报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 公司中报业绩符合预期，24年H1营收69亿元同减47%，归母净利0.1亿元同减97%，Q2营收32亿元同减29%、环减13%，归母净利0.48亿元同减30%、环增228%，扣非净利0.35亿元同增26%、环增190%，毛利率10.8%，同环比+4.5pct/+5.7pct [2] - Q2销量环比持平、海外客户占比大幅提升、全年有望同增20%+，24H1总体销量5.5万吨同增18%，三元正极销量5.3万吨同增近17%，全球市占率11%；Q2三元正极销量近2.7万吨同增37%、环比持平；预计Q3出货量达3万吨+，全年有望达12万吨左右同增20%+；24H1海外客户销量占比17%，同比提升16pct；韩国工厂上半年通过认证，预计Q3开始放量，年底达月产千吨级以上；9系产品上半年销量1.2万吨，占比近25% [2] - Q2盈利大幅改善、预计下半年盈利有望进一步恢复，24Q2正极单吨利润0.18万元左右，环比扭亏为盈；扣除战略性业务投入，三元正极上半年盈利1.2亿元，单吨利润0.23万元左右；随着下半年海外出货占比提升，韩国工厂一期年底有望盈亏平衡，预计下半年利润改善 [2] - Q2费用率同环比提升、经营性现金流转正，Q2费用率7.9%，同环比+4/+2pct；Q2末存货15亿元，较Q1末减少1%；24H1经营性现金流-8亿元，同减188%，Q2经营性净现金流1.6亿元，环比转正；Q2资本开支2.2亿元，环减51% [2] - 下调2024 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润2.2/4.8/7.6亿元（原预期为5.0/9.7/13.3亿元），同比-62%/+116%/+59%，对应24 - 26年49x/23x/14x [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|30123|22657|15695|18220|23305| |同比（%）|193.62|(24.78)|(30.73)|16.09|27.91| |归母净利润（百万元）|1353.23|580.91|219.80|475.83|757.49| |同比（%）|48.54|(57.07)|(62.16)|116.49|59.19| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.80|1.20|0.46|0.99|1.57| |P/E（现价 & 最新摊薄）|7.94|18.50|48.90|22.59|14.19| [1] 市场数据 - 收盘价22.25元 - 一年最低/最高价20.57/57.53元 - 市净率1.28倍 - 流通A股市值7018.83百万元 - 总市值10747.41百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产17.36元 - 资产负债率59.62% - 总股本483.03百万股 - 流通A股315.45百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|15037|15885|16934|20824| |非流动资产|9602|10828|11926|12314| |资产总计|24639|26712|28860|33138| |流动负债|9269|11082|12756|16288| |非流动负债|5100|5100|5100|5100| |负债合计|14369|16182|17856|21388| |归属母公司股东权益|8698|8942|9380|10069| |少数股东权益|1572|1588|1624|1681| |所有者权益合计|10270|10530|11004|11750| |负债和股东权益|24639|26712|28860|33138| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|22657|15695|18220|23305| |营业成本 (含金融类)|20713|14433|16635|21280| |税金及附加|64|24|27|35| |销售费用|41|42|46|54| |管理费用|421|392|419|466| |研发费用|354|330|346|396| |财务费用|71|124|110|110| |加: 其他收益|152|110|91|93| |投资净收益|(137)|(47)|(55)|(70)| |公允价值变动|(8)|0|10|10| |减值损失|(255)|(150)|(70)|(15)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|744|263|614|983| |营业外净收支|29|25|10|10| |利润总额|773|288|624|993| |减: 所得税|146|52|112|179| |净利润|628|236|512|815| |减: 少数股东损益|47|17|36|57| |归属母公司净利润|581|220|476|757| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|1.20|0.46|0.99|1.57| |EBIT|1064|475|747|1074| |EBITDA|1534|1361|1858|2396| |毛利率 (%)|8.58|8.04|8.70|8.69| |归母净利率 (%)|2.56|1.40|2.61|3.25| |收入增长率 (%)|(24.78)|(30.73)|16.09|27.91| |归母净利润增长率 (%)|(57.07)|(62.16)|116.49|59.19| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1795|3863|2052|2976| |投资活动现金流|(1692)|(2134)|(2254)|(1770)| |筹资活动现金流|1389|(727)|(139)|(165)| |现金净增加额|1487|1001|(342)|1042| |折旧和摊销|470|886|1111|1322| |资本开支|(1637)|(2075)|(2190)|(1690)| |营运资本变动|279|2468|228|678| [10] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|17.96|18.47|19.37|20.79| |最新发行在外股份（百万股）|483|483|483|483| |ROIC(%)|5.87|2.49|3.90|5.40| |ROE - 摊薄 (%)|6.68|2.46|5.07|7.52| |资产负债率 (%)|58.32|60.58|61.87|64.54| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|18.50|48.90|22.59|14.19| |P/B（现价）|1.24|1.20|1.15|1.07| [10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年上半年公司营业收入为68.88亿元,同比下降46.58%;归母净利润为0.10亿元,同比下降97.29% [1] - 2024年Q2公司经营大幅好转,归母利润为0.48亿元,环比增长227.60% [1] - 公司正极材料销量达5.49万吨,同比增长18.17%;高镍产品销量5.27万吨,同比增长16.82%,国内市占率39%,同比增加5个百分点,全球市占率20%,位列行业第一 [1] - 公司三元正极盈利1.2亿元,对应单吨净利接近2200元 [1] 全球化战略进展 - 公司全球化布局全方位推进,2024年上半年海外客户销量占比17%,同比增加16个百分点 [1] - 韩国基地已建成2万吨/年高镍正极产能,产量持续稳步提升;二期4万吨/年三元材料产能建设进展迅速 [1] - 已与多家全球知名电池企业签订战略合作协议,向欧美客户的出货显著提升 [1] - 基本完成北美和欧洲工厂选址论证,后续将正式启动投建工作 [1] 新产品进展 - 锰铁锂产品2024年上半年出货达2023年全年总量,同比增长166% [1] - 固液一体化锰铁锂产品上半年完成验证,预计下半年实现全面量产 [1] - 钠电正极层状材料保持稳定量产,聚阴离子产品已正式量产并获得知名客户扩产需求 [1] - 固态电池正极材料与40余家电池及整车企业建立合作,半固态材料配套电池已应用于1000公里超长续航车型,全固态材料获得行业头部客户认可 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营收分别为160.91/189.71/224.27亿元,同比变化-29.0%/+17.9%/+18.2% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.93/4.94/6.72亿元,同比变化-66.8%/+155.7%/+36.2% [2] - 2024年8月2日收盘价对应PE为56x,2025年和2026年PE分别为22x和16x [2] 风险提示 - 新能源车销量不及预期 - 行业竞争加剧 - 新技术发展不及预期 - 海外地缘政治风险等 [1]

