纪要涉及的公司 分众传媒 纪要提到的核心观点和论据 - **估值阶段**：分众传媒估值经历两个阶段，美股上市时期（2005 - 2013 年）关键词是成长，PE TTM 约 40 倍，2008 年金融危机后恢复至 15 - 20 倍；A股上市后（2016 年至今）关键词是周期和竞争，估值在 10 - 20 倍波动，2022 年疫情后竞争格局稳定时维持在 15 - 20 倍，目前 PE 约 17 倍[1][3] - **列入内需金股原因**：华创证券将分众传媒列入内需金股，一是收购新潮预案改善国内竞争格局，中期释放利润；二是国内业务稳健，受益内需激励政策；三是海外业务受关税战影响有限，成长性有望体现[2] - **发展视角情况**：从周期视角，广告行业与经济周期相关，但日用消费品广告占比提升淡化周期性；从竞争视角，分众壁垒来自点位质量、数量及场景特殊性；从成长视角，美股和 A 股时期策略延续，呈稳定增长态势[5] - **商业模式及特点**：分众通过租用广告位出租获利，收入端波动大，成本端相对固定，有较强经营杠杆效应，提供智能屏、电梯海报及电梯电视三类媒体产品[1][6] - **核心竞争力**：线下广告媒体核心竞争力是绑定场景和自然流量，电梯和电影院场景抗干扰、信息传递效率高、稳定，能触达高消费群体[7] - **点位分布优势**：分众点位集中在一二线城市核心位置，满足品牌广告投放二八原则，覆盖工作场景，能承接全国性大客户需求，构建经营壁垒[1][9] - **行业竞争格局变化**：电梯媒体行业从区域性向全国性转变，分众早期收购完成全国布局，新产品形式难竞争，先发优势明显[1][10] - **新潮冲击原因**：2018 年新潮主打智能屏与分众错位竞争，且获大量融资，后分众布局智能屏，并购新潮巩固地位，行业竞争放缓[11] - **收购新潮影响**：分众收购新潮改善竞争格局，增强溢价能力，降低点位成本，补充点位覆盖率，消除价格战，释放中期利润，推动收入和利润扩张[4][12] - **广告投放集中点**：分众广告投放集中在中低客单价、产品同质化高的品类，以及白酒、乳制品等行业龙头企业，品牌塑造需求是投放主因[4][13] - **选择分众投放原因**：品牌有品牌塑造需求，如新兴赛道或公司崛起，以及成熟品牌动销和注册节点的卖货需求，会选择分众投放广告[14] - **分享产业变革红利方式**：分众捕捉中国产业变革快速增长期，如互联网、在线教育、新能源车和新国货崛起，带来品牌塑造需求[15] - **2025 年广告投放方向**：2025 年关注与内需政策相关的家电和 3C 数码产品，以及 AI 端侧产品[16] - **海外业务前景**：分众海外业务集中在亚洲及中东国家，有本地客户和中国企业出口贸易增量，需求和点位成长空间大[17] - **点位增长情况**：分众点位增长经历 2018 年快速增加、2020 年休整，2023 年后中低速增长且有结构化变化，收购新潮提升覆盖率，新点位与房地产相关，增速将放缓[18] - **竞争格局及利润释放看法**：收购新潮改善竞争格局，是利润释放重要变量，国内业务有信心，海外成长性无需担忧，推荐分众为内需金股[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

指数表现 - 沪深300媒体指数收盘报815.80点 [1] - 近一个月下跌0.57% 近三个月上涨3.07% 年初至今下跌2.91% [1] 指数编制规则 - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000点 [1] - 样本每半年调整一次 时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 在定期调整日前固定不变 [2] - 遇样本退市、行业归属变更或沪深300指数调整时进行相应调整 [2] 市场板块分布 - 深圳证券交易所占比100.00% [1] 行业构成 - 其他广告营销占比50.02% [1] - 互动媒体占比18.52% [1] - 游戏占比16.79% [1] - 视频媒体占比14.67% [1]

