报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [1][7][10][90] 报告的核心观点 - 报告公司作为金锑龙头，黄金业务稳健发展，内部整合叠加集团资源注入，长期成长空间巨大 [8] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为8.5/21.1/23.7亿元，分别同比+73.0%、+148.9%、+12.4% [7][10][90] - 给予公司2025年17倍市盈率，目标价29.79元 [7][10][90] 根据相关目录分别进行总结 公司聚焦金锑双主业，业绩稳中向好 - 公司主要从事黄金及锑等有色金属矿山的开采、选矿，金锑钨等有色金属的冶炼及加工，黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务等，拥有完整产业链 [13] - 公司前身是湖南湘西金矿，有超140多年黄金开采历史，历经多次变更，2015年更名为湖南黄金股份有限公司 [13] - 湖南省国资委为实际控股人，湖南黄金有色产业投资集团为最大股东，截至24年H1，公司拥有21家参股控股公司 [14] - 公司是全球锑矿开发龙头企业，锑资源储量丰富，产销量整体平稳，2023 - 2024年上半年，公司金、锑、钨产品产量有不同变化 [17][18] - 公司盈利能力稳中向好，2023 - 2024年前三季度，受益于产品价格上涨，营业收入和归母净利润同比增加 [20] - 公司盈利能力整体稳健增长，2019 - 2024年前三季度，总营业收入增速平均超13%，净利率增长，毛利率维持在7%以上，ROE提升 [26] - 公司持续优化债务结构，资产负债率下降，期末现金余额稳步提升 [30] 公司为锑矿开发龙头，黄金远期规划可观 - 公司是国内十大黄金矿山开发企业之一，也是重要的锑矿和钨矿开发公司，拥有和控制多个矿业权，保有资源储量丰富 [33] - 近年来，公司自产金产量呈小幅下滑趋势，自产锑产量小幅波动，考虑内部项目建设和产能接替，预计未来自产金产量将逐步恢复 [34][37] 湖南辰州矿业：锑钨趋于稳定，金矿有增长空间 - 湖南辰州矿业历史悠久，主要包括沅陵沃溪金锑钨矿、甘肃辰州矿业、甘肃加鑫矿业、安化渣滓溪以及湘安钨业等核心资产 [39] - 沅陵沃溪金锑钨矿金锑资源丰富，探矿增储持续推进，2024年竞得沃溪矿区北部金锑钨探矿权 [42][43] - 甘肃辰州是公司重要金锑矿山，录斗艘金矿采矿规模从3万吨/年扩张为9万吨/年，2023 - 2024年上半年，营业收入和净利润同比增加 [45][46][48] - 甘肃加鑫完成两个金矿探转采，在建50万吨/年项目，项目达产后预计可实现较好经济效益 [52][53] - 安化渣滓溪是国内锑老牌矿山，年产精锑约6000吨，业绩受益于锑价提升，未来有望持续增长 [54][55] - 湘安钨业是公司重要钨矿山，受停产和采空区治理影响，2023 - 2024年上半年营业收入和净利润不佳 [57] 黄金洞矿业：年产黄金1.5吨，未来探矿潜力大 - 黄金洞矿业年产黄金1.5吨，年利润5000万元，年产值约6亿元，具备3000吨/日的采选综合生产能力，未来资源潜力大 [60] - 2023 - 2024年上半年，受停产影响，营业收入和净利润有不同变化 [61] 新龙矿业：金矿产能提升空间大，锑矿产量或维持稳定 - 新龙矿业完成龙山金锑矿深部扩界，有望保证锑矿资源接续，维持产量稳定 [67][68] - 近年来自产金产量波动较大，锑金属产量在6000吨上下，2023 - 2024年上半年，营业收入和净利润有不同变化 [69] - 隆回金杏深部资源接替，金矿产能有望翻倍增至24万吨/年，2023 - 2024年上半年，营业收入和净利润有不同变化 [71][72][79] - 新邵辰州锑业主要从事锑、金等金属的冶炼，计划年产能锑金属1万吨，金精矿2.6万吨，2023 - 2024年上半年，营业收入和净利润有不同变化 [80][81] 集团资源整合待落地，未来增长空间大 - 公司“十四五”目标自产金产量10吨，依靠甘肃加鑫扩产以及平江万古资源整合 [83] - 控股股东湖南黄金集团收购的矿权完成转让变更，正在开展相关工作，若对万古矿区整合，有望推动矿产品产量增长 [83] - 