股东投票情况 - 参加股东会现场和网络投票股东及代表104人，代表股份288,365,413股，占比34.5724%[4] - 现场会议股东及代表8人，代表股份269,709,194股，占比32.3356%[4] - 网络投票股东96人，代表股份18,656,219股，占比2.2367%[4] - 现场和网络投票中小股东100人，代表股份18,923,419股，占比2.2687%[4] 议案表决结果 - 《关于<2024年度董事会工作报告>的议案》总表决同意288,033,653股，占比99.8850％[5] - 《关于2024年度利润分配预案的议案》总表决同意288,027,903股，占比99.8830％[9] - 《关于2025年度董事薪酬（津贴）绩效方案的议案》总表决同意287,920,103股，占比99.8456％[11] - 《关于购买董事、监事和高级管理人员责任保险的议案》总表决同意287,938,453股，占比99.8519％[15] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》总表决同意22,260,634股，占比98.2265％[15] - 《关于向银行申请授信的议案》总表决同意288,030,823股，占比99.8840％[16] - 《关于修订<公司章程>的议案》总表决同意288,031,853股，占比99.8843％[17] - 《关于续聘会计师事务所的议案》总表决同意288,018,053股，占比99.8795％[18] - 《关于2025年中期分红安排的议案》总表决同意288,036,653股，占比99.8860％[20] 其他事项 - 上海君澜律师事务所见证股东会，决议合法有效[22] - 备查文件含公司2024年年度股东会决议和律所法律意见书[23] - 本次年度股东会听取《独立董事述职报告》[21]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，2025年运动鞋服板块相关品牌公司增长韧性强；服饰制造关税事件短期影响订单及利润，长期利好竞争格局优化；黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力，有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [4][26][27] 根据相关目录分别进行总结 本周专题 - Puma2025Q1业绩整体符合预期，货币中性基础上营收同比增0.1%至20.76亿欧元，毛利率降0.6pcts至47%，经营利润降63.7%至0.6亿欧元，净利润降99.5%至50万欧元，库存同比增16.3%至20.8亿欧元，预计2025年营收同比低到中单位数增长 [1][15] - 分地区看，2025Q1EMEA地区营收同比增5.1%至8.9亿欧元，美洲地区降2.7%至7.5亿欧元，亚太地区降4.7%至4.3亿欧元；分业务模式看，批发业务营收同比降3.6%至15.3亿欧元，DTC业务营收同比增12%至5.5亿欧元 [2][3][20][22] 本周观点 - 服装家纺推荐安踏体育、滔搏、海澜之家、稳健医疗、波司登、罗莱生活等公司 [4][26][28] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等公司 [27] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基 [27] 本周行情 - 沪深300指数+2%，纺织制造板块+4.72%，品牌服饰板块+2.4%；A股周涨跌幅前三为ST起步(+19.4%)、开润股份(+13.6%)、莱绅通灵(+11.33%)，后三为华孚时尚(-12.9%)、海澜之家(-4.94%)、潮宏基(-1.31%)；H股周涨跌幅前三为特步国际(+7.15%)、超盈国际控股(+6.56%)、裕元集团(+6.33%)，后三为中国利郎(-0.83%)、互太纺织(-0.82%)、维珍妮(0%) [33] 近期报告 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，全年业绩有望在低基数上修复 [38][41] - 服饰制造过去收入平稳增长、业绩卓越，当下关税冲击或加速格局优化，龙头公司持续受益 [39][41] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，有拓店逻辑或产品差异化强的公司表现优，中长期关注产品设计和品牌力 [40][41] 重点公司近期公告 - 地素时尚2025年4月累计回购公司股份661,200股，占总股本0.1387%，截至4月30日累计回购5,346,280股，占总股本1.1214% [44] 本周行业要闻 - HOKA ONE