报告行业投资评级 - 归创通桥首次覆盖，给予“推荐”评级 [73] 报告的核心观点 - 对2025医药行业的增长保持乐观，投资机会有望百花齐放 [10] - 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王的阶段 [10] - 看好药房板块投资机会，处方外流和格局优化核心逻辑有望显著增强 [12] - 反腐和集采净化医疗市场环境，长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升 [12] - 血制品行业中长期成长路径清晰，各公司业绩有望逐步改善 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨1.80%，跑赢沪深300指数0.98个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位 [7] - 本周涨幅前十名股票为前沿生物 - U、美迪西等，跌幅前十名股票为ST未名、神州细胞等 [7] 板块观点和投资组合 整体观点和投资主线 - 创新药：看好国内创新药行业转换，2025年建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注百济、信达等公司 [10] - 医疗器械：设备招投标量回暖，家用器械有补贴政策，关注迈瑞、联影等；发光集采加速进口替代，关注迈瑞、新产业等；骨科集采后恢复增长，关注爱康、春立等；海外去库存影响出清，关注维力等 [10] - 创新链：海外投融资回暖，国内投融资有望触底回升，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏，关注国产替代和并购整合 [10] - 中药：关注基药主线、国企改革、新版医保目录解限品种、OTC企业和潜力大单品，关注昆药、康缘等公司 [12] - 药房：处方外流或提速，竞争格局有望优化，关注老百姓、益丰药房等 [12] - 医疗服务：反腐和集采净化环境，民营医疗竞争力有望提升，关注固生堂、华厦眼科等 [12] - 血制品：浆站审批倾向宽松，行业成长路径清晰，关注天坛生物、博雅生物 [12] 投资组合精选 - 维持推荐维力医疗、振德医疗等多家公司 [84] - 新增推荐暂无 [85] 行业和个股事件 行业热点 - 7月9日默沙东约100亿美元收购Verona Pharma，获治疗COPD新药Ohtuvayre [88] - 7月9日泽璟制药三特异性抗体药物注射用ZG006拟纳入突破性疗法 [89] - 7月10日艾伯维7亿美元预付款获ISB 2001独家权益 [90] 个股研发管线 - 华润三九：生物药HiCM - 188处于II期；化药多个处于临床不同阶段；中药创新药涉及多种疾病 [13][15] - 云南白药：中药全三七片完成Ⅱ期部分入组，附杞固本膏处于Ⅲ期前期；化药布局核药；生物药KA - 1641处于临床前 [17][20] - 以岭药业：化药4款1类新药进入临床，生物药构建靶向递送平台；中药构建创新药梯队布局 [24][25] - 九芝堂：化药布局2款1类新药；生物药布局干细胞疗法 [31] - 珍宝岛：中药清降和胃颗粒处于临床II期；化药布局5款1类药物；生物药布局CD20 ADC [33] - 康缘药业：化药平台布局6款1类药物；生物药平台布局7款1类生物药；中药创新药多个处于NDA或III期 [34] - 天士力：中药17款产品处于临床II、III期；化药布局抗肿瘤等领域；生物药多个处于不同临床阶段 [36][42] - 济川药业：中药布局2款1.1类药物；化生药通过BD获得多个产品国内商业化权益 [45] - 华纳药厂：中药乾清颗粒处于II期；化药布局多款1类药物 [48] - 佐力药业：中药灵香片处于II期，3款乌灵复方制剂处于临床前；生物药通过参股凌意生物布局 [52] - 桂林三金：中药布局3款药物；生物药布局3款抗体注射液项目 [56] - 羚锐制药：自研覆盖多领域，收购银谷制药引入必立汀 [60] - 众生药业：已有2个创新药上市，5个处于临床试验阶段，代谢疾病领域梯度推进 [65] - 宜明昂科：CD47/CD20 MCE分子 + PD - L1/VEGF双抗双轮驱动，IMM2510有相关临床数据和合作 [66] 港股医疗器械 - 归创通桥：神经和外周介入双引擎驱动，受益集采，布局海外，预计25 - 27年净利润增长，给予“推荐”评级 [73] 生命科学服务 - 行业短期需求复苏，长期渗透率低，国产替代是趋势，并购整合助力公司发展 [74] 医药工业 - 看好特色原料药行业困境反转，关注重磅品种专利到期新增量和纵向拓展制剂兑现期企业 [83]

