报告公司投资评级 - 行业为有色金属/金属与材料，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司营收增长但归母净利润下降，募投铁粉爬坡拖累业绩，后续规模效应显现或提振盈利能力，预计25 - 27年归母净利润分别为1.10/1.35/1.69亿元，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 年报&一季报业绩 - 24年公司实现营收4.18亿元，同比增长13.4%；归母净利润0.7亿元，同比下降12%；扣非净利润0.67亿元，同比下降9%。Q4营收1.07亿元，同比增长7%，环比增长0.8%；归母净利润0.14亿元，同比下降32.8%，环比下降28.8%。25Q1营收0.96亿元，同比增长9.19%，环比下降9.94%；归母净利润0.17亿元，同比增长0.31%，环比增长20.49% [1] MIM喂料起量明显，募投铁粉爬坡拖累盈利能力 - 营收端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料分别实现营收1.22/0.46/1.53/0.74亿元，同比增长6.44%/12.8%/19.11%/33.95%，销量均增长，MIM喂料起量明显；价格方面，雾化合金粉和MIM喂料价格下行，因行业竞争激烈 [2] - 盈利端，24年羰基铁粉/雾化合金粉/软磁粉/MIM喂料毛利率分别为44.76%/19.08%/42.06%/18.23%，同比变动-4.91pct/+2.21pct/-5.37pct/-4.04pct，综合毛利率35.22%，同比下降3.85pct，净利率16.23%，同比下降5.15pct。25Q1公司毛利率/净利率为35.69%/17.38%，环比-0.38pct/+6.19pct [3] 产能爬坡稳步推进，有望逐步贡献业绩增量 - 公司IPO募投6000吨羰基铁粉项目处于产能爬坡阶段，达产后羰基铁粉产能将翻倍，新增高性能粉体产能4000吨。远期宁夏基地10wt新工艺项目产能打开成长空间，宁夏一期3000吨羰基铁粉示范线项目土建工程部分已完工，有望25年试生产并释放产能 [4] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 368.48 | 417.78 | 585.55 | 740.90 | 911.13 | | 增长率(%) | -13.84 | 13.38 | 40.16 | 26.53 | 22.98 | | EBITDA(百万元) | 130.29 | 148.63 | 179.13 | 217.18 | 261.25 | | 归属母公司净利润(百万元) | 79.88 | 70.29 | 109.63 | 135.08 | 169.26 | | 增长率(%) | -19.15 | -12.00 | 55.96 | 23.21 | 25.30 | | EPS(元/股) | 0.67 | 0.59 | 0.91 | 1.13 | 1.41 | | 市盈率(P/E) | 35.73 | 40.61 | 26.04 | 21.13 | 16.86 | | 市净率(P/B) | 4.07 | 4.02 | 3.64 | 3.18 | 2.78 | | 市销率(P/S) | 7.75 | 6.83 | 4.87 | 3.85 | 3.13 | | EV/EBITDA | 28.09 | 19.59 | 16.77 | 14.12 | 12.55 | [5] 基本数据 - A股总股本119.83百万股，流通A股股本119.83百万股，A股总市值2854.43百万元，流通A股市值2854.43百万元，每股净资产6.08元，资产负债率22.32%，一年内最高/最低37.49/18.35元 [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023 - 2027E年数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、比率等 [12]

