行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 建筑材料行业整体表现弱于地产，期待更多政策托底[1] - 地方政府债发行量同比大幅增长70.7%，专项债发行规模达5.60万亿元，化债政策加码有望减轻政府财政压力，企业资产负债表存在修复空间，市政工程类项目有望加快推进[2] - 浮法玻璃供需仍有矛盾，光伏玻璃企业开启自律减产，供需矛盾有望缓和[2] - 消费建材受益于二手房交易向好和消费刺激政策，具备长期市占率提升逻辑，估值弹性大[2] - 水泥行业需求仍在寻底过程中，企业错峰停产力度加强，价格围绕盈亏平衡线波动，供给端有望积极改善[2] - 玻纤价格战结束，价格触底回升，风电招标量快速增长，电子纱供应无增加预期，需求端有望持续回暖[2] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，全年风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长[2] 行情回顾 - 2025年8月18日至8月22日建筑材料板块（SW）上涨1.83%，其中水泥（SW）上涨0.48%，玻璃制造（SW）上涨1.39%，玻纤制造（SW）上涨2.40%，装修建材（SW）上涨2.95%[1][13] - 建材板块相对沪深300超额收益-1.44%[1][13] - 建筑材料板块（SW）资金净流入额为-6.16亿元[1][13] - 震安科技、天山股份、再升科技、瑞泰科技、帝欧家居位列涨幅榜前五，三维股份、ST立方、濮耐股份、九鼎新材、爱丽家居位列涨幅榜后五[14][15] 水泥行业跟踪 - 全国水泥价格指数341.46元/吨，环比上升1.7%[3][18] - 全国水泥出库量268.15万吨，环比上升2.82%[3][18] - 基建水泥直供量160万吨，环比上升0.63%[3][18] - 全国水泥熟料产能利用率44.48%，环比下降7.26个百分点[3][18] - 全国水泥库容比63.37%，环比增加0.39个百分点[3][18] - 水泥市场呈现"基建拖累、房建疲软、民用弱反弹"特征，预计延续"弱需求、高库存、低价格"格局[3][18] - 全国仍有大部分熟料线处于停窑状态，停窑率环比提升，晋冀鲁豫和东北三省停窑15-20天，四川、贵州8月停窑不少于20天[29][30][31][32] 玻璃行业跟踪 - 浮法玻璃均价1205.78元/吨，较上周跌幅2.42%[3][33] - 全国13省样本企业原片库存5636万重箱，环比增加28万重箱，年同比减少374万重箱[3][33] - 浮法厂库存压力逐步增加，主要区域价格走低1-4元/重箱[3][33] - 华北重质纯碱价格1350元/吨，环比持平，同比下跌32.5%[35] - 管道气浮法玻璃日度税后毛利-189.25元/吨，动力煤日度税后毛利-190.28元/吨[35] - 全国浮法玻璃生产线283条，在产221条，日熔量158355吨/天，较上周持平[45] - 2025年共有22条产线冷修停产，日熔量合计13420吨/天，3条产线新点火，15条产线复产，日熔量13660吨/天[45][47] 玻纤行业跟踪 - 无碱粗纱价格环比基本持平，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3521.25元/吨，同比下跌4.25%[6][48] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，7628电子布主流报价3.6-4.2元/米，环比基本持平[6][48] - 2025年7月玻纤行业月度在产产能71.44万吨，同比增加17.67%，环比增加3.89%[49] - 2025年7月底玻纤行业月度库存90.15万吨，同比增加26.01%，环比增加1.53%[49] - 2025年6月玻璃纤维及制品出口总量18.25万吨，同比下降5.93%，环比增长2.2%，进口总量0.79万吨，同环比分别减少29.46%、2.58%[51] - 6月出口均价10500.19元/吨，同比上涨8.68%，进口均价84090.29元/吨，同比升高75.2%[51] 消费建材原材料价格跟踪 - 铝合金日参考价21190元/吨，环比上涨60元/吨，同比上涨4.8%[61][62] - 全国苯乙烯现货价7400元/吨，环比上涨125元/吨，同比下降21.3%[63][67] - 全国丙烯酸丁酯现货价7100元/吨，环比上涨100元/吨，同比下降19.8%[63][68] - 华东沥青出厂价3720元/吨，环比下跌10元/吨，同比下降1.3%[69][70] - 中国LNG出厂价格4099元/吨，环比下跌73元/吨，同比下降17.0%[72][73] 碳纤维行业跟踪 - 碳纤维价格环比持平，T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨，T300（24/25K）7-8万元/吨，T300（48/50K）6.5-7.5万元/吨，T700（12K）9-12万元/吨，T700（24K）8.5-12万元/吨，T800（12K）18-24万元/吨[75][76] - 本周碳纤维产量1851吨，装置平均开工率61.49%[77][78] - 行业库存量15550吨，同比下降2.99%，环比增长0.13%[77][79] - 行业单位生产成本10.67万元/吨，对应平均单吨毛利-0.86万元，毛利率-8.76%[79][80][82] - 2025年7月碳纤维产品进口总量1610.85吨，同环比分别增长36.57%、24.39%，出口总量1166.52吨，同环比分别减少23.91%、5.39%[82] - 7月平均进口价格30.91美元/公斤，同环比分别下跌20.09%和18.45%，平均出口价格21.23美元/公斤，同环比分别上涨0.94%、0.71%[82] 重点标的 - 推荐北新建材、伟星新材、中国巨石、银龙股份、濮耐股份[8] - 关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技、三棵树、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎、海螺水泥、华新水泥[2]

