报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司实现营收5.53亿元,同比增长12.3%,收入增速自2023年二季度以来首次转正 [2] - 2024年前三季度公司实现归母净利0.37亿元,同比下降94.3% [2] - 2024年前三季度公司实现扣非归母净利-0.13亿元,同比下降102.1% [2] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.78/4.99/6.90亿元,EPS为0.73/2.03/2.81元 [4] 公司出货量及产品情况 - 2024年第三季度公司实现储能电池系统销售421MWh,同比增长44.18%,环比增长31.15% [3] - 公司积极拓展欧洲之外的发达国家市场,在美国、日本等多个国家定制产品的市场拓展已取得显著进展 [3] - 公司在国内市场新推出多款60-400kWh的工商业储能一体柜产品,打造出全面的工商业储能产品系列 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年Q3业绩符合预期，出货环增30%但盈利水平环比略降，欧洲去库接近尾声新兴市场贡献增量，2025年恢复30%+增长，费用率有所下降存货基本维持稳定，考虑下游需求不及预期下修24 - 26年归母净利润但维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6013|3299|2292|4068|5789| |同比（%）|191.55|(45.13)|(30.52)|77.44|42.32| |归母净利润（百万元）|1272.73|515.64|84.78|219.62|474.77| |同比（%）|302.53|(59.49)|(83.56)|159.06|116.17| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.19|2.10|0.35|0.90|1.93| |P/E（现价 & 最新摊薄）|9.93|24.52|149.11|57.56|26.63|[1] 投资要点 - Q3业绩符合预期，24Q1 - 3营收14.1亿元同减53.7%，归母净利润0.4亿元同减94.3%，毛利率35.6%同降0.3pct，归母净利率2.6%同降18.8pct；24Q3营收5.5亿元同环比+12.3％/+16.7％，归母净利润0.2亿元同比转正环比+10.2％，毛利率33%同环比+7.8/-5.5pct，归母净利率3.2%同环比+10.9/-0.2pct [2] - Q3出货环增30%，盈利水平环比略降，Q1 - 3出货992MWh同降40%，Q3出货421MWh同环比+40%/+30%，预计Q4出货600MWh+，全年对应出货1.6GWh同降15%；Q3单wh均价1.4 - 1.5元含税环降10%左右，单wh盈利降至0.02元环降35%，全年盈利维持0.03元/wh左右 [2] - 欧洲去库接近尾声，新兴市场贡献增量，2025年恢复30%+增长，2024年欧洲户储装机下滑15%至10GWh，预计未来恢复20%稳健增长，2025年全球户储装机增长32%至23GWh，其中欧洲装机增长20%至12GWh [2] 财务情况 - 24Q1 - 3期间费用4.1亿元同增28.2%，费用率29.2%同增18.6pct，Q3期间费用1.4亿元同环比-8.9%/-7.1%，费用率25.3%同环比-5.9/-6.5pct [3] - 24Q1 - 3经营性净现金流6.7亿元同减41.1%，Q3经营性现金流2.1亿元同环比-619.2%/-17.3% [3] - 24Q1 - 3资本开支3.5亿元同减66.2%，Q3资本开支1.2亿元同环比-55.5%/23.3% [3] - 24Q3末存货7.1亿元，较年初+1% [3] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|8651|7896|9421|10360| |货币资金及交易性金融资产|6350|6183|6852|6820| |经营性应收款项|1329|837|1503|2144| |存货|707|598|769|1080| |合同资产|1|0|0|0| |其他流动资产|264|277|297|316| |非流动资产|3480|3997|4576|4880| |长期股权投资|0|0|10|20| |固定资产及使用权资产|2061|2411|2972|3158| |在建工程|935|1035|1035|1135| |无形资产|156|160|169|178| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|184|184|183|182| |其他非流动资产|144|207|207|207| |资产总计|12131|11893|13997|15240| |流动负债|1603|1296|3333|4433| |短期借款及一年内到期的非流动负债|76|326|1448|1760| |经营性应付款项|1230|820|1602|2276| |合同负债|82|0|0|0| |其他流动负债|214|151|283|398| |非流动负债|998|1009|1009|1009| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|423|423|423|423| |其他非流动负债|575|586|586|586| |负债合计|2601|2305|4342|5442| |归属母公司股东权益|9523|9581|9648|9791| |少数股东权益|7|7|7|7| |所有者权益合计|9530|9588|9655|9798| |负债和股东权益|12131|11893|13997|15240|[9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3299|2292|4068|5789| |营业成本 (含金融类)|2239|1472|2877|4086| |税金及附加|11|11|20|29| |销售费用|117|149|163|232| |管理费用|110|126|142|174| |研发费用|385|458|610|724| |财务费用|(197)|(49)|28|56| |加: 其他收益|52|30|41|58| |投资净收益|11|26|44|60| |公允价值变动|29|0|10|10| |减值损失|(123)|(57)|(62)|(57)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|603|123|259|560| |营业外净收支|(2)|(2)|(1)|(1)| |利润总额|601|121|258|559| |减: 所得税|85|36|39|84| |净利润|516|85|220|475| |减: 少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|516|85|220|475| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|2.10|0.35|0.90|1.93| |EBIT|366|72|287|615| |EBITDA|596|334|638|1041| |毛利率 (%)|32.13|35.78|29.27|29.42| |归母净利率 (%)|15.63|3.70|5.40|8.20| |收入增长率 (%)|(45.13)|(30.52)|77.44|42.32| |归母净利润增长率 (%)|(59.49)|(83.56)|159.06|116.17|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1072|340|611|713| |投资活动现金流|(4872)|(733)|(887)|(671)| |筹资活动现金流|4511|209|935|(83)| |现金净增加额|742|(167)|659|(41)| |折旧和摊销|229|262|351|426| |资本开支|(1201)|(717)|(921)|(721)| |营运资本变动|361|(22)|(2)|(238)|[10] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产 (元)|54.23|39.05|39.32|39.91| |最新发行在外股份（百万股）|245|245|245|245| |ROIC(%)|4.18|0.49|2.23|4.45| |ROE - 摊薄 (%)|5.41|0.88|2.28|4.85| |资产负债率 (%)|21.44|19.38|31.02|35.71| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|24.52|149.11|57.56|26.63| |P/B（现价）|0.95|1.32|1.31|1.29|[10]

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为5.53亿元，同比增长12.31%[4] - 公司2024年前三季度营业收入为14.12亿元，同比下降53.69%[4] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3,737万元，同比下降94.29%[4] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.74亿元，同比下降41.12%[4] - 公司2024年前三季度研发投入为2.89亿元，占营业收入的20.47%，同比增加10.41个百分点[5] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.10元，同比扭亏为盈[4] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1,287万元，同比下降102.08%[4] - 2024年前三季度营业总收入为14.12亿元，同比下降53.67%[20] - 2024年前三季度营业成本为9.09亿元，同比下降53.51%[20] - 2024年前三季度研发费用为2.89亿元，同比下降5.78%[20] - 