报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 海优新材2024年前三季度实现收入20.53亿元，同比下降48.02%；归母净利-2.49亿元；2024Q3实现收入5.64亿元，同比下降63.57%，环比下降7.73%；归母净利-1.1亿元[4] - Q3胶膜销量预计环比持平，POE类产品占比相对较高，胶膜价格同环比显著下跌，Q3公司毛利率为-3.08%，环比略微增加0.29pct，Q3期间费用率为10.60%，期间费用绝对值逐季下降[4] - Q3末存货2.39亿元，环比Q2末下降-1.69亿元；Q3末应收票据及应收账款为14.79亿元，环比Q2末下降2.46亿元；Q3经营性现金流净额为2.41亿元[5] - 与美国富乐公司建立战略合作伙伴关系，授予技术许可，合作有望帮助公司胶膜产品在美推广，加速国际化产业布局，提升胶膜业务盈利能力和竞争力；XPO革在稳定供货，Q3之后新车系列也会采用；PDCLC液晶的调光膜已获得明年六月上市车型的定点[5] - 预计公司2025年实现利润为1.7亿元，对应PE为21倍[5]

激励计划进展 - 2024年11月1日审议通过2024年限制性股票激励计划相关议案[2] - 11月2日在上海证券交易所网站披露激励计划相关文件[2] - 11月5日至14日在公司内部对拟激励对象名单进行公示[3] 激励对象核查 - 监事会核查拟激励对象名单等内容[4] - 激励对象主体资格合法、有效[6]

一、涉及行业与公司 - 行业为光伏行业[1]。 - 公司未明确提及具体名称，但从内容可知是一家在光伏胶膜领域有业务的公司，涉及产能、成本、市场竞争、转债等多方面情况[1]。 二、核心观点与论据 （一）行业现状 1. **整体艰难，处于亏损状态** - 从6月开始，光伏行业价格及大部分产业链处于亏损状态，产能出清激烈程度前所未见[1][2]。 - 到三季度末，价格经过大幅下探处于底部，四季度价格下探幅度基本没有，不同产业链在10 - 11月有不同变化，但总体在底部徘徊[2]。 2. **需求与价格预期** - 短期需求不敢有太好预期，12月下旬到春节前惯例是需求较弱的排产时期，今年可能也不例外，部分客户有限产保价想法，11 - 12月需求总体持平或12月可能稍弱[3]。 - 市场策略偏保守，价格再往下可能宁愿不做，希望择机推涨价格，不再像前两季度积极打价格战，各环节都有涨价想法但因需求预期弱而犹豫[3][4]。 - 产能出清速度快，尤其三季度以来，到四季度10月总体情况改观不明显，有团队解散、设备调整、小厂商关停等现象[5]。 （二）粒子价格走势 1. **EVA粒子** - 目前价格在1万上下，比三季度最低靠近9000的价位有所上涨，近期上涨幅度不大，短期波动到9000 - 9700左右，上涨原因是年末大厂检修和小厂成本压力转产[7]。 - 从供应需求看，明年粒子供应可能满足需求，价格波动会越来越小且靠近稳态中枢价格，中枢价格相较19年以前可能会下移，可能在1万 - 1万1之间波动，但9000 - 1万是否为底部难以判断[8][9]。 2. **POE粒子** - 今年价格从年初2万多降到现在1万2左右，处于历史低位，价格下降很大原因是Topcon胶膜配套方案替换，导致其消耗量大幅降低，需求端变化是主因，产能并未大量增加[13][14]。 - 短期有波动但难大幅上涨，因为一涨可能被EVA + EPE替代，且未来有新产能出来，价格可能会被拉低，长期可能回到比EVA贵一点的稳态[15]。 （三）公司情况 1. **产能与产能利用率** - 目前11 - 12月产能利用率不高，前三季度出货3亿多平，去年三季度出货量高，年化产能达8亿平，今年产能策略偏保守，在越南扩了5千万平产能，其他未扩[18][19][20]。 - 明年现有年化8亿平产能加上越南的部分基本够用，今年做了技术提升储备，如果市场好可提升产线速度释放产能，无需大的资本开支[21]。 2. **市场竞争与市占率** - 公司在与龙头竞争中处于劣势，龙头通过压价提升市占率，公司因成本高、规模小等因素，做多可能亏更多，所以采取保守策略，今年市占率下降明显[24][25][26]。 - 随着粒子价格波动减小，成本差异缩小，未来两三年市占率差异格局可能会稳定[26]。 3. **成本与利润** - 胶膜成本大头是原料（占70 - 80%），加工费与规模相关，在规模化生产和成品率提高后，与龙头的差距原则上在缩小，但粒子的大幅波动导致近两年与龙头毛利、净利差拉大，往后看差距会缩小[37]。 - 对于POE粒子，由于胶膜配套方案改变，其用量大幅降低，公司拿POE粒子不会有劣势，其价格也难再降太多[38][39]。 4. **转债相关** - 公司资金充裕，在手票据加现金远超短期负债，应收账款和存货也远超贷款金额[41]。 - 公司有汽车业务明年供货，考虑到融资环境和资金流动性风险，希望在1 - 2年内促转债转股，但要平衡股东权益稀释问题[42][43]。 三、其他重要内容 - 公司在产线设备提升方面做了很多工作，包括技术创新、产线速度储备等，为提升产能做准备，且明年如果提升产能所需的技改投入总量较小[21][48]。 - 公司在海外部门、配方降本等方面做了很多工作，经过前三季度调整在成本压力方面有所好转[22]。 - 行业内产能出清分阶段进行，先是前两年跨界进来实力强但规划停掉的企业，然后是小规模产能（如六条线八条线规模的）被卖掉或关停，现在中型规模团队有不稳定迹象开始收缩产能[30][31]。

