报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐"(维持) [1] 报告的核心观点 微逆出货环比高增 - 2024H1公司微型逆变器及监控设备实现营收7.49亿元,同比小幅下降主要系去年上半年行业景气基数较高;毛利率为53.22%,继续维持高盈利水平 [2][3] - 2024H1公司微型逆变器销量约61.42万台,监控设备销量约为14.44万台;其中二季度微逆出货约38万台,环比+67% [3] - 二季度微逆出货环比大幅增长主要系德国800W阳台政策落地以及巴西区域降息等因素驱动 [3] 不断推出新品,完善产品矩阵 - 公司推出了全球首款功率高达5000W的微型逆变器MiT,质保可达25年,可消除高压直流拉弧的风险,为客户提供性价比更高的解决方案 [3] - 公司推出了全球首款AC耦合微型储能新品MS-A2系列,可100%兼容所有微逆且具备离网模式,为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利 [3] 期间费用率环比大幅下降 - 2024Q2公司期间费用率为23.36%,环比-9.17pct,主要系公司出货量增加明显,规模效应下摊薄费用率 [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.68/8.28/10.82亿元 [4] - 当前市值对应2025年25x PE,给予目标价167元 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司业绩符合预期,环比改善显著 [1] - 单季度费用管控能力改善,净利率环比提升 [2] - 产品矩阵持续完善,光储并进打开成长天花板 [3] - 预计公司 24-26 年营收和净利润将持续增长 [3] 公司投资亮点 微逆和监控设备 - 24H1 微逆和监控设备实现收入 7.49 亿元,毛利率为 53.22% [3] - 推出全球首款 5000W 微型逆变器 MiT,有助于打开工商业市场 [3] 储能业务 - 24H1 储能业务实现收入 1.37 亿元,毛利率为 17.02% [3] - 推出全球首款AC耦合微型储能新品MSMicroStorage,为用户带来便利 [3] 财务数据总结 - 预计公司 24-26 年营收分别为 25.44/37.43/48.51 亿元,归母净利润分别为 6.01/8.43/10.72 亿元 [3] - 对应 PE 分别 27x/19x/15x [3]

活动基本信息 - 活动类别为路演活动 [1] - 参与单位有东吴证券、天风证券、中信证券等200余人 [1] - 活动时间为2024年8月29日 [1] - 活动地点为现场会议、电话会议 [1] - 上市公司接待人员有总经理、董事杨波，财务总监李鑫媛，董事会秘书梁君临 [1] 公司2024年上半年经营情况 - 实现营业收入90,750万元 [3] - 归属于上市公司股东的净利润18,762万元 [3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18,479万元 [3] - 基本每股收益1.52元/股 [3] 问答环节 微型逆变器相关 - 2024年上半年微型逆变器及监控设备销售收74,905万元，微型逆变器销量约61.42万台，监控设备销量约14.44万台，二季度出货比一季度提升，对未来市占率提升乐观 [3] 销售地区 - 欧洲销售量主要集中在西欧地区 [3] 微逆毛利率及价格 - 目前微逆产品毛利率保持稳定，长远看若产品进入红海毛利率会下降，公司将提升产品力等力争保持较好毛利率 [3] 新上市微型储能逆变器 - 新推出的AC耦合微型储能新品MS Micro Storage（MS - A2系列）市场反响良好，能100%兼容所有微逆且具备离网模式，安装只需3秒，可实现动态电价调节，公司会大力推广并扩大产品线，让阳台微储成新收入增长点 [3][4] 产品未来布局 - 坚持全球化发展战略，夯实海外市场同时积极布局国内市场，实现国内外同步发展；形成光伏储能互补产品体系，优化光伏产品线，加大储能产品研发，覆盖小中大功率需求 [4] 研发费用增长原因 - 研发人员持续增长，产品矩阵持续完善，公司坚持以技术创新为核心发展动力 [4] 其他说明 - 本次活动不涉及应当披露重大信息 [4]

