行业前景与政策导向 - 民用爆炸物品行业是重要基础性行业，《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》实施后，创新驱动力增强、本质安全水平提升、高质量发展推进，呈现结构性机遇，政策驱动下行业集中度提升、数码电子雷管替代加速、智能化信息化水平提高 [1] - 工信部要求到2027年底，民爆产品无人化生产线广泛推广应用，高危险性生产工房、工序现场实现无固定岗位操作人员，产业集中度进一步提升，形成3 - 5家具有较强国际竞争力的大型民爆企业（集团），产品结构和产能布局更优化，产品质量保障和有效供给能力显著增强 [2] 公司业务布局与发展规划 市场开发与协同 - 加大市场开发力度，对接大客户，加强内蒙古、四川、新疆等区域市场开发 [3] - 打造安徽、陕西、山西、西南等区域核心市场总部，推动炸药企业和爆破企业内部深度重组融合，优化区域产能配置，完成产能重组、注入和转移，统筹内部协同发展，强化爆破服务牵引作用 [3] - 紧跟国家“走出去”政策，参与“一带一路”建设，加快海外市场布局，拓展海外市场 [3] 技术创新与合作 - 人工智能运用在生产方面，通过物联网传感器实时采集生产参数，结合AI算法动态优化生产节奏，提高产品良品率，关键工序实现“零在岗”操作；在爆破作业现场，通过AI模拟不同装药结构对振动、粉尘、噪声的影响，筛选最优爆破方案；在安全管理方面，建立“工业互联网 + 安全生产”平台，提升安全生产感知、监测、预警、处置和评估能力 [2] - 与多所行业高校建立紧密联系，共同开展科研项目，如与南京理工大学、安徽理工大学合作获相关奖项，将持续加强与北京理工大学等高校合作，推动“产、学、研、用”一体化融合发展 [4] - 2025年由技术中心智能爆破研究所牵头，协同各所属单位，全面构建江南化工智能爆破技术体系，聚焦爆破作业全流程智能化升级，提出专业化、数字化解决方案 [4] 产品研发与升级 - 2024年在炸药连续化、柔性化、数字化生产技术、无人化生产技术等方面实现核心技术突破，技术水平经鉴定达到国际领先水平，在环保型炸药研发上有所探索 [6][7] 物流与运输 - 下属11家危货运输公司，现有民爆危货车辆400余辆，年运输能力达120余万吨，保障民爆危险品运输保供，通过规模效应降低运输成本，扩大现场混装炸药生产线建设和产能布局优化运输半径经济性 [12][13] 市值管理 - 高度重视上市公司市场价值管理工作，持续扎根经营、致力实质价值创造，夯实基本面，提升核心竞争力和价值创造力，增进投资者价值认同 [12][14] - 以促进上市公司市值稳定增长为目标，通过顶层战略设计、经营效益改善、资本市场运作、投资者关系加强等手段，融合产业资本和金融资本，实现国有资产保值增值 [12][14] 市场开拓 - 巩固提升“新疆、安徽、陕西、山西、湖北、西南”六大核心区域市场和“广西、河南、江苏、福建、辽宁、内蒙古”六个重要省份市场，开拓西藏新兴战略市场 [16] 海外业务 - 国际化业务布局辐射纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚、非、拉、欧国家和地区，截止2024年末境外收入历史性突破10亿元，占公司收入比例10.79% [18][19] 公司财务与经营状况 - 2024年公司经营质效持续向好，全年实现营业收入94.81亿元，同比增加6.59%，利润总额14.08亿元，同比增加14.42%，归母净利润8.91亿元，同比增加15.26% [5] - 2024年度研发费用达3.01亿元，占营业收入比例3.18%，研发人员规模从2023年的1511人增至2150人，本科及硕士学历人员分别增长32.68%和48.72% [21] 公司应对策略与措施 原材料采购 - 硝酸铵采购执行比质比价原则，引入优秀供应商，确保采购决策透明，采购成本最优 [16][17] 安全生产与环保 - 技术升级方面，打造智能生产体系，建成国内首条工业炸药智能化柔性生产线，搭建工业互联网 + 安全标准化管控平台；提升自动化生产能力，开展“人、机、黑”专项工作，建成“黑灯工厂”生产线4条；推进绿色环保技术应用，推进绿色工厂认证 [24] - 成本控制方面，开展降本增效，制定“过紧日子”实施方案，实施成本攻坚工程，各单位制定全面成本管控提升方案 [25] 公司核心竞争优势 - 双主业发展优势，技术创新及安全文化发展优势，信息化及智能制造优势，民爆产业协同牵引优势，海外发展平台优势，成本控制优势 [25] 公司并购与整合计划 - 沿着对内重组和对外并购两个方向开展民爆板块的并购和整合，对内稳妥推进兵器民爆内部整合，对外开展高质量的并购重组，扩大市场份额，拓宽盈利增长点 [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司炸药产能有望进一步扩张，行业优势地位凸显，区域布局持续完善，预计2025 - 2027年公司实现营业收入105.49、116.91、128.64亿元，实现归母净利润10.31、11.95、13.80亿元，同比增长15.74%、15.88%、15.48% [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月9日，江南化工及全资子公司北方爆破与楚天化工共同签署重组协议，江南化工拟以湖北帅力30%股权和河南华通75.5%股权出资，北方爆破拟以湖北帅力51%股权出资，楚天化工拟以其持有的东神楚天90%股权出资共同新设公司，江南化工和北方爆破合计持股不低于51%，楚天化工持股不高于49%，江南化工为实际控制人，交易完成后，东神楚天、湖北帅力和河南华通将成为新公司控股子公司 [3] 点评 - 东神楚天拥有工业炸药许可产能3.05万吨，2024年营收2.36亿元、净利润3689万元，公司已有工业炸药许可产能76.55万吨，交易完成后，东神楚天纳入合并报表，增加产能约3.05万吨/年，总产能接近80万吨/年，产能优势增强，业务区域布局完善，楚天化工承诺东神楚天2025 - 2027年度累积净利润总额不低于9591.72万元 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为105.49、116.91、128.64亿元，归母净利润分别为10.31、11.95、13.80亿元，同比增长15.74%、15.88%、15.48%，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,895|9,481|10,549|11,691|12,864| |营业收入增长率|26.29%|6.59%|11.26%|10.83%|10.04%| |归母净利润(百万元)|773|891|1,031|1,195|1,380| |归母净利润增长率|70.96%|15.26%|15.74%|15.88%|15.48%| |摊薄每股收益(元)|0.292|0.336|0.389|0.451|0.521| |每股经营性现金流净额|0.43|0.41|0.75|0.88|0.93| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.87%|9.42%|10.02%|10.65%|11.22%| |P/E|15.01|16.11|13.95|12.04|10.42| |P/B|1.33|1.52|1.40|1.28|1.17|[10] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等，以及相关比率分析，如每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|10|12|12|14| |增持|0|2|3|3|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.17|1.20|1.20|1.00|[13]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入94.81亿元，同比增长6.59% [2] - 利润总额14.08亿元，同比增长14.42% [2] - 归母净利润8.91亿元，同比增长15.26% [2] 国际化战略布局 - 公司国际化业务已覆盖纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚非拉欧国家和地区 [1] - 2024年境外收入突破10亿元，占总收入比例10.79% [1] - 公司成为中国兵器工业集团民爆产业国际化重要平台 [1] 业务发展重点 - 公司积极践行民爆行业"十四五"规划要求 [1] - 着力构建国内国际业务协调发展新格局 [1] - 打造民爆一体化产业链，承接多个"一带一路"沿线战略性矿山开采项目 [1]

公司股权结构 - 江南化工持有北方爆破100%股权，北方爆破注册资本40000万元[7][10] - 张友乾持股楚天化工99.9003%，张明持股0.0997%，楚天化工注册资本1053.4万元[12][14] - 楚天化工持有东神楚天100%股权，东神楚天注册资本1118万元[17][19] - 北方爆破和江南化工合计持股湖北帅力81%，江南化工为实际控制人，湖北帅力注册资本1000万元[26][27] - 江南化工持有河南华通75.5%股权，为控股股东，河南华通注册资本1800万元[35][36] 公司业绩数据 - 东神楚天2024年资产总额29457.54万元，负债总额6408.79万元，资产净额23048.75万元，营收23578.08万元，利润总额4183.40万元，净利润3689.44万元[25] - 湖北帅力2024年资产总额17416.38万元，负债总额5220.68万元，资产净额12195.70万元，营收15744.40万元，利润总额1933.15万元，净利润1643.58万元[32] - 河南华通2024年负债总额6284.51万元，资产净额12234.64万元，营收27252.03万元，利润总额2245.61万元，净利润1798.33万元[41] 新设公司情况 - 江南化工、北方爆破和楚天化工拟新设公司，最终出资总额67223万元，10000万元计入注册资本，57223万元计入资本公积[46] - 江南化工出资23726万元，持股35.3%；北方爆破出资10557万元，持股15.7%；楚天化工出资32940万元，持股49%[49] - 新设公司注册地址拟为湖北省大冶市，组织形式为有限责任公司，经营期限为长期，注册资本10000万元[47] 股权评估与业绩承诺 - 东神楚天股权全部权益收益法评估价值36600万元，增值率78.73%；河南华通评估价值23200万元，增值率124.47%；湖北帅力评估价值20700万元，增值率71.68%[45] - 东神楚天90%股权业绩承诺期为2025 - 2027年度，若2026年完成交割则顺延至2028年度，累计净利润不低于9591.72万元[5][71][72] 其他要点 - 本次交易完成后，公司工业炸药产能增加约3.05万吨/年[76] - 拟设立公司董事会由5名董事组成，江南化工提名3名，楚天化工提名2名[61] - 拟设立公司设总经理1名，由楚天化工提名，财务负责人由江南化工推荐[61] - 东神楚天不设董事会，设执行董事1名，由拟设立公司委派[62] - 拟设立公司及其子公司应遵守江南化工制度、流程和标准[63] - 协议生效需满足内部决策程序和市场监管总局审查（如需）[69]

