补贴资金回收情况 - 2025年8月单月收到可再生能源补贴资金16.92亿元 其中国家补贴占16.80亿元 [1] - 2025年1-8月累计收到可再生能源补贴23.19亿元 较去年同期大幅增长232.23% [1] - 同期国家可再生能源补贴达22.52亿元 同比增长258.60% [1] 历史对比表现 - 前8月补贴回收总额已达到2024年全年可再生能源补贴资金的169.77% [1] - 其中国家补贴部分已达2024年全年国家补贴资金的182.64% [1] 财务影响分析 - 补贴资金回收显著改善光伏电站现金流状况 [1] - 对光伏电站未来运营产生积极推动作用 [1] - 相关补贴已在电量销售时确认收入 故不影响2025年度损益 [1]

业绩总结 - 2025年8月下属光伏发电项目公司收到可再生能源补贴16.92亿，其中国家补贴16.80亿[4] - 2025年1 - 8月共收到补贴23.19亿，较去年同期增232.23%，占2024年全年169.77%[4] - 2025年1 - 8月收到国家补贴22.52亿，较去年同期增258.60%，占2024年全年182.64%[4] 未来展望 - 补贴资金回收改善光伏电站现金流，对未来运营有积极影响[5] - 本次回款对2025年度损益无重大影响，以审计结果为准[5]

补贴资金回收情况 - 2025年8月单月收到可再生能源补贴资金16.92亿元 其中国家补贴占16.8亿元 [1] - 2025年1至8月累计收到补贴资金23.19亿元 较去年同期大幅增长232.23% [1] - 前8月补贴资金回收规模已达2024年全年总额的169.77% [1] 现金流与财务影响 - 补贴资金回收显著改善光伏电站项目现金流状况 [1] - 相关补贴已在电量销售时确认对应年度电费收入 本次回款不影响2025年度损益表 [1]

核心财务数据 - 2025年8月单月收到可再生能源补贴资金16.92亿元 其中国家补贴占比99.3%达16.80亿元 [1] - 2025年1-8月累计收到补贴23.19亿元 同比大幅增长232.23% [1] - 国家补贴部分达22.52亿元 同比增长258.60% [1] - 前8月补贴金额已达2024年全年总额的169.77% 其中国家补贴部分达2024年全年的182.64% [1] 现金流影响 - 补贴资金回收显著改善光伏电站现金流状况 [1] - 对光伏电站未来运营产生积极推动作用 [1] 会计处理 - 补贴资金已在电量销售时确认至对应年度电费收入 [1] - 本次回款对2025年度损益不产生重大影响 [1]

项目批准 - 马来西亚政府批准13个大型太阳能项目 [1] - 项目总装机容量达1975兆瓦 [1] 行业规模 - 新增太阳能发电规模接近2吉瓦 [1] - 项目属于大型集中式光伏电站类别 [1]

公司业务发展 - 印度国家火电公司绿色能源部门启动古吉拉特邦布杰市25兆瓦太阳能装机容量运营 [1] 行业动态 - 印度可再生能源领域新增25兆瓦太阳能发电容量 [1]

指数及ETF表现 - 中证国新央企现代能源指数盘中震荡 成分股上海电力领涨9.99% 大唐发电上涨2.87% 国电电力上涨2.71% 中材科技领跌4.61% 中国广核下跌1.82% 太阳能下跌1.49% [2] - 央企现代能源ETF上涨0.17% 报1.15元 近1周累计上涨0.70% [2] - 央企现代能源ETF近2年净值上涨19.80% 自成立以来最高单月回报10.03% 最长连涨月数7个月 最长连涨涨幅23.43% 涨跌月数比15/10 上涨月份平均收益率3.08% 年盈利百分比100.00% 历史持有2年盈利概率100.00% [4] - 近3个月超越基准年化收益8.58% 近半年最大回撤7.04% 相对基准回撤0.28% 回撤后修复天数71天 为可比基金中修复最快 [4] 行业投资动态 - 2025年上半年中国新能源项目投资总额约1.4万亿元人民币 同比下降32.2% [3] - 风电和光伏投资额5604亿元 占行业份额40.8% 同比下降44.4% 其中风电投资3654亿元 光伏投资1950亿元 [3] - 下一代电池技术和智能电网等前沿领域保持较高投资热度 [3] 水电板块表现 - 水电板块展现盈利韧性 成本优化支撑业绩增长 [3] - 2025年上半年全国水电发电量同比略有下降 龙头企业通过优化融资结构及压降财务费用实现利润增长 [3] - 长江电力上半年归母净利润同比增长14.9% 利率下行背景下融资成本有望进一步降低 [3] 产品结构与特征 - 央企现代能源ETF管理费率0.50% 托管费率0.10% 为可比基金中最低 [4] - ETF紧密跟踪中证国新央企现代能源指数 该指数选取50只国资委下属现代能源产业上市公司证券 [4] - 指数前十大权重股合计占比48.28% 包括长江电力、国电南瑞、中国核电、中国铝业、三峡能源、中国电建、中国稀土、国电电力、云铝股份、中国石油 [5]