业绩总结 - 2024年上半年全球三元正极材料产量47.9万吨，同比增长1.9%，公司销量5.3万吨，同比增长近17%，市占率达11%[2] - 2024年上半年公司向国际客户累计交付产品近万吨，海外客户出货占比持续提升[2] 研发情况 - 报告期内公司研发费用较上年同期增长49.07%[3] - 截至2024年6月30日，公司现有专利累计申请总量达1057项，国内外专利累计授权数量达531项，上半年完成96项专利申请，获得83项专利授权[5] 公司治理 - 2024年7月31日公司提交第二届董事会第三十七次会议审议通过制度修订工作，下半年将继续完善内部制度[7] - 2024年7月12日公司召开相关会议审议通过第三届董事及监事候选人的议案，8月2日提交临时股东大会审议[7] - 2024年7月12日公司工会选举产生1位职工代表监事，与非职工代表监事共同组成第三届监事会[8] 分红回购 - 公司近三年累计现金分红37,261.64万元，占近三年平均净利润的39.29%[9] - 2023年度公司向全体股东每10股派发现金红利3.03元（含税），派发现金红利总额为1.45亿元（含税），占2023年度净利润24.89%[9] - 2023年10月25日至2024年7月11日，公司累计回购股份10,090,435股，占总股本的比例为2.09%[10] 信息披露 - 2024年上半年公司严格履行信息披露义务，披露定期报告、临时公告等重大信息[11] - 公司披露与LGES和SK On国际头部电芯企业合作协议进展[11] - 公司采取业绩说明会、图文简报等形式解读定期报告和临时公告[13] - 公司建立全方位、多渠道沟通平台与投资者加强交流[13] - 公司披露中英文版本2023年ESG报告，Wind ESG评级提升至A[13] - 公司完成2023年年报、2024年一季报电话会和业绩说明会，覆盖400多家机构投资人[13] - 公司披露2篇投关纪要[13] 未来展望 - 未来公司将聚焦主营业务，推进全球化战略[14] - 未来公司将完善内部制度和法人治理体系，提升内部管理水平[14] - 未来公司将与投资者高频互动，执行“提质增效重回报”行动方案[14]