2024年前三季度财务费用为-4.96亿元，同比下降64.48%[20] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为3.74亿元，同比下降94.29%[21] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.01亿元，同比下降51.25%[23] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为17.01亿元，同比下降51.25%[23] - 2024年前三季度资产减值损失为-6.07亿元，同比增加15.19%[20] - 2024年前三季度信用减值损失为-1.23亿元，同比下降178.44%[20] - 2024年前三季度公允价值变动收益为0.71亿元，同比下降33.18%[20] - 经营活动现金流入小计为19.55亿元[24] - 经营活动现金流出小计为12.81亿元[24] - 经营活动产生的现金流量净额为6.74亿元[24] - 投资活动现金流入小计为155.50亿元[24] - 投资活动现金流出小计为153.52亿元[24] - 投资活动产生的现金流量净额为1.98亿元[24] - 筹资活动现金流入小计为2500万元[26] - 筹资活动现金流出小计为4.23亿元[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为-3.98亿元[26] - 期末现金及现金等价物余额为23.38亿元[26] 业务数据 - 公司2024年第三季度实现销售量421MWh，同比增长44.18%，环比增长31.15%[17] - 公司报告期内随着海外下游企业库存水平的改善，销售情况同比环比均有较为显著的改善[15] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度总资产为117亿元，归属于上市公司股东的所有者权益为91.68亿元，同比分别下降3.55%和3.74%[5] - 公司2024年9月30日的货币资金余额为35.45亿元，交易性金融资产余额为28.05亿元[17] - 公司2024年9月30日的应收账款余额为9.70亿元，存货余额为7.14亿元[17] - 公司2024年9月30日的流动资产合计为83.21亿元，非流动资产合计为33.80亿元[17] - 公司2024年9月30日的负债合计为25.16亿元，所有者权益合计为91.84亿元[17] - 公司2024年9月30日的实收资本为2.45亿股，资本公积为74.66亿元[17] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度非经常性损益为2,422万元，主要包括非流动性资产处置收益、政府补助和金融资产公允价值变动收益等[6] 股东情况 - 前十大股东中，中兴新通讯有限公司持股比例最高为24.66%，派锂(宁波)创业投资合伙企业(有限合伙)持股比例为11.34%[11,12] - 公司回购专用证券账户持有普通股数量为599.8520万股，占公司总股本的2.44%[12] - 部分基金公司参与转融通业务出借公司股份[13,14] - 公司报告期内完成第二期股份回购，累计回购公司股份4,930,677股，占公司总股本的2.010%[15] 经营情况分析 - 营业收入同比下降53.69%，主要系受到宏观环境变化、部分国家和地区补贴政策持续退坡、海外下游企业持续去库存以及家庭储能市场需求较上年同期阶段性放缓的影响[8] - 归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益的净利润本报告期和年初至报告期末均呈现亏损[8,10] - 基本每股收益和稀释每股收益本报告期和年初至报告期末均呈现亏损[8,10] - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末下降41.12%，主要系销售量下降导致销售回款相应减少，同时收到的出口退税款减少所致[10]

融资情况 - 公司向特定对象发行20,060,180股A股，每股249.25元，募资总额4,999,999,865元，净额4,977,034,099.52元[2] 募投项目 - 截至2024年9月30日，10GWh锂电池研发制造基地项目投资总额500,000万元，拟投300,000万元，累计投入83,691.54万元，进度27.90%[6] - 截至2024年9月30日，总部及产业化基地项目投资总额73,889.29万元，拟投73,889.29万元，累计投入29,714.71万元，进度40.22%[6] - 截至2024年9月30日，补充流动资金拟投126,110.71万元，累计投入126,458.99万元，进度100.28%[6] - 截至2024年9月30日，募投项目合计投资总额700,000万元，拟投500,000万元，累计投入239,865.24万元，进度47.97%[6] - 10GWh锂电池研发制造基地项目原计划2025年4月达预定可使用状态，调整后为2026年4月[8] 新产品 - 2024年上半年公司推出基于280Ah和314Ah电芯的新型储能一体柜产品[13] - 公司推出60KWh至400KWh工商业储能一体柜产品系列并已多地规模销售[14] 未来展望 - 预计2023 - 2030年全球源网侧储能复合年均增长率达25.22%，工商业储能达30.98%[11] 项目审议 - 公司2024年10月25日会议审议通过部分募投项目延期议案[17] - 监事会认为部分募投项目延期无不利影响，同意延期[18] - 保荐机构认为部分募投项目延期履行程序，无异议[18]

