报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 普门科技2024年第三季度实现收入2.67亿（+6.4%），归母净利润8554万（+21.51%），扣非归母净利润8009万（+29.01%）2024年前三季度实现收入8.57亿（+5.89%），归母净利润2.57亿（+25.62%），扣非归母净利润2.43亿（+29.11%），收入端稳健增长，毛利率持续提升，Q3毛利率进一步提升至70%，销售费用率下降至14.3%，同比 -9.2pct[1] - 2024年前三季度，体外诊断业务收入为6.78亿元，同比增长19%，其中国内体外诊断业务收入4.42亿元，同比增长15%，国际体外诊断业务收入2.37亿元，同比增长26%，治疗与康复领域中，临床医疗业务因2023年上半年收入基数较高，2024年前三季度存在负增长，皮肤医美业务同比增长8%，消费者健康业务同比增长24%[2] - 国内电化学发光业务从2024年第三季度开始推广流水线系列产品，后续随着流水线的装机有望推动试剂产品的销售上量，国际端一方面完善产品型号补齐中速机型，同时加速推进发光试剂项目的国际注册，另一方面不断加强和完善国际市场营销队伍的专业能力建设，国际市场拓展+国内流水线推进有望持续打开公司成长空间[2] - 考虑到公司临床医疗受同期高基数影响增速承压，调整此前盈利预测，预计2024 - 2026年公司营收分别为13.3/17.1/21.8亿元，同比增长16%、28%、28%（前值为14.0/17.9/22.9亿元），归母净利润分别为4.0/5.1/6.6亿元，同比增长22%、27%、28%（前值为4.2/5.4/6.9亿元）[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 2026年预计营收分别为13.3/17.1/21.8亿元，同比增长16%、28%、28%，归母净利润分别为4.0/5.1/6.6亿元，同比增长22%、27%、28%[3] - 2024年11月7日收盘价为17.25元，总股本/流通股本为428.44/428.44百万股，流通A股市值为7390.56百万元，每股净资产为4.55元，资产负债率为30.95%，一年内最高/最低价为25.00/12.27元[5] - 给出了2022A - 2026E的营业收入、增长率、净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率等数据[7] - 详细列出了2023A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，如货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等，以及各项财务比率，如毛利率、净利率、ROE、ROIC等[9] 业务方面 - 2024年前三季度体外诊断业务增长较好，国内和国际业务均有不同程度增长，治疗与康复领域中临床医疗业务受高基数影响增速承压，皮肤医美和消费者健康业务有一定增长[2] - 国内电化学发光业务推广流水线系列产品，国际市场在产品和营销方面同时发力，有助于打开公司成长空间[2]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研（电话会议）[1] - 共8家机构9位人员参与[1] - 时间为2024年11月5 - 7日[1] - 地点为线上电话会议、深圳南山[1] - 上市公司接待人员为董事会秘书路曼[1] 大发光仪器相关 - 大发光产品国际市场主要面向公立医院不同国家市场特点不同影响采购偏好[1] - 中速发光仪器可满足很多海外国家公立医院招标需求且与小发光仪器市场拓展互补国际市场预期更高[1] 流水线相关 - LifoLas8000是免疫级联流水线特点为简约紧凑高效可靠最多级联4台免疫模块最高测速1200T/H针对特定项目9min快速检测拥有独立急诊及异常样本区样本前处理占地1.2平方米专为中大型实验室设计[2] - LifoLas9000是全实验室自动化流水线灵活配置模块可定制化服务前处理系统具备多种功能离心速度600管/小时单次离心100管能自动判读不合格血清样本后处理模块可实现多种功能搭载eCL9000单模块检测300T/H最高测试速度1200T/H针对特定项目9min快速检测已有90多项检测项目拥有独立上样区[2] 医美板块相关 - 国内光电医美市场竞争激烈分为公立医院和民营医院市场[3] - 民营医院市场今年逐步开展直销业务直销模式利润率略高于经销模式[3]

