报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [17] 报告的核心观点 1. 公司营收平稳增长,费控成效良好 [5] 2. 公司是国内ICT基础设施行业领先企业,多项产品市场占有率持续领先 [5] 3. 公司控股子公司新华三在运营商业务和国际业务持续取得突破 [8][9][10] 4. 公司依托算力和联接"双基石"全栈能力布局大模型,积极把握大模型产业发展机遇 [5][11] 财务数据总结 1. 公司2024年上半年实现营业收入379.51亿元,同比增长5.29%;实现归母净利润10亿元,同比下降2.13% [5] 2. 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为23.16亿元、28.40亿元、35.07亿元,对应EPS分别为0.81元、0.99元和1.23元 [11] 3. 公司2024年上半年毛利率为19.03%,同比下降1.29个百分点;期间费用率为13.62%,同比下降2.86个百分点 [5] 风险提示 1. ICT基础设施及服务业务发展不达预期 [11] 2. 公司国际业务发展不达预期 [11] 3. 公司AIGC业务的发展不达预期 [11]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 业绩环比改善，新华三营收稳健增长 - 公司优化组织架构、提升运营效率、加强费用管理，上半年期间费用同比下降12.99% [4] - 2024年上半年公司营收稳健增长，2024Q2营收同比增长7.32%，环比增长23.16% [4] - 控股子公司新华三2024年上半年实现营收264.28亿元，同比增长5.75% [4] 新华三30%股权收购进展顺利 - 公司就收购新华三30%股权交易事项已取得相关批准，正在积极有序推进本次交易 [5] 多项产品市场占有率持续领先 - 公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机等多个细分市场保持领先地位 [6] 盈利预测和估值 - 下调公司2024-2025年营收和归母净利润预测，新增2026年预测 [7] - 当前市值对应2024-2026年PE分别为23x/19x/16x [7]

公司整体经营情况 - 2024年1-6月公司实现营业收入379.51亿元，同比增长5.29%；营业利润18.85亿元，同比增长5.13% [3] - 公司优化组织架构、提升运营效率、加强费用管理，上半年四项期间费用同比下降12.99% [3] - 归母净利润实现10亿元，受当期确认的政府补助大幅减少主要因素影响，同比下降2.13%；但扣非后归母净利润实现8.94亿元，同比增长5.78% [3] - 核心子公司新华三上半年实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%；营业利润19.96亿元，同比增长12.91%；净利润18.20亿元 [3] 业务板块情况 - 新华三国内政企业务收入202.12亿元，同比增长8.31% [3] - 新华三国内运营商业务收入50.19亿元 [3] - 新华三国际业务收入11.98亿元，其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元，同比增长61.22%，保持高速增长 [3][4] AI领域布局 - 公司推出全栈领先、支持万卡集群规模的灵犀智算解决方案，聚焦高效多元算力供给、高品质网络联接、智能存储、主动安全、云与智能、智能运维和智能能耗治理等方面的持续技术升级和产品创新 [4] - 公司以百业灵犀私域大模型+N个优选生态大模型的"1+N"大模型策略，加强百业灵犀大模型与各行业场景化需求结合，形成了"AI+数字政府"、"AI+医疗"、"AI+企业"等多个场景应用 [4][5] - 公司在杭州、郑州、咸阳、贵阳、马鞍山等地联合政府、运营商及生态合作伙伴打造"图灵小镇"集群，为地方政府、企业客户、互联网公司、科研院所等提供服务 [5] 海外市场布局 - 公司持续研发适用于国际市场的专用及定制化网络产品，优化"协同办公、创新教育、高效医疗、公共服务和智能制造"五大场景化解决方案 [5] - 公司在意大利、德国、瑞士等欧洲聚焦国家签约了总代理商和服务商，并在韩国和乌兹别克斯坦设立了子公司 [5] - 公司计划在德国等地设立更多子公司，进一步提升市场覆盖面和全球影响力 [5] 异构算力布局 - 公司服务器产品线秉承开放多元的策略，与国内外主流CPU、GPU等厂商保持良好合作关系，确保多元化的算力平台拥有稳定可靠高质量 [6] - 公司与上游厂家有深度的技术合作，合作范围涉及OEM模组等 [6] - 公司积极配合客户测试验证多元异构算力产品，满足客户多样化需求 [6] 未来发展展望 - 公司对400G及以上数据中心交换机市场的增长持乐观态度 [7] - 公司积极布局白盒交换机业务，在互联网厂商的DCN网络上占比迅速提升 [7] - 公司将进一步加快海外市场深度与广度覆盖及配套职能中心建设，重点加强在欧美等发达国家的战略布局 [8] - 公司对下半年的整体业务发展和收入增长充满信心 [9]