融资情况 - 公司向特定对象发行20,060,180股A股，每股249.25元，募资总额4,999,999,865元，净额4,977,034,099.52元[1] 项目投资 - 派能科技10GWh锂电池研发制造基地项目投资500,000万元，拟投300,000万元，累计投入83,691.54万元，进度27.90%[5] - 派能科技总部及产业化基地项目投资73,889.29万元，拟投73,889.29万元，累计投入29,714.71万元，进度40.22%[5] - 补充流动资金拟投126,110.71万元，累计投入126,458.99万元，进度100.28%[5] - 截至2024年9月30日，募投项目累计投入239,865.24万元，进度47.97%[5] 项目进度调整 - 派能科技10GWh锂电池研发制造基地项目达预定可使用状态从2025年4月调整为2026年4月[7] 市场情况 - 预计2023 - 2030年全球源网侧储能复合年均增长率25.22%，工商业储能30.98%[12] - 2024年上半年中国储能装机规模35.39GWh，占2023年全年70%[12] 新产品 - 2024年上半年公司推出基于280Ah和314Ah电芯的新型储能一体柜产品并规模销售[16] 项目审议 - 2024年10月25日公司会议审议通过部分募投项目延期议案，无需股东大会审议[21] - 部分募投项目延期未改变投资内容，不造成实质性影响[20] - 监事会认为延期不影响公司经营，符合规定并同意[22][23] - 保荐机构认为延期履行必要程序，无变相改变用途情形，无异议[24]

会议情况 - 公司第三届监事会第十四次会议于2024年10月25日召开，3名监事均出席[2] 审议事项 - 审议通过《关于公司<2024年第三季度报告>的议案》[3] - 审议通过《关于2024年前三季度计提资产减值准备的议案》[4][5] - 审议通过《关于2022年度向特定对象发行股票部分募投项目延期的议案》[6]

业绩总结 - 2024年前三季度公司计提信用及资产减值损失72,962,060.10元[1] - 2024年前三季度信用减值损失12,307,078.28元[2][3] - 2024年前三季度资产减值损失60,654,981.82元[2][4] - 计提减值准备影响利润总额72,962,060.10元[5] 其他说明 - 计提减值准备数据未经审计，以年度审计为准[5] - 计提减值准备符合规定，不损害公司和股东利益[6]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 公司业绩及盈利能力环比改善 - 2024年上半年公司实现营收8.59亿元,同比-66.39%,归母净利润1987.67万元,同比-97.13%。其中,24Q2公司实现营收4.74亿元,环比+22.86%,同比-33.86%,归母净利润1587.63万元,环比+296.86%,同比-93.13%。公司盈利能力环比有所提升,24Q2公司毛利率为38.51%,环比+2.75pct,同比+6.47pct,归母净利率3.35%,环比+2.31pct,同比-28.93pct。[5] 欧洲库存降至合理水平,预计下半年出货持续增加 - 随着海外下游企业库存水平逐渐改善,2024年以来公司储能产品销量及营收实现逐季环比提升,上半年产品销售571MWh,经营趋势逐渐向好。经过一年多库存去化,目前欧洲市场库存基本回落至合理水平,预计Q3-Q4海外市场出货将逐步恢复至正常速度,产能利用率逐步提升,公司储能产品出货进一步改善。[5] 工商储快速推进,积极布局多元化产品体系 - 工商储:公司工商业储能产品在海外市场倍增,出货增速超过家储产品;针对国内市场推出基于280Ah和314Ah电芯的新型储能一体柜,目前公司已具有60KWh-400KWh工商业储能一体柜产品系列,并在上海、浙江、广东、江苏、安徽等多地实现规模销售。[6] - 钠电:公司对聚阴离子与层状氧化物钠电体系持续研发,开发了软包和铝壳钠电电芯产品,开发的钠离子储能电池产品在国内市场已实现批量出货。[6] 进一步外延海外市场,加速拓展国内市场 - 2024年公司巩固既有市场的同时积极开拓其他市场,除已设立的欧洲公司和北美公司,在澳大利亚、日本也已启动新公司设立工作,参与了美洲、亚太区域和既有欧洲市场的电网级项目,海外市场进一步外延。针对国内储能市场发展态势,公司增加EMC业务模式拓展国内工商储市场。[6] 盈利预测与估值 - 随着欧洲库存水平恢复合理,公司国内外布局逐步推进,以及工商业储能开始放量,我们预计公司业绩及盈利能力将持续增长,预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.38亿元、3.02亿元、5.23亿元。考虑可比公司估值水平及公司业务情况,我们给予公司2024年105-110倍PE估值,对应合理价值区间为59.16-61.97元,对应2024E PB估值1.59-1.66倍,较可比公司处于合理位置,首次覆盖给予"优于大市"评级。[6][7][8][9][10]

