证券代码：688786 证券简称：悦安新材 光大证券股份有限公司 关于 江西悦安新材料股份有限公司 2025 年限制性股票激励计划 首次授予相关事项 之 独立财务顾问报告 独立财务顾问 二〇二五年五月 | 一、释义 2 | | --- | | 二、声明 3 | | 三、基本假设 4 | | 四、独立财务顾问意见 5 | | （一）本激励计划的审批程序 5 | | （二）本次授予情况与股东会审议通过的激励计划的差异情况 6 | | （三）本次限制性股票首次授予条件成就情况说明 6 | | （四）本激励计划的首次授予情况 7 | | （五）实施本激励计划对相关年度财务状况和经营成果影响的说明 9 | | （六）结论性意见 10 | | 五、备查文件及咨询方式 10 | | （一）备查文件 10 | | （二）咨询方式 10 | 独立财务顾问报告 一、释义 以下词语如无特殊说明，在本文中具有如下含义： | 悦安新材、公司、上 | 指 | 江西悦安新材料股份有限公司 | | --- | --- | --- | | 市公司 | | | | 本独立财务顾问 | 指 | 光大证券股份有限公司 | | 本次股权激励计划、 | ...

金属软磁粉芯市场前景 - 金属软磁粉芯是综合性能优异的软磁材料 具有温度特性良好 损耗小 饱和磁通密度高等特性 满足电能变换设备高效率 高功率密度 高频化要求[1][17][19] - 与新能源产业密切相关 广泛应用于光伏发电 新能源汽车及充电桩 数据中心 储能 变频空调 消费电子 电能质量整治等领域[1][17][19] - 2019年中国金属软磁粉芯需求量8.2万吨 市场规模27.2亿元 预计2025年需求量达20.1万吨 市场规模约75.2亿元[1][19] - 预计2025年全球金属软磁粉芯需求量达31.2万吨[17] 软磁材料行业概述 - 软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料 易于磁化和退磁 主要功能是导磁 电磁能量转换与传输[3] - 分为金属软磁材料 铁氧体软磁材料 非晶合金及纳米晶合金软磁材料三类 金属软磁材料可细分为纯铁 硅钢 坡莫合金 金属软磁粉芯等[3] - 不同磁材匹配不同工作环境 硅钢和非晶合金适用于变压器 电机等低频高功率场景 合金软磁和非晶纳米晶适用于消费电子 光伏 新能源车等领域 铁氧体适用于消费电子 通信等领域[5] 产业链结构 - 上游为钢铁行业和化工行业 中游为金属软磁材料和软磁铁氧体 下游应用于电力 通信 电子设备 新能源汽车 智能制造 国防军工 家用电器等领域[6] - 钢铁是重要原材料 通过调控碳含量和添加硅 铝等合金元素制成电工钢 电磁纯铁等特种钢材[9] - 中国生铁产量从2015年6.91亿吨增长至2024年8.52亿吨 年复合增长率2.35% 粗钢产量从2015年8.04亿吨增长至2024年10.05亿吨 年复合增长率2.51% 钢材产量从2015年11.2亿吨增长至2024年14亿吨 年复合增长率2.51%[9] - 2025年一季度中国粗钢产量2.59亿吨同比增长0.6% 生铁产量2.16亿吨同比增长0.8% 钢材产量3.59亿吨同比增长6.1%[9] 新能源汽车应用 - 软磁材料用于新能源汽车驱动电机 车载充电机 DC/DC变换器 逆变器等关键电子设备中的变压器 电感等磁性器件 提高效率 功率密度和可靠性[10] - 用于充电设施直流充电桩和无线充电系统 提升功率转换效率 充电效率和传输距离[10] - 中国新能源汽车产量从2015年34.05万辆增长至2024年1288.8万辆 年复合增长率49.74% 销量从2015年33.11万辆增长至2024年1286.6万辆 年复合增长率50.18%[10] - 2025年一季度新能源汽车产销318.2万辆和307.5万辆 同比分别增长50.4%和47.1%[10] 全球市场规模 - 软磁材料具有高饱和磁感 低损耗 高磁导率 小型化 耐腐蚀等特点 广泛应用于电力电子 通信电子 计算机 光伏逆变器 新能源汽车等领域[13] - 全球软磁材料市场占比最高为亚太地区超过50% 北美地区约占24%[13] - 全球软磁材料市场规模从2019年514亿美元提升至2024年794亿美元 年复合增长率达9.1%[14] 硅钢市场 - 硅钢是铁硅系合金 具有较好磁电性能 价格便宜 