文章核心观点 4月21日易方达基金经理张坤在管基金产品披露2025年一季报，各基金产品净值涨幅可观，不同基金有不同调仓和持股变动，张坤表示应着眼企业，寻找优质公司分享经营收益 [1][7] 分组1：基金产品概况 - 张坤在管4只公募基金，分别是易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选 [1] 分组2：易方达蓝筹精选混合 - 前十大重仓股较去年四季度未变，依次为腾讯控股、阿里巴巴 - W、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、中国海洋石油、百胜中国、洋河股份、美团 - W [1] - 一季度增持山西汾酒、泸州老窖，减持腾讯控股、阿里巴巴 - W、洋河股份等 [2] 分组3：易方达优质精选混合 - 季内净值增长率录得8.40%，前十大重仓股依次为阿里巴巴 - W、腾讯控股、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、携程、洋河股份、普拉达、顺丰控股 [3] - 季内增持山西汾酒、泸州老窖、携程、普拉达，减持阿里巴巴、腾讯控股、洋河股份，顺丰控股进入前十大重仓股，分众传媒退出 [3] 分组4：易方达优质企业三年持有 - 2025年一季度减持阿里巴巴，增持腾讯控股、泸州老窖，山西汾酒新进前十大重仓股 [6] 分组5：易方达亚洲精选 - 一季度股票仓位基本稳定，调整消费和科技等行业结构，报告期末基金份额净值为1.069元，报告期份额净值增长率为6.05%，同期业绩比较基准收益率为0.83% [7] 分组6：张坤观点 - 对当下经济走向没法做出高置信度判断，认为地产下行对经济的影响正逐步进入尾声，提振消费政策有托底作用，应把着眼点放在企业上 [7] - 认为过去几年股票收益率连续低于企业ROE水平的现象不会长期持续 [7] - 观察到部分产业自行业而下有改善迹象，如竞争格局改善、企业家更理性、现金流指标变化、企业家资产配置能力变强等 [7] - 将专注寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司，分享其经营收益 [7] - 持有优质公司不断创造的自由现金流会积累到企业内在价值上，最终投射为企业长期市值增长 [8]

分众传媒收购新潮传媒交易 - 分众传媒计划以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权 新潮传媒预估值83亿元 [1] - 交易完成后新潮传媒将成为分众传媒全资子公司 新潮创始人张继学拟出任公司副总裁兼首席增长官 [2] 新潮传媒发展历程 - 新潮传媒前身为2003年创立的《新潮》周刊 2013年转型为电梯广告运营商 [6] - 2016年进军北上广深等一线城市 2018-2019年累计获得百度、京东等超50亿元投资 [6] - 2018年公开向分众传媒宣战 提出"打一场千亿级的仗" [6] 市场竞争策略 - 新潮传媒2018年印发《关于全面争夺分众亿元级客户的通知》 对分众大客户提供广告资源赠送和五折优惠 [7] - 新潮传媒业务主要布局三四线城市社区 服务中小企业 采取低毛利率扩张策略 [9] - 分众传媒重点布局一二线城市高端写字楼 服务大型企业 保持高毛利率 [9] 经营数据对比 - 截至2024年9月30日 新潮传媒74万个点位对应20亿元收入 单屏收入约2700元 [10] - 分众传媒60万个智能屏点位对应36亿元收入 单屏收入约6000元 [10] - 分众传媒2024年前三季度归母净利润达39.68亿元 2016-2023年仅三个年度出现下降 [10] - 新潮传媒2022-2024年累计亏损超7.5亿元 其中2022年亏损4.69亿元 2023年亏损2.79亿元 [13] 估值变化 - 新潮传媒估值从2018年20亿美元(146亿元)升至2022-2023年210亿元 2024年降至180亿元 [13] - 本次收购预估值83亿元 较峰值缩水超60% [13] 行业影响 - 收购被视为梯宇媒体行业重新洗牌 可能结束两家公司长期竞争 [14] - 合并后分众传媒与新潮传媒在户外广告市场合计份额为17.2% 其中分众14.5% 新潮2.7% [17] - 行业存在德高中国、兆讯传媒等竞争者 合并后形成绝对垄断可能性较低 [17]