公司治理 - 2024年8月2日召开第一次临时股东大会，选举第三届董事会6名非独立董事和3名独立董事，任期三年[1] - 2024年8月2日第三届董事会第一次会议选举白厚善为董事长，刘相烈为副董事长，任期至第三届董事会届满[3] - 2024年8月2日第三届董事会第一次会议选举产生各委员会及召集人，委员任期至第三届董事会届满[4] - 2024年8月2日召开第一次临时股东大会，选举2名非职工代表监事，与职工代表监事组成第三届监事会，任期三年[5] - 2024年8月2日第三届监事会第一次会议选举姜慧为监事会主席，任期至第三届监事会届满[5] - 2024年8月2日第三届董事会第一次会议聘任白厚善为总经理等，任期与第三届董事会一致[7] 人员履历 - 白厚善毕业于中南大学等，2015年10月至今任公司董事长[11] - 刘相烈为韩国国籍，2014年10月至今任公司副董事长等[12] - 张慧清2014年至今任公司董事及副总经理[13] - 宋文雷毕业于清华经管学院，有中信证券等任职经历[13] - 刘德贤自2017年7月至今先后担任公司多个职务[26] - 孙辉自2024年6月至今任公司常务副总裁[26] - 姜慧自2018年3月至今任公司独立董事[21] - 陈瑞唐自2017年7月至今任公司职工代表监事[22] - 张明祥自2016年至今历任多个职务[22] - 李琮熙2017年至今先后担任公司多个研发职务[27] - 俞济芸2022年7月至今任子公司监事等多职[28] - 杨扬2023年11月至今任公司财经运营中心总经理[30]

人事变动 - 选举白厚善为董事长、刘相烈为副董事长[1] - 聘任白厚善为总经理，张慧清等为副总经理等[4][5] 资金与股本 - 2024年半年度募集资金存放与使用合规[7] - 注册资本和总股本减少[10] 报告与方案 - 半年度报告编制合规，反映财务经营情况[10] - 按专项行动方案进行半年度评估并继续践行下半年方案[8]

股东大会信息 - 2024年第一次临时股东大会于8月2日召开，7月13日刊登会议通知，7月27日刊登会议资料[3][4] - 网络投票通过交易系统投票平台时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，通过互联网投票平台时间为9:15 - 15:00[4] 参会情况 - 现场和网络出席股东大会的股东及委托代理人共88名，所持表决权数量192,042,531股，占公司有表决权股份总数的39.7579%[6] 选举结果 - 多项选举议案得票数占出席会议有效表决权比例超99%[10][12][13] - 中小投资者对多项选举议案同意票数比例超98%[13][14]

核心人员变动 - 原核心技术人员陈明峰不再参与具体研发，仍任职，持股88股[4][5] - 新增莫及国、王尊志、苑永为核心技术人员，莫及国持股75437股及间接持股0.0201%，另两人未持股[6][7][8] 研发情况 - 截至2024年6月30日，研发人员653人，占比14.91%且呈增长趋势[10] - 实行“前沿技术研究、在研产品开发、在产持续优化”研发策略[10] 未来规划 - 加大专业技术人员引进和培养，优化考核奖励机制[11]

会议信息 - 公司第三届监事会第一次会议于2024年8月2日召开[1] - 会议应到监事3名，实到3名[1] 选举结果 - 选举姜慧女士为公司第三届监事会主席[1] - 《关于选举第三届监事会主席的议案》表决3同意0反对0弃权[2] 议案审议 - 审议通过《关于公司<2024年半年度报告及摘要>的议案》，表决3同意0反对0弃权[2] - 审议通过《公司2024年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》，表决3同意0反对0弃权[4]

公司变更 - 2024年8月2日审议通过减少注册资本并修订《公司章程》议案[1] - 2024年4月10日同意对1,193,929股限制性股票回购注销[1] - 已办理1,193,929股回购注销程序[2] - 注册资本由484,223,588元减至483,029,659元[2] - 总股本由484,223,588股减至483,029,659股[2] - 《公司章程》相应条款修改，其他不变[3][4] - 变更授权董事会办理，尚需工商登记[4]

会议信息 - 2024年第一次临时股东大会于8月2日在北京海淀区召开[2] - 出席会议股东和代理人88人，所持表决权占比39.7579%[2] - 公司董事、监事、董事会秘书全部出席会议[5] 选举结果 - 选举6名非独立董事、3名独立董事、2名非职工代表监事，得票占比均超99.5%[6][8][7] - 5%以下股东对选举议案同意比例超98.5%[7][9] 其他 - 会议对中小投资者单独计票[9] - 见证律所为国浩律师（上海）事务所，律师认为决议合法有效[10]