报告公司投资评级 三美股份维持"推荐"评级。[9] 报告的核心观点 1) 制冷剂价格持续高涨,公司业绩保持增长。2024年第三季度,公司氟制冷剂价格高位续涨,同环比分别上涨37.1%和2.0%,产销量同环比有所下滑,但整体营收仍保持较好增长。[6] 2) 公司拟加大氟精细化学品和第四代制冷剂建设力度,包括9万吨/年环氧氯丙烷(ECH)、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯(PVDF)项目。[7] 3) 供需基本面改善,预计公司2024-2026年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08亿元,对应PE分别为27.6、25.0、24.5倍。[9] 财务数据总结 1) 2024年前三季度,公司实现营收30.39亿元,同比增长16.50%;实现归母净利润5.61亿元,同比增长135.63%;销售毛利率为28.28%,较2023年同期提升15.86个百分点。[5] 2) 预计2024-2026年公司营业收入分别为4171、4994、5583百万元,归母净利润分别为715、791、808百万元。[8][13] 3) 公司资产负债率较低,2024年预计为10.6%,流动比率和速动比率较高,分别为6.6和5.8。[14] 行业分析 1) 供给端,各工厂年度制冷剂配额余量有限,四季度装置集中检修,整体货源将延续偏紧态势,2025年二代制冷剂配额将进一步削减,行业格局有望再改善。[6] 2) 需求端,国内以旧换新政策促进家电汽车存量置换需求释放,海外东南亚等国家经济上行、家电进口高增,带动我国空调出口表现亮眼。[6]

业绩总结 - 2019年3月首次公开发行A股59,733,761股，发行价每股32.43元，募集资金总额193,716.59万元，净额181,289.60万元[1] 项目进展 - 截至2024年9月30日，江苏三美改扩建及分装项目投入进度66.83%[2] - 浙江三美聚全氟乙丙烯及聚偏氟乙烯项目投入进度88.99%[3] - 福建东莹六氟磷酸锂及高纯五氟化磷项目投入进度77.56%[3] - 三美股份供热系统改造项目投入进度54.36%[3] - 三美股份环保整体提升项目投入进度100.00%[3] - 各募投项目合计拟投入181,289.60万元，实际使用148,429.75万元[3] 资金情况 - 截至2024年9月30日，福建东莹项目募集资金余额7,529.13万元，浙江三美项目募集资金余额8,141.81万元[7] - 浙江三美项目5,000.00万元用于现金管理，预期年化收益率1.70%，期限183天[7] 未来展望 - 公司将福建东莹项目完成期限延期至2025年10月，浙江三美项目延期至2025年12月[1] - 公司将协调资源推进项目建设，审慎控制资金支出和费用管控[10] 决策审批 - 2024年10月26日董事会、监事会通过项目延期议案[12][14] - 保荐机构对项目延期无异议[15]