股东大会信息 - 2024年第四次临时股东大会11月19日14点召开[10] - 现场会议地点为上海自贸试验区龙东大道3000号1幢A楼909室[10] - 会议采用现场与网络投票结合方式，网络投票11月19日进行[10] 激励计划 - 公司拟实施2024年限制性股票激励计划，授予242.00万股，占总股本2.88%[14][15] - 拟定《2024年限制性股票激励实施考核管理办法》提请审议[18] - 董事会提请授权办理激励计划相关事项，期限与计划有效期一致[21][22][23] 资金使用 - 公司同意用8000万元超募资金永久补充流动资金，占超募资金总额10.71%[27] - 最近12个月累计使用不超超募资金总额30%[27]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 海优新材2024年前三季度亏损同比扩大，但销售毛利率逐步企稳，组件需求恢复有望推动胶膜盈利提升，考虑到EVA粒子价格下降推动胶膜价格下降且行业产能释放，调整公司2024 - 2026年预测每股收益，目前EVA粒子价格阶段性企稳，公司盈利有望恢复，维持增持评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨跌幅分别为-31.7%、26.7%、48.3%、-40.0%，相对上证综指涨跌幅分别为-46.0%、25.3%、30.3%、-50.7% [1] 公司基本信息 - 发行股数8402万股，流通股8402万股，总市值36.3724亿元，3个月日均交易额1.0671亿元，主要股东李民持股23.83% [2] 业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入20.53亿元，同比减少48.02%；归母净利润-2.49亿元，亏损同比扩大；扣非净利润-2.53亿元，亏损同比扩大；2024Q3归母净利润-1.10亿元，亏损同比扩大，环比减亏 [3] - 2024年前三季度综合毛利率-0.21%，同比下降5.18个百分点；综合净利率-12.11%，同比下降10.20个百分点；2024Q3毛利率-3.08%，环比提升0.29个百分点；净利率-19.56%，环比下降0.04个百分点 [3] 未来展望 - EVA粒子价格2024年以来基本维持1万元/吨低位震荡，影响公司毛利率主因系EVA胶膜销售价格承压，随着终端组件需求回暖，胶膜价格和公司开工率提升有望推动毛利率修复 [3] - 公司针对TOPCon推出的EPE + EVA胶膜封装方案已稳定供应，成功研发0BB组件用皮肤膜等覆膜产品，可提供多种0BB覆膜方案，已通过部分客户测试并持续验证，在设备提速技术改造方案方面取得明显进展 [3] 估值调整 - 将公司2024 - 2026年预测每股收益调整至-3.47/1.50/2.52元（原预测2024 - 2025年每股收益为1.76/2.54元），2025 - 2026年对应市盈率28.8/17.2倍 [3] 财务指标 |指标|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|5307|4872|3576|4199|5031| |增长率（%）|70.9|-8.2|-26.6|17.4|19.8| |EBITDA（百万元）|179|-117|-142|328|435| |归母净利润（百万元）|50|-229|-292|126|211| |增长率（%）|-80.1|-556.3|27.6|-143.2|67.7| |最新股本摊薄每股收益（元）|0.60|-2.72|-3.47|1.50|2.52| |原先股本摊薄每股收益（元）|/|/|1.76|2.54|/| |变化幅度（%）|/|/|-297.16|-40.94|/| |市盈率（倍）|72.6|-15.9|-12.5|28.8|17.2| |市净率（倍）|1.5|1.7|1.9|1.8|1.6| |EV/EBITDA（倍）|103.8|-75.1|-47.5|21.2|17.3| |每股股息（元）|0.1|0.0|0.1|0.1|0.1| |股息率（%）|0.1|0.0|0.3|0.3|0.3| [4]