财务表现 - 2025上半年实现收入27.94亿元，同比增长3.57% [1] - 归母净利润6890万元，同比下滑48.26% [1] - 扣非归母净利润5392万元，同比下滑44.85% [1] - 单Q2收入14.54亿元，同比增长3.93%，归母净利润1403万元，同比下滑79.34% [1] - 综合毛利率17.22%，同比减少1.85个百分点，其中Q1毛利率17.95%，Q2毛利率16.55% [2] - 期间费用率12.8%，同比减少0.78个百分点，财务费用率-0.15%，主要因汇兑收益3271万元 [3] - 销售净利率2.49%，同比减少2.37个百分点，其中Q1为4.16%，Q2为0.95% [3] 业务分部 - 国内钢铁事业部收入16.16亿元（占比57.8%），同比增长1.45% [2] - 海外钢铁事业部收入7.69亿元（占比27.5%），同比增长6.41% [2] - 环保耐材事业部收入1.3亿元（占比4.7%），同比下降11.14% [2] - 新材料事业部收入2.79亿元（占比10%），同比增长18.25%，主要因高活性氧化镁批量供货 [2] 利润下滑原因 - 国内耐材业务受下游钢铁需求低迷及同业竞争影响，价格持续筑底 [1] - 信用减值损失同比增加3733万元，其中Q2因东欧钢厂破产计提全额减值1866万元 [1] - 非洲湿法冶金客户运输及回款周期较长，导致应收款增加 [1] 成长驱动 - 海外耐材销售业务有序开展，美国工厂贡献显著 [2] - 高活性氧化镁正式开启批量供货，成为第二成长曲线 [2][4] - 与格林美签署战略协议，约定到2028年底意向订单量50万吨 [4] - 产能按计划投放，活性氧化镁业务有望呈现高增长 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、4.2亿元、5.9亿元 [4] - 对应PE分别为34倍、19倍、13倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 信用减值损失和国内耐材价格下行导致2025上半年业绩承压 归母净利润同比下滑48.26%至6890万元 扣非归母净利润同比下滑44.85%至5392万元 [1] - 活性氧化镁业务正式开启批量供货 与格林美签署战略协议锁定50万吨意向订单 将成为第二成长曲线 [2][4] - 海外耐材业务保持稳健增长 美国工厂贡献显著 海外钢铁事业部收入同比增长6.41%至7.69亿元 [2] - 公司产能按计划投放 预计2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元/4.2亿元/5.9亿元 对应PE为34X/19X/13X [4] 财务表现 - 2025上半年收入27.94亿元 同比增长3.57% 单Q2收入14.54亿元 同比增长3.93% [1] - 综合毛利率17.22% 同比下降1.85个百分点 Q2毛利率16.55% 环比下降1.4个百分点 [3] - 期间费用率12.8% 同比下降0.78个百分点 财务费用率转负至-0.15% 主要受益于汇兑收益3271万元 [3] - 销售净利率2.49% 同比下降2.37个百分点 Q2销售净利率仅0.95% [3] 业务板块分析 - 国内钢铁事业部收入16.16亿元（占比57.8%） 同比微增1.45% 主要靠量增对冲价跌 [2] - 海外钢铁事业部收入7.69亿元（占比27.5%） 同比增长6.41% 美国工厂表现突出 [2] - 环保耐材事业部收入1.3亿元（占比4.7%） 同比下降11.14% 受非钢行业需求缩减影响 [2] - 新材料事业部收入2.79亿元（占比10%） 同比增长18.25% 主要来自活性氧化镁批量供货 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为55.37亿元/60.91亿元/65.35亿元 同比增长6.6%/10.0%/7.3% [5][10] - 预计归母净利润增长率分别为71.9%/79.8%/42.0% 净资产收益率将提升至13.3% [5][10] - 毛利率预计从19.9%提升至25.4% 净利率从4.2%提升至9.1% [10]

