股东质押与股权结构 - 持股5%以上股东紫金矿业投资将1.8亿股A股股票质押给中国结算深圳分公司 占其持股比例69.20% 占公司总股本6.80% [3] - 质押用途为可交换债券持有人交换股份和债券本息偿付担保 [3] - 紫金投资及一致行动人合计持股20.17% 本次质押后累计质押比例达33.70% [3] 公司基本情况 - 公司成立于1998年12月3日 注册资本264892.2855万元 法定代表人杨世泽 注册地址安徽省宁国市 [3] - 主营业务为工业炸药 工业雷管 工业索类等民用爆炸物品研发生产销售 [3] - 实际控制人为中国兵器工业集团有限公司 员工人数11611人 [3] 业务布局与参股情况 - 公司参股42家企业 包括宁国江南运输 安徽江南油相材料 陕西北方民爆等子公司 [4] 财务业绩表现 - 2024年营业收入94.81亿元 同比增长6.59% 归母净利润8.91亿元 同比增长15.26% [4] - 2025年Q1营业收入20.13亿元 同比增长1.57% 归母净利润1.46亿元 同比增长0.97% [4] - 2025年Q2营业收入46.14亿元 同比增长3.71% 归母净利润4.27亿元 同比增长2.17% [4] 资产负债状况 - 2024年资产负债率41.70% 2025年Q1降至41.13% Q2进一步降至41.00% [4]

股权质押情况 - 股东紫金矿业投资(上海)有限公司向中信证券质押1.8亿股 占总股本比例6.8% [1] - 该股东累计质押股份1.8亿股 占其持股总数比例达69.2% [1] - 质押开始日为2025年9月3日 质押到期日为2025年9月3日 [1] 财务表现 - 2025年中报主营收入46.14亿元 同比增长3.71% [3] - 归母净利润4.27亿元 同比增长2.17% [3] - 扣非净利润4.28亿元 同比增长1.98% [3] - 第二季度单季收入26.01亿元 同比增长5.42% [3] - 第二季度单季归母净利润2.81亿元 同比增长2.81% [3] - 毛利率30.52% 负债率41.0% [3] 业务构成 - 公司主营民爆及新能源双主业 [3] - 财务费用6304.75万元 投资收益1083.17万元 [3]

核心观点 - 持股5%以上股东紫金投资为拟非公开发行可交换公司债券提供股份质押担保 质押180,000,000股A股股票 占其持股比例69.20% 占公司总股本6.80% [1] 股东股份质押基本情况 - 紫金投资质押180,000,000股 质押起始日为9月3日 质押期限至办理质押登记手续之日止 质权人为中信证券股份有限公司 [1] - 质押股份用途为可交换债券持有人交换标的股票和可交换债券本息偿付提供担保 不涉及业绩补偿义务 [1] - 紫金投资非控股股东或第一大股东及其一致行动人 本次质押股份非限售股且非补充质押 [1] 股东股份累计质押情况 - 紫金投资及其一致行动人合计持股534,166,752股 占公司总股本20.17% [2] - 本次质押后累计质押股份数量为180,000,000股 占其合计持股比例33.70% 占公司总股本6.80% [2] - 未质押股份数量为354,166,752股 未质押股份限售和冻结数量为0股 [2] 其他说明 - 本次股份质押不会导致公司控制权发生变更 不会对公司生产经营和公司治理产生不利影响 [2] - 紫金投资及其一致行动人不存在通过非经营性资金占用、违规担保等侵害公司利益的情形 [2]

股权质押 - 2025年9月4日紫金投资质押180,000,000股A股及孳息[2] - 本次质押占其所持股份69.20%，占总股本6.80%[3] 股东持股 - 紫金投资持股260,110,468股，比例9.82%[4] - 紫金矿业紫南持股274,056,284股，比例10.35%[4] - 二者合计持股534,166,752股，比例20.17%[4] 风险情况 - 本次质押不存在侵害公司利益情形[5] - 目前不存在被强制平仓风险，不导致控制权变更[5]

股东股权质押 - 持股5%以上股东紫金投资质押1.8亿股A股股票 [1] - 质押股份占其所持股份比例69.20% [1] - 质押股份占公司总股本比例6.80% [1] 质押安排细节 - 质押开始日为2025年9月3日 [1] - 质权人为中信证券股份有限公司 [1] - 质押用途为可交换债券持有人交换股份和为可交换债券的本息偿付提供担保 [1]