控股股东权益变动 - 控股股东史春宝及其一致行动人岳术俊合计持股比例从55 92%增至56 22% 增幅0 30个百分点 [1] - 史春宝通过集中竞价方式增持116 395万股 持股比例从31 04%提升至31 34% 资金来源为自有资金 [2] - 岳术俊持股数量未变动 仍保持24 88%的持股比例 [2] 交易细节 - 增持时间为2025年5月6日至2025年7月10日 交易方式为二级市场集中竞价 [2] - 增持后公司总股本显示为3 8346亿股（按持股比例56 22%对应2 1566亿股推算） [2] 合规性说明 - 本次权益变动触及《上市公司收购管理办法》规定的1%披露刻度 [1] - 变动未触发强制要约收购义务 且不违反已作出的承诺或计划 [1] - 公司声明本次变动无需编制权益变动报告书 [2]

公司股价与估值 - 7月11日收盘价18.56元 上涨1 42% 滚动市盈率55 68倍 总市值71 19亿元 [1] - 市净率2 47倍 静态市盈率56 96倍 [2] 行业对比 - 医疗器械行业平均市盈率52 06倍 行业中值37 22倍 公司排名第88位 [1] - 行业平均市净率4 58倍 行业中值2 47倍 行业平均总市值107 83亿元 行业中值52 18亿元 [2] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数7167户 较上次增加501户 [1] - 户均持股市值35 28万元 户均持股数量2 76万股 [1] 主营业务 - 主营植入性骨科医疗器械研发生产销售 产品包括脊柱类 创伤类 关节类等 [1] - 2024年获国家工信部认定的人工关节假体制造业单项冠军企业 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入2 30亿元 同比增长3 60% [1] - 净利润5807 11万元 同比增长5 20% 销售毛利率66 69% [1] 同业比较 - 九安医疗PE最低为10 30倍 总市值173 78亿元最高 [2] - 三鑫医疗市净率最高达3 12倍 总市值43 15亿元 [2]

控股股东权益变动 - 控股股东史春宝及其一致行动人岳术俊权益变动比例增至56.22%[3] - 2025年5 - 7月史春宝增持1163950股，含A股456200股、H股707750股[4] - 史春宝持股比例增至31.34%，岳术俊持股比例不变[4] 其他情况说明 - 史春宝以自有资金集中竞价增持，不触及要约收购[4][6] - 权益变动不影响控股权，公司将关注并披露增持情况[6]

行业概述 - 人工关节是一种通过外科手术植入人体的医疗器械，旨在替代因疾病、创伤或退行性病变导致功能丧失的天然关节，核心目标是恢复关节活动功能、缓解疼痛并提升患者生活质量 [2] - 人工关节按关节表面置换程度可分为全关节置换和表面置换 [2] 行业发展历程 - 中国人工关节行业发展经历了四个阶段：起步阶段（1983年以前）、奠基阶段（1983-1999年）、规模与规划阶段（2000-2012年）、创新与国际化阶段（2012年至今） [4][5][6] - 创新与国际化阶段中，数字化技术如3D打印实现痛风石侵蚀骨骼的再生修复，氧化铝、氧化锆陶瓷提升假体耐磨性，2023年完成首例机器人辅助单髁关节置换术 [6] 行业产业链 - 产业链上游包括金属材料（钛合金、钴铬钼合金等）、高分子材料、生物陶瓷材料、生物活性材料等原材料及轴承、螺钉等零部件 [9] - 产业链中游为研发生产环节，下游通过综合医院骨科、骨科专科医院等医疗机构用于患者 [9] 市场规模 - 2024年中国人工关节行业市场规模达159亿元，同比增长11.19% [1][13] - 2025年1-5月人造关节进口数量142.47万套同比下降20.76%，进口金额10.31亿元同比下降26.01%，出口数量219.55万套同比增长11.91%，出口金额14.54亿元同比增长10.53% [15] - 进口金额中美国占比最大达40.09%，出口金额中美国占比43.95% [17] 重点企业经营情况 - 2024年关节集采续约中，正天医疗、爱康医疗、春立医疗、威高骨科及强生五家企业合计占据市场份额63.2% [19] - 爱康医疗2024年营业收入13.46亿元同比增长23.03%，毛利8.08亿元同比增长19.88% [20] - 春立医疗2025年一季度营业收入2.30亿元同比增长3.60%，毛利1.53亿元同比下降6.43% [22] 行业发展趋势 - 国产替代深化与高端化突破并行，国产份额预计未来五年突破70%，高端市场聚焦智能关节、生物可降解材料等领域 [24] - 数字化与个性化定制重塑产业生态，AI算法、3D打印及手术机器人技术推动精准医疗，定制化服务如"一患一型"生产使术后脱位率下降60% [25][26] - 全球化布局加剧，中国企业通过本地化策略深化渗透新兴市场，国际巨头推出"中国特供版"经济型产品反制 [27]