营业收入情况 - 本报告期营业收入999,073,013.02元，同比增长14.48%；年初至报告期末为3,039,417,670.19元，同比增长16.50%[3] - 2024年前三季度营业总收入30.39亿元，较2023年前三季度的26.09亿元增长16.5%[14] 净利润情况 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润177,175,960.99元，同比增长63.55%；年初至报告期末为560,872,602.87元，同比增长135.63%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润174,445,830.72元，同比增长292.89%；年初至报告期末为548,544,442.23元，同比增长222.66%[3] - 2024年前三季度净利润5.59亿元，2023年同期为2.38亿元[16] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润5.61亿元，2023年同期为2.38亿元[17] 每股收益情况 - 本报告期基本每股收益0.29元/股，同比增长61.11%；年初至报告期末为0.92元/股，同比增长135.90%[3] - 2024年前三季度基本每股收益0.92元/股，2023年同期为0.39元/股[17] 净资产收益率情况 - 本报告期加权平均净资产收益率2.87%，较上年增加1.00个百分点；年初至报告期末为9.19%，较上年增加5.05个百分点[3] 经营活动现金流量情况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额316,459,186.75元，同比下降25.81%[3] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计26.34亿元，2023年同期为27.37亿元[19] - 2024年前三季度经营活动现金流出小计23.18亿元，2023年同期为23.10亿元[19] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额3.16亿元，2023年同期为4.27亿元[19] 资产情况 - 本报告期末总资产6,997,059,117.84元，较上年度末增长3.98%；归属于上市公司股东的所有者权益6,224,253,283.72元，较上年度末增长5.63%[4] - 2024年9月30日公司资产总计69.97亿元，较2023年12月31日的67.29亿元增长3.97%[12][13] - 2024年9月30日货币资金24.77亿元，较2023年12月31日的31.87亿元减少22.29%[12] - 2024年9月30日交易性金融资产4.51亿元，较2023年12月31日的0.20亿元增长2122.74%[12] - 2024年9月30日应收账款4.40亿元，较2023年12月31日的2.79亿元增长57.99%[12] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计62.24亿元，较2023年12月31日的58.92亿元增长5.63%[14] 负债情况 - 2024年9月30日应付票据1.36亿元，较2023年12月31日的3.45亿元减少60.40%[13] - 2024年9月30日应交税费0.52亿元，较2023年12月31日的0.11亿元增长374.29%[13] 非经常性损益情况 - 年初至报告期末非经常性损益合计12,328,160.64元[5] 股东数量及持股情况 - 报告期末普通股股东总数18,095人，表决权恢复的优先股股东数量为0[8] - 前十大股东中胡荣达持股230,913,959股，占比37.83%[8] - 胡淇翔持股1.04亿股，武义三美投资有限公司持股4893.73万股，占林喜持股1925.90万股[9] - 胡荣达、胡淇翔、武义三美投资有限公司存在关联关系且为一致行动人，胡荣达出资武义三美投资有限公司30%，胡淇翔出资70%[9] 营业总成本情况 - 2024年前三季度营业总成本23.43亿元，2023年同期为23.00亿元[16] 销售商品、提供劳务现金情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金23.51亿元，2023年同期为25.22亿元[19] 投资活动现金流量情况 - 2024年前三季度投资活动现金流入小计3.43亿元，2023年同期为2.46亿元[19] - 2024年前三季度投资活动现金流出小计11.76亿元，2023年同期为6.64亿元[19] - 投资活动现金流出小计为11.76亿元，去年同期为6.64亿元[20] - 投资活动产生的现金流量净额为 -8.33亿元，去年同期为 -4.17亿元[20] 筹资活动现金流量情况 - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为1.41亿元，去年同期为1.46亿元[20] - 支付其他与筹资活动有关的现金为1.21亿元，去年同期为52.6万元[20] - 筹资活动现金流出小计为2.62亿元，去年同期为1.46亿元[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为 -2.62亿元，去年同期为 -1.46亿元[20] 汇率变动及现金等价物情况 - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为582.63万元，去年同期为2313.01万元[20] - 现金及现金等价物净增加额为 -7.73亿元，去年同期为 -1.14亿元[20] - 期初现金及现金等价物余额为31.22亿元，去年同期为34.83亿元[20] - 期末现金及现金等价物余额为23.50亿元，去年同期为33.69亿元[20]

业绩相关 - 2019年3月首次公开发行59,733,761股A股，发行价每股32.43元，募资总额193,716.59万元，净额181,289.60万元[1] 项目投入 - 截至2024年9月30日，江苏三美项目累计投入进度66.83%，投入9,619.50万元[2] - 截至2024年9月30日，浙江三美项目累计投入进度88.99%，投入28,552.02万元[2] - 截至2024年9月30日，福建东莹项目累计投入进度77.56%，投入15,659.69万元[2] - 截至2024年9月30日，供热系统改造项目累计投入进度54.36%，投入7,731.70万元[2] 资金情况 - 截至2024年9月30日，福建东莹项目募资余额7,529.13万元，浙江三美项目募资余额8,141.81万元[7] - 浙江三美项目5,000万元用于现金管理，预期年化收益率1.70%，期限183天[7] 项目进展 - 福建东莹项目已建成1,500吨/年六氟磷酸锂产能，2024年10月中旬试生产[8] 项目延期 - 拟将福建东莹项目完成期限延期至2025年10月[8] - 拟将浙江三美项目完成期限延期至2025年12月[9] - 募投项目延期不涉及实施主体、用途及规模变更[11] - 2024年10月26日，董事会和监事会审议通过项目延期议案[12] - 保荐机构对部分募投项目延期事项无异议[13]

会议情况 - 2024年10月26日召开第六届监事会第十二次会议，应到3人实到3人[1] 审议事项 - 审议通过《2024年第三季度报告》，表决3票同意[2] - 审议通过《关于部分募集资金投资项目延期的议案》，表决3票同意[3] 监事会意见 - 认为三季度报告编制和审议合规，反映前3季度情况[2] - 认为募投项目延期是审慎决策，履行程序无违规[4] 公告信息 - 公告日期为2024年10月28日[5]

产量与销量 - 2024年前三季度氟制冷剂产量127,197.08吨、外销量97,241.40吨[1] - 2024年前三季度氟发泡剂产量13,433.31吨、外销量7,304.66吨[1] - 2024年前三季度氟化氢产量102,095.28吨、外销量51,044.37吨[1] 营业收入 - 2024年前三季度氟制冷剂营业收入247,476.69万元[1] - 2024年前三季度氟发泡剂营业收入12,191.23万元[1] - 2024年前三季度氟化氢营业收入39,156.88万元[1] 季度均价及同比变化 - 2024年前三季度氟制冷剂季度均价25,449.73元/吨，同比增长22.97%[3] - 2024年前三季度氟发泡剂季度均价16,689.66元/吨，同比下降24.22%[3] - 2024年前三季度氟化氢季度均价7,671.15元/吨，同比增长5.23%[3] - 2024年前三季度萤石粉季度均价3,202.74元/吨，同比增长12.11%[6] - 2024年前三季度偏氯乙烯季度均价6,224.98元/吨，同比下降17.40%[6] - 2024年前三季度三氯乙烯季度均价3,944.30元/吨，同比下降26.38%[6] - 2024年前三季度硫酸季度均价353.97元/吨，同比增长36.22%[6]