核心观点 - 公司通过投资者交流活动展示其业务布局和战略规划 强调在民爆行业的竞争力和市场地位 并披露2025年上半年新签或执行合同金额达62.38亿元 其中超1亿元重大订单18个 同时公司积极拓展区域产能 推进资产注入和并购重组 加速国际化业务发展 以服务国家战略和提升行业集中度为目标 [2][3][7][9][10] 经营业绩与市场开拓 - 2025年上半年新签或开始执行的爆破服务工程类日常经营合同金额合计62.38亿元 其中单笔超1亿元的重大工程施工类订单18个 [3] - 下半年市场开拓计划以市场需求为导向 以爆破服务一体化为核心 重点聚焦矿山开采和基础建设领域的重大工程与项目 持续扩大市场份额 [3] - 境外收入达6亿元 同比增长20.16% 增速显著高于国内业务 [9] 区域产能布局 - 新疆区域产能达20.75万吨 涵盖1个包装炸药生产点和14个混装炸药生产点 分布于阿克苏地区、哈密市、塔城地区、和田县、克孜勒苏柯尔克孜自治州和巴音郭楞蒙古自治州等核心区域 [4] - 加快西藏地区业务布局 2025年以来设立3个分公司 包括新疆天河爆破工程有限公司西藏分公司、北方爆破科技有限公司西藏改则分公司和四川宇泰特种工程技术有限公司林芝分公司 [4] - 推行"大客户+大项目"开发策略 依托当地矿产开发与基建建设机遇 拓展区域业务版图 [4] 爆破服务能力与资质 - 持续强化爆破服务一体化能力 加快推进矿山工程施工总承包一级资质与营业性爆破作业单位一级资质的"双一级资质"获取 [5] - 下属北方爆破科技有限公司和山西江阳爆破工程有限公司已成功取得矿山工程施工总承包一级资质与爆破作业单位许可证 [5] 资本运作与行业整合 - 控股股东特能集团及实际控制人兵器工业集团承诺在取得上市公司控制权后的60个月内完成相关民爆资产注入程序 推动兵器工业集团民爆资产整体上市 [7] - 以并购重组为核心路径 加速行业整合与自身规模扩张 2025年上半年推进湖北东神楚天化工和四川峨边国昌化工项目的并购重组并取得实质性进展 [7] - 积极响应国家产业政策 支持企业"联优并强"以提高产业集中度 培育3至5家具有国际竞争力的龙头企业 [7] 国际化战略 - 以"一带一路"沿线国家和地区为核心 大力拓展国际化业务 境外收入同比增长20.16% [9] - 在纳米比亚、刚果（金）、塞尔维亚等国家运营十余个重点工程项目 聚焦矿产资源丰富的国家和地区 [9] - 未来持续加大国际市场开发力度 立足"一带一路"沿线 稳步推进标杆项目建设 提高精细化管理能力和风险管控水平 [9] 行业趋势与公司策略 - 行业面临安全生产要求提升和产能结构优化的压力 同时迎来"一带一路"建设深化、智能制造推广和行业整合加速的机遇 [10] - 公司发展策略包括提升项目获取能力、加强战略合作、加大行业整合力度、加速海外市场拓展、持续研发投入和推动数智化转型 [10] - 作为央企控股上市公司和民爆行业主力军 公司服务国家战略 保障能源安全、支撑基建强国和推动绿色转型 [10]

经营业绩与战略布局 - 2025年上半年新签或开始执行的爆破服务工程类合同金额合计人民币62.38亿元，其中单笔合同金额1亿元以上的重大工程施工类订单为18个 [3] - 2025年上半年境外收入6.00亿元，同比增长20.16% [7] - 新疆区域产能布局为20.75万吨，包含1个包装炸药生产点和14个混装炸药生产点 [5] 资质与能力建设 - 下属北方爆破科技有限公司和山西江阳爆破工程有限公司已拥有矿山工程施工总承包一级和爆破作业单位许可证一级"双一级"资质 [4][5] - 加快实施"双一级资质"获取，制定矿山施工总承包一级资质获取"3+2"战略 [4] - 未来重点围绕大型化、高端化、智能化、绿色化的矿服市场要求提升矿服能力 [5] 区域市场拓展 - 在西藏地区设立3个分公司：新疆天河爆破工程有限公司西藏分公司、北方爆破科技有限公司西藏改则分公司、四川宇泰特种工程技术有限公司林芝分公司 [5] - 混装炸药生产点主要分布于新疆南部阿克苏地区、新疆东部哈密市、新疆塔城地区、新疆克孜勒苏柯尔克孜自治州等区域 [5] - 立足"一带一路"沿线矿产资源丰富国家和地区，积极布局工业炸药产能规划及爆破采矿一体化项目 [7] 行业整合与并购 - 上半年并购重组湖北东神楚天化工和四川峨边国昌化工项目取得实质性进展 [9] - 积极响应工信部《"十四五"民用爆炸物品行业安全发展规划》，鼓励企业整合重组，培育3至5家龙头企业 [8][9] - 结合战略和业务协同因素加快重组并购步伐，开展高质量对外并购 [9] 同业竞争问题 - 控股股东特能集团和实际控制人兵器工业集团承诺在取得控制权后60个月内完成民爆资产注入程序，实现整体上市 [6] - 承诺期届满时若仍存在同业竞争，将通过资产转让、停止经营或注销主体等方式解决 [6] 行业展望 - "十五五"时期（2026-2030年）是民爆行业高质量发展攻坚期，面临安全生产要求提升和产能结构挑战，蕴含"一带一路"建设和智能制造机遇 [9] - 鼓励民爆企业跨地区跨所有制重组整合，开展产业链整合，构建区域营销平台 [9]