会议信息 - 公司第七届董事会第四次会议于2025年5月9日召开[1] - 应出席董事9名，实际出席9名[1] 决策事项 - 会议审议通过投资设立控股子公司并取得湖北东神楚天化工有限公司控制权议案[1] - 议案表决结果为同意9票，反对0票，弃权0票[1] - 相关具体内容公告编号为2025 - 036[1]

重组协议签署 - 江南化工及全资子公司北方爆破与湖北楚天化工签署重组协议，拟以各自持有的子公司股权出资新设有限责任公司进行重组合作 [1] - 交易完成后东神楚天、湖北帅力和河南华通将成为新设公司的控股子公司 [1] - 江南化工是新设公司的实际控制人 [1] 业绩承诺 - 楚天化工承诺东神楚天在2025-2027年度累积实现的净利润总额不低于9591.72万元 [1]

股东大会基本情况 - 会议采取现场投票与网络投票相结合的方式 [3][4] - 现场会议于2025年5月8日14:00在公司会议室召开 [4] - 网络投票通过深交所交易系统及互联网系统进行 时间覆盖9:15至15:00 [4] - 会议召集人为董事会 主持人为杨世泽先生 [5] 股东参与情况 - 总出席股东309名 代表有表决权股份14.24亿股 占比53.7668% [6] - 现场参会股东6名 代表股份10.44亿股 占比39.4090% [7] - 网络投票股东303名 代表股份3.80亿股 占比14.3578% [9] - 中小投资者304名 代表股份1.33亿股 占比5.0160% [10] 议案表决结果 高通过率议案 - 董事会工作报告获99.6970%同意票 反对率0.2423% [10] - 监事会工作报告获99.6972%同意票 反对率0.2259% [11] - 财务决算报告获99.7042%同意票 反对率0.2189% [12] - 银行授信申请获99.7550%同意票 反对率0.2088% [13] 关联交易相关议案 - 2024年度关联交易确认及2025年预计议案获97.1113%同意票 关联股东回避表决1.29亿股 [14][15] - 与兵工财务签订金融服务协议获98.0613%同意票 关联股东回避表决10.31亿股 [16][17] 其他重要议案 - 利润分配预案获99.7599%同意票 中小投资者赞成率97.4264% [17] - 年度报告及摘要获99.6970%同意票 [17] - 董监高薪酬议案获99.7017%同意票 中小投资者反对率2.7938% [18] 法律程序合规性 - 北京市康达律师事务所出具法律意见书 确认会议程序及表决结果合法有效 [19]

参会股东情况 - 出席会议股东及代表309名，代表股份1424241113股，占比53.7668%[4] - 现场出席6人，代表股份1043914284股，占比39.4090%[4] - 网络投票303人，代表股份380326829股，占比14.3578%[4] - 中小投资者304人，代表股份132871112股，占比5.0160%[4] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》，1419925873股同意，占99.6970%[5] - 《2024年度利润分配预案》，1420821513股同意，占99.7599%[7] - 《2024年年度报告及摘要》，1419925013股同意，占99.6970%[8] - 《2024年度董监高薪酬议案》，1419992013股同意，占99.7017%[8] 关联交易情况 - 《2024 - 2025日常关联交易议案》，关联股东1291370001股回避表决[6] - 《金融服务协议暨关联交易议案》，关联股东1031259533股回避表决[7]

会议时间 - 公司于2025年4月17日公告召开2024年度股东大会通知[7] - 股权登记日为2025年4月29日[8] - 现场会议于2025年5月8日14点召开，网络投票时间为2025年5月8日9:15 - 15:00[8] 参会股东情况 - 出席现场会议股东及代理人309名，持股1,424,241,113股，占比53.7668%[12] - 参加网络投票股东303名，持股380,326,829股，占比14.3578%[13] - 参加会议中小投资者股东304名，持股132,871,112股，占比5.0160%[14] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》1,419,925,873股同意，占比99.6970%[19] - 《2024年度监事会工作报告》1,419,928,273股同意，占比99.6972%[20] - 