报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][24] 报告的核心观点 - 华明装备全年收入、利润稳健增长，盈利能力保持高位，四季度和一季度业绩表现良好，电力设备出口收入增长且毛利率高，持续深化海外布局，推出员工持股计划彰显信心，但考虑海外布局和国内行业需求下调25 - 26年盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收23.22亿元，同比+18.41%；归母净利润6.14亿元，同比+13.25%；销售毛利率为48.80%，同比 - 3.43pct；销售净利率为26.69%，同比 - 1.39pct [1][7] - 四季度公司实现营收6.24亿元，同比+23.11%，环比+7.93%；归母净利润1.20亿元，同比+44.95%，环比 - 32.80%；毛利率45.85%，同比+0.04pct，环比 - 8.16pct，净利率19.40%，同比+2.68pct，环比 - 11.83pct [1][18] - 一季度公司实现营收5.10亿元，同比+12.92%，环比 - 18.29%；归母净利润1.71亿元，同比+35.00%，环比+42.20%；毛利率55.21%，同比+2.81pct，环比+9.35pct，净利率34.30%，同比+5.74pct，环比+14.90pct [2][18] 业务情况 - 2024年公司电力设备业务实现收入18.11亿元，同比+11.47%，其中直接 + 间接出口4.85亿元，同比+41%，出口业务占比达27%；电力设备业务毛利率为58.27%，同比+0.07pct；直接出口毛利率高达65.20%，同比 - 0.01pct [2][19] 海外布局 - 土耳其工厂为开拓欧洲市场提供支撑，印尼工厂初步完工，新加坡团队完善，加快中东市场进入步伐，探索北美市场本地化生产与销售团队建设 [2][21][23] 员工持股计划 - 公司推出《2025年员工持股计划（草案）》，参加对象不超过350人，公司层面业绩考核以净利润为依据，股份来源为公司回购专用账户，回购仍在实施中 [3][23] 盈利预测调整 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润7.19/8.18/9.73亿元（25 - 26年原预测值为7.97/9.57亿元），当前股价对应PE分别为17/15/13倍 [3][24] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,961|2,322|2,714|2,998|3,469| |(+/-%)|14.6%|18.4%|16.9%|10.4%|15.7%| |净利润(百万元)|542|614|719|818|973| |(+/-%)|50.9%|13.3%|17.1%|13.8%|18.9%| |每股收益（元）|0.61|0.69|0.80|0.91|1.09| |EBIT Margin|28.9%|28.7%|30.4%|31.2%|32.2%| |净资产收益率（ROE）|16.2%|18.9%|21.3%|22.0%|24.3%| |市盈率（PE）|22.8|20.1|17.2|15.1|12.7| |EV/EBITDA|21.3|18.5|14.5|13.1|11.3| |市净率（PB）|3.68|3.89|3.42|3.20|2.95| [4]