收购交易概述 - 分众传媒计划以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒100%股权 新潮传媒预估值83亿元[1] - 交易完成后新潮传媒将成为分众传媒全资子公司 新潮创始人张继学拟出任公司副总裁兼首席增长官[1] 新潮传媒发展历程 - 新潮传媒2007年成立 前身为2003年创立的《新潮》周刊 2013年转型为电梯广告运营商[4] - 2016年进军北上广深等一线城市 2018年获成都高新区产业引导基金20亿元投资 2019年获百度21亿元投资及京东10亿元战略入股 两年获超50亿元注资[4] - 2018年3月通过"战斗动员大会"正式向分众传媒宣战 目标"打一场千亿级的仗"[4] 市场竞争策略 - 新潮传媒印发《关于全面争夺分众亿元级客户的通知》 对分众亿元级客户赠送1000万元广告资源并直接打五折[5] - 业务定位差异：新潮主要布局三四线城市社区及服务中小企业 分众重点布局一二线城市高端写字楼及服务大型企业[6] - 盈利能力差异：新潮低毛利率"铺生意"模式 分众高毛利"收钱"模式[6] 经营绩效对比 - 屏效比：截至2024年9月30日新潮传媒74万个点位对应20亿元收入 单屏收入约2700元 分众传媒60万个智能屏对应36亿元收入 单屏收入约6000元[7] - 分众传媒2016-2023年仅三个年度归母净利润下降 2019年行业寒冬仍实现18.75亿元净利润 2024年前三季度净利润达39.68亿元[7] - 新潮传媒2022-2024年累计亏损超7.5亿元 其中2022年亏4.69亿元 2023年亏2.79亿元 2024年前三季度亏0.05亿元[9] 估值变化 - 新潮传媒估值从2018年20亿美元（146亿元）升至2022-2023年210亿元 2024年降至180亿元 本次收购估值83亿元较峰值腰斩[9] - 并购被视为梯宇媒体行业重新洗牌 可能终结行业竞争[9] 市场格局与反垄断审查 - 分众传媒与新潮传媒在户外广告市场合计份额17.2% 其中分众占14.5% 新潮占2.7%[10] - 合并后份额远低于《反垄断法》"单一主体超50%"或"双主体超66%"的垄断推定标准[10] - 户外广告市场分散度高 存在德高中国、兆讯传媒等竞争者 形成绝对垄断可能性较低[11] 交易结构与行业挑战 - 收购以发行股份为主（定价5.68元/股）结合少量现金支付 短期可能对现有股东利益产生影响[11] - 广告行业面临周期性下行压力 业务协同效应存在不确定性[11]

文章核心观点 - 4月17日睿远基金披露旗下公募产品2025年一季报，各基金调仓明显，多只重仓股减持，“睿远三将”管理的三只产品中仅睿远成长价值未跑赢业绩比较基准，其他部分产品业绩领先基准，基金经理对市场发表看法 [1] 各基金业绩表现 - 睿远成长价值A、C季内净值增长率分别为2.45%和2.35%，跑输业绩比较基准0.16和0.26个百分点 [2] - 睿远均衡价值三年持有混合A季度净值涨5.79% [3] - 睿远稳进配置两年A、C份额季内净值增长率分别为3.01%和2.94%，跑赢业绩比较基准2.99和2.92个百分点 [4] - 睿远稳益增强30天、睿远港股通核心价值季内业绩领先业绩比较基准，睿远港股通核心价值A、C季内净值增长率分别达18.39%、18.27% [5] 各基金持仓变动 睿远成长价值 - 新买入1311.98万股胜宏科技，增持腾讯控股、寒武纪，减持宁德时代、中国移动、立讯精密、广汇能源、巨星科技、迈为股份，港股持仓比重从2024年末的23.39%增至25.97% [2] 睿远均衡价值三年 - 前十大重仓股新增分众传媒，腾讯控股持仓占比9.51%为第一大重仓股，中国财险等退出前十大重仓股 [3] 睿远稳进配置两年 - 大比例减持中国移动，一季度末持有410万股，较去年底持仓降幅超43%，减持腾讯控股、伟明环保，增配宁德时代，环比加仓近10%，新进重仓阿里巴巴 - W [4] 基金经理观点 傅鹏博、朱璘 - 一季度布局受益于国内人工智能、汽车电子的PCB个股及恒生科技板块个股，对组合贡献突出；医药板块采取“多品种多赛道”策略；传统能源、光伏能源个股表现不佳产生负贡献 [6] - 展望二季度，认为政府有应对预案化解出口压力，“危”会转“机”推动改革，期待内需刺激政策，将寻找基本面反转和景气度向上的公司 [6] 饶刚 - 短期内关税加码对出口有负面影响，但也是调整国内经济结构的机遇，消费作为经济增长主动力和压舱石的角色将巩固夯实 [6] 赵枫 - 宏观经济有启稳回升趋势，房地产市场下跌减缓，一线城市房价启稳，核心地段土地拍卖升温，相关问题有政策措施，宏观经济有望年内积极变化支持股市上涨 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 分众传媒拟收购新潮传媒100%股权，交易以股份对价为主、少量现金为辅，标的股权预估值83亿元，发行价5.68元/股，张继学增发股份有锁定和分批解锁安排 [4] - 新潮传媒业务为户外广告开发运营，与分众资源点位重合度低，盈利能力逐步提升亏损缩窄，2022 - 2024年1 - 9月收入分别为19.4亿、19.3亿、15.0亿，净利润分别为 - 4.7亿、 - 2.8亿、 - 0.05亿 [8] - 