回购方案 - 首次披露日为2024年7月30日[2] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额10,000 - 20,000万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] 回购进展 - 累计已回购股数1万股，占比0.0081%[2] - 累计已回购金额1,336,420.11元[2] - 实际回购价格132.28 - 134.92元/股[2] - 2024年8月30日首次回购10,000股，占比0.0081%[5] - 首次回购支付资金1,336,420.11元[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024Q2微逆出货环比高增、全年稳健增长，国内大储2024年翻倍增长、户储+微储2025年起量爆发，虽期间费率有所提升、存货略有增长，但维持此前盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润6.8/10.0/13.9亿元，同增32%/48%/39%，对应PE为22/15/11倍 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 公司2024H1实现营收9.08亿元，同比15%，归母净利润1.88亿元，同比 - 46%，扣非归母净利润1.85亿元，同比 - 44%，毛利率约47.5%，同增4.7pct；2024Q2实现营收5.8亿元，同环比 + 19%/74%，归母净利润1.2亿元，同环比 - 30%/+79%，扣非归母净利润1.19亿元，同环比 - 26%/+79%，毛利率约46.6%，同环比 + 8.2/-2.5pct，业绩符合预期 [3] 微逆业务 - 2024H1微逆出货61.42万台，同降约30%，单台价格约1090元，毛利率约53%，同比提升3 - 4pct，欧洲约占60%，拉美&北美各10%+，剩余为国内及亚非市场；2024Q2出货约38万台，同环增16%/67%，毛利率约53%，环比基本持平，出货增长系德国800W政策落地+巴西降息推动需求回升，2024Q3受欧洲7 - 8月休假影响部分出货，出货或将环比小幅增长，全年预计微逆出货150 - 170万台，同增20%+ [3] 储能业务 - 2024H1储能系统营收约1.37亿元，同增60%，毛利率约17%，实现净利润约119万元，2024下半年集中确收，利润率有望提升，全年预计营收翻倍增长至5 - 6亿元；户储欧洲市场今年逐步起量，美国持续拓展预计2025年起量增长；微储2024年8月推出ACcouple微储产品，预计2025年推出集成微逆的微储产品；2024年有望实现户储大几千台出货，对应营收约0.3 - 0.4亿元，2025年户储+微储预计实现十倍增长，营收预计达3 - 4亿元 [3] 费用与现金流情况 - 2024H1期间费用2.4亿元，同增100%，期间费率为26.7%，同比提升15pct，2024Q2期间费用1.35亿元，同环增441%/25%，期间费率23.36%，同环比 + 18/-9pct；2024H1经营性净现金流为1.6亿元，同比 + 1218%，2024Q2经营性净现金流为0.83亿元，同增7%；2024Q2末存货为9.7亿元，较2024年初增长33%，系配合销售战略增加备货所致，2024Q2末合同负债0.79亿元，较2024年初增长63% [4] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1537|2026|2882|4407|6372| |同比（%）|93.23|31.86|42.24|52.92|44.59| |归母净利润（百万元）|532.55|511.85|677.01|998.91|1,389.17| |同比（%）|163.98|(3.89)|32.27|47.55|39.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.30|4.14|5.47|8.07|11.22| |P/E（现价 & 最新摊薄）|28.01|29.14|22.03|14.93|10.74|[2] 市场数据 - 收盘价120.52元，一年最低/最高价99.53/301.53元，市净率2.42倍，流通A股市值7,477.58百万元，总市值14,915.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产49.83元，资产负债率19.08%，总股本123.76百万股，流通A股62.04百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6,184|7,520|8,961|11,493| |非流动资产|1,044|1,414|1,880|2,294| |资产总计|7,228|8,934|10,842|13,787| |流动负债|747|1,411|1,875|3,027| |非流动负债|101|101|101|101| |负债合计|849|1,512|1,976|3,128| |归属母公司股东权益|6,377|7,420|8,863|10,657| |少数股东权益|2|2|2|2| |所有者权益合计|6,379|7,422|8,865|10,659| |负债和股东权益|7,228|8,934|10,842|13,787|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,026|2,882|4,407|6,372| |营业成本 ( 含金融类 )|1,134|1,595|2,535|3,772| |税金及附加|14|20|29|38| |销售费用|178|231|317|414| |管理费用|126|173|220|287| |研发费用|248|317|441|581| |财务费用|(162)|(129)|(155)|(139)| |加 : 其他收益|93|97|141|191| |投资净收益|20|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(10)|(21)|(27)|(32)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|592|751|1,134|1,578| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|593|752|1,135|1,579| |减 : 所得税|80|75|136|189| |净利润|513|677|999|1,389| |减 : 少数股东损益|2|0|0|0| |归属母公司净利润|512|677|999|1,389| |每股收益 - 最新股本摊薄 ( 元 )|4.14|5.47|8.07|11.22| |EBIT|411|546|865|1,279| |EBITDA|452|564|886|1,303| |毛利率 (%)|44.03|44.64|42.47|40.80| |归母净利率 (%)|25.26|23.49|22.67|21.80| |收入增长率 (%)|31.86|42.24|52.92|44.59| |归母净利润增长率 (%)|(3.89)|32.27|47.55|39.07|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|41|721|487|1,104| |投资活动现金流|(3)|(22)|(43)|(32)| |筹资活动现金流|(637)|(28)|0|0| |现金净增加额|(594)|671|444|1,071| |折旧和摊销|41|18|21|24| |资本开支|(304)|(19)|(39)|(19)| |营运资本变动|(440)|5|(559)|(341)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产 ( 元 )|76.54|89.05|106.38|127.91| |最新发行在外股份（百万股）|124|124|124|124| |ROIC(%)|5.53|7.06|9.29|11.47| |ROE - 摊薄 (%)|8.03|9.12|11.27|13.03| |资产负债率 (%)|11.74|16.93|18.23|22.69| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|29.14|22.03|14.93|10.74| |P/B（现价）|1.57|1.35|1.13|0.94|[9]