科创板大宗交易概况 - 4月29日共有10只科创板股发生大宗交易，合计成交21笔，累计成交量611.49万股，成交额合计2.09亿元 [1] - 派能科技成交金额最高，大宗交易成交量为305.63万股，成交金额1.22亿元，平均成交价格40.00元，相对收盘价折价1.60% [1] - 国博电子成交金额排名第二，大宗交易金额3311.27万元，成交量71.75万股，平均成交价格46.15元，相对收盘价折价6.90% [1] - 悦安新材成交金额排名第三，大宗交易金额1405.30万元，成交量65.00万股，平均成交价格21.62元，相对收盘价折价9.24% [1] 个股交易细节 - 芯动联科大宗交易成交量20.00万股，成交金额1304.60万元，平均成交价格65.23元，相对收盘价折价2.50% [1] - 震有科技大宗交易成交量29.21万股，成交金额879.29万元，平均成交价格30.10元，相对收盘价溢价0.01% [1] - 诺禾致源大宗交易成交量50.00万股，成交金额551.50万元，平均成交价格11.03元，相对收盘价折价21.38% [1] - 光峰科技大宗交易成交量30.00万股，成交金额437.40万元，平均成交价格14.58元，与收盘价持平 [1] - 金冠电气大宗交易成交量33.40万股，成交金额409.15万元，平均成交价格12.25元，相对收盘价折价9.99% [1] - 中芯国际大宗交易成交量2.50万股，成交金额220.00万元，平均成交价格88.00元，与收盘价持平 [1] - 灿芯股份大宗交易成交量4.00万股，成交金额203.12万元，平均成交价格50.78元，相对收盘价折价11.99% [1]

主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 公司股本因资本公积金转增股本发生变化 按照调整后的股数重新计算2024年同期每股收益 [3] 非经常性损益 - 非经常性损益项目适用 需说明金额重大的未列举项目及界定为经常性损益的原因 [4] 股东信息 - 普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表披露 [5] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份 [5] 季度财务报表 - 合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表均未经审计 [6][7] - 本期及上期未发生同一控制下企业合并 被合并方实现的净利润均为0元 [6] - 2025年起未执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表 [7] 其他信息 - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人对财务信息真实性、准确性、完整性负责 [2][6][7] - 公告发布日期为2025年4月26日 [8]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第一季度营业收入为96,217,522.71元，同比增长9.19%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为16,834,531.59元，同比增长0.31%[3] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.14元/股，与上年同期持平[3] - 加权平均净资产收益率为2.34%，较上年同期减少0.02个百分点[3] - 2025年第一季度营业总收入为96,217,522.71元，同比增长9.19%[15] - 净利润为16,720,385.24元，同比增长1.36%，归属于母公司股东的净利润为16,834,531.59元[16] - 基本每股收益为0.14元/股，与去年同期持平[16] 成本和费用（同比环比） - 营业总成本为77,444,657.95元，同比增长8.17%，其中营业成本占比最高，达61,877,649.08元[15] - 研发投入合计为4,459,760.31元，同比下降3.92%，占营业收入比例为4.64%[3] - 研发费用为4,459,760.31元，同比下降3.92%[15] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为31,011,035.18元，同比增长331.30%[3][8] - 经营活动产生的现金流量净额为31,011,035.18元，同比大幅增长331.3%[18] - 投资活动产生的现金流量净额为-21,250,054.70元，同比亏损收窄29.6%[19] - 筹资活动产生的现金流量净额为8,376,243.20元，同比增长63.8%[19] - 期末现金及现金等价物余额为105,183,985.11元，较期初增长21.42%[19] - 销售商品、提供劳务收到的现金为80,664,373.12元，同比下降19.88%[18] 资产和负债变化 - 货币资金从2024年底的91,190,381.15元增至2025年3月31日的111,520,574.11元，增长22.29%[12] - 交易性金融资产从2024年底的10,003,835.62元增至2025年3月31日的17,576,117.23元，增长75.7%[12] - 应收账款从2024年底的76,709,822.11元增至2025年3月31日的84,479,462.12元，增长10.13%[12] - 存货从2024年底的103,567,536.28元增至2025年3月31日的106,691,967.11元，增长3.02%[12] - 流动资产合计从2024年底的364,177,061.42元增至2025年3月31日的391,961,766.20元，增长7.63%[13] - 长期股权投资从2024年底的8,844,245.59元降至2025年3月31日的8,491,663.25元，下降3.99%[13] - 在建工程从2024年底的66,823,233.48元增至2025年3月31日的82,014,173.78元，增长22.73%[13] - 资产总计从2024年底的907,714,052.38元增至2025年3月31日的944,752,181.36元，增长4.08%[13] - 应付账款从2024年底的43,343,920.15元增至2025年3月31日的58,092,919.47元，增长34.03%[13] - 未分配利润从2024年底的226,939,437.45元增至2025年3月31日的243,773,969.04元，增长7.42%[14] 其他财务数据 - 总资产为944,752,181.36元，较上年度末增长4.08%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为727,996,188.22元，较上年度末增长2.43%[4] - 非经常性损益项目中政府补助为1,379,871.21元[6] - 报告期末普通股股东总数为3,980户[10]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益保持稳定，2025年一季报和2024年一季报均为0.14元，与2023年一季报的0.19元相比有所下降 [1] - 每股净资产从2024年一季报的8.39元降至2025年一季报的0元，同比下降100% [1] - 每股公积金从2024年一季报的4.28元降至2025年一季报的2.69元，同比下降37.15% [1] - 每股未分配利润从2024年一季报的2.71元降至2025年一季报的2.03元，同比下降25.09% [1] - 营业收入同比增长9.09%，从2024年一季报的0.88亿元增至2025年一季报的0.96亿元 [1] - 净利润保持稳定，2025年一季报和2024年一季报均为0.17亿元 [1] - 净资产收益率略有下降，从2024年一季报的2.36%降至2025年一季报的2.34% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有6970.37万股，占流通股比例为58.15%，较上期减少121.08万股 [1] - 李上奎为第一大股东，持有3184.48万股，占总股本26.57%，持股数量未变 [2] - 于缘宝为第二大股东，持有1145.90万股，占总股本9.56%，持股数量未变 [2] - 黄邢凤持股414.50万股，占总股本3.46%，较上期减少5.08万股 [2] - 郭华新进成为第四大股东，持有406.70万股，占总股本3.39% [2] - 赣州岳龙投资有限公司和赣州岳龙企业管理合伙企业(有限合伙)分别持有406.70万股和385.00万股，占总股本3.39%和3.21%，持股数量未变 [2] - 赣州瑞和股权投资合伙企业(有限合伙)持股200.45万股，占总股本1.67%，较上期减少116.00万股 [2] - 李博退出前十大股东，上期持有406.70万股，占总股本3.39% [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不进行利润分配和资本公积金转增股本 [3]