机械应力影响小等优点 用作发电机 电动机 变压器等的铁芯 是全球用量最大的软磁材料[16] - 2024年中国硅钢产量达1610万吨 其中取向硅钢产量295万吨同比增长11.9% 无取向硅钢产量1315万吨同比增长9%[16] 铁氧体软磁材料 - 铁氧体软磁材料是含有氧化铁的低矫顽力复合氧化物 应用最广泛的软磁材料之一 用于移动通讯 互联网 开关电源 液晶显示器 汽车电子等领域[22] - 全球铁氧体软磁材料主要集中在中国和日本 中国在产量上占优势 日本在技术上占优势[22] - 2023年中国铁氧体软磁材料销量48万吨 2024年销量约51万吨[22] 行业竞争格局 - 全球软磁材料生产重心集中在日本和中国 日本是技术领头羊 中国在产能方面位居榜首[24] - 代表性企业包括横店东磁 天通股份 中科磁业 云路股份 东睦股份 铂科新材 悦安新材 中钢天源 安泰科技等[24] - 横店东磁是全球最大的永磁铁氧体和软磁材料制造企业 2024年磁性材料营业收入38.12亿元同比增长1.93%[24][26] - 天通股份主要开展软磁材料及磁芯研发生产销售 产品涵盖锰锌铁氧体材料 金属软磁材料等[28] - 东睦股份2024年软磁复合材料营业收入9.02亿元同比增长9.2%[28] 行业发展趋势 - 技术创新驱动高端化发展 市场对高频低损耗 高磁导率软磁材料需求激增 企业加大研发投入突破纳米晶合金 非晶带材等关键技术[30] - 绿色低碳推动产业升级 高性能硅钢 低损耗非晶合金等在风电 光伏 电动汽车等领域应用扩大 提升能源转换效率[31] - 国产替代加速产业链自主可控 本土企业突破高端硅钢 纳米晶带材等技术壁垒 减少对进口材料依赖[32]

活动信息 - 公司将参加2025年江西辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年5月21日15:30 - 17:00采用网络远程方式举行[1] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与活动[1] 沟通安排 - 公司高管将在线就2024年度业绩等问题与投资者交流[1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 悦安新材盈利开启修复，静待募投产量爬坡和新工艺试验线 公司募投项目有望贡献业绩增速，降本新工艺打开成长空间 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.99/1.40/1.69亿元，同比增速分别为40.5%/42.1%/20.5%，当前股价对应PE分别为32/23/19倍 [6][8] 根据相关目录分别总结 市场表现 - 2025年5月9日收盘价26.60元，总市值31.8757亿元，流通市值31.8757亿元，总股本1.1983亿股，资产负债率22.32%，每股净资产5.74元 [4] 业绩情况 - 2024年度营收4.18亿元，同比+13.4%；归母净利润0.7亿元，同比-12% 第四季度营收1.07亿元，同比+7%，环比+0.8%；归母净利润0.14亿元，同比-32.8%，环比-28.8% 2025年第一季度营收0.96亿元，同比+9.2%，环比-9.9%；归母净利润0.17亿元，同比+0.3%，环比+20.5% [8] - 2024年核心业务营收均增长，软磁粉营收1.53亿元，同比+19%；羰基铁粉1.22亿元，同比+6%；MIM喂料0.74亿元，同比+34% [8] - 2024年毛利率35.22%，同比-3.85pct；净利率16.23%，同比-5.14pct 盈利能力下滑主要系募投铁粉转固折旧影响成本 [8] 产能与新品情况 - 2025年为产能释放期，羰基铁粉募投项目已投产，10万吨降本新工艺正积极试验，一期3000吨示范线预计2025年试生产 [8] - 磁流变减震器用羰基铁粉已实现海外客户供应，国内正与客户积极合作 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|368|418|553|816|1070| |同比增长率（%）|-13.84%|13.38%|32.29%|47.62%|31.13%| |归母净利润（百万元）|80|70|99|140|169| |同比增长率（%）|-19.15%|-12.00%|40.48%|42.11%|20.52%| |每股收益（元/股）|0.67|0.59|0.82|1.17|1.41| |ROE（%）|11.39%|9.89%|12.80%|16.37%|17.60%| |市盈率（P/E）|39.90|45.35|32.28|22.71|18.85|[7] 