涉及的行业与公司 * 行业为太阳能玻璃行业 属于大中华区材料板块[1][8] * 公司涉及信义太阳能 Xinyi Solar 和福莱特玻璃 Flat Glass[1][6] 核心观点与论据：太阳能玻璃价格上涨与盈利复苏 * 太阳能玻璃生产商考虑在9月将2.0mm产品价格上调至13元/平方米 高于8月的10.5-11元/平方米[1][2] * 此次超预期的价格上涨主要受两大因素驱动：其一是组件生产商在过去两个月持续补库存 其二是供应减少 尤其是领先厂商在7月和8月暂停了部分产线 同时新建成产线因行业盈利能力较低而暂停投产[2] * 库存水平快速下降 行业库存从7月初36天的高峰降至上周的24天 头部企业的库存甚至更低 约为20天 部分产品已出现供应紧张[3] * 组件生产商的需求前景虽好坏参半但整体保持韧性 太阳能玻璃企业的订单依然稳固 多数企业的订单已排至9月底 对需求下滑的担忧较少 部分小型组件厂商已接受9月13元/平方米的报价[4] * 行业平均生产成本约为13元/平方米 而领先生产商凭借更便宜的天然气和纯碱成本 以及更先进的窑炉技术带来的成本效率 其生产成本可低至11元/平方米[6] * 价格上涨和成本优势可能引领信义太阳能和福莱特玻璃等领先企业在2025年下半年实现盈利复苏[1][6] 其他重要内容：潜在风险与行业结构变化 * 投资者曾担忧5月31日抢装结束后组件需求会大幅下降 但为赶在中国可能于今年晚些时候取消组件生产商9%的出口退税之前 抢出口需求支撑了需求[2] * 若年底需求进一步走弱 更多玻璃产线可能退出市场 因一些较小行业参与者已进入破产程序 其他企业也可能退出 这应能使太阳能玻璃价格维持在相对稳定的水平[5] * 目前太阳能玻璃总有效产能约为88千吨/日 可支持国内约47GW的组件生产[5] * 摩根士丹利对该行业给予“具吸引力”的行业观点[8]