分众并购新潮可优化整合媒体资源，降本增效，提升运营效率和盈利能力，还能提升单屏刊挂率和收入，实现业务协同 [8] - 看好城市化带来的楼宇媒体长期空间和分众中长期利润空间，预计2029年国内户外广告市场规模突破1202亿元，分众整合后有望提升市占率 [8] - 维持原预测，预计24 - 26年分别实现收入126.29亿、135.35亿、145.06亿，归母净利润53.39亿、58.72亿、64.79亿，对应PE分别为19倍、18倍、16倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月15日收盘价7.13元，一年内最高/最低7.78/5.22元，市净率6.5，股息率6.03%，流通A股市值102,973百万元，上证指数3,267.66，深证成指9,858.10 [1] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产1.09元，资产负债率28.69%，总股本/流通A股14,442/14,442百万，流通B股/H股 - / - [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,904|9,261|12,629|13,535|14,506| |同比增长率（%）|26.3|6.8|6.1|7.2|7.2| |归母净利润（百万元）|4,827|3,968|5,339|5,872|6,479| |同比增长率（%）|73.0|10.2|10.6|10.0|10.3| |每股收益（元/股）|0.33|0.27|0.37|0.41|0.45| |毛利率（%）|65.5|66.2|66.9|68.8|70.6| |ROE（%）|27.3|25.1|28.6|29.7|30.9| |市盈率|21|/|19|18|16| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|9,425|11,904|12,629|13,535|14,506| |其中：营业收入|9,425|11,904|12,629|13,535|14,506| |减：营业成本|3,797|4,109|4,178|4,221|4,272| |减：税金及附加|178|236|253|271|290| |主营业务利润|5,450|7,559|8,198|9,043|9,944| |减：销售费用|1,779|2,203|2,223|2,436|2,611| |减：管理费用|609|443|467|501|537| |减：研发费用|69|62|63|68|73| |减：财务费用|-110|-73|-39|-95|-101| |经营性利润|3,103|4,924|5,484|6,133|6,824| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-388|48|43|-50|-50| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|16|-39|0|0|0| |加：投资收益及其他|1,270|867|800|950|950| |营业利润|3,507|5,792|6,328|7,034|7,724| |加：营业外净收入|-7|2|0|0|0| |利润总额|3,500|5,793|6,328|7,034|7,724| |减：所得税|660|993|988|1,162|1,277| |净利润|2,839|4,800|5,340|5,872|6,447| |少数股东损益|49|-27|2|0|-32| |归属于母公司所有者的净利润|2,790|4,827|5,339|5,872|6,479| [10]

报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 2025年4月9日分众传媒拟以发行股份及支付现金方式收购新潮传媒，预估值83亿元 [1] - 新潮传媒主营业务基本实现盈利，潜在盈利空间大，整合后分众管理层有主导权和决策权，有望提升新潮点位经营效率 [8] - 随着部分中小梯媒退出，分众在高线城市LCD媒体价值凸显，基本盘稳固，复盘2005年收购框架传媒，整合后业绩高速增长 [8] - 本次整合后分众议价能力提升显著，长期有租金优化及广告提价空间，受益于消费修复及新兴消费趋势，维持“强烈推荐”评级 [8] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|9425|11904|12647|13507|14857| |同比增长|-36%|26%|6%|7%|10%| |营业利润(百万元)|3507|5792|6621|7171|8091| |同比增长|-55%|65%|14%|8%|13%| |归母净利润(百万元)|2790|4827|5493|5941|6691| |同比增长|-54%|73%|14%|8%|13%| |每股收益(元)|0.19|0.33|0.38|0.41|0.46| |PE|36.9|21.3|18.7|17.3|15.4| |PB|6.1|5.8|5.6|5.3|4.9| [3] 基础数据 |项目|详情| | --- | --- | |总股本（百万股）|14442| |已上市流通股（百万股）|14442| |总市值（十亿元）|103.0| |流通市值（十亿元）|103.0| |每股净资产（MRQ）|1.1| |ROE（TTM）|32.9| |资产负债率|28.7%| |主要股东|Media Management Hong Kong Limited| |主要股东持股比例|23.72%| [4] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|2|3|8| |相对表现|9|8|-1| [6] 新潮传媒情况 - 截至2024年9月30日，新潮传媒电梯媒体平台约在200个城市运营约74万部智能屏，其中约64万个投放于4.5万个住宅区 [8] - 2022、2023、2024前三季度收入为19.4、19.3、14.9亿元；2022、2023、2024前三季度利润为 -4.69、 -2.79、 -0.051亿元，亏损持续收窄 [8] - 截至24Q3净资产为34.2亿元，假设单屏年收入4500元/年，30%利润率，则对应28.8亿收入、8.64亿利润，对应收购价PE为9.6x [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|12488|11112|12610|14282|16158| |现金|3280|3493|4879|6394|8027| |交易性投资|4657|5361|5361|5361|5361| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|1472|1821|1914|2044|2249| |其它应收款|40|47|50|53|59| |存货|13|9|5|5|5| |其他|3025|380|400|424|457| |非流动资产|12751|13249|12889|12668|12457| |长期股权投资|1880|2133|2000|2000|2000| |固定资产|592|503|590|651|694| |无形资产商誉|3093|3115|2804|2523|2271| |其他|7185|7498|7495|7493|7492| |资产总计|25239|24361|25499|26950|28615| |流动负债|6972|5203|5614|6068|6091| |短期借款|12|69|10|10|10| |应付账款|138|137|140|146|148| |预收账款|852|857|990|1050|1070| |其他|5969|4140|4474|4862|4863| |长期负债|971|1117|1117|1117|1117| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他|971|1117|1117|1117|1117| |负债合计|7943|6320|6731|7185|7208| |股本|328|328|328|328|328| |资本公积金|381|387|387|387|387| |留存收益|16240|16978|17705|18703|20344| [9] 利润表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|9425|11904|12647|13507|14857| |营业成本|3797|4109|4211|4376|4457| |营业税金及附加|178|236|190|203|223| |营业费用|1779|2203|2264|2404|2614| |管理费用|609|443|455|500|654| |研发费用|69|62|63|66|88| |财务费用|(110)|(73)|(28)|(83)|(140)| |资产减值损失|(372)|6|0|0|0| |公允价值变动收益|(494)|(4)|30|30|30| |其他收益|715|456|600|600|600| |投资收益|555|411|500|500|500| |营业利润|3507|5792|6621|7171|8091| |营业外收入|4|10|10|10|10| |营业外支出|11|9|9|9|9| |利润总额|3500|5793|6623|7173|8093| |所得税|660|993|1130|1232|1402| |少数股东损益|49|(27)|0|0|0| |归属于母公司净利润|2790|4827|5493|5941|6691| [9] 