业绩报告 - 公司于2024年8月29日披露2024年半年度报告[3] 业绩说明会 - 2024年9月12日14:00 - 15:00以网络互动形式召开半年度业绩说明会[3][4] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[6] - 投资者可在9月5日至11日16:00前预提问[6] - 参加人员包括董事、总经理杨波等[7] 联系方式 - 联系部门为公司证券部，电话0571 - 28060318 [9] - 邮箱为dongmiban@hoymiles.com [9] 查看途径 - 业绩说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[9]

会议主要讨论的核心内容 公司基本情况 - 公司是一家成长性强的公司,在产品和技术积累方面具有优势 [1][2][3] - 公司在销售渠道和营销方面也有较好的拓展 [2][3] - 公司管理团队年轻有技术背景,公司氛围良好 [3] 公司主要产品 - 威尼 - 威尼产品在低压侧更安全高效,但相对价格较高,市场渗透率还处于起步阶段 [4][5] - 威尼在欧洲、美国和拉美等主要市场的渗透率和市占率情况 [4][5][6] - 威尼在新兴市场如中国的潜力较大,未来有较大增长空间 [6] 行业竞争格局 - 主要竞争对手为海外企业Infix,国内企业正在快速追赶 [7][20][21] - 价格、渠道、产品结构等方面的对比分析 [27][28] - 未来国内企业有望进一步提升市占率 [21][22][23] 公司在威尼业务的表现 - 2022年下半年至2023年初出现去库存,但2023年二季度开始明显恢复 [25][26] - 未来2-3年有望超越Infix成为全球第一 [35] 公司在储能业务的布局 - 2017年开始布局储能,成立子公司清禾新能 [31] - 目前主要以国内项目为主,未来2-3年内有望实现10倍增长 [32][33][34][35] - 推出微储和互储产品,利用威尼渠道进行销售 [32][33][34] 公司未来发展前景 - 威尼业务未来2-3年有望保持30-50%的增长 [9][10] - 储能业务未来2-3年有望实现10倍增长 [35] - 整体来看公司成长性较强,未来2-3年内业绩有望大幅提升 [35][36]

股权结构 - 杭开控股集团有限公司持股38,525,553股，占总股本31.13%[2] - 杭州信果投资管理合伙企业持股22,414,866股，占总股本18.11%[2] 其他新策略 - 公司2024年7月29日通过回购股份方案[2]

回购方案 - 首次披露日为2024年7月30日[2] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[2] - 预计回购金额10000万元至20000万元[2] - 用途为员工持股计划或股权激励[2] - 拟回购股份价格不超185元/股[3] 回购进展 - 截至2024年7月31日暂未回购股份[5] - 累计已回购股数0万股，占比0.00%[2] - 累计已回购金额0万元[2] - 实际回购价格区间0元/股至0元/股[2] 方案审议 - 2024年7月29日董事会审议通过回购股份方案[3]

回购计划 - 回购资金总额不低于10,000万元，不超过20,000万元[2] - 回购资金来源为首发超募资金[3] - 回购价格不超过185元/股，不高于前30个交易日均价150%[4] - 回购期限自董事会通过方案起12个月内[6] - 按上限测算回购约108.11万股，占总股本0.87%；按下限约54.05万股，占0.44%[19] 相关决议 - 2024年7月29日董事会9票同意通过回购议案[10] - 董事会授权管理层办理回购事宜，有效期至事项完毕[34][35] 股份情况 - 回购前限售股61,718,713股，占49.87%；无限售股62,044,310股，占50.13%[24] 财务数据 - 截至2023年12月31日，总资产722,769.73万元，净资产637,740.77万元，回购上限占比2.77%、3.14%[27] - 截至2023年12月31日，资产负债率为11.74%[28] 其他要点 - 董监高、控股股东等未来3 - 6个月暂无减持计划[7][30] - 回购用于员工持股或激励，未转让完毕将注销[13][31] - 回购方式为集中竞价交易[5] - 已开立回购专用证券账户[37] - 回购可能因多种原因无法实施或调整条款[36] - 将在期限内择机回购并披露信息[38]