ONE®全球首家品牌体验中心启幕；斯凯奇将以94亿美元出售给巴西投资公司3G Capital并退市；2025年中国运动装备市场规模预计达6021亿元，同比增长14.2% [45] 本周原材料走势 - 截至2025/05/06末国棉237价格同比-21%至22500元/吨，截至2025/05/09末长绒棉328价格同比-15%至14122元/吨，内棉价格高于外棉622元/吨 [46]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 服装家纺优先关注基本面稳健、质地优秀的品牌公司，期待2025年业绩修复、估值提升，运动鞋服板块增长韧性强 [4] - 服饰制造关税事件短期影响订单及利润，长期利好竞争格局优化，龙头公司或享受份额提升 [8] - 黄金珠宝中长期标的公司提升产品与渠道力增强竞争力，预计居民珠宝消费需求触底反弹，有产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业 [8] 各部分总结 本周专题 - Puma2025Q1业绩整体符合预期，货币中性基础上营收同比增长0.1%至20.76亿欧元，毛利率略降，经营利润、净利润大幅下降，库存同比增长16.3%至20.8亿欧元，预计2025年营收同比增长低到中单位数 [1][15] - 分地区看，EMEA地区营收同比增长5.1%，美洲地区下降2.7%，亚太地区下降4.7%，大中华区营收下降17.7%；公司跟进美国关税政策，优化采购并重新分配中国生产产品 [2][20] - 分业务模式看，2025Q1批发业务营收同比下降3.6%，DTC业务营收同比增长12%，电商和自营零售店业务均增长，DTC业务营收占比同比提升2.8pcts [3][22] 本周观点 - 服装家纺推荐安踏体育、滔搏、海澜之家、稳健医疗、波司登等标的，运动鞋服板块受益政策和居民运动参与度提升，增长韧性强 [4][26] - 服饰制造推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、浙江自然等标的，关税事件长期利好格局优化 [8][27] - 黄金珠宝关注周大福、潮宏基，预计居民珠宝消费需求触底反弹，产品差异和品牌力强的公司有望跑赢行业 [8][27] 本周行情 - 沪深300指数+2%，纺织制造板块+4.72%，品牌服饰板块+2.4%；A股周涨跌幅前三为ST起步、开润股份、莱绅通灵，后三为华孚时尚、海澜之家、潮宏基；H股周涨跌幅前三为特步国际、超盈国际控股、裕元集团，后三为中国利郎、互太纺织、维珍妮 [33] 近期报告 - 服饰品牌2024年利润承压，2025Q1降幅收窄，盈利能力受负向经营杠杆影响，营运表现存货增加、毛利率稳中有升，现金流与分红匹配业绩且分红比例高 [38] - 服饰制造过去收入和业绩表现好，当下关税冲击或加速格局优化，核心制造商订单及出货正常，龙头公司持续受益 [39] - 黄金珠宝板块公司业绩分化，有拓店逻辑或产品差异化强的品牌公司表现优，消费者或更关注产品设计和品牌力 [40] 重点公司近期公告 - 地素时尚2025年4月累计回购公司股份661,200股，占总股本0.1387%，截至4月30日累计回购5,346,280股，占总股本1.1214% [44] 本周行业要闻 - HOKA ONE ONE®全球首家品牌体验中心启幕 [45] - 斯凯奇以94亿美元出售给巴西投资公司3G Capital并退市 [45] - 2025年全国运动装备市场规模预计达6021亿元，同比增长14.2% [45] 本周原材料走势 - 截至2025/05/06末国棉237价格同比-21%至22500元/吨，截至2025/05/09末长绒棉328价格同比-15%至14122元/吨，内棉价格高于外棉622元/吨 [46]

财务表现 - 2024年公司营收45.59亿元同比-14.22% 归母净利润4.33亿元同比-24.39% 扣非净利润4.03亿元同比-21.72% [2] - 2024Q4营收13.58亿元同比-12.97% 归母净利润1.71亿元同比+9.54% 扣非净利润1.62亿元同比+28.28% [2] - 2025Q1营收10.94亿元同比+0.57% 归母净利润1.13亿元同比+26.31% 扣非净利润1.06亿元同比+22.13% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.21亿元 5.71亿元 6.27亿元 同比增速分别为20% 10% 10% [7] 业务分析 - 国内家纺业务2024年营收37.37亿元同比-12.43% 归母净利润4.62亿元同比-13.32% [3] - 美国家具业务2024年营收8.22亿元同比-21.54% 归母净利润-2871.06万元 [3] - 