行业核心观点 - 四季度以来煤炭煤价上涨超预期，10月火电发电量同比增速达7.3%，各环节库存低于去年同期，11月下旬开始季节性需求进一步提升，预计年末及2026年煤价总体延续稳中偏强走势 [1] - 行业进入“红利+周期”双属性阶段，优质煤企凭借资源禀赋及成本优势，能够保持稳健盈利和充裕现金流，分红持续性高，成为高股息投资标的 [1] - 2026年预核增产能退出规模或超亿吨，带动国内供应规模收缩，在需求端，电煤需求有望重回增长，非电需求韧性可期，交易面与基本面共振，看好2026年煤炭板块投资机会 [1] 投资策略与建议 - 投资建议把握三条主线：基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置红利属性较强的标的；基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大，重点关注α与β共振的标的；基于煤价见底、盈利改善，重点关注困境反转的炼焦煤 [1] 股息率与业绩表现 - 共有22只煤炭股的股息率(TTM)超2%，其中，冀中能源居首，股息率达10.20%，中国神华、平煤股份等3股股息率均超7% [1] - 多数煤炭股今年前三季度业绩出现下滑，但从第三季度业绩来看，共有14只煤炭股Q3净利环比增长，且股息率超2% [2] - 苏能股份第三季度净利环比增近2倍，恒源煤电、冀中能源Q3净利环比增幅也超过100% [2] - 股息率居前且业绩改善的煤炭股包括：冀中能源(Q3净利0.59亿元，环比增102.69%，股息率10.20%)、中国神华(Q3净利144.11亿元，环比增13.54%，股息率7.79%)、苏能股份(Q3净利0.95亿元，环比增187.37%，股息率2.56%)等 [3]

股东会信息 - 2025年第三次临时股东会于12月12日在内蒙古鄂尔多斯市召开[3][4] - 出席会议股东及代理人323人，B股322人，内资股1人[3] - 出席股东所持表决权股份17.27525678亿股，占比58.974659%[3] 股权结构 - 境内上市外资股股东持股占4.353500%，内资股占54.621159%[3] 议案审议 - 续聘2025年度财务审计机构议案，普通股同意票17.24651045亿股，占比99.833598%[5] - 续聘2025年度内控审计机构议案，普通股同意票17.25451013亿股，占比99.879905%[6] - 5%以下股东对续聘财务审计机构议案同意票12.4651045亿股，占比97.745840%[6] - 5%以下股东对续聘内控审计机构议案同意票12.5451013亿股，占比98.373139%[6] 律师见证 - 见证律所是北京市环球律师事务所，律师为李冰、祝芹[7][8] - 律师见证结论为股东会程序合法，结果有效[8]

会议信息 - 股东会现场会议于2025年12月12日15点召开，网络投票同日进行[5] - 董事会2025年11月26日决议召集，11月27日刊登通知[8] 参会情况 - 现场234名股东/代理人，代表1,723,220,058股，占比58.827673%[7] - 网络89名有效表决股东，代表4,305,620股，占比0.146986%[9] 会议结果 - 审议通过续聘2025年度审计机构议案[13] - 召集和召开等均符合规定[14]

人员数据 - 截至2024年12月31日中审众环合伙人数量216人，注册会计师1304人[4] 业绩数据 - 2024年度经审计业务总收入217,185.57万元，审计业务收入183,471.71万元，证券业务收入58,365.07万元[4] - 2024年度上市公司审计客户家数244家，年报审计收费总额35,961.69万元[4] 其他数据 - 采矿业同行业上市公司审计客户家数6家[4] - 购买的职业保险累计赔偿限额8亿元[5] 费用数据 - 财务审计本期费用260万元，较上期减少10万元[11] - 内控审计本期费用40万元，较上期减少40万元[13] 其他信息 - 近三年因执业行为受行政处罚2次、监督管理措施13次等[6] - 财务和内控审计机构聘期均为一年[11][13]