财务表现 - 2025年上半年营业收入46.14亿元 同比增长3.71% [1] - 归母净利润4.27亿元 同比增长2.71% [1] 业务板块分析 - 爆破工程服务收入25.53亿元 同比增长7.32% [2] - 民爆产品生产销售收入13.31亿元 同比下降1.69% [2] - 新能源发电业务收入3.63亿元 同比下降7.74% [2] - 民爆产品毛利率46.02% 同比提升1.51个百分点 [2] - 新能源发电毛利率42.12% 同比下降3.94个百分点 [2] - 爆破工程服务毛利率21.30% 同比提升2.20个百分点 [2] 地区收入结构 - 境内收入40.14亿元 同比增长1.63% [3] - 境外收入6.00亿元 同比增长20.16% [3] 产能与行业地位 - 工业炸药生产许可产能77.75万吨 居行业第一梯队 [3] - 国内品种最齐全的民爆企业之一 [3] 国际业务布局 - 依托一带一路倡议辐射亚非欧多国 [3] - 已布局纳米比亚、刚果（金）、蒙古、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等国家 [3] - 2025年1-6月新签或执行爆破服务合同金额62.38亿元 [3] - 纳米比亚湖山地面站升级改造及炸药供应项目合同金额8亿元 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.91亿元、11.47亿元、13.23亿元 [4] - 当前市值对应PE分别为16.91倍、14.62倍、12.67倍 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入46.14亿元，同比增长3.71%，归母净利润4.27亿元，同比增长2.17% [1] - 第二季度单季营业总收入26.01亿元，同比增长5.42%，归母净利润2.81亿元，同比增长2.81% [1] - 毛利率提升至30.52%（同比增3.76个百分点），净利率提升至12.75%（同比增4.82个百分点） [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.16元，同比增长2.16%，每股净资产3.68元，同比增长8.28% [1] - 每股经营性现金流0.16元，同比增长8.29%，反映现金流生成能力增强 [1] - 三费占营收比11.6%（同比增7.47%），总费用金额5.35亿元 [1] 资产负债结构 - 货币资金19.2亿元，同比下降10.57%，应收账款48.25亿元，同比上升18.65% [1] - 有息负债50.65亿元，同比增加2.72%，有息资产负债率达26.31% [1][2] - 货币资金对流动负债覆盖率为88.72%，应收账款规模为利润的541.46% [2] 投资回报与历史对比 - 2024年ROIC为8.27%，净利率11.94%，资本回报率处于一般水平 [1] - 近10年ROIC中位数为6.32%，最低为2016年的2.4%，投资回报表现相对平稳但偏弱 [1] 机构持仓与市场预期 - 富国天合稳健优选混合基金新进持仓868.53万股，富国美丽中国混合A新进持仓383.63万股 [3] - 分析师普遍预期2025年全年业绩11.61亿元，每股收益0.44元 [2] 海外业务战略 - 公司在纳米比亚、刚果（金）、蒙古等"一带一路"沿线国家深度布局民爆业务 [3] - 通过专业化服务网络推进炸药产能设计、爆破服务及采矿一体化项目 [4] - 持续加强国际化市场精细化管理与合规风险管控 [4]