万古矿区发现大量金矿脉，远景资源量超1000吨，预计未来长期前景可期 [83][85] 盈利预测及估值分析 - 基于价格、产量、成本假设对公司业绩进行预测，预计2024 - 2026年营业收入为279/358.3/364.1亿元，分别同比+19.7%、+28.4%、+1.6%，归母净利润分别为8.5/21.1/23.7亿元，分别同比+73.0%、+148.9%、+12.4% [9][10][86] - 选取华锡有色、赤峰黄金、山金国际为可比公司，可比公司2025年PE估值均值16倍，给予公司2025年17倍市盈率，目标价29.79元 [7][10][90]

人员变动 - 2025年3月12日公司董事会收到董事陈泽吕书面辞职报告[2] - 陈泽吕因退休辞职，原定任期至2027年5月13日[2][3] 股份情况 - 截至公告披露日，陈泽吕持有公司股份2000股[3] 其他情况 - 陈泽吕不存在应履行而未履行的承诺事项[3]

公司基本信息 - 公司于2006年6月1日设立，2007年8月16日在深交所上市[2][9] - 公司注册资本为12.02039474亿元，股份总数为12.02039474亿股，均为普通股[2][10] 股份相关规定 - 收购本公司股份用于员工持股计划等三种情形时，合计持有的本公司股份数不得超已发行股份总额的10%，并应在3年内转让或注销[14] - 董事、监事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超所持总数的25%，上市交易起1年内不得转让，离职后半年内不得转让[16] 股东权益与诉讼 - 董事、监事等人员及5%以上股东6个月内买卖股票收益归公司，特定情况除外[16] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东可书面请求监事会或董事会诉讼[21] 交易与审议 - 公司与股东或实际控制人交易应履行审议程序，关联方回避表决[24] - 公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项需股东大会审议[28] 股东大会相关 - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东有权请求召开临时股东大会，董事会需在收到请求后10日内反馈，同意则5日内发通知[38] - 股东大会作出普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需三分之二以上通过[52] 党委相关 - 公司党委由5 - 7人组成，设书记1名，副书记1名，每届任期5年[62] - 公司党务专职人员总量应为职工总数的1 - 2%[65] 董事相关 - 董事任期三年，任期届满可连选连任[67] - 公司独立董事占董事会成员的比例不得低于1/3，且至少包括一名会计专业人士[74] 董事会相关 - 董事会由7名董事组成，独立董事占三分之一以上[83] - 董事会每年至少召开两次会议，会议召开10日前书面通知全体董事和监事[92] 高管与监事会 - 总经理、副总经理任期均为3年，连聘可以连任[99][101] - 监事会由三名监事组成，其中一人为职工监事[106] 财报与利润分配 - 公司在会计年度结束后4个月内完成年度财报，6个月后2个月内完成半年度财报，3个月和9个月后1个月内完成季度财报[113] - 公司分配税后利润时提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[113] 会计师事务所 - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可续聘[124] - 公司解聘或不再续聘会计师事务所需提前15天通知[124] 公司变更与清算 - 公司合并、分立、减资应自决议之日起10日内通知债权人，30日内在《中国证券报》公告[131][132] - 持有公司全部股东表决权10%以上的股东，可请求法院解散公司[135]