《2024年度财务决算报告》1,420,028,773股同意，占比99.7042%[21] - 《关于公司向银行申请授信的议案》：1420752113股同意，占99.7550%；2973300股反对，占0.2088%；515700股弃权，占0.0362%[22] - 《关于公司2024年度日常关联交易确认及2025年度日常关联交易预计的议案》：129032812股同意，占97.1113%；2818300股反对，占2.1211%；1020000股弃权，占0.7676%，中小投资者同意占比97.1113%[22] - 《关于公司拟与兵工财务有限责任公司签订金融服务协议暨关联交易的议案》：385362957股同意，占98.0613%；7097923股反对，占1.8062%；520700股弃权，占0.1325%，中小投资者同意占比94.2662%[24] - 《2024年度利润分配预案》：1420821513股同意，占99.7599%；3034200股反对，占0.2130%；385400股弃权，占0.0271%，中小投资者同意占比97.4264%[25] - 《2024年年度报告及2024年年度报告摘要》：1419925013股同意，占99.6970%；3220180股反对，占0.2261%；1095920股弃权，占0.0769%[26] - 《关于公司2024年度董事、监事和高级管理人员薪酬的议案》：1419992013股同意，占99.7017%；3712160股反对，占0.2606%；536940股弃权，占0.0377%，中小投资者同意占比96.8021%[27] 关联股东回避情况 - 《关于公司2024年度日常关联交易确认及2025年度日常关联交易预计的议案》关联股东持有表决权股份数1291370001股，已回避表决[22] - 《关于公司拟与兵工财务有限责任公司签订金融服务协议暨关联交易的议案》关联股东持有表决权股份数1031259533股，已回避表决[24] 其他 - 本次会议表决议案与《股东大会通知》一致，无新议案及内容变更[29] - 公司本次股东大会召集、召开等程序及表决结果合法有效[30]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司收入及利润双双平稳增长，盈利水平小幅提升，作为兵器工业集团打造民爆产业链“链长”的核心单位，民爆产品结构齐全，产能、规模及技术实力等方面位于行业前列 [13] - 民爆行业需求稳定增长，原料硝酸铵价格下跌，民爆生产企业利润率稳步向上，公司作为民爆龙头企业，有望充分受益 [13] - 新疆地区作为核心区域市场，一季度产销维持高增速，公司新疆产能位列第一，后续将优化产能布局，扩大核心区域市场份额，增厚利润 [13] - 国际市场开拓稳步推进，奥信化工注入后有望大幅增强公司海外项目优势，整合完成后国际化市场区域布局将更广阔 [13] - 公司以新疆为核心，以海外为增量，驱动业绩增长，预计2025 - 2027年归属净利润为10.6、16.6、19.0亿元 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年一季报显示，公司实现收入20.1亿元（同比+1.6%，环比 - 27.6%），归属净利润1.5亿元（同比+1.0%，环比+3.3%），扣非归属净利润1.3亿元（同比+6.5%，环比+10.4%） [2][6] - 一季度销售毛利率为27.4%（同比+1.0 pct，环比+1.4 pct），净利率为9.9%（同比+0.2 pct，环比+3.1 pct），公允价值变动损益为889.8万元，主因公司持有的雪峰科技股票股价变动 [13] 行业情况 - 2025年1 - 3月，民爆生产企业工业炸药累计产量达90.0万吨（同比+1.5%），产销同比延续去年11月以来的转正趋势，行业需求处于修复通道 [13] - 2025年1 - 3月，民爆下游采矿业和基建固定投资完成额累计同比分别为5.6%和11.5%，下游需求稳定增长，行业无新增供给，民爆景气度稳步向上 [13] 核心区域市场情况 - 2025年1 - 3月新疆地区工业炸药产量和销量分别为10.8万吨和10.6万吨，分别同比增长15.6%和16.0%，产销增速领先全国 [13] - 截至2024年12月末，公司在新疆区域拥有工业炸药生产许可能力近21万吨，且以混装产能为主，位列全国第一 [13] - 子公司新疆天河化工2024年营业收入为21.2亿元（同比+19.0%），净利润为4.0亿元（同比+15.1%） [13] 国际市场情况 - 公司国际化业务布局已辐射纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚等亚、非、拉、欧国家和地区，2024年海外收入为10.2亿元，同比增长27.9%，海外收入占比从9.0%提升至10.8% [13] - 公司实控人承诺2025年底注入旗下民爆子公司奥信化工，奥信化工是中国民爆产品进出口龙头企业，已在全球15个国家运营17个项目，在海外建成近20万吨/年炸药产能，2024年营业收入为32.2亿元，净利润为4.1亿元 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E不同时期的各项财务指标，如营业总收入、营业成本、毛利等，以及基本指标如每股收益、市盈率、市净率等 [18]