2024年线上渠道营收13.82亿元同比-14.12% 线下直营营收4.01亿元同比-1.48% 线下加盟营收14.48亿元同比-19.03% 团购等其他渠道营收5.05亿元同比+9.35% [4] 渠道与门店 - 截至2024年末公司门店共2638家较年初-92家 其中直营店411家+76家 加盟店2227家-168家 [4] - 直营单店销售收入同比-19.7% 开业12个月以上直营门店营收同比-13.37% [4] - 南通智慧产业园已于24年底完成一期建设 25Q1逐步落地投产 [7] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比+0.74pct至48.01% 其中美国业务毛利率28.07%同比-5.76pct 线上毛利率53.32%同比+1.11pct 线下直营毛利率67.55%同比+0.30pct [5] - 2024年净利率同比-1.30pct至9.44% 24Q4净利率同比+2.38pct至12.44% 25Q1净利率同比+2.13pct至10.35% [5] - 2024年期间费用率同比+2.37pct至34.68% 其中销售费用率同比+1.69pct至26.38% [5] 现金流与运营效率 - 2024年经营性净现金流8.47亿元同比-9.46% 25Q1经营性净现金流1.76亿元同比+83.29% [6] - 2024年应收账款周转天数同比-4天至31天 25Q1同比-7天至26天 [6] - 2024年存货周转天数同比-7天至185天 25Q1同比-36天至157天 [6] 分红政策 - 2024年全年分红比例达115.48% 拟派发年度现金股利0.4元/股 并拟于2025年中期派发不低于0.2元/股现金股利 [2]

南山智尚 - 25年一季度营业收入3.62亿元，同比+0.72%，归母净利润3730.2万元，同比+0.86%，扣非归母净利润3593.0万元，同比+12.84% [1] - 整体毛利率32.5%，同比-0.3个百分点，超高分子聚乙烯纤维毛利率大幅改善至28% [1] - 超高分子聚乙烯纤维实现规模与品质双提升，产品强度覆盖全品类，一等品率达95%以上，3600吨项目已全线建成运营 [1] - 自主研发"抗蠕变超高分子聚乙烯纤维用纺丝液及其制备方法"专利，产品稳定性和耐用性显著提升 [1] - 与武汉大学、武汉手智创新达成战略合作，推进人形机器人领域基础研究、材料创新和技术转化 [1] - 8万吨锦纶长丝项目24年11月启动试投产，开启第二增长曲线 [1] 罗莱生活 - 24年营业收入45.6亿元，同比-14.2%，归母净利润4.3亿元，同比-24.4% [2] - 24年末存货余额10.9亿元，同比-19.2%，存货周转天数下降7天至185天 [2] - 25年一季度营业收入10.9亿元，同比+0.57%，归母净利润1.13亿元，同比+26.3% [2] - 国内家纺业务延续回升势头，电商业务双位数增长，直营业务正增长，加盟业务因供应不足下滑 [2] - 国内业务毛利率提升明显，主要因渠道结构变化及直营渠道毛利率同比增长 [2] - 25年秋冬订货会表现符合内部预期 [2] 行业动态 - 扩内需政策推动下，消费情绪预计继续好转，建议关注品牌服饰和家纺板块 [2] - 24年10月起上海、福建、江苏、云南陆续推出家纺消费补贴政策，25年有进一步扩大潜力 [2] - 海澜之家京东奥莱业务单店盈利能力强、开店空间大 [2] - 江南布衣品牌力和设计力驱动业绩稳健增长，会员消费能力强，当前股息率超9% [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3][5] 报告的核心观点 - 2024年营收45.6亿元同比降14.2%，归母/扣非归母净利润4.3/4.0亿元同比降24.4%/21.7%；2025Q1营收10.9亿元增0.6%，归母/扣非归母净利润1.1/1.1亿元增26.3%/22.1% [5] - 公司拟派发末期红利0.4元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年分红率115% [5] - 下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为5.2/5.9/6.5亿元，当前股价对应PE为14.3/12.7/11.6倍 [5] - 2024Q4以来家纺补贴催化终端零售回暖，家纺主业优化渠道结构、推动零售转型，产能扩充后巩固龙头优势，美国业务扭亏在望，红利属性突出，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 家纺业务 - 2024年国内家纺收入37.4亿元降12.4%；套件/被芯/枕芯/夏令产品收入14.6/15.9/2.8/1.6亿元，同比-11.7%/-14.5%/+8.8%/-11.5% [6] - 