报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体的投资评级，但通过分析指出了行业的增长前景、结构性机会与挑战 [4][47][69] 报告核心观点 * 金属锰行业正经历从传统钢铁需求驱动向“钢铁+新能源”双轮驱动的结构性转变，新能源需求将成为未来增长的核心引擎 [4][10][53] * 行业面临资源对外依存度高、环保约束趋严、中游部分环节产能过剩等挑战，推动产能结构优化与头部企业集中 [8][9][22][26] * 技术进步、绿色制造、产业链一体化与全球化资源布局是塑造未来竞争格局的关键因素，头部企业优势有望进一步巩固 [16][54][64][69][73] 行业定义与分类 * **行业定义**：金属锰（Mn）是重要的合金化元素，需从矿石中冶炼提取，广泛应用于冶金工业 [5] * **行业分类**：主要分为纯度93%-98%的工业级金属锰（火法）、纯度99.7%-99.9%的电解金属锰（湿法）以及硅锰、锰铁等锰合金 [6][7][8] 行业特征 * **资源依赖性强，上游集中度高**：生产高度依赖锰矿，全球储量集中于南非、澳大利亚、巴西等国，大型矿业企业议价能力强 [8] * **生产工艺分野明确，环保约束趋严**：电解锰纯度高但污染大，火法锰相对粗放，环保政策收紧推动产能向环保达标的大型企业集中 [9] * **下游需求双轮驱动**：核心需求与传统钢铁行业周期绑定，同时新能源电池（如锰酸锂、三元材料）需求占比提升，赋予行业成长性 [10] 发展历程 * **萌芽期（1890-1949）**：中国锰矿开发起步，但冶炼工艺空白，产业停留在资源输出层面 [12] * **启动期（1950-1999）**：中国建立完整冶炼工业体系，电解锰技术突破，形成广西、贵州、湖南等产业集聚区，从资源大国转向生产大国 [13][15] * **震荡期（2000-2019）**：伴随钢铁业高速发展，中国成为全球最大电解锰生产消费国，但产能过剩、污染问题凸显，环保整治加速，新能源需求开始萌芽 [14][15] * **高速发展期（2020至今）**：新能源产业爆发式增长重塑需求结构，行业向绿色化、智能化转型，并加速海外资源布局 [16] 产业链分析 * **上游（锰矿开采）**： * 中国锰矿资源禀赋弱，贫矿（平均含锰20%-30%）占比高达93.6%，对外依存度大 [18][28] * 2023年进口锰矿中，49%来自南非，18%来自澳大利亚，16%来自加蓬 [28] * “锰三角”（重庆秀山、湖南花垣、贵州松桃）资源集聚但污染严重，环保与成本压力正加速上游产能出清 [19][26][29] * **中游（锰冶炼）**： * 锰系合金行业深陷亏损困境，2022年行业协会号召全行业限产、减产50% [21][35] * 2025年硅锰行业产能过剩问题依然严重，利润空间持续压缩，竞争焦点转向技术升级与新能源产业布局 [22][35] * 电池级锰材料面临供应压力，预计2032年将出现技术性供应短缺，且2024年价格随其他电池金属一同下跌 [23][37] * **下游（应用领域）**： * 消费高度集中，约85%-90%的锰资源流向钢铁行业，用于脱氧、脱硫和合金化 [43] * 2025年底电解锰市场迎来强劲涨价潮，价格攀升至17,820元/吨，创2022年5月以来新高 [45] * 绿色制造业（如电动汽车）为锰酸锂、高纯硫酸锰等正极材料打开市场空间，锰渣回收利用市场也在拓展 [46] 行业规模 * **历史规模**：2019-2024年，市场规模从1,688.74亿元增长至1,722.36亿元，年复合增长率0.40%，期间因疫情、供需、成本等因素波动 [4][47] * **未来预测**：预计2025-2029年，市场规模将从2,491.23亿元增长至3,302.17亿元，年复合增长率7.30% [4][47] * **增长驱动**： * **能源转型**：预计电池领域的锰需求将从2024年的11.1万吨跃升至2035年的近80万吨 [53] * **技术进步与标准升级**：更高效、环保的工艺及电池材料配方将提升效率、降低成本 [54] * **政策法规与回收市场**：环保法规倒逼产业升级，锰渣等回收利用拓展了市场规模 [55][57] 竞争格局 * **当前梯队**： * **第一梯队**：以宁夏天元锰业为代表，占据中国市场48.5%、全球市场36.6%的份额 [64] * **第二梯队**：包括南方锰业、中信大锰矿业、湘潭电化等 [63] * **第三梯队**：众多中小型企业 [63] * **格局成因**： * **资源与成本**：天元锰业利用宁夏低廉电价等区位成本优势，转化进口矿劣势 [64] * **技术工艺**：头部企业通过技术创新（如天元锰业的还原焙烧工艺）建立成本与环保壁垒 [66] * **政策驱动**：环保政策提升合规成本，加速中小产能出清，利好头部企业 [67] * **资源布局**：头部企业率先布局海外高品位锰矿资源，保障供应链安全 [68] * **未来趋势**： * **赛道分化**：行业将分化出“传统冶金锰”与“新能源高纯锰”赛道，高纯锰领域毛利率超35%，头部集中趋势明显 [69] * **资源全球化**：掌控海外高品位锰矿资源成为核心壁垒，第一梯队企业主导供应链 [70] * **绿电转型**：绿电生产模式成为趋势，依赖传统火电的中小企业将面临成本压力而退出 [71][72] * **产业链整合**：纵向一体化（矿山-冶炼-材料）成为提升竞争力、绑定客户的关键 [73] 重点上市公司速览（部分财务数据） * **南方锰业（01091）**：总市值91.5亿，营收29.1亿，毛利率19.0% [74] * **湘潭电化（002125）**：营收14.0亿，同比增长1.4%，毛利率23.5% [74][76] * **中钢天源（002057）**：营收15.7亿，同比下降24.9%，毛利率12.0% [77] * **三峡水利（600116）**：营收76.1亿，同比下降6.1%，毛利率12.6% [78] * **格林美（002340）**：营收202.3亿，同比下降5.4%，毛利率13.7% [82] 头部企业分析（案例） * **宁夏天元锰业**： * 全球最大电解锰生产商，年产能80万吨，占全球约40% [89] * 拥有澳大利亚、加纳等地超10亿吨储量的海外高品位锰矿，并依托宁夏低价电力形成显著成本优势 [89] * 自主研发高品位锰矿二次浸取技术，锰回收率达98%，并完成“原料-辅料-电力-产品”全产业链布局 [89]