回购计划 - 拟回购资金总额不低于1.5亿元且不超过2亿元[2] - 回购价格不超过24.60元/股[2] - 实施期限自董事会审议通过方案之日起不超过12个月[2] 首次回购情况 - 2025年4月21日首次回购股份135,700股[3] - 首次回购股份占公司总股本的0.0151%[3] - 首次回购最高成交价为14.95元/股[3] - 首次回购最低成交价为14.87元/股[3] - 首次回购成交总金额为2,023,117元[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报和2025一季报，业绩持续稳健增长，兼具成长与红利属性；因海外市场不确定性，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为7.29（原值7.46）/8.61（原值8.95）/9.93亿元，EPS为0.81/0.96/1.11元，对应当前股价PE为17.0/14.4/12.5倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告研究的具体公司为华明装备（002270.SZ），当前股价13.81元，一年最高最低为22.83/13.17元，总市值123.77亿元，流通市值123.77亿元，总股本8.96亿股，流通股本8.96亿股，近3个月换手率50.57% [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入23.22亿元，同比增长18.4%；归母净利润6.14亿元，同比增长13.25%；销售毛利率/净利率分别为48.8%/26.7%，同比分别下降3.4pct/1.4pct；2025Q1公司实现营业收入5.10亿元，同比增长12.9%；归母净利润1.71亿元，同比增长35.0% [4] - 2024 - 2027E营业收入分别为23.22/25.64/28.92/32.97亿元，同比分别增长18.4%/10.4%/12.8%/14.0%；归母净利润分别为6.14/7.29/8.61/9.93亿元，同比分别增长13.3%/18.7%/18.1%/15.3% [4][7] 行业环境 - 2024年全国电网工程建设完成投资6083亿元，同比增长15.3%；截至2024年底，全国全口径发电装机容量达33.5亿千瓦，同比增长14.6%；2024年全年新增风电、光伏装机分别为80GW、278GW [5] 业务表现 - 2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%；直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24% [5] 市场突破 - 2024年公司生产的特高压有载分接开关通过换流变出厂实验，将应用于±800kV陇东 - 山东直流工程，为开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑 [6] 海外布局 - 公司持续深化东南亚、欧美及中东等市场的本土化战略，随着土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队等海外布局的稳步落地，海外业务有望延续稳定增长 [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行了预测，如2023A - 2027E流动资产分别为2984/3015/3197/4083/4970百万元等 [9] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面对2023A - 2027E进行了分析，如2023A - 2027E营业收入同比分别为14.6%/18.4%/10.4%/12.8%/14.0%等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳健增长，2025年Q1延续增长态势，盈利能力有所波动；电力设备板块持续增长，海外市场布局加速，产能优化提升协同效应，员工持股计划彰显发展信心 [1][2][3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润均保持增长，对应PE分别为17X、15X、13X [4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79% [1] - 24Q4收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86% [1] - 25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13% [1] - 2024年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts [1] 业务板块 - 2024年电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，业务结构向高端产品延伸 [2] - 售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务实现营业收入1.75亿元，未来将加大协同提升海外影响力和市场份额 [2] 海外市场 - 2024年直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7% [2] - 计划在东南亚地区建立完整产业链，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨 [2] 产能优化 - 上海基地维持现有12000台产能，承担新产品研发与海外市场开拓任务 [3] - 遵义基地承担大规模生产任务，已形成全产业链布局，达成年产8000台的生产能力 [3] 员工持股计划 - 本次员工持股计划涉及授予激励对象不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67% [3] - 2025 - 2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元 [3] 盈利预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2322|2612|2970|3353| |增长率（%）|18.4|12.5|13.7|12.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|614|710|828|955| |增长率（%）|13.3|15.6|16.5|15.4| |每股收益（元）|0.69|0.79|0.92|1.07| |PE|20|17|15|13| |PB|3.9|3.2|3.0|2.8| [5]

员工持股计划人员与份额 - 首次授予参加对象预计不超过350人，董监高9人[6] - 首次授予部分拟持有份额9923.9862万份，对应1365.06万股，占比91.00%[8] - 预留份额981.0138万份，对应134.94万股，占比9.00%[8] - 陆维力拟持有份额1614.7397万份，对应222.11万股，占比14.81%[7] - 中层及其他员工拟持有份额8309.2465万份，对应1142.95万股，占比76.20%[8] - 标的股票规模不超过1500.00万股，约占公司股本总额1.67%[10] 资金与价格 - 2025年2月28日拟回购资金1.5 - 2亿元，回购价不超24.60元/股[11] - 资金来源为员工合法薪酬、自筹资金，公司不提供资助或担保[12] - 购买回购股份价格为7.27元/股[12] 时间安排 - 存续期60个月，可提前终止或展期[17] - 标的股票持股期限不低于12个月[17] - 首次授予部分所获标的股票12个月且满足条件后分期解锁[19] 业绩考核 - 2025 - 2027年为业绩考核年度，各解锁期有目标净利润和触发值[20] - 公司层面解锁比例根据实际净利润与目标值、触发值关系确定[21] - 激励对象个人绩效考核分合格和不合格两档[22] 权益处置 - 未达标权益可递延解锁，最后仍未达成按原始出资收回[22] - 收回份额处置方式多样[25] 会议与管理 - 持有人会议授权管委会行使股东权利[27] - 持有人会议议案经出席持有人超50%份额同意表决通过[47] - 管理委员会由3名委员组成，设主任1人[48] - 员工持股计划由公司自行管理，股东大会审核批准[43]