2024年直营/加盟/线上/其他渠道收入4.0/14.5/13.8/5.1亿元，同比-1.5%/-19.0%/-14.1%/+9.4%，Q4以来线上恢复增长，各渠道毛利率均提升，同比+0.3/+1.4/+1.1/+5.8pct [6] - 截至2024年末，直营/加盟店数411/2227家，净开76/-168家，开业12个月以上直营单店店效同降13.4% [6] - 2025Q1电商延续增长、直营业务增长、加盟谨慎订货下收入下降，看好国补提升店效，叠加直营店新开及新建产能投产驱动收入增长 [6] 美国家具业务 - 2024年美国家具收入8.2亿元降21.5%，因美国贷款利率高企，新屋及成屋销售量大幅走低，毛利率同比降5.8pct至28.1%，净利润转亏至-2871.1万元 [7] - 2024Q4单季度盈利，盈利逐步改善，2025Q1收入下滑但亏损收窄，产能缩减、人员优化等降本控费措施下，2025年有望扭亏 [7] 盈利能力与营运能力 - 2024年/2025Q1毛利率48.0%/46.0%，同比+0.7/+2.4pct，期间费用率34.7%/32.7%，同比+2.4/-0.2pct，归母净利率9.5%/10.3%，同比-1.3/+2.1pct，2024年毛利率升净利率降因销售/管理费用率提升及营业外支出增加，2025Q1净利率改善 [8] - 2025Q1末存货余额9.8亿元降24%，存货周转天数157天降36天，经营性现金流1.76亿元增83% [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,315|4,559|4,904|5,248|5,583| |YOY(%)|0.0|-14.2|7.6|7.0|6.4| |归母净利润(百万元)|572|433|522|588|645| |YOY(%)|-1.4|-24.4|20.5|12.8|9.6| |毛利率(%)|47.3|48.0|49.3|49.7|50.1| |净利率(%)|10.8|9.5|10.6|11.2|11.6| |ROE(%)|13.4|10.2|12.3|13.6|14.4| |EPS(摊薄/元)|0.69|0.52|0.63|0.71|0.77| |P/E(倍)|13.1|17.3|14.3|12.7|11.6| |P/B(倍)|1.8|1.8|1.8|1.7|1.7| [9] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入4904百万元、归母净利润522百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等 [11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 罗莱生活发布24年报和25年一季报，25Q1营收转正，预计与24年底家纺补贴刺激需求和同期低基数有关；公司加大分红，24年度派息率115%，25年中期拟每10股派发现金红利不低于2元（含税） [1] - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计归母净利润分别为5.3、6.1、6.9亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1收入11亿，同比+1%；归母净利润1.1亿，同比+26%；扣非归母净利润1.1亿，同比+22% [1] - 24Q4收入14亿，同比 - 13%；归母净利润1.7亿，同比+10%；扣非归母净利润1.6亿，同比+28% [1] - 24年收入46亿，同比 - 14%；归母净利润4.3亿，同比 - 24%；扣非归母净利润4.0亿，同比 - 22% [1] 业绩变动原因 - 24年收入减少系终端消费疲软以及美国家具拖累（营收8亿，同比 - 22%，归母净亏0.3亿） [1] 财务指标 - 25Q1毛利率46%，同比+2.4pct，归母净利率10%，同比+2.1pct [2] - 24年毛利率48%，同比+0.7pct，销售费用12亿元，同比 - 8%，管理费用3亿元，同比 - 5%，费用控制合理，广宣和促销费收紧，归母净利率9%同比 - 1.3pct，利润减少与信用减值损失（应收坏账损失4628万）、营业外支出增加有关 [2] 分市场情况 - 24年华东营收19亿，同比 - 12%，占比41%，毛利率52%，同比+2.4pct [2] - 24年美国营收8亿，同比 - 22%，占比18%，毛利率28%，同比 - 5.8pct，Lexington计提商誉减值195万元 [2] 分渠道情况 - 24年线下营收32亿，同比 - 14%，毛利率46%，同比+0.6pct [3] - 24年直营营收4亿，同比 - 