财务预测摘要 - 资产方面，预计2024 - 2027年流动资产总计分别为364、448、570、700百万元，非流动资产合计分别为544、550、600、691百万元 [9] - 负债方面，预计2024 - 2027年负债合计分别为191、221、306、423百万元 [9] - 盈利指标方面，预计2024 - 2027年毛利率分别为35.22%、36.23%、36.67%、35.38%，净利率分别为16.23%、17.90%、17.22%、15.82% [9] - 现金流方面，预计2024 - 2027年经营性现金净流量分别为85、119、118、160百万元，投资性现金净流量分别为-125、-50、-100、-150百万元，筹资性现金净流量分别为-48、-47、-50、-35百万元 [9]

公司财务表现 - 2024年公司实现营收4.18亿元，同比+13%，归母净利0.70亿元，同比-12%，扣非归母净利0.67亿元，同比-9% [1] - 2025Q1营收0.96亿元，同比+9%，环比-10%，归母净利0.17亿元，同比+0.3%，环比+20%，扣非归母净利0.16亿元，同比+7%，环比+7% [1] - 全年整体毛利率35.40%，同比-5.06pct，主要因募投项目转固导致折旧等营业成本增加 [1] 产品线表现 雾化合金粉 - 2024年营收0.46亿元，同比+13%，销量867吨，同比+27%，产量913吨，同比+33%，毛利率19.08%，同比+2.21pct [2] 羰基铁粉 - 2024年营收1.22亿元，同比+6%，销量2887吨，同比+9%，产量3159吨，同比+14%，毛利率44.76%，同比-4.91pct，受募投项目爬产影响 [3] 金属注射成型（MIM）喂料 - 2024年营收0.74亿元，同比+34%，销量1540吨，同比+72%，产量1632吨，同比+73%，毛利率18.23%，同比-4.04pct，技术替代传统工艺推动增长但市场竞争加剧 [3] 软磁粉 - 2024年营收1.53亿元，同比+19%，销量3111吨，同比+25%，产量3317吨，同比+26%，毛利率42.06%，同比-5.37pct，汽车智能化带动电感需求增长 [3] 吸波材料 - 2024年营收0.04亿元，同比+83%，销量65吨，同比+78%，产量65吨，同比+79%，毛利率50.67%，同比-1.57pct [4] 产能布局 - 原有产能：羰基铁粉5000吨/年，雾化合金粉1000多吨/年 [4] - 募投项目：羰基铁粉新增6000吨/年（爬坡中），雾化合金粉新增4000吨/年 [4] - 宁夏项目一期3000吨羰基铁粉土建完工，2025年试生产 [4] 股东回报 - 拟每10股派现2.50元（含税），合计分红0.30亿元，股利支付率42.62%，另每10股转增2股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级，12 个月目标价 32.4 元/股 [5][10] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司实现营收 4.18 亿元，同比+13%；归母净利 0.70 亿元，同比 - 12%，扣非归母净利 0.67 亿元，同比 - 9%；2025Q1 实现营收 0.96 亿元，同比+9%，环比 - 10%；归母净利 0.17 亿元，同比+0.3%，环比+20%；扣非归母净利润 0.16 亿元，同比+7%，环比+7% [1] - 公司全年整体毛利率 35.40%，同比 - 5.06pct，主要因募投项目转固，但项目仍处于产能爬坡阶段，折旧等营业成本增加 [1] - 电感需求增长提振软磁粉需求，技术替代提升 MIM 需求，各产品产销量大多增长，但部分产品毛利率受募投项目爬产或市场竞争影响 [2][3] - 募投项目产能爬坡中，宁夏项目一期即将进入试生产阶段 [8] - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.50 