股票期权授予情况 - 授予登记数量为1131.00万份，人数为186人[4] - 授予日为2024年9月26日，价格为13.80元/份[7] - 总量约占公司股本总额42842.9163万股的2.64%[9][10] - 2024年11月7日完成登记，名称为普门科技期权，代码为1000000746、1000000747、1000000748[21] 激励计划安排 - 有效期最长不超过48个月，等待期分别为12、24、36个月[14] - 三个行权期可行权比例分别为30%、30%、40%[15] - 核心技术人员获授20万份，占总数1.77%，占股本0.05%[15] - 其他激励对象获授1111万份，占总数98.23%，占股本2.59%[15] 考核目标 - 考核年度为2024 - 2026年，以2023年营收或净利润为基数[17] - 三个行权期营收和净利润增长率目标值、触发值不同[17] 绩效考核与行权 - 个人绩效考核分五档，行权比例不同[19] - 个人当年实际行权额度计算方式[19] - 考核当年不能行权的股票期权由公司注销[20] 费用摊销 - 预计摊销总费用1438.56万元，各年摊销金额不同[23]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告期内普门科技业绩增长，国际业务和IVD业务表现亮眼，盈利能力强，股权激励计划彰显长期发展信心，预计仍能维持较快增长和较好盈利能力[4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季实现收入8.57亿元（yoy+5.89%），归母净利润2.57亿元（yoy+25.62%），扣非归母净利润2.43亿元（yoy+29.11%）单Q3实现收入2.67亿元（yoy+6.45%），归母净利润0.86亿元（yoy+21.51%），扣非归母净利润0.80亿元（yoy+29.01%）[4] - 预计2024 - 2026年营收为12.94/14.98/17.36亿元，归母净利润为4.06/4.84/5.80亿元，对应PE倍数为18/15/13[5] - 2024年前三季度毛利率环比24H1提升0.07pct至69.89%，销售费用率环比24H1下降0.84pct到16.13%，管理费用率环比24H1上升0.14pct至6.33%，研发费用率环比24H1提升0.99pct至17.73%，净利润率环比24H1提升0.88pct至29.89%[4] 业务表现方面 - 国际业务增长迅速，前三季度国际收入yoy+19.11%，其中IVD板块国际yoy+25.74%，国内yoy+15.17%，在国内控费、集采执标和反腐等多重因素影响下，国内IVD板块仍保持增长，经营韧性较强[4] - 9月10日公司发布2024年股权激励计划，为21年连续第4年推出股权激励计划，以业绩考核要求计算，公司2024 - 26年营收/净利润增速上限为23%/19%/16%，下限为18%/15%/13%，彰显业绩长期增长信心[5]