1%，毛利率68%，同比+0.3pct，直营411家，净开76家，店效98万元，同比 - 20%，开业12个月以上门店店效同比 - 13% [3] - 24年加盟营收14亿，同比 - 19%，毛利率49%，同比+1.4pct，加盟2227家，净减168家 [3] - 24年线上营收14亿，同比 - 14%，占比30%，毛利率53%，同比+1.1pct，其中天猫交易额6.9亿元，同比 - 33%，退货率14%，同比+3pct [3] 库存情况 - 24年存货周转天数185天，同比 - 7天，库存消化较好 [3] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年归母净利润为5.3、6.1、6.9亿元（25 - 26年前值为4.4、4.7亿元） [4] - EPS为0.6、0.7、0.8元（25 - 26年前值为0.5、0.6元） [4] - PE为14x、12x以及11x [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,315.29|4,559.24|4,741.61|4,936.02|5,192.69| |增长率(%)|0.03|(14.22)|4.00|4.10|5.20| |EBITDA(百万元)|1,071.64|828.53|704.70|772.25|859.38| |归属母公司净利润(百万元)|572.44|432.85|534.42|606.13|692.26| |增长率(%)|(0.19)|(24.39)|23.47|13.42|14.21| |EPS(元/股)|0.69|0.52|0.64|0.73|0.83| |市盈率(P/E)|13.07|17.29|14.00|12.34|10.81| |市净率(P/B)|1.77|1.79|1.74|1.63|1.52| |市销率(P/S)|1.41|1.64|1.58|1.52|1.44| |EV/EBITDA|5.08|5.31|8.01|5.89|5.96| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现了2023 - 2027E的情况，包括货币资金、应收票据及应收账款、存货等项目的金额变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标的情况，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率的变化 [10][11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布24年报及25年一季报，利润端修复弹性超预期，国内家纺与美国家具业务双线共振，已开启新增长周期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价8.97元，一年内最高/最低9.84/6.12元，市净率1.7，股息率6.69%，流通A股市值74.15亿元，上证指数/深证成指3295.06/9917.06 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产5.16元，资产负债率27.96%，总股本/流通A股8.34/8.27亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 - 2024-2027E营业总收入分别为45.59/48.84/51.97/55.22亿元，同比增长率分别为-14.2%/7.1%/6.4%/6.3% [6] - 2024-2027E归母净利润分别为4.33/5.23/6.02/6.63亿元，同比增长率分别为-24.4%/20.9%/15.1%/10.1% [6] - 2024-2027E每股收益分别为0.52/0.63/0.72/0.79元/股，毛利率分别为48.0%/48.5%/48.9%/49.2%，ROE分别为10.3%/12.4%/14.0%/15.0%，市盈率分别为17/14/12/11 [6] 公司经营情况 - 24年营收45.6亿元（同比-14.2%），归母净利润4.33亿元（同比-24.4%），24Q4利润端增速转正；25Q1营收10.9亿元（同比+0.6%），归母净利润1.13亿元（同比+26.3%），利润端修复提速 [7] - 24年毛利率48.0%（同比+0.7pct），期间费用率34.7%（同比+2.4pct）；25Q1毛利率46.0%（同比+2.4pct），期间费用率32.7%（同比-0.2pct），24年/25Q1归母净利率9.5%/10.3%，同比-1.3/+2.1pct [7] - 