主要财务比率 | |2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|-36%|26%|6%|7%|10%| |营业利润|-55%|65%|14%|8%|13%| |归母净利润|-54%|73%|14%|8%|13%| |获利能力| | | | | | |毛利率|59.7%|65.5%|66.7%|67.6%|70.0%| |净利率|29.6%|40.6%|43.4%|44.0%|45.0%| |ROE|15.8%|27.9%|30.4%|31.4%|33.1%| |ROIC|13.2%|23.5%|26.0%|26.9%|28.4%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|31.5%|25.9%|26.4%|26.7%|25.2%| |净负债比率|8.2%|9.5%|8.7%|8.2%|7.7%| |流动比率|1.8|2.1|2.2|2.4|2.7| |速动比率|1.8|2.1|2.2|2.4|2.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.5|0.5|0.5|0.5| |存货周转率|320.9|361.2|580.1|833.0|824.8| |应收账款周转率|4.2|7.2|6.8|6.8|6.9| |应付账款周转率|22.1|29.9|30.4|30.6|30.3| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.19|0.33|0.38|0.41|0.46| |每股经营净现金|0.46|0.53|0.36|0.38|0.39| |每股净资产|1.17|1.23|1.28|1.34|1.46| |每股股利|0.28|0.33|0.34|0.35|0.39| |估值比率| | | | | | |PE|36.9|21.3|18.7|17.3|15.4| |PB|6.1|5.8|5.6|5.3|4.9| |EV/EBITDA|1.1|0.7|0.6|0.5|0.5| [10] 现金流量表 |单位：百万元|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|6699|7678|5220|5511|5690| |净利润|2839|4800|5493|5941|6691| |折旧摊销|415|349|470|465|456| |财务费用|112|126|(28)|(83)|(140)| |投资收益|(555)|(411)|(1130)|(1130)|(1130)| |营运资金变动|4002|2777|415|314|(191)| |其它|(113)|37|0|4|4| |投资活动现金流|(2909)|1724|999|864|853| |资本支出|(95)|(273)|(246)|(246)|(246)| |其他投资|(2814)|1997|1246|1110|1099| |筹资活动现金流|(4701)|(9257)|(4834)|(4860)|(4910)| |借款变动|143|(5481)|(96)|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|6|0|0|0| |股利分配|(4881)|(4044)|(4766)|(4943)|(5050)| |其他|37|262|28|83|140| |现金净增加额|(911)|145|1386|1515|1633| [11]