| 证券代码：002125 | 证券简称：湘潭电化 | 公告编号：2026-003 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127109 | 债券简称：电化转债 | | 湘潭电化科技股份有限公司（以下简称"公司"）股票自 2025 年 12 月 22 日至 2026 年 1 月 6 日期间，已有十个交易日的收盘价格不低于"电化转债"当 期转股价格的 130%（即 13.13 元/股），若公司股票在未来连续二十个交易日内， 仍有五个交易日的收盘价不低于当期转股价的 130%（含 130%），将触发《湘潭 电化科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》（以下 简称"《募集说明书》"）中规定的有条件赎回。若触发有条件赎回条款，公 司有权决定是否按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的 "电化转债"。 一、可转换公司债券基本情况 （一）发行上市情况 根据中国证券监督管理委员会《关于同意湘潭电化科技股份有限公司向不特 定对象发行可转换公司债券注册的批复》（证监许可〔2025〕908 号），公司于 2025 年 6 月 16 日向不特定对象发行 487 万张可转换公司债券（ ...

| 证券代码：002125 | 证券简称：湘潭电化 | 公告编号：2026-004 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127109 | 债券简称：电化转债 | | 公司控股股东电化集团于 2025 年 12 月 25 日至 2026 年 1 月 5 日通过大宗交 易的方式减持公司可转债 520,000 张，占公司可转债发行总量的 10.68%。具体 内容详见公司 2026 年 1 月 6 日披露于巨潮资讯网上的《关于债券持有人可转债 持有比例变动达到 10%的公告》（公告编号：2026-002）。因上述减持，导致电 化集团及其一致行动人振湘国投拥有公司合并权益变动 0.76%，合并权益比例由 42.23%下降至 41.47%。现将本次权益变动情况公告如下： 一、本次权益变动情况 （一）基本情况 | 信息披露义务 | 信息披露义务人 | 湘潭电化集团有限公司 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 人基本情况 | 住所 | 湖南省湘潭市岳塘区**** | | | | 权益变动明细 | 变动方式 | 变动日期 | 减持数量 | 权益变动比例 | 湘潭 ...

| 证券代码：002125 | 证券简称：湘潭电化 | 公告编号：2026-001 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127109 | 债券简称：电化转债 | | 湘潭电化科技股份有限公司 关于 2025 年第四季度可转债转股结果暨股本变动的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 可转债转股情况：湘潭电化科技股份有限公司（以下简称"公司"）发行 的"电化转债"自 2025 年 12 月 22 日起可转换为公司股票。2025 年 12 月 22 日 至 2025 年 12 月 31 日期间，共有 51,900.00 元"电化转债"已转换为公司股票， 转股数为 5,130 股，占本次"电化转债"转股前公司已发行股份总额的 0.0008%。 未转股情况：截至 2025 年 12 月 31 日，尚未转股的"电化转债"金额为人 民币 486,948,100.00 元，占"电化转债"发行总量的 99.9893%。 根据《深圳证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管 指引第 15 号——可转换公司债券》的有关 ...

| 证券代码：002125 | 证券简称：湘潭电化 | 公告编号：2026-002 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127109 | 债券简称：电化转债 | | 湘潭电化科技股份有限公司 关于债券持有人可转债持有比例变动达到 10%的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、可转换公司债券发行上市及配售情况 2、上述所列数据因四舍五入原因而与根据相关单项数据直接相加之和在尾 数上略有差异。 三、报备文件 1、电化集团出具的《关于可转债持有比例变动达到 10%的告知函》。 特此公告。 湘潭电化科技股份有限公司董事会 根据中国证券监督管理委员会《关于同意湘潭电化科技股份有限公司向不特 定对象发行可转换公司债券注册的批复》（证监许可〔2025〕908 号），湘潭电 化科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 6 月 16 日向不特定对象发 行 487 万张可转换公司债券（以下简称"可转债"），每张面值为人民币 100 元，募集资金总额为 48,700 万元，期限 6 年。经深圳证券交易所（以下简称"深 交所"）同 ...