股价及交易数据 - 截至2025年7月9日收盘，春立医疗报收于18.4元，下跌0.05% [1] - 当日换手率为0.65%，成交量为1.89万手，成交额为3482.74万元 [1] 资金流向 - 7月9日主力资金净流入41.5万元，占总成交额1.19% [2] - 游资资金净流出373.03万元，占总成交额10.71% [2] - 散户资金净流入331.53万元，占总成交额9.52% [2] 投资者互动 - 公司未直接披露2024年底数据管理人员数量，建议查阅定期报告 [2] - 公司未明确披露2021至2023年信息化投入具体金额，但强调持续优化信息系统 [2] - 分红股权登记日信息需关注后续权益分派实施公告 [2]

股东大会召集与召开程序 - 公司董事会于2025年5月27日召开第五届董事会第二十四次会议，审议通过召开2025年第一次H股类别股东大会的议案 [2] - 原定于2025年6月28日召开的股东大会因出席H股持有人所持表决权股份未达章程规定的三分之一而延期至2025年7月7日召开 [2] - 股东大会最终于2025年7月7日上午10:00在北京市通州区通州经济开发区南区召开，采用现场会议方式 [3] 股东大会出席情况 - 出席股东大会的H股股东代表有表决权H股股份数11,087,726股，占公司有表决权H股股份总数的11.6541% [3] - 除股东及股东代理人外，公司董事、监事、高级管理人员及见证律师也出席了会议 [3] 股东大会表决情况 - 股东大会采用记名投票方式对议案进行表决 [4] - 《关于授予董事会回购H股的一般性授权的议案》获得通过 [4] - 表决程序符合公司法、股东会规则及公司章程的规定 [4] 法律意见结论 - 股东大会的召集和召开程序、出席人员资格、召集人资格及表决程序均符合相关法律法规和公司章程的规定 [4] - 股东大会通过的决议合法有效 [4]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年7月7日在北京市通州区通州经济开发区南区鑫觅西二路10号召开 [1] - 出席会议的股东所持有表决权数量占公司H股表决权数量的比例为11.6541% [1] - 会议以现场投票方式进行表决 符合《公司法》《证券法》及公司章程的规定 [2] 议案审议情况 - 审议通过《关于授予董事会回购H股的一般性授权》议案 需经三个股东大会分别投票通过 [1] - 2024年年度股东大会和2025年第一次A股类别股东大会已于2025年6月7日审议通过该议案 [1] - H股类别股东大会议案表决结果为：同意票11,087,726股 占比100% 无反对和弃权票 [2] - 该议案最终获得三个股东大会出席股东所持表决权三分之二以上通过 [2] 法律程序合规性 - 会议由董事会召集 董事长史文玲主持 [2] - 律师认为会议程序符合《公司法》《股东会规则》等法律法规及公司章程规定 [3] - 会议决议合法有效 [3]

股价与估值 - 7月7日收盘价18.77元，上涨1.24%，总市值72.00亿元 [1] - 滚动市盈率PE 56.31倍，创273天以来新低 [1] - 市净率2.50倍，静态PE 57.60倍 [2] 行业对比 - 医疗器械行业平均PE 51.42倍，中值37.44倍，公司PE排名第88位 [1] - 行业平均市净率4.50倍，中值2.51倍，行业平均总市值106.60亿元 [2] - 可比公司中九安医疗PE最低（10.21倍），山东药玻总市值最高（145.80亿元） [2] 机构持仓 - 13家机构持仓，包括8家基金、4家其他机构、1家券商 [1] - 合计持股3163.07万股，持股市值4.29亿元 [1] 主营业务 - 主营植入性骨科医疗器械，产品涵盖脊柱类、创伤类、关节类等 [1] - 2024年获国家工信部认定的人工关节假体制造业单项冠军企业 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入2.30亿元，同比增长3.60% [1] - 净利润5807.11万元，同比增长5.20%，销售毛利率66.69% [1]

会议安排 - 2025年5月27日审议通过召开股东大会议案[5] - 2025年5月28日公告召开股东大会通知[5][6] - H股类别股东大会延期至2025年7月7日上午[6] 会议情况 - 2025年7月7日上午10:00在京召开股东大会[6] - 参会股东代表11,087,726股H股，占比11.6541%[7] - 《关于授予董事会回购H股的议案》同意票100%[10]