报告公司投资评级 - 评级为买入，评级变动为调高 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司上半年收入与扣非净利润稳定增长，二季度延续增长，虽毛利率略有承压但降本增效成果显著，新华三增长稳健且海外自有品牌增速喜人，作为ICT全产业链龙头有望充分受益AI浪潮，股权收购有序推进有望近期完成，上调评级至买入 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格18.91元，52周价格区间14.71 - 27.11元，总市值54084.12百万，流通市值54084.12百万，总股本286008.00万股，流通股286008.00万股 [1] 股价表现 - 紫光股份近1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为 -16.84%、 -15.16%、 -22.12%，IT服务Ⅱ近1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为 -6.47%、 -15.89%、 -32.00% [2] 相关报告 - 《紫光股份（000938.SZ）2023年三季报点评：Q3业绩短期扰动，AI计算产品有望实现放量》于2023 - 10 - 31发布 [3] 财务预测 - 预计2024 - 2026年实现营业收入824.17/918.01/1018.94亿元，同比增长6.61%/11.39%/10.99%，实现归母净利润23.39/28.69/35.68亿元，同比增长11.24%/22.62%/24.38%，对应EPS为0.82/1.00/1.25元，对应当前价格的PE为24/19/15倍 [6] 2024年中报情况 - 24H1实现营业收入379.51亿元，YOY + 5.29%；归母净利润10.00亿元，YOY - 2.13%；扣非归母净利润8.94亿元，YOY + 5.78%，归母净利润下滑或因政府补助减少、存货高企致资产减值损失增加、23H1所得税费用基数低 [4] - 2024Q2实现营业收入209.45亿元，YOY + 7.32%；归母净利润5.87亿元，YOY + 0.60%；扣非归母净利润5.51亿元，YOY + 8.46% [5] - 24H1毛利率为19.03%，YOY - 1.29pct，原因或为低毛利率服务器收入占比提高、互联网客户收入占比提升，未来随着网络产品收入占比回升和政企客户需求回暖，毛利率有望回升；销售、管理、财务、研发费用率分别同比下降1.09、0.11、0.32、1.34pct [5] - 24H1主要子公司新华三实现营业收入264.28亿元，YOY + 5.75%；营业利润19.96亿元，YOY + 12.91%；净利润18.20亿元与23H1基本打平，其中国内政企业务202.12亿元，YOY + 8.31%，国内运营商业务50.19亿元同比下滑4.32%，国际业务11.98亿元，YOY + 9.51%，H3C品牌产品及服务自主渠道业务4.16亿元，YOY + 61.22%；紫光数码实现净利润1.24亿元，YOY + 14.90%；紫光云实现净利润 - 1.32亿元，YOY减亏23.68%；紫光软件实现净利润 - 0.05亿元，YOY转亏 [5] 市场地位 - 截至24Q1，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场，分别以34.8%、36.5%、41.6%的市场份额排名第一，在中国数据中心交换机市场份额29.0%位列第二，中国企业网路由器市场份额30.7%位列第二，中国企业级WLAN市场份额30.3%位列第一，中国x86服务器市场份额15.6%保持市场第二，中国UTM防火墙市场份22.9%位列第二 [6] 股权收购 - 根据8月26日《关于重大资产购买的进展公告》，公司收购新华三30%少数股权的交易已取得中国政府机构出具的文件和/或批准，以及用于支付收购价款的总计不超过95亿元本金的贷款，本次股权收购有望在近期完成 [6]

报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 公司2024上半年收入稳健增长，Q2利润同比持平环比高增，新华三保持稳健增长，ICT业务韧性强，未来运营商业务份额有望提升，传统数通产品有望复苏，AI算力/网络产品预计快速增长，出海持续扩张，收购新华三剩余30%股权正推进交割工作，发展值得期待，调整24 - 26年盈利预测并维持“增持”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024上半年公司实现收入379.51亿元，同比增长5.29%，归母净利润10亿元，同比下滑2.13%，扣非净利润8.94亿元，同比增长5.78% [1] - Q2实现营业收入209.45亿元，同比增长7.32%，环比提升23.16%；单Q2归母净利润5.87亿元，同比增长0.60%，环比增长41.82%；扣非净利润5.51亿元，同比增长8.46%，环比高增60.54% [1] 新华三业务情况 - 