元（含税），派发现金分红 0.30 亿元，股利支付率 42.62%，并拟以资本公积金每 10 股转增 2 股 [9] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 4.99、6.54、8.98 亿元，预计净利润 1.01、1.30、1.95 亿元，对应 EPS 分别为 0.84、1.08、1.63 元/股，目前股价对应 PE 为 31.5、24.4、16.3 倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 各产品情况 - 雾化合金粉：2024 年营收 0.46 亿，同比+13%；销售 867 吨，同比+27%；产量 913 吨，同比 33%；毛利率 19.08%，同比+2.21pct [2] - 羰基铁粉：2024 年营收 1.22 亿，同比+6%；销售 2887 吨，同比+9%；产量 3159 吨，同比+14%；毛利率 44.76%，同比 - 4.91pct [2] - 金属注射成型（MIM）喂料：2024 年营收 0.74 亿，同比+34%；销售 1540 吨，同比+72%；产量 1632 吨，同比 73%；毛利率 18.23%，同比 - 4.04pct [2] - 软磁粉：2024 年营收 1.53 亿，同比+19%；销量 3111 吨，同比+25%；产量 3317 吨，同比 26%；毛利率 42.06%，同比 - 5.37pct [3] - 吸波材料：2024 年营收 0.04 亿，同比+83%；销售 65 吨，同比+78%；产量 65 吨，同比 79%；毛利率 50.67%，同比 - 1.57pct [3] 产能情况 - 原有产能：羰基铁粉产能约 5000 吨/年，雾化合金粉产能约 1000 多吨/年 [8] - 募投项目产能：羰基铁粉项目完工后可增加 6000 吨/年，目前处于产能爬坡阶段；雾化合金粉项目完工后可增加 4000 吨/年 [8] - 宁夏 10 万吨项目产能：一期 3000 吨羰基铁粉项目土建工程部分已完工，争取 2025 年进入试生产阶段，并逐步释放产能 [8] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|368|418|499|654|898| |净利润（百万元）|80|70|101|130|195| |每股收益(元)|0.67|0.59|0.84|1.08|1.63| |市盈率(倍)|39.7|45.1|31.5|24.4|16.3| |市净率(倍)|4.5|4.5|4.1|3.6|3.1| |净利润率|21.7%|16.8%|20.2%|19.9%|21.7%| |净资产收益率|11.4%|9.9%|12.9%|14.9%|19.3%|[11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入增长率 2025 - 2027 年分别为 19.4%、31.0%、37.4%等 [12][13]

董事会信息 - 第三届董事会由7名董事组成，含1名职工董事[1] - 任期自2024年年度股东会审议通过起三年[2] 人员选举 - 2025年4月29日选举于缘宝为职工代表董事[1] - 2025年5月6日完成任前公示且无异议[1] 人员情况 - 于缘宝1968年生，本科，高级工程师[5] - 2016年11月至今任董事，2019年6月至今任助理及副总工[5] 持股情况 - 于缘宝直接持股1145.9万股，占比9.56%[6] - 间接持股6941股，占比0.01%[6]

业绩总结 - 2024年末公司资产总额90,771.41万元，较上年同期增加3.67%[23] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产71,074.15万元，较上年同期增加1.34%[23] - 2024年度公司实现营业收入41,777.73万元，较上年同期增加13.38%[23] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润7,029.37万元，较上年同期减少12.00%[23] - 2024年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,652.82万元，较上年同期减少8.95%[23] - 