核心观点 - 湘潭电化宣布将其年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目的完工期推迟一年至2026年12月31日 项目延期的主要背景是市场需求疲软 现有产能利用率不足 公司财务状况持续恶化以及募投产品盈利能力极低 [1][3][4] 项目延期与投资进度 - 公司将“年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目”的整体建设完工期从原计划的2025年12月31日延长至2026年12月31日 [1] - 截至2025年11月30日 该项目累计投入金额仅为1.99亿元 投资进度仅41.41% [2] - 公司于2025年6月通过发行可转债募集资金4.87亿元 原计划将其中4.85亿元投向该项目 目前仍有超过2.81亿元募集资金未使用 公司将重新论证项目可行性 [3][5] 公司财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为1.57亿元 同比大幅下降35.56% [3] - 2025年第三季度单季归母净利润仅为3146.18万元 同比下降高达65.14% [4] - 公司盈利下滑趋势自2023年以来持续 2023年归母净利润为3.52亿元 2024年降至3.15亿元 [3] - 2025年前三季度公司营业总成本达到12.91亿元 同比增长12.58% [4] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为2.11亿元 同比下降10.66% 主营业务现金创造能力减弱 [5] 主营业务与产品盈利状况 - 公司主营业务面临多重挑战 募投项目产品尖晶石型锰酸锂的盈利状况令人担忧 [4] - 公司锰酸锂产品在2025年1-6月的毛利率仅为2.53% 较2024年同期的2.04%有微幅改善 但仍处于盈亏平衡边缘 [4] 产能与市场需求 - 项目延期的最直接背景是市场需求的相对疲软和现有产能利用率的不充分 [4] - 公司2025年3月表示锰酸锂产线产能利用率正在逐步回升 目前约为80% [4] - 公司2023年锰酸锂产能利用率为65.04% 2024年1-9月为68.42% [4] - 按目前80%的利用率计算 公司现有2万吨锰酸锂产能的实际产量约为1.6万吨 [5] - 新的募投项目将新增3万吨产能 总产能将扩大至5万吨 若市场需求无法同步增长 未来产能消化将面临更大压力 [5]

项目延期 - 公司拟将"年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目"的整体建设完工期由2025年12月31日延长至2026年12月31日 [1] - 项目延期原因为结合技术研发和客户开发进度，审慎控制投资节奏，合理配置资源，以保障项目建设质量与预期效果 [1] - 本次延期不涉及项目实施主体、用途、投资规模的变更，不影响募集资金投向 [1] 项目与产能现状 - 该项目计划投入募集资金4.78亿元，资金来源于向不特定对象发行可转换公司债券，用于新增锰酸锂产能 [1] - 项目一期年产2万吨生产线已建成投产 [1] - 公司锰酸锂年产能已达4万吨 [1] 公司声明 - 公司声明项目延期不存在损害股东利益的情形，不会对公司当前生产经营造成不利影响，符合公司长期发展规划 [1]

公司公告核心内容 - 湘潭电化于2025年12月29日召开董事会，审议通过关于使用暂时闲置募集资金进行现金管理的议案 [1] - 同意下属控股公司湘潭立劲使用不超过2.82亿元暂时闲置募集资金进行现金管理 [1] - 资金将用于投资安全性高、流动性好、满足保本要求的投资产品 [1] 资金管理具体安排 - 该现金管理决议自董事会审议通过之日起12个月内有效 [1] - 资金在额度范围内可滚动使用 [1] - 公司表示该事项不会影响募集资金投资项目进度和公司正常生产经营 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月29日以通讯表决方式召开了第九届第十一次董事会会议，审议了包括《关于募集资金投资项目延期的议案》在内的文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为92亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于化工材料行业，占比高达91.19% [1] - 同期，污水处理行业收入占比为6.4%，其他业务收入占比为2.41% [1]

公司会议 - 公司第九届董事会第十一次会议于2025年12月29日召开，9名董事全参加[2] - 20项公司治理制度修订及制定议案通过，9票同意[5][6][7] 项目进展 - “年产3万吨尖晶石型锰酸锂电池材料项目”完工期延至2026年12月31日[2] 资金使用 - 下属公司湘潭立劲新材料用不超28200万元闲置募集资金现金管理，有效期12个月[3] 人事变动 - 聘任沈圆圆为公司董事会秘书，任期至第九届董事会届满[8]