公司变更 - 2025年1月23日、2月11日分别召开董事会和股东大会，通过增加经营范围并修订《公司章程》议案[2] - 近日完成《公司章程》备案等工商登记手续，取得换发营业执照[3] 经营范围 - 调整前从事黄金、锑、钨勘探等业务，调整后许可项目增加矿产资源勘查等，一般项目增加地质勘查技术服务等[3][4] 公司信息 - 换发后《营业执照》注册资本为壹拾贰亿零贰佰零叁万玖仟肆佰柒拾肆元整[5] - 法定代表人为王选祥，成立于2000年12月26日，住所为长沙经济技术开发区人民东路217号201室[5] 公告信息 - 公告日期为2025年3月10日[8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：金属 T 行业、光伏行业、阻燃剂行业、电子半导体行业、军工行业、新能源车行业、家用电器行业 [2][10][12][14] - **公司**：湖南黄金、锡业股份、华锡有色、华锡矿业、极地黄金、柏兴新材、融资科技、五矿信黄金、五矿铸铁、陕西汽业、兴业银锡 [2][5][9][15] 纪要提到的核心观点和论据 - **供给稀缺**：金属 T 热缩冷胀、难以回收、出菜比低，全球主要生产商未扩展矿山资源，湖南黄金产量同比下滑 70%，未来可能减产停产，2025 - 2026 年预计供应缺口达 20% [2][3][4] - **需求强劲**：主要用于光伏、阻燃剂和军工领域，阻燃剂需求 2024 年增速超 10%，电子和半导体发展推动阻燃剂需求，军工需求不可替代，AIDC 对 PCB 板阻燃要求提高，新能源汽车对阻燃剂需求增加 [2][3][10][11] - **价格上涨**：海外市场价格 42 万元/吨，国内不到 20 万元/吨，存在较大上涨空间，预计未来价格继续走高，即使中美关系缓和或海外新建冶炼厂投产，价格中枢也将上移 [3][4] - **投资机会**：市场存在四个预期差，支持金属 T 及相关股票上涨，推荐关注湖南黄金、华锡有色和华锡矿业，目前静态估值显示湖南黄金约 12 - 13 倍市盈率，华锡有色约 12 - 13 倍市盈率，华锡矿业约 30 倍市盈率 [5] - **战略地位**：T 资源战略属性凸显，可对标稀土，国内冶炼产能占绝对优势，但储量仅 20 年，供给刚性甚至可能下滑，长期需求持续性强 [7] - **企业盈利**：按照 20 万元/吨的 T 价测算，湖南黄金利润约 20 多亿元，对应 13 倍估值；华锡有色利润约 11 - 12 亿元，对应 13 倍估值；华宇矿业储量丰富但产量低，估值可能超 30 倍，若按 25 - 30 万/吨计算，估值降至 7 倍左右，相关企业盈利持续性强，未来空间大 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **极地黄金产量变化**：2023 年产量大幅增长对冲光伏需求增长，2024 年产量为 1.3 万吨，较 2.7 万吨下降 53%，下半年产量仅 4000 吨，库存从 23 年底 2200 万美元下降至 24 年底 100 万美元，下滑 95%，预计 2025 年产量大幅下滑，减少 8000 吨进口，相当于 10%以上供给减量 [8][9] - **T 系阻燃剂需求**：与电子周期同频，电子电器、家电、电器设备、新能源汽车等领域需求复苏强劲，近期报价单日跳涨 [10][11] - **光伏需求影响**：2025 年光伏行业增速 8 - 10%，增量相对较少，价格上涨更主要受消费电子复苏和环保监管变化影响 [12] - **BBC 电池技术影响**：隆基新发明的 BBC 电池专利中使用了 T，对市场有一定支撑作用，但目前最大需求来源仍是阻燃剂领域 [13] - **下游行业需求**：电子半导体、新能源车和家用电器等行业对 T 有较强需求，海外汽车出口标准严格，家用电器产品标准提高，T 长期需求持续性强 [14] - **相关公司表现**：五矿信黄金、五矿铸铁、陕西汽业和兴业银锡等公司在 T 领域表现突出，陕西汽业营业产能超过 2 万吨，兴业银锡每年副产品产量约 2000 吨左右，2025 年四月份看好这些公司表现 [15]