员工持股计划基本信息 - 首次授予部分参加对象预计不超350人，董监高9人[10] - 存续期60个月，自首次授予部分最后一笔标的股票过户起算[10] - 首次授予部分所获标的股票分三期解锁，比例40%、30%、30%[10][11] - 存续期届满前经同意并审议通过可延长[11] - 标的股票规模不超1500万股，占股本总额1.67%[12] 审议情况 - 2025年4月15日职代会、薪酬与考核委员会审议通过草案等议案[16] - 2025年4月18日董事会、监事会审议通过相关议案[16][17] 价格相关 - 员工持股计划购买回购股份价格7.27元/股[18] - 草案公告前1个交易日股票交易均价50%为6.90元/股[18] - 草案公告前20个交易日股票交易均价50%为7.27元/股[18] - 公司回购股份价格7.27元/股[21] 影响与批准 - 草案定价合理可行，利于计划实施等[21] - 实施对公司经营和股东权益有正面影响[22] - 利于建立激励约束机制，提升经营能力[22] - 实施需股东大会决议批准[23] 其他信息 - 备查文件含董事会、监事会会议决议等[24] - 咨询单位为上海荣正企业咨询服务（集团）股份有限公司[25] - 经办人王茜，电话021 - 52588686[25] - 联系地址上海市新华路639号，邮编200052[25]

公司基本信息 - 公司注册资本为人民币89,622.5431万元[14] - 2008年9月5日在深交所挂牌上市[15] 员工持股计划 - 2025年4月18日召开第六届董事会第十八次会议审议通过《持股计划（草案）》[16] - 持有人合计不超过350人[17] - 拟募集资金总额不超过10,905万元，份数上限为10,905万份[19] - 存续期为60个月，锁定期不低于12个月[21] - 拟受让股份不超过1500万股，占公司当前股本总额的1.67%，筹集资金总额上限不超过1.0905亿元[22] 股份回购 - 拟回购股份资金总额不低于1.5亿元且不超过2亿元，回购价格不超过24.6元/股[20] 计划流程 - 尚需召开股东大会审议，决议须经出席会议有表决权的非关联股东所持表决权的半数以上通过[29] - 尚需召开员工持股计划持有人会议明确具体事项并披露[29] 信息披露 - 2025年4月18日已提交员工持股计划相关文件公告[38] - 召开审议本次员工持股计划的股东大会前需公告法律意见书[39] - 股东大会审议通过后2个交易日内披露员工持股计划主要条款[39] - 应每月公告一次购买股票具体情况[40] - 完成标的股票购买或过户后2个交易日内披露获得情况[40] - 应在定期报告中披露员工持股计划实施情况[41]

员工持股计划基本信息 - 首次授予部分参加对象预计不超过350人，董监高9人[9][25] - 股份来源为公司回购专用账户股票，不超过1500万股，占股本总额1.67%[10][30] - 预留134.94万股，占员工持股计划股票总数9%[10][26][27] - 存续期60个月，经同意可延长[11][37][38] - 购买回购股份价格7.27元/股[11][34] 资金与管理 - 资金来源为员工合法薪酬、自筹资金等[10][33] - 公司自行管理，成立管理委员会[12] 份额分配 - 陆维力拟持有份额占比14.81%[26] - 中层及骨干员工拟持有份额占比76.20%[26] - 首次授予部分拟持有份额占比91%[26] 业绩考核与解锁 - 首次授予部分业绩考核年度为2025 - 2027年，各解锁期目标值分别为6.87亿、14.98亿、24.54亿，触发值分别为6.52亿、13.82亿、22.00亿[43] - 首次授予部分分三期解锁，比例为40%、30%、30%[11][40] 其他规定 - 2025年5月底授予首次部分标的股票1365.06万股[79] - 以2025年4月18日股价测算，股份支付费用合计8927.49万元，2025 - 2028年分别摊销3385.01万元、3719.79万元、1450.72万元、371.98万元[79][80]

