3月28日和4月11日公告[4] - 现场会议于2025年4月18日14点30分在临安制造基地行政楼A楼会议室召开[5] 投票信息 - 深交所交易系统网络投票时间为2025年4月18日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[5] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年4月18日9:15 - 15:00[5] 参会股东 - 现场会议股东及股东代理人19人，持股527,531,485万股，占总股本53.6169%[7] - 网络投票股东294名，代表股份98,248,377股，占总股本9.9857%[7] 提案表决 - 《关于<2024年度董事会报告>的提案》同意股数占比99.9089%[10] - 《关于<2024年度监事会报告>的提案》同意股数占比99.9090%[12] - 《关于<2024年度财务决算报告>的提案》同意股数占比99.9054%[13] - 《关于<2024年度利润分配方案>的提案》同意股数占比99.9256%[14] - 《关于2024年度公司董事、监事薪酬的提案》同意股数625,260,962股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.9171%，中小投资者同意股份占比99.4832%[19] - 《关于聘用公司2025年度审计机构的提案》同意股数625,009,762股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.8769%，中小投资者同意股份占比99.2330%[20] - 《关于变更公司经营范围的提案》同意股数625,302,562股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.9237%，中小投资者同意股份占比99.5247%[21] - 《关于回购注销部分已授予但尚未解锁的限制性股票的提案》同意股数624,731,162股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.9339%，中小投资者同意股份占比99.5884%[22] - 《关于减少公司注册资本的提案》同意股数625,278,962股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.9200%，中小投资者同意股份占比99.5011%[23] - 《关于修订<公司章程>的提案》同意股数625,360,162股，占出席本次股东大会有效表决权股份总数的99.9329%，中小投资者同意股份占比99.5820%[24][25] 会议结论 - 本次股东大会未对会议通知中未列明的事项进行表决[26] - 律师认为本次股东大会表决程序符合相关规定，表决结果合法有效[26] - 律师认为公司本次股东大会的召集与召开程序、召集人与出席会议人员的资格、会议表决程序均符合规定，表决结果合法有效[27]