24年/25Q1期末存货10.9/9.8亿元，同比-2.6/-3.2亿元，经营现金流净额8.5/1.8亿元；25Q1期末现金、交易性金融资产合计超15亿元；24年末拟分红0.4元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年度累计0.6元/股，对应现金分红比例115%，对应4/24财报披露日股价的静态股息率7.2%，计划25年中期分红不低于0.2元/股 [7] - 国内家纺：24年线上/直营/加盟/其他渠道营收分别为13.8/4.0/14.5/5.1亿元，同比-14.1%/-1.5%/-19.0%/+9.4%，毛利率53.3%/67.5%/48.8%/48.0%，同比+1.1pct/+0.3pct/+1.4pct/+5.8pct；24年末总门店数2638家（较年初净-92家），其中直营411家（较年初净+76家），加盟2227家（较年初净-168家） [7] - 美国家具：24年美国业务（莱克星顿）营收8.2亿元（同比-21.5%），毛利率28.1%（同比-5.8pct），净亏损2871万元（23年净利润3747万元），公司已主动调整人员及产能，费用负担将改观 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩筑底，2025Q1利润顺利修复，公司维持高分红策略 [1][11] - 期待国内家纺业务在消费需求好转叠加政策补贴催化下销售好转，美国子公司莱克星顿扭亏以减少对合并报表业绩的拖累 [11] - 考虑到国内外消费环境仍存不确定性，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，结合公司家纺龙头地位、业绩弹性及高分红吸引力，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年收入、归母净利润同比下降14.2%/24.4%，业绩筑底；2025Q1营业收入10.9亿元，同比增长0.6%，归母净利润1.1亿元，同比增长26.3%超预期 [5][6] - 2024年拟每股派发现金红利0.4元（含税），加上中报分红每股0.2元（含税），合计股利支付率为115% [5] 点评 业务板块 - 2024年国内家纺主业、美国子公司莱克星顿家具业务收入占比分别为82%/18%，收入分别同比-12.4%/-21.5%；莱克星顿2024年亏损2871万元，下半年利润减亏 [7] 品类 - 2024年套件类、被芯类、枕芯类、夏令产品、家具收入占比分别为32%/35%/6%/3%/18%，收入分别同比-11.7%/-14.5%/+8.8%/-11.5%/-21.5% [7] 渠道 - 2024年线上、线下渠道收入分别占比30%/70%，收入分别同比-14.1%/-14.2%；国内家纺业务线下渠道中，直营、加盟、其他销售占比分别为9%/32%/11%，收入分别同比-1.5%/-19.0%/+9.4% [7] 门店数量 - 2024年末国内家纺业务总门店数为2638家，净减少3.4%；直营店、加盟店分别净增76家、净减少168家，直营门店同店营业收入同比下降13.4% [8] 财务指标 毛利率 - 2024年毛利率同比提升0.7PCT至48.0%，分品类、渠道、季度来看各有变化 [9] 费用率 - 2024年期间费用率为34.7%、同比持平，2025Q1期间费用率为32.7%、同比下降0.2PCT [9][10] 其他 - 2024年末存货同比减少19.2%，2025年3月末较年初减少9.7%、同比减少24.3%；2024年末应收账款同比减少27.6%，2025年3月末较年初减少12.9%、同比减少8.4%；2024年经营净现金流为8.5亿元、同比减少9.5%，2025Q1为1.8亿元、同比大幅增加83.3% [10] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,315|4,559|5,175|5,639|6,091| |营业收入增长率|0.0%|-14.2%|13.5%|9.0%|8.0%| |归母净利润（百万元）|572|433|524|614|708| |归母净利润增长率|-0.2%|-24.4%|21.2%|17.0%|15.3%| |EPS（元）|0.69|0.52|0.63|0.74|0.85| |ROE（归属母公司)（摊薄）|13.5%|10.3%|12.5%|14.2%|15.7%| |P/E|13|17|14|12|11| |P/B|1.8|1.8|1.8|1.7|1.7| [12] 财务报表预测 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,315|4,559|5,175|5,639|6,091| |营业成本|2,803|2,370|2,674|2,874|3,078| |...|...|...|...|...