报告投资评级 - 报告给予普门科技“推荐（维持）”评级，目标价21元 [1] 报告核心观点 - 普门科技24Q1 - 3业绩增长，营业收入8.57亿元（+5.89%），归母净利润2.57亿元（+25.62%），扣非净利润2.43亿元（+29.11%）；24Q3营业收入2.67亿元（+6.45%），归母净利润0.86亿元(+21.51%)，扣非净利润0.80亿元(+29.01%) [1] - 国际业务持续高增长，2024Q1 - 3国内市场收入6.04亿元（+1.19%），国际市场收入2.53亿元（+19.11%），国际市场收入占比达到29.5%，已在俄罗斯和印尼设立子公司 [2] - IVD业务国内外均有较快增长，2024Q1 - 3国内IVD业务收入4.42亿元（+15.17%），国际IVD业务收入2.37亿元（+25.74%），且有新产品推出 [2] - 2024Q3公司总体毛利率为70.07%（+0.98pct），盈利能力增强，归母净利率为32.05%（+3.97pct），多种费用率有不同程度变化 [2] - 2024年9月发布股票期权激励计划，公司层面归属比例100%的业绩考核目标为以23年为基数，24 - 26年营业收入或净利润增速不低于23%、46%、69%，对应24 - 26年营业收入或净利润的同比增速分别不低于23%、19%、16% [2] - 结合2024Q3业绩，预计公司24 - 26年归母净利润为4.1、4.9、5.9亿元（24 - 26年原预测值为4.2、5.1、6.4亿元），增长23.8%、19.9%和20.5%，EPS分别为0.95、1.14、1.37元，对应PE分别为18、15和13倍，给予2025年18倍估值对应目标价约21元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026年营业总收入（百万）分别为1,146、1,245、1,438、1,721，同比增速分别为16.5%、8.7%、15.5%、19.7%；归母净利润（百万）分别为328、406、488、588，同比增速分别为30.7%、23.8%、19.9%、20.5%；每股盈利分别为0.77、0.95、1.14、1.37元；市盈率分别为22、18、15、13倍等多项财务数据预测 [3] - 2024Q3公司总体毛利率为70.07%（+0.98pct），销售费用率为14.26%（-9.24pct），管理费用率为6.63%（+1.00pct），研发费用率为19.91%（+3.42pct），财务费用率为0.88%（+4.50pct），归母净利率为32.05%（+3.97pct） [2] 公司基本数据方面 - 总股本42,843.84万股，已上市流通股42,843.84万股，总市值73.82亿元，流通市值73.82亿元，资产负债率30.95%，每股净资产4.55元，12个月内最高/最低价为24.69/12.46 [4]

股票期权激励计划时间线 - 2021年9 - 10月通过2021年股票期权激励计划相关议案[7][8] - 2023年8 - 9月通过2023年股票期权激励计划相关议案[11][12] - 2021年股票期权授权日为2021年10月11日[18] - 2023年股票期权授权日为2023年9月12日[18] 股票期权注销与行权 - 2024年10月14日注销2021年预留授予306.0115万份未行权股票期权[9] - 2024年10月14日注销2021年首次授予47.2万份离职人员股票期权[10] - 2024年10月14日220名激励对象可行权2021年首次授予419.80万份[10] - 取消2023年109万份离职激励对象已获授未行权股票期权[14] - 2023年股票期权激励计划第一个行权期165名激励对象可行权210万份[14] 业绩数据 - 2023年公司营业收入较2020年增长率为106.87%[21] - 2023年归属于上市公司股东净利润增长率（剔除费用）为133.20%[21] - 2023年营业收入增长率目标值为30%[22] - 2023年归属于上市公司股东净利润增长率目标值为30%[22] - 2023年归属于上市公司股东净利润增长率（剔除费用）为33.48%[22] 行权条件与比例 - 2021和2023年股票期权激励计划行权条件达成时公司层面行权比例100%[21] - 激励对象个人绩效考核对应不同可行权比例[22] - 220名2021年激励对象年度绩效考核“优秀”[21] - 165名2023年激励对象年度绩效考核“优秀”，可行权比例100%[22] - 2021年首次授予第三个行权期、2023年第一个行权期行权条件已成就[22][23]

股票期权注销 - 注销2021年股票期权激励计划首次授予部分股票期权3,532,115份[1][3] - 注销2023年股票期权激励计划部分股票期权1,090,000份[1][3] 行权资格确认 - 220名激励对象2021年股票期权激励计划第三个行权期行权资格有效[2][3] - 165名激励对象2023年股票期权激励计划第一个行权期行权资格有效[3] 监事会决议 - 监事会同意相关股票期权注销及激励对象行权[3]