小金属板块市场表现 - 小金属板块逆势上涨，工业金属和稀有金属板块涨幅均超2%，华钰矿业、湖南黄金、华锡有色等十余只个股涨停 [1] - 锑、铟、镓等小金属价格明显上涨，部分品种创阶段性新高 [2] - 华钰矿业作为锑金属核心概念股，4天3板，一周涨幅高达47.8% [4] 锑价上涨及原因 - 湖南锑锭价格从2月初14.2万元/吨飙升至3月16.25万元/吨，单月涨幅12.6% [6] - 欧洲锑报价达14950美元/吨，内外价差拉大 [6] - 锑需求旺盛，应用于新能源、电池、军工等领域，占全球消费量60%以上的锑基阻燃剂在新能源汽车、电子产品中不可或缺 [8] - 全球锑矿产量从2011年17.8万吨/年下滑至2024年10万吨/年，供应端收缩 [8] 主要锑企情况 - 华钰矿业国内锑储量19万吨，国外26万吨，2024年预计归母净利润2.75亿~3.35亿元，同比增长272.19%~353.39% [8] - 湖南黄金拥有2.5万吨/年精锑冶炼产能及4万吨/年锑产品生产线，2023年锑产品产量3.1万吨，自有矿产量1.6~2万吨 [9] - 俄罗斯极地黄金2024年锑产量同比下跌53%至1.27万吨，下半年产量同比暴跌70% [9] 全球供需与政策影响 - 锑被欧美列入"关键矿产"清单，美国计划重建本土供应链 [11] - 中国对锑实行出口管制，导致内外价差从2.8万元/吨扩大至21.1万元/吨 [11] - 2024年12月中国锑矿进口仅466金属吨，较1-8月均值1437吨大幅下降 [12] - 铟价格年内上涨近30%，精铋近一年涨幅84% [12] 小金属市场展望 - 新能源、半导体等行业带来对小金属的长期需求支撑 [14] - 钴价受刚果(金)暂停出口4个月影响，新能源汽车旺季需求有望支撑钴市 [15] - 工业金属价格有望维持强势格局，受益于新能源产业链需求放量和制造业景气度回升 [15]

小金属板块异动 - 3月7日A港股市场震荡收跌，但小金属板块逆势集体飙升，工业金属、稀有金属涨幅均超2%，华钰矿业、湖南黄金等十多只小金属股涨停 [1] - 华钰矿业作为锑金属核心概念股，4天3板，一周涨幅高达47.8%，在弱势市场中表现尤为突出 [3] - 小金属板块平时少人关注，此次突然"暴走"引发市场关注 [4] 锑金属供需与价格变动 - 锑金属应用广泛但全球储量有限，长期处于易涨难跌趋势 [5] - 2024年上半年受环保政策影响国内锑矿生产受限，俄罗斯进口受阻，供应端收缩明显 [5] - 光伏产业蓬勃发展带动锑需求大增，家电行业稳健发展也提升阻燃剂领域需求，1号锑锭价格涨幅一度接近90% [5] - 2024年7月起国内光伏玻璃行业去产能导致锑需求转弱，8月15日商务部对锑实行出口管制，9月15日实施后10月出口量降至冰点 [6] - 2024年锑品出口仅2.9万吨，同比下降23% [6] - 2024年12月3日商务部要求原则上不予许可锑对美国出口，海外锑市场短缺加剧 [6] 国内外价差扩大 - 中国是全球重要锑供给国，全球80%锑产自中国 [7] - 2024年9月初2锑锭报价约18万元/吨，2025年3月5日报价超40万元/吨，国内报价16-16.1万/吨，内外价差达24万元 [7] - 国产锑自2023年末的79540元/吨涨至2025年3月7日的160875元/吨，涨幅翻倍 [7] - 价差从2025年1月开始显著加速扩大，这也是华钰矿业股价从1月加速启动的关键原因 [8] 全球锑供给收缩 - 全球锑矿产量自2011年起进入下降趋势，由17.8万吨/年下滑至2024年的10万吨/年 [9] - 2023年全球锑储量217万吨，中国占比29%，较2013年的52%下降23个百分点 [10] - 俄罗斯极地黄金2024年浮选锑精矿产量断崖式下跌53%至1.27万吨，下半年产量同比暴跌70% [10] - 机构推测在中国锑出口管控背景下，极地黄金产量下降或导致全球锑供给量骤降8%-10% [11] - 极地黄金是中国第二大锑供应商，其产量腰斩将直接冲击国内供应链，加剧原料紧张 [12] 需求端表现 - 国内锑需求量稳步提升，来自出口复苏及光伏行业和阻燃剂需求预期向好 [13] - 锑金属下游应用结构：阻燃剂43%，光伏超白玻璃30%，聚酯催化剂14%，合金应用11% [13] - 2025年一季度锑系阻燃材料报价开始上涨，年涨幅达30%以上，高于锑锭涨幅 [13] - 光伏玻璃需求回暖有望提升锑需求，光伏行业抢装潮迹象显现 [14] - 2025年6月1日前光伏企业需完成项目投产以锁定较高电价，山东、河南已出现集中并网现象 [14] - 3月5日当周光伏玻璃库存33.83天，环比下降3.33天，玻璃报价上行2元/平方米 [14] 行业前景展望 - 券商预计2025年锑行业维持供不应求状态，2024-2027年供需缺口为1.9/2.8/3.0/3.9万吨 [15] - 在供需缺口长期扩大及国内外巨大价差共同作用下，国内锑价有望持续上涨并刷新历史新高 [15]