员工持股计划基本信息 - 首次授予部分参加对象预计不超过350人，董监高9人[9][26] - 股份来源为公司回购专用账户股票，不超过1500万股，占股本总额1.67%[10][31] - 拟预留134.94万股，占员工持股计划股票总数9.00%[10][27][28] - 存续期60个月，可提前终止或展期[11][38][39] - 购买公司回购股份价格为7.27元/股[11][35] 员工持股计划份额分配 - 夏海晶拟持有份额1614.7397万份，对应222.11万股，占比14.81%[27] - 中层管理人员等拟持有份额8309.2465万份，对应1142.95万股，占比76.20%[27] - 首次授予部分合计拟持有份额9923.9862万份，对应1365.06万股，占比91.00%[27] 业绩考核与解锁 - 首次授予部分业绩考核年度为2025 - 2027年，各解锁期目标值分别为6.87亿、14.98亿、24.54亿元，触发值分别为6.52亿、13.82亿、22.00亿元[44] - 公司层面解锁比例与业绩考核指标完成情况挂钩[44] - 激励对象个人绩效考核分合格与不合格两档，解锁比例分别为100%和0%[46] 资金与费用 - 资金来源为员工合法薪酬、自筹资金及法律法规允许的其他方式[10][34] - 2025年5月底预计首次授予1365.06万股，预计首次授予部分股份支付费用合计8927.49万元，2025 - 2028年分别摊销3385.01万、3719.79万、1450.72万、371.98万元[80][81] 其他规定 - 须经公司股东大会批准后方可实施，存在不确定性[6] - 遵循公司自主决定、员工自愿参加原则[9] - 由公司自行管理，成立管理委员会进行日常管理[12] - 标的股票持股期限不低于12个月[40] - 首次授予部分标的股票自过户起12个月且满足条件后分期解锁，解锁比例分别为40%、30%、30%[41] - 资本公积转增股本等调整购买价格有相应公式[35][37] - 员工持股计划在公司年报、半年报公告前十五日内等期间不得买卖公司股票[46] - 收回份额处置方式包括放入预留份额、重新分配等[48] - 存续期内公司融资，由管理委员会商议并提交持有人会议审议[50] - 存续期内，管理委员会代表持有人行使股东权利[51] - 变更须经出席持有人会议的持有人所持2/3以上份额同意并经董事会审议通过[53] - 终止情形包括存续期届满未展期等，提前终止需满足相应条件[54] - 存续期内持有人份额或权益不得抵押、质押等，转让需经管理委员会同意[56] - 持有人职务变更、异动、退休等不同情形下，权益有不同处理方式[56] - 持有人身故，因执行职务身故份额由继承人代持，非因执行职务身故按规定处理[59] - 公司与持有人争议若60日内未解决，可向公司所在地有管辖权法院诉讼解决[62] - 召开持有人会议，管理委员会应提前3日书面通知全体持有人[66] - 持有人会议提案经出席持有人所持超过50%（不含50%）份额同意视为表决通过（特殊情况除外）[68] - 单独或合计持有员工持股计划10%以上份额的持有人可提议召开持有人会议[69] - 持有人会议应有合计持有员工持股计划1/2以上份额的持有人出席方可举行[69] - 管理委员会委员变动时，经出席持有人会议的持有人（或代理人）所持有效表决权的1/2以上通过重新选举[70] - 管理委员会由3名委员组成，设主任1人，主任由全体委员过半数选举产生，委员任期为存续期[70] - 管理委员会负责召集持有人会议，执行持有人会议的决议[71] - 管理委员会会议召开前3日通知全体委员，主任接到临时会议提议后5日内召集主持会议[73] - 管理委员会会议需过半数委员出席方可举行，决议须经全体委员过半数通过[74] - 股东大会授权董事会自审议通过至员工持股计划实施完毕，全权办理相关具体事宜[76][77] - 员工持股计划资产独立于公司固有财产，管理委员会维护持有人权益确保资产安全[78] - 本次员工持股计划标的股票来源为公司回购股份，按相关准则进行会计处理[80] - 董事会及其下设委员会拟定草案，实施前征求员工意见，审议时关联董事回避[83] - 管理委员会负责员工持股计划多项事宜，包括份额认购、分配方案制定等[72] - 公司聘请律师事务所对员工持股计划出具法律意见书[84] - 公司发出召开股东大会通知，并在现场会议召开前两个交易日公告法律意见书[84] - 股东大会审议员工持股计划草案，非关联股东所持有效表决权半数以上通过可实施[84] - 公司完成标的股票过户后两个交易日内披露获得股票的时间、数量、比例等情况[84] - 首次授予部分参加对象中的部分董监高与计划存在关联关系，审议相关提案时应回避表决[85] - 员工持股计划与公司控股股东等不构成一致行动关系[85] - 股东大会审议与参与计划的董监高交易相关提案时，计划应回避表决[87] - 员工持股计划涉及的财务、会计处理及税收按国家和公司规定执行[87] - 董事会与股东大会通过计划不构成对员工劳动/聘用期限的承诺[87] - 员工持股计划解释权属于公司董事会，尚需提交股东大会审议[87] 公司回购股份 - 2025年2月28日拟回购股份，资金总额不低于15000万元且不超过20000万元，拟回购股份价格不超过24.60元/股[32]

新策略 - 公司拟实施2025年员工持股计划（草案）[2] - 该计划利于建立利益共享、健全激励约束机制[2] - 有助于完善公司治理，促进可持续发展[2] - 计划已征求员工意见，遵循相关原则[2] - 薪酬与考核委员会同意并提交董事会审议[2]