行业与公司 * 行业为中国太阳能行业[1] * 报告覆盖的产业链环节包括多晶硅(Poly)、硅片(Wafer)、电池片(Cell)、组件(Module)、玻璃(Glass)、胶膜(Film)及逆变器(Inverter)[5] * 提及的具体公司包括隆基绿能(Longi)、杭州福斯特(Hangzhou First)、信义光能(Xinyi Solar)、通威股份(Tongwei)、大全能源(Daqo)、TCL中环(TCL Zhonghuan)、晶科能源(Jinko Solar)、First Solar、阳光电源(Sungrow)、Enphase Energy、SolarEdge、福莱特玻璃(Flat Glass)、迈为股份(Maxwell)等[22] 核心观点与论据 * 8月出现组件价格初步上涨迹象 中国华电20GW项目招标均价为0 71元/瓦 较现货报价0 67元/瓦高出6% 此迹象出现在六部委8月19日联合会议之后[5] * 对价格上涨的可持续性持谨慎态度 因供需前景恶化 预计8月月度供需比(各环节月产量对全球月度组件需求)将从7月的1 3-1 7倍进一步恶化至1 4-2 1倍[5] * 供应削减调整缓慢 多晶硅和组件环节库存压力增加 多晶硅库存月增10%至158GW 组件库存月增23%至34GW 因产量分别增长19%和12%[5] * 行业观点认为太阳能行业仍处于周期底部 更接近在2026年下半年需求转向时达到拐点 鉴于中国需求增长放缓 中长期正常化盈利能力可能保持低位[5] * 反内卷政策若执行得当可能意味着价格更高且比高盛预期更早出现盈利拐点 但鉴于其仍处于非常早期阶段 且在缺乏有意义的财政支持和地方政府激励措施变化的情况下执行似乎具有挑战性 因此保留当前观点[5] * 8月价值链生产预计增长5%-20%(玻璃除外) 具体为多晶硅/硅片/电池片/玻璃/组件产量预计月增+19%/+5%/+5%/-2%/+12%至66GW/47GW/46GW/51GW/47GW[11] * 库存天数(相对于需求)呈现分化 预计8月底电池片和玻璃库存因组件生产需求增加将显著下降(-55%/-38% 月环比至6GW/32GW) 而多晶硅和组件库存月增10%/23%至158GW/34GW[12] * 8月分行业生产需求比为109%(7月为124%) 预计库存天数(相对于需求)将保持在平均40天[12] * 7月全球组件需求同比下降17%至39GW 推动1-7月累计需求同比增长37%至440GW 主要受中国需求疲软拖累[40] * 全年安装预测意味着8-12月全球月度组件需求将同比下降45%至平均32GW/月 比8月价值链月产量(46-66GW)低30-50%[40] 其他重要内容 * 8月现货价格隐含现金流盈利能力在上游改善 在下游恶化[6] * 8月现货价格隐含的一级现金毛利率平均变化为 多晶硅/硅片/电池片/组件/玻璃/胶膜分别为+1pp/-5pp/-6pp/-9pp/+12pp/-5pp[9] * 8月价值链价格基本稳定 但玻璃价格因库存快速消耗而回升6%[17] * 玻璃价格上涨主要因向组件厂商的前置发货 但这可能导致下半年需求更深度的回撤和玻璃厂商更艰难的减产执行[17] * 7月中国安装量同比下滑48%至11GW 1-7月累计同比增长81%至223GW[41] * 7月中国组件出口量同比增10%至21 5GW 1-7月累计同比下滑2%至149GW[41] * 7月美国交流侧太阳能安装量同比增136%至3 3GW 1-7月累计同比增长9%至19GW[42] * 7月中国逆变器出口额同比增长16% 1-7月累计同比增长8%[42] * 在整个太阳能价值链中 最看好电池片与组件以及胶膜(买入隆基、杭州福斯特) 最不看好玻璃、多晶硅、硅片和设备(卖出福莱特A/H、信义光能、通威、TCL中环和迈为股份)[5] * 供应过剩程度排序为 多晶硅>组件 (玻璃>硅片>电池片处于健康水平)[24]