报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年总收入为949/1,251/1,588百万元，归母净利润26/113/176百万元，对应4月14日PE倍数为259.51/59.14/37.97倍，认为公司海外业务有望进一步增长，或将在卫星互联网建设过程中充分受益，预计未来公司将具有高成长性，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 震有科技1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.60%、21.90%、6.35%，相对涨幅分别为11.72%、26.41%、7.90%[4] 投资要点 - 4月15日震有科技与刚果民主共和国光纤公司签订“刚果民主共和国国家骨干光纤宽带网络项目”总包工程框架协议，项目采用总价合同模式，总包预算金额为15亿美元（不含税），由“框架协议 + 订单”构成，通过小订单逐项交付方式能有效保障资金到账且规避大额的确收风险[4] - 网络基础设施薄弱使海外对新光纤宽带网络和设备投资持续增长，2023年公司海外业务逐步恢复，本项目签署或为海外业务上升开端，公司凭借技术优势在多地获得项目订单，截至2024年上半年已获某国卫星通信项目设备及服务项目合同，合同总金额为1.12亿美元（不含税）[4] - 截至2024年11月天通用户规模达200万，终端规模达1000万，截至2024年12月中国电信与多家主流厂商推出24款支持天通卫星电话功能的消费类手机，千帆星座和星网已实现多次发射，公司与中国电信集团卫星通信有限公司获得“天通一号”项目核心网建设合同，成为唯一供应商，2024年H1获取中国电信天通一号核心网扩容订单[4][5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YOY（%）|净利润（百万元）|净利润YOY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|532|14.7|-215|-111.6|-1.11|38.6|-23.4| |2023|884|66.1|-87|59.7|-0.45|40.5|-10.5| |2024E|949|7.3|26|129.7|0.13|51.5|3.0| |2025E|1,251|31.8|113|338.8|0.58|52.1|11.7| |2026E|1,588|26.9|176|55.8|0.91|52.5|15.4|[6] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026E每股收益分别为 - 0.45、0.13、0.58、0.91元，每股净资产分别为4.27、4.40、4.98、5.89元，P/E分别为 —、259.51、59.14、37.97倍，毛利率分别为40.5%、51.5%、52.1%、52.5%等[7] - 2023 - 2026E营业总收入分别为884、949、1,251、1,588百万元，营业成本分别为526、461、600、755百万元等[7] - 2023 - 2026E货币资金分别为212、229、250、245百万元，应收账款及应收票据分别为488、508、634、783百万元等[7] - 2023 - 2026E净利润分别为 - 87、26、113、176百万元，经营活动现金流分别为 - 10、78、54、31百万元等[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年总收入为949/1,251/1,588百万元，归母净利润26/113/176百万元，对应4月14日PE倍数为259.51/59.14/37.97倍；认为公司海外业务有望进一步增长，或将在卫星互联网建设过程中充分受益，预计未来公司将具有高成长性 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 震有科技1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.60%、21.90%、6.35%，相对涨幅分别为11.72%、26.41%、7.90% [4] 投资要点 - 4月15日震有科技与刚果民主共和国光纤公司签订“刚果民主共和国国家骨干光纤宽带网络项目”总包工程框架协议，项目采用总价合同模式，总包预算金额为15亿美元（不含税） [4] - 项目由“框架协议 + 订单”构成，通过小订单逐项交付的方式能有效保障资金到账且规避大额的确收风险 [4] - 网络基础设施薄弱使海外对新光纤宽带网络和设备的投资持续增长，2023年公司海外业务已逐步恢复，本项目签署或为海外业务上升的开端；公司凭借技术优势在多地获得项目订单，截至2024年上半年已获某国卫星通信项目设备及服务项目合同，合同总金额为1.12亿美元（不含税） [4] - 