行业与公司 * 行业为中国太阳能行业[1] * 报告覆盖的产业链环节包括多晶硅(Poly)、硅片(Wafer)、电池片(Cell)、组件(Module)、玻璃(Glass)、胶膜(Film)及逆变器(Inverter)[5] * 提及的具体公司包括隆基绿能(Longi)、杭州福斯特(Hangzhou First)、信义光能(Xinyi Solar)、通威股份(Tongwei)、大全能源(Daqo)、TCL中环(TCL Zhonghuan)、晶科能源(Jinko Solar)、First Solar、阳光电源(Sungrow)、Enphase Energy、SolarEdge、福莱特玻璃(Flat Glass)、迈为股份(Maxwell)等[22] 核心观点与论据 * 8月出现组件价格初步上涨迹象 中国华电20GW项目招标均价为0 71元/瓦 较现货报价0 67元/瓦高出6% 此迹象出现在六部委8月19日联合会议之后[5] * 对价格上涨的可持续性持谨慎态度 因供需前景恶化 预计8月月度供需比(各环节月产量对全球月度组件需求)将从7月的1 3-1 7倍进一步恶化至1 4-2 1倍[5] * 供应削减调整缓慢 多晶硅和组件环节库存压力增加 多晶硅库存月增10%至158GW 组件库存月增23%至34GW 因产量分别增长19%和12%[5] * 行业观点认为太阳能行业仍处于周期底部 更接近在2026年下半年需求转向时达到拐点 鉴于中国需求增长放缓 中长期正常化盈利能力可能保持低位[5] * 反内卷政策若执行得当可能意味着价格更高且比高盛预期更早出现盈利拐点 但鉴于其仍处于非常早期阶段 且在缺乏有意义的财政支持和地方政府激励措施变化的情况下执行似乎具有挑战性 因此保留当前观点[5] * 8月价值链生产预计增长5%-20%(玻璃除外) 具体为多晶硅/硅片/电池片/玻璃/组件产量预计月增+19%/+5%/+5%/-2%/+12%至66GW/47GW/46GW/51GW/47GW[11] * 库存天数(相对于需求)呈现分化 预计8月底电池片和玻璃库存因组件生产需求增加将显著下降(-55%/-38% 月环比至6GW/32GW) 而多晶硅和组件库存月增10%/23%至158GW/34GW[12] * 8月分行业生产需求比为109%(7月为124%) 预计库存天数(相对于需求)将保持在平均40天[12] * 7月全球组件需求同比下降17%至39GW 推动1-7月累计需求同比增长37%至440GW 主要受中国需求疲软拖累[40] * 全年安装预测意味着8-12月全球月度组件需求将同比下降45%至平均32GW/月 比8月价值链月产量(46-66GW)低30-50%[40] 其他重要内容 * 8月现货价格隐含现金流盈利能力在上游改善 在下游恶化[6] * 8月现货价格隐含的一级现金毛利率平均变化为 多晶硅/硅片/电池片/组件/玻璃/胶膜分别为+1pp/-5pp/-6pp/-9pp/+12pp/-5pp[9] * 8月价值链价格基本稳定 但玻璃价格因库存快速消耗而回升6%[17] * 玻璃价格上涨主要因向组件厂商的前置发货 但这可能导致下半年需求更深度的回撤和玻璃厂商更艰难的减产执行[17] * 7月中国安装量同比下滑48%至11GW 1-7月累计同比增长81%至223GW[41] * 7月中国组件出口量同比增10%至21 5GW 1-7月累计同比下滑2%至149GW[41] * 7月美国交流侧太阳能安装量同比增136%至3 3GW 1-7月累计同比增长9%至19GW[42] * 7月中国逆变器出口额同比增长16% 1-7月累计同比增长8%[42] * 在整个太阳能价值链中 最看好电池片与组件以及胶膜(买入隆基、杭州福斯特) 最不看好玻璃、多晶硅、硅片和设备(卖出福莱特A/H、信义光能、通威、TCL中环和迈为股份)[5] * 供应过剩程度排序为 多晶硅>组件 (玻璃>硅片>电池片处于健康水平)[24]

行业与公司 - 行业为中国电力行业[1][6][57] - 公司涉及中国燃气控股、华润燃气、华润电力、通威股份、金风科技、隆基绿能、JA Solar、上海电气、思源电气等[14][15][16][17][57][59] 核心观点与论据 **电力消费增长反弹** - 7M25全国用电量同比增长4.5% 高于1H25的3.7%[2][8] - 2025年7月用电量同比增长8.6% 显著高于2024年7月的5.7%[2] - 7月用电量结构：第一产业/第二产业/第三产业/居民用电分别增长20.2%/4.7%/10.7%/18.0% 均高于1H25的8.7%/2.4%/7.1%/4.9%[2] **发电量与结构变化** - 7M25总发电量5,470十亿千瓦时 同比增长1.3%[3] - 太阳能和风力发电量分别同比增长22.7%和10.4%[3] - 风光发电占比达17% 高于7M24的14%[3] - 整体电厂利用率1,806小时 同比下降188小时[3] **装机容量与投资** - 7M25新增电力装机325GW 同比增长75.7%[4] - 其中太阳能和风电新增223GW/54GW 同比分别增长81%/79%[4] - 7月太阳能/风电新增装机11.0GW/2.3GW 较6月的14.4GW/5.1GW继续下降 远低于5月的92.9GW/26.3GW[4] - 7月新增火电装机16GW 同比增长164%[4] - 7M25电源和电网投资分别为4,290亿元/3,320亿元 同比增长3.4%/12.5%[4] **太阳能装机持续疲软** - 7月太阳能和风电新增装机同比分别下降48%/44%[8] - 政策节点（5月31日）后持续下滑[8] - 预计2025年剩余时间太阳能新增装机仍将疲软 主要因利用率较低[8] **火电装机显著增加** - 7M25新增火电装机42GW（1H25为26GW） 大幅高于7M24的24GW[8] 其他重要内容 - 摩根士丹利对该行业持"吸引力"观点[6] - 截至2025年7月31日 摩根士丹利持有金风科技、JA Solar、隆基绿能、思源电气1%以上普通股[14] - 未来3个月计划从中国燃气控股、华润燃气、华润电力、通威股份获得投资银行服务补偿[15] - 过去12个月已从中国燃气控股、中国龙源电力、华能国际获得非投行服务补偿[15]