回购情况 - 预计回购金额10,000万元至20,000万元[2] - 实际回购股数4,930,677股，占总股本2.010%[2] - 实际回购金额19,993.475695万元[2] - 实际回购价格区间32.80元/股至89.81元/股[2] - 回购期限2024年2月19日至2025年2月18日[2] - 回购价格上限调整为不超103.20元/股[4] - 截至2024年9月23日完成第二期回购，均价40.55元/股[6] 股份情况 - 2024年2月20日至公告前主体无买卖公司股票[8] - 回购前流通股175,626,333股，完成后为245,359,249股[9] 用途说明 - 回购股份用于股权激励或员工持股，三年未转让完减资[10]

业绩数据 - 2024年1 - 6月营业收入85,929.68万元，同比减少66.39%[39][40] - 2024年1 - 6月归属上市公司股东净利润1,987.67万元，同比减少97.13%[39][40] - 2024年1 - 6月扣非净利润 - 614.77万元，同比减少100.92%[39][40] - 2024年1 - 6月基本每股收益0.08元/股，同比减少97.22%[39][40] - 2024年1 - 6月经营活动现金流量净额46,389.00万元，同比减少60.84%[39][40] - 报告期内主营业务毛利率为37.12%，与上年同期基本持平[26] - 报告期末应收账款账面价值为99,082.91万元，占当期期末总资产比例为8.47%，较去年同期和去年年末分别减少46.45%和24.42%[24] - 报告期末存货账面价值为68,467.54万元，占当期期末总资产比例为5.85%[27] - 2024年上半年境外主营销售收入为81,228.14万元，占主营业务收入比重达94.94%[34] 研发情况 - 报告期内研发费用19,271.70万元，占2024年上半年营业收入比重为22.43%，同比增加13.87个百分点[40][43] - 2024年上半年费用化研发投入19271.70万元，变化幅度 - 11.93%；研发投入合计19271.70万元，变化幅度 - 11.93%；研发投入总额占营业收入比例22.43%，增加13.87个百分点[52] - 截至2024年6月30日，公司拥有发明专利71项，实用新型专利437项，外观设计专利61项，软件著作权49项，集成电路布图设计11项[41][53] - 2024年上半年公司新增专利获得数157项，其中发明专利24项，实用新型专利96项，外观设计专利20项；新增软件著作权获得数17项[53] - 截止2024年6月底，公司标准研制数量38项，其中国家和行业标准10项，已发布标准22项[42] 产品与市场 - 2024年上半年公司在200KWh工商业储能一体柜产品基础上，新推出多款一体柜产品，覆盖60KWh至400KWh容量范围[49] - 报告期内公司增加EMC业务模式拓展国内工商储市场，但存在客户拓展、销量、项目收益等不及预期风险[17] 募集资金 - 截至2024年6月30日，2020年首发募集资金净额201396.85万元，累计项目投入151822.57万元，应结余25850.62万元，实际结余10850.62万元，差异15000万元[57] - 截至2024年6月30日，2022年度向特定对象发行股票募集资金净额497703.41万元，累计项目投入232580.54万元，应结余275215.52万元，实际结余35215.52万元，差异240000万元[58] 股权情况 - 截至2024年6月末，公司控股股东中兴新通讯有限公司直接持有公司60506148股股份，占公司总股本的24.66%[60] - 2024年6月末部分董事和副总裁持股因资本公积金转增股本有变化[61][62] - 2024年6月末部分合伙企业持股因资本公积金转增股本及减持股份有变化[63] 其他 - 持续督导期间为2024年1月1日至6月30日[1] - 保荐机构与派能科技签订持续督导协议并报上交所备案[1] - 持续督导期间派能科技未发生需保荐机构公开发表声明的违法违规情况[1] - 持续督导期间派能科技及相关当事人未发生违法违规或违背承诺事项[1] - 持续督导期间派能科技内控制度符合法规要求并有效执行[4] - 保荐机构对派能科技信息披露文件进行审阅，无应向上交所报告情况[4] - 持续督导期间派能科技及相关人员未受处罚、处分或收到监管关注函[4] - 持续督导期间保荐机构和保荐代表人未发现派能科技存在重大问题[6] - 意大利Superbonus政策补贴下降至70%[31] - 2024年5月20日公司披露董事长韦在胜被立案调查、留置[66] - 截至报告出具日公司控制权未变，生产经营秩序正常[66] - 公司主要产品通过国际IEC、欧盟CE等全球主要安全标准，钠离子电池产品通过德国莱茵TÜV集团等权威认证[47] - 近年来锂电池在全球电化学储能市场应用占比保持在90%以上[10] - 报告期内公司主要原材料价格有所波动，若供应短缺或价格波动，将影响经营业绩[18] - 报告期内公司采购的部分电子元件来自境外市场，若供应不足或价格波动，将影响经营业绩[19] - 公司海外业务覆盖全球多个国家和地区，在境外管理运营可能面临特有风险[20] - 公司产品应用领域广，若出现质量或安全问题，将影响市场地位和品牌声誉[22] - 公司所处行业技术更新和产品迭代速度加快，若研发失败或方向不匹配，将影响经营业绩[9] - 公司存在技术人员离职情况，未来可能有核心技术人员流失，影响技术研发[13]