公司经营与财务 - 2024年公司实现营业收入41,777.73万元，同比增长13.38%，归属于上市公司股东的净利润7,029.37万元，同比减少12.00% [105] - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利2.50元（含税），共计29,958,334.00元，占净利润42.62%，同时每10股转增2股 [12] - 2024年末公司总资产90,771.41万元，同比增长3.67%，归属于母公司的所有者权益71,074.15万元，同比增长1.34% [105] 股权激励计划 - 公司审议通过2025年限制性股票激励计划草案，并公示首次授予激励对象名单 [1] - 公示期10天内未收到任何员工对拟激励对象名单的异议 [2] - 监事会核查确认激励对象符合相关法律法规及公司规定，具备合法有效性 [4][5][6] 主营业务与产品 - 公司专注于微纳金属粉体新材料，主要产品包括羰基铁粉、雾化合金粉及深加工产品，应用于电子元器件、汽车零部件等领域 [14][16] - 羰基铁粉具有高纯度（≥99.5%）、超细粒径（5微米以下）等特性，广泛应用于电子元器件和汽车工业 [19][20][24][28] - 雾化合金粉通过气雾化或水雾化工艺制备，具有高球形度和成分均匀可控特点，适用于3D打印和金属注射成型 [30][31][33] 行业地位与趋势 - 全球金属粉末行业正经历从欧美日主导到多极化竞争的转变，国内企业加速向高端市场渗透 [91][97] - 行业呈现定制化、绿色化、集中化趋势，技术突破与产业升级协同效应凸显 [92] - 高频化与小型化驱动一体式电感技术革新，粉末成型技术加速替代传统加工工艺 [99][101] 研发与生产模式 - 公司建立"研发-生产-服务"一体化业务模式，通过核心技术实现产品性能精准调控 [82] - 采用"以销定产为主、战略储备为辅"的柔性生产模式，持续推进智能化升级 [87] - 研发方面坚持自主研发并拓展"产学研"合作，与客户建立项目研发共享机制 [83]