24H1新华三实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%，营业利润19.96亿元，同比增长12.91%，归母净利润18.20亿元，基本持平 [1] - 其中国内政企业务收入202.12亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50.19亿元，同比下降4.14%；国际业务收入11.98亿元，同比增长9.5% [1] 分产品情况 - ICT基础设施及服务261.54亿元，同比增长5.43%；IT产品分销与供应链服务136.16亿元，同比增长6.26% [1] - 预计服务器业务受AI相关服务器国产化需求增长带动，AI服务器业务明年有望向上；交换机业务以太网交换机国内份额领先，DC交换机份额29%排名第二，向高速率高端交换机布局，400G/800G交换机订单和收入有望拉动增长 [1] 盈利能力情况 - 24H1公司毛利率19.03%，同比下降1.29pct；净利率4.55%，同比下降0.45pct，Q2单季度净利率4.90%，环比改善 [2] - ICT基础设施及服务毛利率24.37%，同比下降1.06pct；IT产品分销与供应链服务毛利率5.82%，同比下降1.64pct [2] 盈利预测与投资建议 - 调整公司24 - 26年盈利预测为24.2/28.8/34.3亿元（前值为25.31/31.49/37.3亿元），对应估值为22/19/16倍，维持“增持”评级 [2] 财务数据 |财务指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|74,057.65|77,307.81|85,193.88|98,950.13|114,942.02| |增长率(%)|9.49|4.39|10.20|16.15|16.16| |EBITDA(百万元)|11,110.27|10,418.07|6,057.79|6,696.29|7,280.07| |归属母公司净利润(百万元)|2,157.92|2,103.02|2,417.40|2,283.38|3,432.43| |增长率(%)|0.48| - 2.54|14.95|19.28|19.04| |EPS(元/股)|0.75|0.74|0.85|1.01|1.20| |市盈率(P/E)|25.06|25.72|22.37|18.76|15.76| |市净率(P/B)|1.70|1.59|1.51|1.41|1.32| |市销率(P/S)|0.73|0.70|0.63|0.55|0.47| |EV/EBITDA|4.49|5.21|6.97|6.97|5.31| [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 27.03 元 [2][5][12] 报告的核心观点 - 2024 年上半年扣非净利润稳健增长，聚焦 AIGC 市场持续深化全栈智算布局，虽部分业务短期承压，但有望受益于国内智算建设 [2] - ICT 基础设施业务稳步发展，海外 H3C 品牌收入高增，盈利能力小幅波动，ICT 设备市场龙头地位稳固 [3][4] - 新华三剩余股权并购再度推进，看好公司作为 ICT 龙头的增长潜力 [5] 各部分内容总结 财务数据 - 2024 年上半年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 379.5/10.0/8.9 亿元，分别同比变动 +5%/-2%/+6%；二季度单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 209.4/5.9/5.5 亿元，分别同比变动 +7%/+1%/+8% [2] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 25.50/30.51/35.45 亿元 [2][5][12] 业务情况 - ICT 基础设施方面，2024 年上半年新华三实现收入 264.3 亿元，同比增长 5.75%，净利润 18.2 亿元，同比持平；国内政企业务收入同比增长 8.31%至 202.1 亿元，国内运营商业务收入同比下滑 4.14%至 50.2 亿元，国际业务同比增长 9.51%至 11.98 亿元，H3C 品牌及自主渠道收入 4.16 亿元（同比 +61.22%） [3] - 云计算/软件集成/IT 分销业务方面，2024 年上半年紫光云/紫光软件/紫光数码分别实现营业收入 5.7/13.2/105.4 亿元，分别同比变动 -5%/-17%/+4% [3] 盈利能力 - 2024 年上半年综合毛利率为 19.03%，同比下降 1.29pct，ICT 基础设施及服务业务毛利率为 24.37%，同比下降 1.06pct [4] - 2024 年上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 5.45%/1.22%/6.35%，同比下降 1.09/0.11/1.34pct [4] 市场份额 - 2024 年第一季度在中国以太网交换机、园区交换机、数据中心交换机、企业级 WLAN、X86 