2024年基本每股收益为0.59元/股，较2023年下降11.94%[99] - 2024年加权平均净资产收益率为10.02%，较2023年减少1.80个百分点[99] - 2024年研发投入占营业收入的比例为5.61%，较2023年增加0.12个百分点[99] - 2024年经营活动产生的现金流量净额8,510.32万元，同比增长58.07%[100] - 2024年末货币资金9,119.04万元，较上年末下降50.92%[101] - 2024年末交易性金融资产1,000.38万元，较上年末增长212.07%[101] - 2024年末固定资产39,299.48万元，较上年末增长32.91%[101] - 2024年末负债总额19,100.84万元，比上年末增长15.18%[104] - 2024年末应付账款4,334.39万元，较上年末增长104.60%[104] - 2024年末归属于母公司股东权益71,074.15万元，比上年末增加1.34%[108] - 2024年营业成本27062.44万元，较去年增加4611.31万元，增幅20.54%[111] - 2024年销售费用935.44万元，较上年减少58.56万元[111] - 2024年净利润6781.90万元，较上年减少1095.14万元，降幅13.90%[112] - 2024年投资活动现金流量净额-12477.89万元，较上年增加1603.94万元[117] - 2024年筹资活动现金流量净额-4824.34万元，较上年减少1496.49万元[117] - 2024年汇率变动对现金及其等价物影响141.89万元，较上年减少9.84万元，降幅6.49%[117] - 2024年末现金及现金等价物余额8663.02万元，较上年减少8650.03万元，降幅49.96%[117] 利润分配 - 公司拟每10股派发现金红利2.5元，派发现金红利总额为2995.8334万元，占2024年净利润的42.62%[34] - 公司拟以资本公积金每10股转增2股，拟转增2396.6667万股，转增后总股本为1.43800003亿股[35] 未来展望 - 2025年公司董事会将推动公司提高经营质量，实现年度经营目标[77] - 2025年公司将完善公司治理结构，优化内部控制流程[78] - 2025年公司将制定更科学、透明和可持续的投资者回报政策[79] - 2025年公司将优化定期报告和临时公告内容，增加多方面合规披露[80] - 2025年公司将拓展投资者关系管理广度和深度，建立多元化沟通体系[81] - 2025年公司将加大资源投入，推动数字化技术全产业链深度应用[83] - 2025年公司将全方位加大人才引进力度，完善人才培养体系[85] 其他新策略 - 公司及子公司拟申请综合授信总额不超过7.8亿元[44] - 公司拟为全资子公司提供担保，担保额度不超过4.65亿元[44] - 董事会提请授权以简易程序向特定对象发行融资总额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票[47] - 公司拟定《2025年限制性股票激励计划（草案）》[50] - 公司制定《2025年限制性股票激励计划实施考核管理办法》[52] - 董事会提请股东会授权办理2025年限制性股票激励计划相关15项事宜[54] - 公司拟换届选举第三届董事会非独立董事，提名李上奎、王兵、李博为候选人，任期三年[58] - 公司拟换届选举第三届董事会独立董事，提名肖志瑜、苏慧洁、罗秀婷为候选人，任期三年[60] 运营情况 - 2024年公司部分新建产能处于磨合阶段，研发投入和市场拓展力度加大，成本费用上升[63] - 市场竞争加剧使部分产品毛利率下降[63] - 公司在新兴领域布局成效显著，核心产品市场份额稳固，高端产品市场份额提升[63] - 2024年公司董事会由7名董事组成，召开8次会议，审议通过40项议案[66] - 报告期内公司召开3次股东会，审议通过16项议案[69] - 报告期内董事会审计委员会召开4次会议，审议通过13项议案[71] - 报告期内薪酬与考核委员会召开3次会议，审议通过6项议案[71] - 报告期内战略委员会召开1次会议，审议通过1项议案[71] - 