|...| |归属母公司净利润|572|433|524|614|708| |EPS(元)|0.69|0.52|0.63|0.74|0.85| [13] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|936|847|624|765|879| |净利润|572|433|524|614|708| |...|...|...|...|...|...| |净现金流|897|-943|151|116|113| [13] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|6,804|6,166|6,627|6,764|6,881| |货币资金|2,122|1,143|1,294|1,410|1,523| |...|...|...|...|...|...| |少数股东权益|24|20|20|20|20| [14] 主要指标 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|47.3%|48.0%|48.3%|49.0%|49.5%| |EBITDA率|19.9%|17.8%|17.6%|18.7%|19.4%| |...|...|...|...|...|...| |经营性ROIC|20.1%|16.2%|17.1%|19.6%|22.2%| [15] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|37.4%|31.8%|36.2%|35.8%|34.0%| |流动比率|1.96|2.03|1.73|1.78|1.91| |...|...|...|...|...|...| |有形资产/有息债务|7.67|13.89|8.42|9.33|12.68| [15] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|24.7%|26.4%|26.0%|25.8%|25.6%| |管理费用率|5.9%|6.6%|6.5%|6.4%|6.3%| |...|...|...|...|...|...| |所得税率|15.2%|9.8%|13.0%|12.7%|11.9%| [16] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.40|0.60|0.60|0.61|0.68| |每股经营现金流|1.12|1.02|0.75|0.92|1.05| |...|...|...|...|...|...| |每股销售收入|6.37|5.47|6.20|6.76|7.30| [16] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|13|17|14|12|11| |PB|1.8|1.8|1.8|1.7|1.7| |...|...|...|...|...|...| |股息率|4.5%|6.7%|6.7%|6.8%|7.6%| [16]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入10.94亿元，同比上升0.57% [1] - 归母净利润1.13亿元，同比上升26.31% [1] - 毛利率45.97%，同比增5.55%，净利率10.35%，同比增25.85% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计3.34亿元，三费占营收比30.49%，同比减0.74% [1] - 每股收益0.14元，同比增26.87%，每股经营性现金流0.21元，同比增83.37% [1] 资产负债表与现金流 - 货币资金12.51亿元，同比减少44.66% [1] - 应收账款2.87亿元，同比减少10.06% [1] - 有息负债4.41亿元，同比减少53.83% [1] - 每股净资产5.16元，同比减0.63% [1] 业务与资本回报 - 2024年ROIC为8.03%，资本回报率一般 [3] - 2024年净利率9.44%，产品或服务附加值一般 [3] - 公司上市以来累计融资14.18亿元，累计分红46.81亿元，分红融资比3.3 [3] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [3] 市场预期与基金持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩5.13亿元，每股收益均值0.62元 [3] - 易方达裕鑫债券A持有485.36万股，为最大持仓基金，规模12.95亿元 [4] - 广发消费品精选混合A持有60.20万股，持仓不变 [4] - 易方达鑫转招利混合A等4只基金新进十大持仓 [4]