服务器市场份额分别为 34.8%/41.6%/29.0%/30.3%/15.6%，分别位列第一/第一/第二/第一/第二 [4] 股权并购 - 截至公告披露日，已取得作为交割先决条件的政府文件并与银团签订不超过 95 亿元的贷款合同 [5] 估值分析 - 采用分部估值法（SOTP 估值法），预计 2024 年网络设备/服务器及存储/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润 12.83/6.61/1.07/2.28/2.70 亿元，分别给予 2024 年 PE 37/25/21/33/13 倍，对应公司目标市值 772.96 亿元 [10][12][14]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩环比改善明显 - 2024年上半年公司实现营业收入379.51亿元,同比增长5.29%;归母净利润10.00亿元,同比减少2.13%;扣非净利润8.94亿元,同比增长5.78% [3] - 2024Q2单季,公司实现营业收入209.45亿元,同比增长7.32%,环比增长23.16%;归母净利润5.87亿元,同比增长0.60%,环比增长41.82%;扣非净利润5.51亿元,同比增长8.46%,环比增长60.54% [4] - 报告期内,公司AIGC应用发展呈现良好增长势头,Q2业绩环比大幅改善 [4] - 公司通过优化组织架构加强费用管理,期间费用同比下降12.99%,期间费用管控良好 [4] 新华三业绩表现稳健 - 新华三2024年上半年实现营业收入264.28亿元,同比增长5.75%;实现营业利润19.96亿元,同比增长12.91%;实现净利润18.20亿元 [4] - 新华三国内政企业务收入202.12亿元,同比增长8.31%;国内运营商业务收入50.19亿元;国际业务收入11.98亿元,其中H3C品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为4.16亿元,同比增长61.22% [4] 公司在AIGC领域表现领先 - 公司充分发挥算力×联接的倍增效应,重点围绕高效多元算力供给、高品质网络联接、智能存储、云与智能、主动安全、智能运维和智能能耗治理方面持续进行技术和产品创新,发布了全栈领先的灵犀智算解决方案 [4] - 在"AI for ALL"战略引领下,新华三以AI技术赋能行业应用,公司多项产品市场占有率持续领先,如在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机市场市占率第一,在中国数据中心交换机市占率第二 [4] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为25.41/30.34/34.98亿元,对应增速分别为20.8%/19.4%/15.3% [4] - 给予公司2024年30倍PE估值,对应目标价约26.7元 [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [9] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司 2024 年上半年实现营收 379.51 亿元，同比增长 5.29%；实现归母净利润 10.00 亿元，同比下降 2.13%；扣非归母净利润为 8.94 亿元，同比增长 5.78% [1] - 新华三 2024 年上半年收入 264 亿元，同比增长 5.75%；营业利润 20 亿元，同比增长 12.91%；净利润 18 亿元，同比减少 0.17% [2] 收入结构及毛利率 - 公司收入结构变化致毛利率下降 1.29pct，主因产品结构变化 [3] - 公司优化组织架构、提升运营效率，费用控制初见成效 [3] 市场地位 - 公司在中国以太网交换机、企业网交换机、园区交换机等多项产品市场占有率持续领先 [4] - 公司在中国数据中心交换机、企业网路由器、企业级 WLAN、X86 服务器、UTM 防火墙等市场份额位列前二 [4] 收购进展 - 公司正在积极有序推进收购新华三的交易交割相关工作 [5] 未来展望 - 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 22/27/31 亿元 [6] - 假设今年完成对新华三的全资控股，2025-2026 年备考净利润为 40/47 亿元 [6] 风险提示 - 下游需求不及预期 - 市场竞争不及预期 [6]