截至2024年11月天通用户规模达200万，终端规模达1000万；截至2024年12月中国电信已与多家国内主流厂商推出24款支持天通卫星电话功能的消费类手机；千帆星座已实现四次“一箭18星”发射，星网已实现第二次低轨组网发射 [4][5] - 公司与中国电信集团卫星通信有限公司获“天通一号”项目核心网建设合同，成为天通卫星网络核心网部分唯一供应商；2024年H1获取中国电信天通一号核心网扩容订单 [5] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入(百万元)|营业收入YOY(%)|净利润(百万元)|净利润YOY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|532|14.7|-215|-111.6|-1.11|38.6|-23.4| |2023|884|66.1|-87|59.7|-0.45|40.5|-10.5| |2024E|949|7.3|26|129.7|0.13|51.5|3.0| |2025E|1,251|31.8|113|338.8|0.58|52.1|11.7| |2026E|1,588|26.9|176|55.8|0.91|52.5|15.4| [6] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2026E营业总收入分别为949、1,251、1,588百万元，营业成本分别为461、600、755百万元，毛利率分别为51.5%、52.1%、52.5% [7] - 2024 - 2026E净利润分别为26、113、176百万元，净利润增长率分别为129.7%、338.8%、55.8% [7] - 2024 - 2026E资产负债率分别为51.3%、54.0%、54.7%，流动比率均为1.7，速动比率分别为0.9、0.9、0.8 [7]

市场扩张和合作 - 深圳震有科技与刚果民主共和国光纤公司于2025年4月9日签框架协议[5][6][9][10] - 合同合法有效，符合刚果民主共和国法律规定和相关要求[10][11][14]

项目概况 - 与刚果民主共和国光纤公司签15亿美元（不含税）项目总包工程框架协议[1][3][6][12] - 项目执行周期48个月，启动日期为合作协议签订后首个工作日[1][4][13] - 项目按模块化订单执行，以收到预付款为前提，无前期垫资风险[2] 财务保障 - 刚果（金）相关部门与投资方将成立合资公司负责矿产业务，为项目提供财务保障[3][11] 业绩影响 - 协议签订对公司业绩影响视具体订单情况而定，顺利履行将产生积极影响[3][16] 项目风险 - 存在订单变动、暂停或终止、交付不及预期等风险[3][18] - 项目启动、款项支付因合作协议未签存在不确定性[4][18] - 刚果（金）政治环境复杂，项目有无法如期履行、停滞等风险[4][19] - 境外实施存在法律、监管、市场等差异带来的不确定性[5][19] - 涉及工程施工需考虑环境影响及履行审批手续[5] - 协议履行受外部宏观环境、国际贸易政策、汇率波动等因素影响有不确定性风险[20] 价格调整 - 若关税税率变化超±5%且对成本有明显实质性影响，双方协商调整订单价格[12] 付款方式 - 付款分预付款、进度款、初步验收款、最终验收款[14]

文章核心观点 震有科技与刚果民主共和国光纤公司签订15亿美元总包工程框架协议 [1] 分组1 - 震有科技公告与刚果民主共和国光纤公司签订“刚果民主共和国国家骨干光纤宽带网络项目”总包工程框架协议 [1] - 总包预算金额为15亿美元（不含税） [1] - 项目由“框架协议 + 订单”构成，订单是协议组成部分，每个订单独立验收、独立结算 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖震有科技，给予“买入”评级 [1][5][65] 报告的核心观点 - 政策支撑通信基建超前迭代，震有科技产品技术布局领先；卫星互联网领先布局，规模化建设时刻已临；项目中标情况良好，海外增长预期高；预计公司2024 - 2026年总收入为949/1,251/1,588百万元，归母净利润26/113/176百万元，2025、2026年市盈率略低于可比公司平均水平，未来具高成长性 [5] 根据相关目录分别进行总结 专注通信系统20年，公网、专网两头并行 - 震有科技发展分创始、成长、扩张三阶段，公网、专网业务并重，国内、海外市场并进，已成为国内领先通信系统设备及技术解决方案供应商 [10][11] - 截至2024年12月，公司控股股东吴闽华合计持股21.54%，员工持股平台宁波震有企业管理合伙企业持股；管理层多深耕通信网络领域，部分有华为任职经历 [13][14] - 2019 - 2023年公司营收CAGR为20.16%，2024年Q1 - 3营收同比增长11.43%；2024年Q1 - 3归母净利润扭亏为0.17亿元；2024H1高毛利业务占比提升，盈利能力持续改善；费用率有效控制，持续研发投入构造技术壁垒 [16][19][22] 5G - A推动公网增量，专网具有市场机会 - 我国5G接入网基础建设超额完成，政策支撑和运营商推动下，5G - A商用建设正式开始；5G - A核心网从新媒体、新连接、新能力三方面实现多维能力超越带宽效率 [24][29][30] - 核心网市场份额高度集中，准入壁垒高；震有科技是少数核心网供应商，具备国产化能力，多项核心网技术有壁垒 [37][39] - 工信部推动5G独立专网建设，预计2024 - 2029年专网通信行业市场规模保持10%左右增长；小基站契合专网需求，中立主机、私网运营将快速增长；政策指引万兆光网带来50GPON需求，震有科技光接入产品有技术优势 [43][45][46] - 各省市积极推动低空经济发展，震有科技布局低空运营“大脑”；境内业务中标多个项目，境外业务在非洲、南亚和东南亚市场获多个订单 [47][49][50] 规模化建设开始，卫星出海带来增量 - 政策支撑和基建补齐，我国卫星互联网大基建时刻已至，1000亿基金助力发展，综合发射能力改善，进入航班化发射阶段 [51][53][55] - 震有科技是天通卫星网络核心网部分唯一供应商，负责核心网系统研制；多品牌手机支持卫星直连，用户和终端数量彰显市场前景广阔，2024年H1公司获天通一号核心网扩容订单 [56][58] - 公司海外业务恢复增长，我国卫星互联网海外业务闭环初步确立；震有科技积极拓展海外市场，已获某国卫星通信项目设备及服务合同，金额1.12亿美元 [59][60][62] 收入预测及估值分析 - 预计公司指挥调度系统、集中式局端系统、核心网络系统、技术及维保服务2024 - 2026年有不同增速 [62][63] - 预计公司2024 - 2026年总收入为949/1,251/1,588百万元，归母净利润26/113/176百万元，对应3月10日PE倍数为251.46/57.31/36.79倍，2025、2026年市盈率略低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级 [64][65]

股东大会信息 - 2025年2月15日刊登召开2025年第一次临时股东大会通知[4] - 3月4日15:00现场会议召开，由董事长吴闽华主持[4] 股东出席情况 - 现场2名代表61,002,462股，占比31.6806%[5] - 网络125名代表1,524,335股，占比0.7916%[6] - 共127名代表62,526,797股，占比32.4722%[6] 议案审议结果 - 审议《关于增加公司经营范围等议案》[8] - 62,422,658股同意，占比99.8334%[10] - 27,356股反对，占比0.0437%[10] - 76,783股弃权，占比0.1229%[10] - 议案为特别决议，已获三分之二以上通过[10]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于3月4日在深圳召开[2] - 出席会议股东及代理人127人，所持表决权占32.4722%[2] - 公司在任董监高全部出席会议[4] 议案表决情况 - 《关于增加公司经营范围等议案》获通过[5] - 普通股股东同意票数比例99.8334%[5]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入9.5022亿元，较上年同期增长7.44%[4][6] - 2024年归属于母公司所有者的净利润2711.08万元，较上年同期减亏1.136696亿元[6] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润906.80万元，较上年同期减亏1.018343亿元[6] - 报告期末总资产19.594706亿元，较报告期初增长5.09%[4][6] - 报告期末归属于母公司的所有者权益9.056354亿元，较报告期初增长9.60%[4][6] - 报告期末归属于母公司所有者的每股净资产4.68元，较报告期初增长9.60%[4][6] - 2024年加权平均净资产收益率3.22%，较上年同期增加13.13个百分点[4] 业务经营策略及影响 - 公司围绕战略深耕主业，抓住卫星互联网机遇，强化项目管理推动营收增长[6] - 公司注重控本降费，加强应收账款管理，预期信用减值损失大幅减少[6] 非经常性损益变化 - 公司收到的政府补助及股权处置损益增加，非经常性损益大幅增长[7]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会3月4日15点在深圳彩讯科技大厦召开[13] - 网络投票3月4日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[13] - 股东及代理人发言不超5分钟[8] - 会议主持人是董事长吴闽华[13] 公司变更事项 - 拟增加经营范围含安防、消防、飞行器制造等[17][20] - 拟将住所从深圳南山变更到光明区[19][20] - 拟修订《公司章程》有关条款[20] - 董事会提请授权办理变更及备案手续[21]