**行业与公司** * 行业涉及有色金属湿法冶金 特别是镍钴沉淀环节 以及活性氧化镁作为沉淀剂的应用[1][3] * 主要涉及公司包括格林美 华友 青山 丽琴 濮耐 北京利尔等[1][3][30][32] **核心观点与论据** * 活性氧化镁作为沉淀剂相比传统液碱（氢氧化钠）优势显著 其含两个氢氧根 沉淀效果更好 能提高镍钴回收率2-5个百分点 并降低MHP含水率2-3个百分点[1][3][10] * 成本效益突出 活性氧化镁采购价约8,000-10,000元/吨 而液碱折合成本约12,000元/吨 理论上每吨镍消耗氧化镁0.6-0.7吨（液碱需1.4吨氢氧化钠） 规模化后每吨成本可降3,000-5,000元[1][5][7][8] * 印尼湿法冶炼项目快速推进 预计2030年产能至少达50万吨 华友 青山 格林美等头部企业均有扩产计划[1][20][21] **其他重要内容** * 行业壁垒在于原料矿石形态 濮耐西藏矿可生产轻烧活性氧化镁 而东北煤矿无法实现 北京利尔尚未生产出合格产品[2][32] * 工艺切换周期约4-5个月 需停产改造管道和设备 但具体资金成本尚不明确[2][31] * 印尼液碱依赖进口 价格较高（约500美元/吨）且受政策限制 促使企业考虑替代方案[9] * 除格林美已确定采用濮耐产品外 华友和丽琴仍处探索阶段 华友评估石灰再生路线以进一步降本 若效果不佳或转向外部活性氧化镁供应商[1][4][6]

公司可转债赎回安排 - 濮耐转债将于8月20日收市后停止转股并启动强制赎回程序 [1] - 未转股可转债将按100.906元/张的价格进行赎回 [1] - 距离停止转股仅剩半个交易日（8月20日下午交易时段） [1] 投资者影响 - 若被强制赎回可能导致投资者面临潜在投资损失 [1]

可转债发行 - 2021年5月26日公开发行6,263,903张可转换公司债券，总额62,639.03万元[5] 转股信息 - 2021年12月1日起“濮耐转债”可转股，初始转股价格4.43元/股[6] - 2022 - 2025年因权益分派，转股价格调为4.20元/股[7][8] 赎回情况 - 赎回条件为连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格130%或未转股余额不足3000万元[9] - 2025年7月8 - 28日触发赎回条款[10] - 赎回价格100.906元/张，当期年利率3.80% [3][11] - 最后转股日2025年8月20日，停止交易日8月18日，赎回登记日8月20日，赎回日8月21日[3][13] - 2025年8月26日资金到中登公司账户，8月28日赎回款到投资者账[3][13] 股东情况 - 赎回条件满足前六个月内，刘百宽期初持50800张，卖出后期末持有0张[14] - 赎回条件满足前六个月内，霍素珍期初持10000张，卖出后期末持有0张[14] 其他 - 可转债转股最小申报单位1张，面额100元，转换成股份最小单位1股[15] - 2025年7月28日董事会审议通过提前赎回议案[16] - 保荐机构认为提前赎回符合要求及约定[18]