纪要涉及的公司 湖南黄金及其旗下辰州矿业、兴隆矿区、黄金洞、甘肃加鑫项目，还有德昌股份、有友食品、优彩资源 纪要提到的核心观点和论据 - **矿区注入与整合**：万古矿区注入工作因平江县政府意见不统一延迟，预计2025年上半年完成中部资产注入，东部和西部区域将根据探矿权情况整合，整体估值方案可能调整，涉及股权补偿等方式[2][4][5] - **产量情况**：2024年三季度辰州矿业产金约1.46吨、兴隆约400公斤、黄金洞约1吨；2024年兴隆矿区扰动影响黄金产量200 - 300公斤；预计2025年黄金产量达4.5吨，较2024年增加约500公斤；万古矿区整合后黄金矿产量将逐步提升，可研报告显示年产量在500 - 600公斤左右[2][3][10][11] - **成本情况**：湖南黄金成本偏高因资源禀赋和单一矿种结构，缺乏其他金属分摊成本优势；2024年三季度辰州矿业黄金生产成本约210元/克，甘肃矿区约135元/克，兴隆约210元/克，黄金洞相对较高，德昌股份成都矿区约3万元/吨，八角矿区约4万元/吨，青龙矿区约2.8万元/吨[2][3][7] - **进出口情况**：自2024年10月底以来公司出口在美国市场受较大影响，目前每月出口量约1000吨左右；因国外价格高，进口矿石减少，2024年公司处理约3.3万吨原料，自有资产约1.7万吨，其余为外购；预计2025年公司整体产销量下降，自有资产部分能保证，外购部分产量预计下降[2][11][14][15] - **金价情况**：春节后金价上涨显著，主要受节后复工需求增加、国外价格上涨传导及贸易商囤货影响；预计2025年金价处于高位震荡状态[2][16][18] - **套期保值**：公司每年在一定范围内进行套期保值操作，数量不多，按季度进行，全年套期保值比例不超过50%，2024年基本未套保，2025年根据市场情况而定[2][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 有友食品和优彩资源采选成本单独分离，冶炼阶段黄金与其他金属分开，整体比例每年基本稳定[8] - 甘肃加鑫项目因工程建设要求严格和少数民族地区征地流程长而滞后，仍处于前期手续办理阶段[9] - 春节后金价上涨使选矿品位要求下降，提升了边际品位并增加了产能[2][11] - 节后第一周需求尚可，销售通过冶炼企业和氧化器生产厂家进行，具体需求来源不明[19]

会议出席情况 - 出席会议股东及代表963人，代表股份534,662,325股，占比44.4796%[4] - 现场会议出席股东及代表5人，代表股份421,590,903股，占比35.0730%[4] - 网络投票股东958人，代表股份113,071,422股，占比9.4066%[4] - 中小投资者959人，代表股份113,101,222股，占比9.4091%[4] 议案表决情况 - 《关于预计2025年度日常关联交易的议案》关联股东回避421,436,119股[5] - 《关于预计2025年度日常关联交易的议案》同意110,203,907股，占比97.3307%[5] - 《关于增加公司经营范围并修订〈公司章程〉的议案》同意525,495,556股，占比98.2855%[6] 会议时间地点 - 会议于2025年2月11日召开，现场15:30开始，网络投票9:15至15:00[2] - 会议地点为长沙经济技术开发区人民东路二段217号14楼会议室[2]

会议安排 - 2025年1月23日决定召开股东大会，1月24日公告通知，股权登记日为2月5日[4] - 网络投票时间为2月11日，分互联网和交易系统不同时段[4] - 现场会议于2月11日15:30在长沙召开[5] 参会情况 - 出席股东大会股东及代理人代表股份534,662,325股，占比44.4796%[6] - 参加网络投票股东代表股份113,071,422股，占比9.4066%[6] 议案表决 - 《关于预计2025年度日常关联交易的议案》同意率97.3307%[9] - 《关于增加公司经营范围并修订<公司章程>的议案》同意率98.2855%[9] 会议结果 - 本次股东大会召集、召开、表决等合法有效[13]