财报与会议时间 - 公司2024年第三季度报告于2024年10月31日发布[4] - 投资者可在2024年11月7日至11月13日16:00前提问[4] - 2024年第三季度业绩说明会时间为2024年11月14日16:00 - 17:00[4][6] 会议信息 - 业绩说明会地点为上海证券交易所上证路演中心[6] - 召开方式为上证路演中心网络互动[5][6][7] - 参加人员包括董事长李晓昱、总经理李民等[7] 投资者参与 - 投资者可在2024年11月14日16:00 - 17:00在线参与[7] - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[8] 联系方式 - 联系人是公司证券部，电话021 - 58964211，邮箱hiuv@hiuv.net[8] 公告时间 - 公告发布时间为2024年11月7日[9]

会议相关 - 公司第四届董事会第十七次会议于2024年11月1日召开，7名董事全到[2] - 公司董事会提请于2024年11月19日召开2024年第四次临时股东大会[13] 议案表决 - 《2024年限制性股票激励计划（草案）》等3项议案关联董事回避，均3票同意通过[4][5][11] - 使用超募资金永久补充流动资金等2项议案均7票同意通过[12][13] 资金使用 - 公司董事会同意用8000万元永久补充流动资金，占超募资金10.71%，近12个月累计不超30%[12]

会议情况 - 公司第四届监事会第十二次会议于2024年11月1日召开，3位监事全到[2] 激励计划 - 监事会同意实施2024年限制性股票激励计划并提交股东大会[3][4] - 监事会通过《2024年限制性股票激励计划实施考核管理办法》并提交[5] - 监事会核实激励对象名单，公司将公示，监事会将披露审核意见[6][7] 资金使用 - 公司拟用8000万元超募资金永久补充流动资金，监事会同意提交[8]

业绩总结 - 公司首次公开发行2101.00万股，每股发行价69.94元，募资总额146943.94万元，净额134690.64万元[1] - 超募资金74690.64万元[4] 资金使用 - 募投项目合计投资60000.00万元[5] - 2021 - 2024年累计使用超募资金66690.64万元[6][7][9] - 拟用8000.00万元超募资金永久补流，占比10.71%[10] 审批情况 - 2024年11月1日董监事会通过，尚需股东大会审议[14] - 监事会同意提交审议[15] - 保荐机构无异议[17]

激励计划 - 公司拟实施2024年限制性股票激励计划并制定考核办法[1] - 考核范围为董事、高管及核心骨干人员[4] 业绩目标 - 2025 - 2028年各年营收有目标及触发值增长率[8] - 2025 - 2028年汽车事业部累计项目定点有目标及触发值[8] 归属比例 - 公司层面按指标完成情况分100%、80%、0%归属[10] - 个人层面按考核分数分100%、60%、0%归属[11] 考核安排 - 考核年度为2025 - 2028年，每年考核一次[12] - 对考核结果有异议可申诉，委员会10个工作日复核[15]