博裕新基金基本情况 - 博裕投资旗下新基金“博裕新智新产（宁波）股权投资合伙企业（有限合伙）”已获得宁德时代、洛阳钼业、伊泰B股三家上市公司投资，各出资5亿元人民币[6] - 新基金此次募集认缴总额为40.1亿元，目标规模为80-100亿元[6][7] - 基金为封闭式运作，初始期限12年，经同意可延长1年，并可进一步延长存续期限[7] - 基金主要专注于科技、医疗健康、消费品和零售三大产业[6] - 基金的管理人为博裕陶然（上海）股权投资管理有限责任公司，普通合伙人为博裕天枢（宁波）自有资金投资有限责任公司[6] 上市公司投资详情 - 洛阳钼业全资子公司西藏施莫克商贸有限公司认购5亿元基金份额，投资期内年度管理费为各有限合伙人认缴出资的2%[6][7] - 宁德时代作为有限合伙人认缴出资5亿元，持有基金12.497%的认缴比例[7] - 内蒙古伊泰煤炭股份有限公司作为有限合伙人认缴出资5亿元，持有基金12.497%的份额，伊泰B股2025年第三季度营业收入约311.4亿元，归属上市公司股东净利润约37.7亿元[10] - 宁德时代间接持有洛阳钼业24.91%的股份，并于2021年5月曾参与投资博裕四期基金，认缴出资3亿元[7][8] 基金管理人背景 - 博裕陶然和博裕天枢均由博裕景泰（宁波）投资管理有限公司100%控股[6] - 博裕景泰成立于2016年9月，注册资本1300万元，由陶融、黄爱莲分别持股50%[6] - 博裕景泰的执行董事、经理童小幪为博裕投资的核心管理者之一[6] - 博裕投资创立于2011年，是一家深耕中国市场的另类资产管理公司，构建了涵盖私募股权投资、上市公司战略配置等的多元化投资矩阵[11] 博裕投资近期动态 - 2025年11月4日，博裕投资与星巴克宣布成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务，博裕投资将持有合资企业至多60%股权[10] - 博裕投资深度聚焦科技创新、消费零售以及医疗健康三大重点领域[11]

投资情况 - 公司参与投资博裕新智新产，出资金额5亿元[4] - 截至首次交割日，基金认缴总额400,100万元，公司持股12.497%[5] 基金信息 - 博裕陶然出资10,000万元为管理人[6] - 博裕天枢注册资本300万元为普通合伙人[7] - 基金初始存续12年，可按约延长[11] 其他要点 - 提款不超认缴出资30%[11] - 资金为自有，不影响现有业务[16] - 投资有风险，无保本及最低收益承诺[3] - 控股股东未参与，无同业竞争[19] - 公司将密切关注并及时披露信息[19]

要约收购市场回暖 - 2025年以来A股市场共披露19起要约收购事件，其中上市公司作为目标方的案例有15起，两者均创下2019年以来新高 [3] - 自2024年9月24日“并购六条”发布后，并购重组市场活跃度大幅提升，A股要约收购呈现回暖态势 [1] - 荃银高科案例是自2019年以来A股农林牧渔行业首个要约收购案例，中种集团拟要约收购公司1.89亿股，约占公司股份的20% [1] 市场回暖的推动因素 - 监管政策收紧推高上市门槛，未上市企业或其实际控制人通过收购上市公司控制权曲线上市，部分交易股份占比超30%触发要约收购 [5] - “并购六条”鼓励私募股权基金以产业整合为目的收购上市公司控制权，出现多宗新质生产力相关基金和成长企业收购控制权交易 [5] - 宏观形势下，地方国资通过收购上市公司控制权开展产业组织、资本运作及化债 [5] - 部分上市公司原实际控制人持股比例较高，在出让控制权时，收购方触发要约收购 [5] 要约收购的新特征 - 行业分布更加广泛，参与要约收购的上市公司分布于14个申万行业，创2019年以来新高，医药生物、石油石化、机械设备等行业为主，农林牧渔、纺织服饰为近年来首次出现 [6] - 出现首例B股反向收购A股案例，伊泰B股向*ST新潮全体股东发出部分要约，并采用自有资金全款支付 [6] - 产业整合导向凸显，聚焦产业链上下游整合的要约收购占比显著提升，与“并购六条”的“加大产业整合支持力度”高度契合 [7] - 对中小股东保护意识强化，要约价格较首次公告日前30个交易日加权均价存在溢价的案例数量占比近七成，平均溢价率超过7% [8] 要约收购对股价的提振效果 - 要约收购对股价短期提振效果显著，首次公告日标的公司平均涨幅超过3.5%，同期沪深300指数平均涨幅低于0.1% [10] - T+20日标的公司平均涨幅接近25%，同期沪深300指数平均涨幅低于0.5% [10] - 天普股份案例中，公司股价在T+20日累计涨幅超过245% [12] 要约收购对公司基本面的影响 - 标的公司平均市值从要约收购首次公告日的约88亿元增至当前超过117亿元，市值增幅超过30% [13] - 收购完成后次年，上市公司平均净利润从2.35亿元增至3.26亿元，净利润增幅接近40%，现金流净额增幅接近15% [13] - 收购完成后次年标的公司平均资产负债率从超过48%下降至41%以下，第一大流通股东持股比例均值从33.5%提升至近40% [13] 要约收购的挑战与失败原因 - 要约收购案例偏少，2003年至今累计不足300例，年均低于15例，核心原因包括交易流程冗长不确定性高，以及具备实力参与控制权交易的收购方数量有限 [14] - 要约收购失败案例存在四大症结：要约价格缺乏吸引力、信披违规或一致行动关系未及时披露、预受要约股份未达生效条件、标的资产审计报告过期或审查未通过 [16][17][18]