可转债发行 - 2021年5月26日发行62,639.03万元可转换公司债券[5] 转股价格调整 - 2022 - 2025年多次调整转股价格，最新为4.20元/股[7][8] 赎回相关 - 赎回条件满足日为2025年7月28日，触发赎回条款[3][10] - 赎回价格为100.906元/张，当期年利率3.80%[3] - 2025年8月18日停止交易，8月20日赎回登记，8月21日赎回且停止转股[3] - 8月26日公司资金到账，8月28日赎回款到持有人账户[3] 股东持有情况 - 控股股东刘百宽、霍素珍期末均不持有“濮耐转债”[14] 转股规则 - 转股最小申报单位为1张，转换成股份最小单位为1股[15] - 当日买进可转债当日可转股，新增股份次一交易日上市流通[15] 决策与文件 - 2025年7月28日董事会审议通过提前赎回议案[16] - 保荐机构认为赎回履行必要程序，符合法规约定[18] - 备查文件含董事会会议决议[19]

公司技术及产品 - 公司拥有生产高纯度氧化镁粉体的技术 [1] - 公司已具备高纯度氧化镁粉体的产品 [1]

装修建材板块市场表现 - 装修建材板块午盘小幅增长 以14716.08点收盘 涨幅为0.80% [1] - 康欣新材领涨装修建材股 以2.97元/股收盘 涨幅为10.00% [1] - *ST松发涨幅位列第二 以56.46元/股收盘 涨幅为4.56% [1] - *ST四通涨幅位列第三 以6.65元/股收盘 涨幅为4.23% [1] - 麒盛科技领跌装修建材股 以14.37元/股收盘 跌幅为3.43% [1] - 濮耐股份跌幅位列第二 以7.24元/股收盘 跌幅为2.69% [1] - 好莱客跌幅位列第三 以11.31元/股收盘 跌幅为1.82% [1] 行业前景分析 - 地产链斜率放缓但方向不变 供给格局大幅改善 板块具备较高胜率 [1] - 地产链出清已近尾声 25年需求平稳且企业增长预期较低 [1] - 以旧换新补贴推动下 24年Q4家电消费加速 [1] - 25年3月家具消费明显加速 期待25年Q3家装迎来明显加速 [1]

板块整体表现 - 装修建材板块当日下跌0.15%，跑输上证指数（涨0.85%）和深证成指（涨1.73%）[1] - 板块内个股分化明显，涨幅最高为东和新材（6.13%），跌幅最大为万里石（-3.94%）[1][2] - 板块资金整体呈净流出状态，主力资金净流出1.51亿元，但游资和散户分别净流入8979.25万元和6078.65万元[2] 个股涨跌表现 - 涨幅前五个股：东和新材（13.68元，+6.13%）、科创新材（14.86元，+5.32%）、瑞泰科技（12.94元，+4.95%）、北京利尔（7.00元，+4.01%）、中旗新材（53.70元，+2.60%）[1] - 跌幅前五个股：万里石（29.26元，-3.94%）、濮耐股份（7.44元，-2.49%）、三棵树（44.46元，-2.11%）、鲁阳节能（11.68元，-1.68%）、扬子新材（3.83元，-0.78%）[2] - 成交额最大个股：中旗新材（10.64亿元）、万里石（4.51亿元）、北新建材（4.49亿元）[1][2] 资金流向特征 - 主力资金净流入前三个股：濮耐股份（2258.96万元，占比3.85%）、北新建材（2172.17万元，占比4.83%）、三棵树（2116.11万元，占比6.17%）[3] - 游资资金集中流入濮耐股份（1182.29万元，占比2.02%）和北京利尔（248.76万元，占比1.27%）[3] - 散户资金净流出最多个股：北京利尔（-2173.12万元，占比-11.09%）、聚力文化（-1238.12万元，占比-14.88%）、瑞泰科技（-1420.43万元，占比-8.03%）[3] 成交活跃度 - 成交量最大个股：濮耐股份（78.80万手）、扬子新材（37.34万手）、公元股份（21.08万手）[2] - 成交额超亿元个股共9只，其中中旗新材成交额达10.64亿元，万里石成交4.51亿元，北新建材成交4.49亿元[1][2] - 换手率较高个股：东和新材（成交量6.25万手）、科创新材（5.90万手）、瑞泰科技（13.63万手）[1]