股票期权授予情况 - 2021年首次授予向334名激励对象授予1438.00万份股票期权，行权价格21.00元/股[3] - 2022年向58名激励对象授予162.00万份预留部分股票期权，行权价格21.00元/份[7] - 2021年首次授予实际授予数量1436.00万份，实际授予人数324人，行权价格20.304元/份[16][17] - 2021年预留授予实际授予数量162.00万份，实际授予人数58人，行权价格20.304元/份[18] 股票期权调整与注销情况 - 2022年8月行权价格由21.00元/份调整为20.822元/份[7] - 2022年10月注销165.00万份股票期权[8] - 2023年6月行权价格由20.822元/份调整为20.585元/份，注销25.5万份股票期权[9] - 2023年9月注销824,462份股票期权[11] - 2023年10月注销225,330份首次授予第一个行权期未行权股票期权[11] - 2024年1月注销143,093份预留授予第一个行权期未行权股票期权[12] - 2021年激励计划行权价格由20.585元/份调整为20.304元/份[14] - 注销3060115份首次授予第二个行权期未行权股票期权[15] - 注销472000份首次授予离职激励对象已获授但未行权股票期权[15] 股票期权行权情况 - 本次实际可行权期限为2024年11月8日至2025年10月10日[2] - 2021年首次授予第三个行权期可行权期限为2024年10月11日至2025年10月10日[21] - 2021年首次授予第三个行权期可行权数量419.80万份，占获授比例40%，占总股本约0.98%[25][26] - 董事等激励对象已获授1049.5万份，可行权419.8万份，可行权比例40%[32] - 截至公告日，首次授予第一、二个行权期分别行权3587670份、442385份，预留授予第一、二个行权期分别行权539407份、10份[19] 业绩情况 - 2023年较2020年，营业收入增长率106.87%，净利润增长率（剔除股份支付费用影响）133.20%，公司层面行权比例100%[24] 人员情况 - 220名激励对象年度绩效考核“优秀”，个人层面可行权比例100%[24] - 2023年11月9日完成换届选举及高管聘任，路曼为董事会秘书，李大巍为董事、副总经理[31] 其他情况 - 公司用Black - Scholes模型计算股票期权公允价值，行权费用已在等待期摊销[32][33] - 监事会认为220名激励对象行权资格合法有效[34] - 律所认为公司本次注销及行权事项符合规定[35]

股票期权激励计划 - 2023年向188名激励对象授予809.00万份股票期权，行权价格21.00元/份[3][6] - 2024年5月9日，行权价格调整为20.719元/份[7] - 2024年10月14日，取消23名离职对象资格，注销109.00万份期权[7] - 第一个行权期有效期权210.00万份，165人持有[8] - 行权期限2024年11月8日至2025年9月11日[2][16] 业绩情况 - 2023年营业收入增长率目标30%，净利润增长率目标30%[12] - 2023年实际净利润增长率（剔除费用影响）33.48%[12] 行权相关 - 符合行权条件165名对象，可行权210.00万份，占总股本约0.49%[13] - 技术、业务骨干165人，已授700万份，可行权210.00万份，占比30%[19] - 监事会认为165名对象行权资格合法有效[20] - 律所认为第一个行权期行权条件已成就[21]

报告评级 - 公司维持增持评级 [3] 报告核心观点 - 公司 IVD 产线稳健增长,其中国际市场快速增长 [2][8] - 临床医疗和皮肤医美业务短期承压,有望逐步恢复 [8] 财务数据总结 - 2024年Q1-3实现营业收入8.57亿元(+5.89%),归母净利润2.57亿(+25.62%) [8] - 2024年Q1-3毛利率69.89%(+3.48pct),净利率29.89%(+4.65pct),产品结构优化带动盈利能力提升 [8] - 预计2024~2026年EPS为0.95/1.14/1.37元 [8] - 给予2024年PE 23X,上调目标价至21.85元 [3][8] 业务表现分析 - IVD产线收入6.78亿元(+19%),其中国内市场收入4.42亿元(+15%),国际市场收入2.37亿元(+26%) [8] - 糖化业务国际市场增长拉动,电化学发光业务国内外市场拓展顺利 [8] - 临床医疗业务受招标进程放缓影响,有望随着行业恢复而增长 [8] - 皮肤医美业务受公立医院招标和民营医院消费环境承压,有望通过加大民医美机构直销和新产品推出恢复增长 [8]