报告期内技术委员会召开1次会议，审议通过1项议案[71] - 报告期内披露4份定期报告和117份临时公告及相关附件材料[75] - 报告期内主动参与三期业绩说明会[76] - 报告期内精心组织39场投资者调研活动[76]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入417777272.61元，同比增长13.38%[22] - 2024年度公司归属于上市公司股东的净利润70293741.40元，同比减少12.00%[22] - 2024年度公司经营活动产生的现金流量净额85103236.44元，同比增长58.07%[22] - 2024年度公司归属于上市公司股东的净资产710741482.61元，同比增长1.34%[22] - 2024年度公司总资产907714052.38元，同比增长3.67%[22] - 2024年度公司基本每股收益0.59元/股，同比减少11.94%[22] 财务数据 - 报告期末公司应收账款账面价值为7670.98万元，占总资产比例为8.45%，应收账款前五名合计占期末余额比例为30.11%[12] - 2024年末公司存货账面价值为10356.75万元[14] 研发情况 - 2024年公司研发投入2341.71万元，同比增长15.79%，占当期营业收入比例为5.61%[31] - 2024年末公司拥有研发人员71人，占公司总人数比例为12.31%[31] - 2024年公司新增获得授权的发明专利7项[31] - 截至2024年12月31日公司拥有境内23项发明专利、12项实用新型专利以及2项境外发明专利[31] 项目进展 - 2023年公司启动“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”筹建[11] 股权相关 - 董事长李上奎直接持股3184.48万股，持股比例26.57%，通过岳龙投资间接持股402.63万股，持股比例3.36%[35] - 董事、总经理王兵直接持股266.09万股，持股比例2.22%[35] - 2024年公司董事、总经理王兵因个人资金需求减持公司股份48.40万股，占总股本0.57%[36] - 截至2024年12月31日，公司控股股东等所持股份无质押、冻结及减持情况[36] 合规情况 - 经核查2024年度公司未发生需按规定公开发表声明的违法违规事项[3] - 经核查2024年度公司及相关当事人未发生需公告的重大违法违规及违背承诺情况[3] - 经核查2024年度公司及其董监高遵守相关法规并履行承诺[3] - 经核查公司已建立健全并有效执行公司治理、内控和信息披露制度[4] - 2024年度保荐机构对公司信息披露文件审阅，无应向交易所报告情况[4] - 经核查2024年度公司相关主体未受行政处罚、纪律处分或监管关注函[4] - 经核查2024年度公司及控股股东等不存在未履行承诺情况[4] - 经核查2024年度公司未发生需进行专项现场检查的情况[5] 募集资金 - 截至2023年12月31日公司募集资金专户余额为0万元，2024年度无募集资金使用情况[33] 产品情况 - 公司产品覆盖5大系列数百种，羰基铁粉涵盖1微米到50微米全粒径范围[28]

公司基本信息 - 悦安新材股本为119,833,336股[6] - 2021年8月26日在上海证券交易所科创板上市[6] 报告披露时间 - 2021 - 2024年年度报告披露时间分别为2022年4月15日、2023年3月11日、2024年4月23日、2025年4月25日[6] 违规减持情况 - 2023年5月30日，时任董事于缘宝因定期报告窗口期违规减持收到上交所通报批评[10] - 2023年7月14日，于缘宝因违规减持收到中国证监会江西监管局警示函[10] - 2023年8月8日，持股5%以上股东赣州瑞和减持1.52万股，存在未在减持公告期内减持情形[10] 保荐与督导 - 原保荐人是东兴证券，持续督导期至2024年12月31日[7] - 2023年7月1日光大证券承接东兴证券未完成的持续督导工作[7] 股票发行 - 2023年1月18日和2月22日，审议通过“2023年度向特定对象发行A股股票”议案[7] 募集资金情况 - 截至2024年12月31日公司首次公开发行股票募集资金已全部使用完毕[17] - 截至2024年12月31日公司募集资金专户已全部注销[17]