文章核心观点 - 分众传媒以83亿元全资收购新潮传媒，实现行业里程碑式整合，通过资源互补、技术协同等战略升级，扩大媒体网络，提升竞争力，契合国家政策，激发消费潜能 [1] 收购事件概述 - 4月9日分众传媒宣布以83亿元全资收购新潮传媒，交易以发行股份为主结合少量现金支付 [1] 收购战略逻辑 - 双方资源互补，新潮74万块社区媒体终端填补分众非核心区域覆盖空白，形成完整场景闭环 [1] - 技术协同加速数字化进程，新潮动态化智能投放系统与分众大数据平台融合，推动户外广告精准化、可量化迭代 [1] - 响应国家扩大内需政策导向，赋能中小企业在低线市场的品牌渗透 [1] 收购意义与影响 - 优化媒体资源覆盖密度和结构，扩大线下品牌营销网络覆盖范围，增强广告主客户开发和服务综合竞争力 [2] - 实现市场、开发渠道、经销管理等业务协同，提升综合服务能力，降低服务成本 [2] - 采取客户共享、市场共拓协同发展方式，全方位发挥协同效应，提升户外广告领域发展实力和影响力 [2] 全域覆盖的电梯媒体网络 - 2024年11月5日分众传媒入选《财富》最受赞赏的中国公司全明星榜，近日获“2025福布斯中国行业发展影响力机构”荣誉 [3] - 分众坚守“中心化媒体”核心价值，并购后媒体网络从“城市动脉”延伸到“社区末梢” [3] - 分众拥有300万个电梯终端聚焦商务场景，新潮74万智能屏分布于住宅小区，整合提升电梯媒体影响力和人群覆盖范围 [3] 技术赋能 - 分众以“线下场景 + 数字技术”重新定义品牌增长逻辑，成为连接品牌曝光与消费转化的“超级枢纽”，实现“千楼千面”智能推送 [5] - 根据客户产品目标受众分析提供精准线下投放方案，依据数据反馈优化策略，将投放数据回流线上中台进行二次追投 [5] - 分众打通与天猫、抖音双平台数据回流，建立全域衡量体系，实现曝光人群销售转化追踪，推动品效协同 [5] - 分众探索AI技术应用，营销垂类大模型持续迭代，重塑工作流程，提升效率和综合能力 [6] 助推品牌成长与消费潜能 - 战略整合契合国家“扩大内需、促进消费”战略导向，降低品牌建设门槛，释放区域市场潜力，推动国牌出海 [7] - 分众推进“向下 + 向外”战略，下沉媒体点位，与美团合作服务中小客户，优化一二线城市资源；布局全球市场，海外业务覆盖7国100个主要城市 [7] - 分众为消费市场培育创新品牌，强化线下媒体数字经济属性，降低中小企业品牌建设门槛，助力消费市场转向“价值创造” [8]

文章核心观点 - 分众传媒以83亿元估值全资收购新潮传媒引发行业讨论，从市场集中度、规模效应等角度分析此次并购及梯媒行业终局形态，认为合并后分众集团优势更明显，市场表现值得看好 [1][3] 公司对比 - 分众传媒成立于2002年，股东有江南春、阿里等，产品多样，覆盖国内外城市，员工5309人，点位多且分布在核心区域，目标4亿城市新中产，以KA客户为主，2023年收入119.04亿、利润48.3亿 [3] - 新潮传媒成立于2007年，股东有京东、张继学等，产品以智能屏为主，覆盖100个城市，员工高峰6000人、2023年底1600人，点位覆盖社区多，目标2亿中产消费人群，早期区客为主现KA+区客并重，2023年收入22亿 [3] 市场集中度 - 评估行业前景常用“市场规模”，但对企业制定战略参照意义有限，“市场集中度”是关键指标 [4][5] - 市场集中度用CR表示，如CR2指行业前2家市占率，值越高集中度越大 [6] - 商业环境中行业最后剩下企业数量一般为1家、2家、3家、7家或无数家 [7] - “指数级规模效应”行业最后剩1家，竞争要点是掌握先发优势；电梯广告行业剩2 - 3家，因企业无法吃下所有点位且规模效应不能无限扩张 [9][10] 规模效应 - 规模效应有指数、线性、对数增长3种曲线，不同曲线代表不同竞争态势影响行业终局 [13] - 指数增长曲线如微信，最后一家独大；线性增长曲线如抖音、淘宝，规模与效应线性上升；对数增长曲线初期规模效应随规模增加而加大，达到阶段后下降，电梯广告行业属此类 [16][17] - 电梯广告行业规模效应链路为电梯点位增多带来触达用户、签约广告主等能力提升，降低单个点位成本，还存在隐形规模效应即技术对人群分析更精准增加单点位收入产出 [19][20] - 电梯广告行业会触发“双边网络且同边负效应”，客户和点位有限，同边存在负向竞争，限制规模效应释放，分众和新潮进入巷战后点位成本上升、利润下降 [21][22][25] 世纪并购 - 分众并购新潮被称“世纪并购”，因规模大且是竞争双方在“囚徒困境”下的最优解 [27] - 电梯广告领域分众和新潮吃下超80%市场份额，一般行业双寡头格局会长期存在，但直接合并存在反垄断监管、投资人利益博弈、内部仇视等问题 [29][30] - 此次收购成功因新潮愿意“让步”，CEO张继学为实现梦想甘心屈居第二，成为分众首席增长官 [32][33] - 合并后分众集团一家独大，规模效应曲线上扬，获得更深行业护城河，吸收人才，在AI时代赢面更大 [34][35]