公司概况 - 公司立足新一代信息通信领域，是全球新一代云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者[24] - 公司主要业务包括网络设备、服务器、存储产品、云计算与云服务、网络安全产品及服务、智能终端等[24][25][26][27] - 公司提供行业智慧应用一站式数字化解决方案，以及顶层设计、软件开发、系统集成及运维管理等全生命周期服务[28] - 公司的产品、解决方案与服务主要面向政府、运营商、互联网、金融、教育、医疗、农业、交通、能源、制造等众多行业用户[29] 财务数据 - 2024年上半年公司营业收入为379.51亿元，同比增长5.29%[17] - 2024年上半年公司归属于上市公司股东的净利润为10.00亿元，同比下降2.13%[17] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-32.19亿元，同比下降45.85%[17] - 2024年上半年公司基本每股收益为0.3498元，同比下降2.13%[17] - 2024年上半年公司加权平均净资产收益率为2.91%，同比下降0.25个百分点[17] - 2024年6月30日公司总资产为888.04亿元，较上年度末增长1.76%[17] 行业发展趋势 - 数字经济保持良好发展态势，政策措施培育壮大数字经济核心产业[30] - 算力是数字经济时代的核心动力引擎，我国算力总规模近5年年均增速近30%[31] - 云计算服务正朝着更高性能计算能力、更大规模存储解决方案等方向快速演进[32] 公司技术优势 - 公司拥有领先的数字化技术和全系列关键软硬件产品，具备丰富的行业数字化建设和运营经验[34] - 公司提供云计算、大数据、人工智能等一站式数字化解决方案，实现任意位置、任意规模的云场景化应用服务[37] - 公司在网络、计算、存储、安全等领域产品市场占有率均位居前列[38] - 公司拥有14,000余件专利，在核心技术领域建立了广泛的技术护城河[47] - 公司研发投入持续增加，研发人员占比达40%，研发管理体系成熟高效[47] - 公司在数字化技术创新和产业应用方面具有突出优势[33][34] 新产品和解决方案 - 公司聚焦技术和产品领先性及前瞻性，推出百业灵犀私域大模型并在多领域试点应用[54][55] - 发布51.2T 800G CPO硅光数据中心交换机，适用于AIGC集群或数据中心高性能核心交换等业务场景[54] - 全面升级傲飞算力平台，实现异构多元算力的统一管理和智能调度[56] - 公司发布全栈领先的灵犀智算解决方案，以"1+N"大模型策略深耕AIGC技术创新[54][55] - 公司发布傲飞算力平台3.0和G7系列模块化异构算力服务器，为AIGC应用提供强劲算力支撑[56] - 公司推出智算网络解决方案，提升网络对多元异构算力的承载能力[57][58] 市场地位 - 公司在以太网交换机、企业网交换机、园区交换机等多个市场占有率领先[53] - 公司在中国企业网路由器、企业级WLAN等市场份额位列第二[53] - 公司在中国数据中心交换机、UTM防火墙市场份额位列第二[53] - 公司在中国X86服务器市场份额保持第二[53] 新产品发布 - 公司在路由器领域发布新款CR16003E-F产品，可承载端到端400G高速通量需求，具备切片、业务感知等IPv6+能力[59] - 公司在无线领域新增多款全场景Wi-Fi 7 AP产品，并升级"4i+"无线智能运维技术体系[59] - 公司推出AD-NET 7.0解决方案，通过内置灵犀大模型和NAI技术实现数据中心、园区、广域网各场景能力全面升级[59] - 公司推出下一代AI存储Polaris系列，为大模型训练提供超强存储性能[60] - 公司发布业内首个内置大模型的M9000-X AI防火墙，实现自然语言交互和智能运维[61] - 公司发布全新一代iSOC一体化安全运营平台，利用AIGC大模型全面升级威胁发现与风险处置能力[61] - 公司推出紫鸾5.0云平台，全面升级全栈国产化、数据要素全流程、应用敏捷开发等能力[62] - 公司统一运维系统内置灵犀大模型，提供"规-建-维-优"一站式智能运维服务[63] 业务发展 - 新华三在运营商市场多个关键领域取得重要突破与提升，中标多个重要集采项目[72] - 新华三持续加速海外市场深度与广度覆盖，自有品牌产品与服务规模保持高速增长[74] - 紫光云持续深化"上云 用数 赋智"三维能力，发布全新的紫鸾 5.0 云平台，并推出多款新产品和方案[76] - 紫光云陆续中标多个重点项目，包括政务云、医疗云、金融云等[76] 关联交易 - 公司2024年上半年关联交易总额为1,030,000元[196] - 公司2024年上半年关联交易占总采购金额的比例为1.05%[196] - 公司2024年上半年向关联方紫光云数科技有限公司提供技术服务,金额为38,652.86万元,占营业收入的7.82%[196] - 公司2024年上半年向关联方紫光恒越技术有限公司采购产品,金额为17,385.05万元,占总采购金额的0.52

业绩总结 - 2024年1 - 6月累计计提资产减值准备506,655,572.34元[2] - 1 - 6月计提减值准备减少同期归母净利润212,390,729.36元[7] 减值明细 - 1 - 6月坏账损失计提142,254,831.66元[2] - 1 - 6月合同资产减值损失计提9,905,034.59元[2] - 1 - 6月存货跌价损失计提350,688,905.68元[2] - 1 - 6月贷款减值损失计提3,704,435.29元[2] - 1 - 6月其他非流动资产减值损失计提102,365.12元[2] 贷款减值策略 - 贷款债权五级分类，按期末余额计提0%、2%、25%、50%、100%减值准备[6]