文章核心观点 2024年悦安新材营业收入增长但净利润下滑，且面临市场竞争、项目建设和财务等多种风险挑战，公司需加强技术创新等应对市场变化实现可持续发展 [1][11] 营收情况 - 报告期内公司实现营业收入417,777,272.61元，同比增长13.38%，各季度营收呈稳定增长态势 [1][2] - 营收增长源于下游应用端需求增长，精密零部件和电子元器件类下游应用带动相关产品收入增长 [3] 净利润情况 - 2024年归属于上市公司股东的净利润为70,293,741.40元，同比减少12.00%，扣非后净利润等指标也有下滑 [4] - 净利润下滑原因包括行业竞争致产品价格承压、募投项目转固后成本增加、房产土地相关税金及附加增加 [5] 费用情况 - 2024年销售费用减少5.89%，管理费用增加2.59%，财务费用增加218.22万元，研发费用增加15.79% [6] - 销售费用减少系差旅费及招待费减少，管理费用增加系折旧等及中介机构费用增加，财务费用增加系存款利息收入减少，研发费用增加系领用材料费和人员工资增加 [7] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额增加58.07%，投资活动现金流净额有所改善，筹资活动现金流净额现金流出增加 [8] - 经营活动现金流增加系票据支付采购款比例增加，投资活动变动系购建固定资产减少，筹资活动变动系偿还贷款及分配股利 [8] 风险情况 - 市场竞争风险方面，行业竞争不容忽视，新进入厂商和其他企业可能带来竞争压力，公司若不巩固优势将面临市场份额被抢占风险 [9] - 重大项目建设风险方面，“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”建设进度和产能释放消化存在不确定性 [10] - 财务风险方面，公司存在应收账款坏账、抵押资产处置和存货减值风险 [11]

股东持股与减持 - 于缘宝持有公司股份11,459,000股，占总股本9.5624%[2] - 拟减持不超过2,300,000股，占总股本不超过1.9193%[2] - 集中竞价和大宗交易各减持不超过1,150,000股[5] - 减持期间为2025年5月21日至8月20日[5] - 前期减持1,668,000股，比例1.9522%，时间2022/10/12 - 2023/2/11，价格32.96 - 50.45元/股[6] 减持限制 - 上市前不减持，上市后12个月内不转让首发前股份[8] - 上市后6个月内股价触发条件，锁定期延长6个月[8] - 董事任职期间每年转让不超所持25%，离职6个月内不转让[8] - 锁定期满后2年减持价不低于首发价[8] - 集中竞价90日内减持不超1%，大宗交易不超2%[8][9]

激励计划进展 - 2025年3月22日审议通过限制性股票激励计划相关议案[1] - 3月25日披露激励计划草案等文件[1] - 3月23日至4月2日内部公示激励对象，公示期10天[2] 激励对象核查 - 监事会核查激励对象，认为合法有效[3][5] - 激励对象符合条件，不包括独立董事、监事[4][5]

融资信息 - 公司拟授权董事会以简易程序向特定对象发行股票，融资不超3亿且不超去年末净资产20%[2] - 授权期限自2024年股东会通过至2025年股东会召开[2] 发行细节 - 发行A股，每股面值1元，对象不超35名，现金认购[3][5] - 定价基准日为发行期首日，价格不低于均价80%[5] - 发行数量不超发行前股本30%，限售期分6个月和18个月[6][7] 资金用途 - 募集资金用于主营业务及补充流动资金，比例合规[8] 其他 - 股票将在科创板上市，未分配利润新老股东共享[8]