担保额度 - 2025年为控股子公司担保总额不超211.50亿元[2] - 2025年为部分全资、控股子公司商票融资业务担保余额不超67亿元[2] 实际担保情况 - 2025年10月实际发生担保106,726.95万元，涉及6家公司[1][5] - 截至2025年10月，对控股子公司担保余额约63.25亿元[5] - 截至2025年10月，对部分全资、控股子公司商票融资业务担保余额约1947.69万元[5] 各子公司担保发生额 - 伊泰能源（上海）2025年10月担保发生额10000万元[5] - 伊泰能源供应链服务（深圳）2025年10月担保发生额30000万元[5] - 内蒙古伊泰煤制油2025年10月担保发生额6.61万元[5] - 内蒙古伊泰化工2025年10月担保发生额93.80万元[5] - 伊泰伊犁矿业2025年10月担保发生额282.93万元[5] - 伊泰伊犁能源2025年10月担保发生额66343.61万元[5] 对外担保总额 - 截至公告披露日，公司及其控股子公司对外担保总额325.15亿元，占最近一期经审计净资产481.35亿元的67.55%[7]

人员数据 - 截至2024年12月31日合伙人216人，注册会计师1304人，签过证券服务审计报告的723人[1] 业绩总结 - 2024年度审计业务总收入217,185.57万元，审计业务收入183,471.71万元，证券业务收入58,365.07万元[1] - 2024年度上市公司审计客户244家，采矿业同行业6家[1][2] - 2024年度上市公司年报审计收费总额35,961.69万元[2] 风险相关 - 购买职业保险累计赔偿限额8亿元，近三年未担责[3] - 中审众环近三年受刑事处罚0次、行政处罚2次等[4] - 33名从业人员近三年受刑事处罚0次、行政处罚9人次等[4] 未来展望 - 2025年度审计费用300万元（含税），较2024年减50万元，变化未超20%[9] 决策进展 - 2025年11月26日董事会通过续聘议案，需提交股东会审议[10]

关联交易 - 2025年11月26日董事会通过新增关联交易议案[4] - 2025年控股子公司与上海晶宇协议总金额不超5.9亿元（含税6.5亿）[5][6] - 2025年新增关联交易不超2.05亿，2026年不超3.85亿[6] 交易金额 - 2025年向上海晶宇购材料设备1.25亿，接受劳务8000万[7] - 2026年向上海晶宇购材料设备3.3亿，接受劳务5500万[7] 上海晶宇情况 - 注册资本1.75059999亿元，肖龙博等持股[8] - 2024年底资产13.260612亿，负债7.67323亿，净资产5.587382亿[10][11] - 2025年9月资产13.355302亿，负债8.022649亿，净资产5.332653亿[10][11] - 2024年营收7.600397亿，净利润 - 0.232328亿，资产负债率57.86%[11] - 2025年1 - 9月营收5.586056亿，净利润0.539323亿，资产负债率60.07%[11]