会议情况 - 公司于2024年10月26日召开第六届董事会第十四次会议[1] - 本次会议应出席董事9人，实际出席9人[1] 审议事项 - 审议通过2024年第三季度报告，表决9同意0反对0弃权[1][2] - 审议通过部分募集资金投资项目延期议案，表决9同意0反对0弃权[3] - 保荐机构对项目延期事项无异议[3][4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 二代、三代制冷剂供给端具备长期约束,四代制冷剂具备极高的专利壁垒,看好配额约束下二代、三代制冷剂景气度延续,四代制冷剂远期广阔替代前景 [3][4] - 公司投资布局四代制冷剂产能有利于抓住第四代制冷剂产品的发展机遇,对制冷剂产品进行更新换代,巩固制冷剂业务优势 [4][5] - 投建9万吨甘油法ECH,以甘油、氯化氢为主要原料,有助于消化公司副产品HCl [5] - 公司积极布局第四代制冷剂、新材料、新能源等业务领域,并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸 [5] - 2024年上半年制冷剂产品价格已出现上涨,公司制冷剂产品量价齐升 [5] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别5.45/6.38/7.62亿元,同比增速95.0%/17.0%/19.5% [5] - 摊薄EPS为0.89/1.04/1.25元,对应当前股价对应PE为32.0/27.4/22.9X [5] - 公司2022-2026年毛利率分别为16%/13%/23%/24%/26% [8] - 公司2022-2026年EBIT Margin分别为11%/6%/13%/14%/17% [8] - 公司2022-2026年EBITDA Margin分别为13%/10%/16%/17%/20% [8]

报告公司投资评级 - 报告给予三美股份"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 制冷剂行业景气提升,公司制冷剂量价齐升,公司业绩同比改善 [3] - 随着三代制冷剂配额制的正式实施,供给端约束逐步落地,下游主要应用领域产品产量同比提升 [3] - 我们认为随着制冷剂前期库存的逐步消化以及家电设备以旧换新政策的落地,制冷剂供需格局将进一步改善,主流产品价格仍有上行空间 [6] - 我们看好公司在氟化工一体化领域的上下游布局,预计公司在氟化工领域综合竞争力将进一步提升 [5][6] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计收入分别为46.82/55.35/63.75亿元,同比增长40.4%/18.2%/15.2% [6] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为8.40/11.54/14.72亿元,同比增长200.4%/37.4%/27.5% [6] - 2024-2026年公司预计EPS分别为1.38/1.89/2.41元,对应PE分别为20/15/12倍 [6] - 公司2022年营业收入47.71亿元,同比增长17.8%;归母净利润4.86亿元,同比下降9.4% [3] - 公司2023年营业收入33.34亿元,同比下降30.1%;归母净利润2.80亿元,同比下降42.4% [3] 现金流总结 - 1H24公司经营性活动产生的现金流净额为1.61亿元,同比下降62.53% [4] - 1H24公司投资活动产生的现金流净额为-5.55亿元,同比下降152.36% [4] - 1H24公司筹资活动产生的现金流净额为-1.41亿元,同比上升3.49% [4] - 1H24公司期末现金及等价物余额为25.98亿元,同比下降27.23% [4] 其他财务指标总结 - 公司2022年ROE为8.5%,2023年为4.7%,预计2024-2026年分别为12.7%/15.1%/16.4% [7] - 公司2022年资产负债率为11.2%,2023年为12.4%,预计2024-2026年分别为25.2%/19.2%/17.5% [9] - 公司2022年净负债比率为-61.0%,2023年为-53.8%,预计2024-2026年分别为-47.7%/-58.4%/-58.6% [9]

公司基本信息 - 公司注册资本为61047.9037万人民币[5] 业绩总结 - 2024年6月30日总资产684364.61万元，2023年末为672895.46万元[7] - 2024年6月30日总负债67802.42万元，2023年末为83646.89万元[7] - 2024年6月30日净资产616562.19万元，2023年末为589248.57万元[7] - 2024年1 - 6月营收204034.47万元，2023年度为333378.82万元[7] - 2024年1 - 6月净利润38369.66万元，2023年度为27964.48万元[7] 新产品和新技术研发 - 拟投资15.70亿元建设9万吨/年环氧氯丙烷等项目[2][4][6] - 一期建5万吨/年环氧氯丙烷、3万吨/年LNG气站[6] - 二期建1万吨/年四氟丙烯、2万吨/年聚偏氟乙烯[7] 未来展望 - 项目建设周期预计4年[6] - 项目投资符合公司战略，利于丰富产品结构[12] 风险提示 - 项目有审批、资金、投产、市场、环保等风险[13][14]