核心观点 - 基础化工行业处于周期下行尾声磨底期 资本开支增速自22Q4的48%回落至25Q1的负增长区间 供给端转固压力仍存但新增产能释放接近尾声 行业盈利能力分化加剧[2][6][43] - 2025年下半年化工品价格具备底部上涨动力 受阶段性需求驱动 供给格局稳定性和库存周期支撑 板块估值处于历史较低分位[2][14][35] - 投资机会聚焦两条主线：一是估值处于相对低位的周期性子行业 包括需求稳定的全球供给主导品种和内需驱动对冲关税冲击的品种 二是自主可控背景下供给替代缺口带来的成长性机会[3][45] 行业周期分析 - 化工品价格经历三轮明显波动周期：2010-2016年周期历时6年（上行8季度+下行19季度） 2016-2020年周期历时4年（上行8季度+下行8季度） 2020-2025Q2周期上行7季度后下行已持续12季度[7][8][9][10] - 当前下行周期时长已超上一轮（2018Q4-2020Q3的8个季度） PPI为负已持续33个月 接近上一轮57个月的记录[27][43] - 在建工程同比增速从22Q4峰值48%回落至24Q4的9.6% 25Q1首次落入负数区间 固定资产同比增速仍保持高位[2][22] 需求端表现 - 2025年上半年投资 零售 出口有所恢复 地产仍然承压 关税政策对需求修复形成阶段性制约[15][16] - 中国化学品贸易顺差持续扩大 2020年以来在原料价格大幅波动情况下保持顺差扩大 体现全球竞争力[19][21] - 农药行业海外库存压力缓解 2025年采购逐步恢复 原药价格指数已调整39个月至2016Q4水平[63][64] 供给端变化 - 全球化工资本开支持续下行 除日本外全球化工资本开支增速保持负值区间 日本增速也趋近于0[22][23] - 龙头公司新增产能投放占比大幅提高 供给集中度持续提升 三氯蔗糖行业CR3达83% 2025-2026年无扩张计划[2][59] - 三代制冷剂实行配额制 供给端相对刚性 R32/R125/R134a生产配额消化进度在一季度达23%以上[83][84] 价格与盈利 - 2025Q1化工行业利润环比24Q4修复 营收同比增长5.4% 归母净利润同比增长10.6% 环比增长150.9%[26][40] - 多数子行业产品价格处于历史底部 氨纶/PA6/PA66/涤纶/粘胶短纤价格分别位于历史0/4%/5%/13%/21%分位[28] - 氟化工 钾肥等子行业毛利率同比提升超过5.0pcts 化纤类价格整体处于历史较低水平[28][40] 原材料成本 - 2025年上半年原油 煤炭延续24年下行趋势 成本支撑较弱 油价受地缘政治影响波动不确定性较大[32][33] - 磷矿开采受政策性限制 商品量有限支撑价格 湖北28%磷矿石价格维持较高水平[91] - H酸供应偏紧导致价格从4月3.85万元/吨上涨至6月4.2万元/吨 推涨活性染料价格[112][113] 投资主线一：估值低位板块 - 需求稳定全球供给主导品种：三氯蔗糖（金禾实业） 农药（扬农化工 润丰股份） MDI（万华化学） 氨基酸（梅花生物 新和成）[3][46][59][64][73][80] - 内需驱动对冲关税冲击品种：制冷剂（巨化股份 三美股份） 化肥（云天化 亚钾国际 云图控股） 华鲁恒升 民爆（广东宏大 雪峰科技） 染料（浙江龙盛 闰土股份）[3][46][84][91][94][99][107][110][113] - 产能先投放子行业：有机硅（新安股份） 氨纶（华峰化学）[3][46] 投资主线二：自主可控成长机会 - OLED材料领域重点推荐莱特光电 奥来德 瑞联新材 万润股份 催化材料推荐凯立新材 中触媒[3] - 合成生物学推荐华恒生物 吸附树脂推荐蓝晓科技 电子大宗气建议关注华特气体 金宏气体 广钢气体[3][4] - 合成生物学建议关注梅花生物 星湖科技 阜丰集团[4] 细分行业亮点 - 三氯蔗糖出口保持高增长 2024年出口增速14% 价格从10万元/吨涨至25万元/吨 反弹超1倍[52][56][59] - MDI全球需求超800万吨 年新增需求20-40万吨 全球产能CR5达90% 万华化学是中国唯一生产企业[66][67][73] - 三代制冷剂R32/R125/R134a价格较年初上行18%/7%/10% 价差同比上行133%/13%/93%[83][84] - 磷肥出口政策落地带动需求 磷酸一铵出口占产量17% 磷酸二铵占32% 磷矿价格获支撑[87][91] - 复合肥行业集中度提升 新洋丰 云图控股等龙头企业市占率逐步提高[98][99]